風險投資稅收政策影響與現狀分析

摘要：我國的風險投資發展現狀并不理想，稅制的不完善是制約因素之一。基于此，本文簡要介紹了風險投資的定義、特征以及作用，并利用兩個簡單模型分析了降低稅率政策與等稅率貼補政策對風險投資的影響，最后系統分析了我國風險投資的發展現狀。

關鍵詞：風險投資 風險投資者 稅收政策

一、風險投資概述

1. 風險投資定義及特征

風險投資（Venture Capital），在我國也被稱作創業投資，是指通過向不成熟的創業企業提供股權資本，并為其提供管理和經營服務，期望在企業發展到相對成熟后，通過股權轉讓收取高額中長期收益的投資行為。風險投資主要有高風險高收益并存、流動性較小的中長期權益投資、高度專業化和程序化的專家投資、具有循環性的風險資本運作、具有極大的外部性等特征。

2.風險投資作用分析

風險投資對高新技術產業化的支持，一方面帶動了全社會科技投入水平的上升，促進了技術進步，從而促使資本和技術對經濟增長的貢獻率不斷提高，推動了經濟增長。另一方面，風險資本推動了高科技企業的興起，帶動了以IT業為代表的相關服務業的發展，加速了傳統工業的技術改造進程，從而促進了產業結構的調整與經濟結構的轉型。

二、稅收政策對風險投資的影響

在這一部分，我們利用兩個模型來分析說明降低稅率政策和等稅率貼補政策對風險投資的影響。

1.降低稅率的政策

（1）從投資者角度分析

根據資本資產定價模型（CAPM ），特定資產的期望報酬率 E(Ri)和證券市場線（SM L，下圖所示）為：

E(Ri)=Rf+［E(Rm)-Rf］i×βi

式中，Rf——無風險資產報酬率；

E(Rm)——市場組合預期報酬率；

βi——資產的貝他系數，代表特定資產相對市場組合所面臨的系統風險

假設資本收益稅稅率為t（0

E(Rti)=｛Rf+［E(Rm)-Rf］×βi｝×（1-t）

降低稅率 t，實際上提高了資產的稅后期望報酬率。

若將風險投資收益稅稅率由 t降低到 t′(0

E(Ri′)= {Rf+［E(Rm)-Rf］×βi}(1-t')/1-t

式中，E (Ri′)—降低稅率后折算到原稅率下的稅前預期報酬率。

由此可得，E(R i′)與貝他系數關系直線將高于SM L，即在相同的風險下，投資獲得的收益提高了，從而刺激投資將流向風險產業，增加風險資本總額。

（2）從政府角度分析

政府實施降稅政策的積極性在于實施政策后的稅收收入不低于實施前的稅收收入。由拉弗曲線可知，只有當現有稅率很高，出現拉弗效應時，政府才有積極性降低稅率。根據馬拴友先生的測算，使總投資率最大化的最佳稅率（稅收收入占 GDP 的比重）是 18.07% ，使私人投資率最大化的最佳稅率是 17.76% 。根據我國有關法律，資本得利都要按 33％繳納所得稅，將這種稅后所得分配給個人投資者時，個人投資者還必須繳納按20%繳納個人所得稅。由此可見，我國風險投資的稅率已遠高于最佳稅率，拉弗效應已經出現。因此，降低風險投資利得的稅率，既可以刺激風險投資總量的增加，又可以增加稅收總額，是個雙贏的博弈。

2.等稅率補貼政策分析

等稅率補貼政策是指對風險投資的正收益征收 t稅率的資本收益稅，而對產生負收益的投資，政府按虧損額的 t稅率比例給予年度補貼的政策。該政策與我國現行所得稅法中“結轉以后年度彌補虧損”的規定有些不同，它使得投資機構在虧損年度里就能直接得到的一部分轉移支付，可以及時抵消部分虧損。

