遏制通脹——匯率或為有效手段

摘要：本文主要論述為何能通過匯率手段來控制通貨膨脹以及緊縮的貨幣政策和利率政策在這方面實施的局限性。其中原因方面主要闡述了匯率在控制流動性過剩和外匯占款過多而導致的通貨膨脹的作用以及匯率在外貿方面發生作用并最終達到控制通脹的作用。而貨幣緊縮政策的弊端主要在于治標不治本，利率政策的弊端在于所受限制過大，無法靈活運用。

2011年3月11日，統計局公布2月CPI同比增長4.9%，PPI同比增長7.2%。2月CPI同比未擴大，表明當前防通脹有略有成效，但尚不穩固。

可以說，當前流動性過剩和儲蓄負收益等是通脹最直接的動因，因為基礎貨幣供給和信用導致的乘數效應，無形中成了通脹催化劑，從而使通脹很難真正被遏制。雖說各種調控手段都有其缺陷和副作用，但應在權衡利弊后，取最有效的方法，而匯率可為有效手段。

盡管匯率在現實理性下面臨著貿易部門的利益訴求之約束，同時央行行長周小川明確表示匯率政策不是主要的防通脹工具，但不代表其不可行。一方面目前外匯占款占據了大部分基礎貨幣的發行，過量的外匯流入造成過量的貨幣供應，這與人民幣升值預期緊密聯系。因此，匯率是通脹源頭之一，否則流動性過剩就難以放緩。按照Mundell-Flemming模型，對于開放經濟體而言，一個國家不可能同時實現資本自由流動、貨幣政策的獨立性和匯率的穩定性。根據這一原理，在當前我國資本流動較自由的前提下，人民幣升值可減少沖銷外匯而被動發行的基礎貨幣數量。從宏觀來看，中國經濟面臨的是如何平衡穩定就業、抑制通脹、經濟轉型的三個矛盾。現將轉型列為首位，主導價格改革，意味著資源和勞動力的價格將持續上漲，會助推通脹。這會帶來資源和資產價格剛性上揚，如果此時匯率不動，外匯占款又奔騰不止，那么貨幣緊縮政策將難以控制抑制通脹。因此，在推進結構轉型的前提下，抑制通脹只能求助于匯率手段。

另一方面，匯率偏離均衡水平將惡化中國貿易條件，增加通脹壓力。人民幣匯率穩步升值，可舒緩輸入性通脹壓力。理由是，若國際大宗商品漲價，但人民幣保持幣值穩定，那無疑會降低人民幣在國際市場上的購買力，增加中國企業的原材料采購成本，當傳導至消費市場，就會導致CPI高升，引發輸入性通脹。因此，人民幣升值，等于變相降低進口大宗商品的價格，減少國內企業的原材料采購成本，如此一來，即可防止輸入性通脹，同時也保持了中國出口企業在價格方面的一貫優勢。相反，如果匯率全然不動，那么為了保持國內外資源價格的公平，中國資源價格可能需要更大的提升，加大通脹剛性和預期。

合理地通過匯率手段來解決這些問題，將會更有效地促進經濟的轉型。假若經濟對于外貿的依賴不逐漸降低，那么刺激內需的政策可能由于缺乏潛力而不見成效。盡管日本經驗表明，貿然大幅升值可能會出現\"升值-緊縮-貨幣擴張-資產泡沫\"的陷阱，但中國不同于當時已經非常富裕和國內市場較小的日本，還是一個人均收入較低且區域發展不平衡的國家，仍然有很大的投資潛力，加上這幾年實施的醫療、養老等社會保障制度改革，釋放國內巨大的消費潛力也不是不可能。

當然，治理通脹還需貨幣政策的配合。不過，貨幣政策僅僅是治愈通脹的對癥之藥，治根不治本。以數量型貨幣政策為例，當前面臨著明顯困境：由于儲蓄負利率，導致了銀行系統面臨較大的金融脫媒壓力，這意味著部分流動性脫離銀行系統，而無法被央行監控。因此不論是提高存款準備金率還是央票等，都將加大