對比分析零稅率和等 t稅率虧損補貼情形下投資者投資行為，有如下關系：

It*= I0*/1-t

式中，I0*—零稅率政策下投資者最大的投資額；

It*—等 t稅率虧損補貼政策下投資者最大的投資額；

上述模型表明，等 t稅率虧損補貼政策，比零稅率政策更能增加投資者的投資量，稅率 t越高，最大投資額也越大。

實施等t稅率虧損補貼政策，可以增加投資者對單個投資項目的投資力度。原因在于：

（1）投資者追求的是投資利潤，在滿足投資最低回報率的情況下，投資者要取得既定利潤，稅率提高時就需要追加投資；

（2）對投資者而言，在投資資本總額不變的情況下，適當增加單個項目的投資，就能減少投資項目（或企業）的個數，這樣可以降低投資的管理成本，在主觀上投資者有增加單個項目（或企業）的投資力度的意愿；

（3）在等 t稅率虧損補貼政策下，組合投資收益的方差是零稅率情況下的(1-t)2倍，項目投資的風險降低了。在保持組合投資的風險不變的情況下，就不需要原來預計的那么多個投資的組合來降低風險，在客觀上就有增加單個項目（企業）投資的條件。

三、我國風險投資稅收政策的現狀與問題

1.我國風險投資的現狀與問題

我國的風險投資業是在政府的政策引導下逐漸得到發展的。1985年9月，第一家專營風險投資的全國性金融機構—中國新技術創業投資公司(中創公司)成立，拉開了風險投資業的發展序幕，我國各地方和政府部門紛紛開始出資成立風險投資機構。1998年之后，組建了一批較大規模的風險投資公司或風險投資基金，民間資本和國際資本也開始進入風險投資領域。由此可見，我國的風險投資業發展是比較快的，它在促進我國高新技術企業的創立和成長方面起到了積極作用。

但是，我國風險投資業的發展歷史尚短，至今仍處于初始階段；此外，行業發展中還存在著一些尚未解決的問題，使得我國風險投資的發展現狀不甚理想。這些問題主要表現為：

（1）風險投資缺乏法律保護與政策支持，尤其是稅收優惠政策、金融支持政策和知識產權保護政策等；

（2）風險投資機構規模小、數量少、資金實力弱、社會化程度不高；

（3）風險投資人才極度缺乏。風險投資既要有經驗豐富的風險資本家，又要有具備創新能力和創業管理能力的風險企業家或創業家。而我國這方面的人才還是比較匱乏的。

（4）證券市場發展不健全，風險資本缺乏退出機制。

其中，稅收政策是影響我國風險投資發展的一個重要的因素。《中國創業投資發展報告2004》指出，困擾創業投資行業發展的五大問題之一就是創業投資機構稅負沉重。2003年創業投資機構總收入為8.6億元，上繳稅收9720.5萬元，所得稅63 87.4萬元。創業投資機構平均收入大概1200萬元，平均上繳稅收143萬，所得稅平均值94萬，稅收負擔超過收入的10%，高于其他大多數行業8%以下的標準。

因此，有必要認真研究我國現行風險投資稅收政策的現狀與問題，提出促進我國風險投資發展的可行性政策建議。

2.我國現行風險投資稅收政策

（1）適用于風險投資者

對于機構投資者而言，相關稅法規定：納稅人對外投資入股分得的股息、紅利收入作為股息收入，計入收入總額中計算繳納企業所得稅；企業投資者買賣基金單位獲得的差價收入，也應并入企業的應納稅所得額計征所得稅。對于外商投資企業對從投資的企業取得的利潤，則可不計入本企業應納稅所得額。

對于個人投資者而言，個人的利息、股息、紅利所得和財產轉讓所得按20%的比例稅率計征個人所得稅。

（2）適用于風險投資機構

對于內資風險投資公司而言，企業股權投資轉讓所得應并入企業的應納稅所得，依法繳納企業所得稅。企業的股權投資損失，可以在稅前扣除，但每一納稅年度扣除的股權投資損失，不得超過當年實現的股權投資收益和投資轉讓所得，超過部分可無限期向以后納稅年度結轉扣除。

對于外資風險投資公司而言，按照有關規定從事股權投資及轉讓以及為企業提供創業投資管理、咨詢等服務的外商投資創業投資企業，不屬于稅法所規定的生產性企業范圍，不得享受稅法規定的生產性外商投資企業的有關稅收優惠待遇。

參考文獻

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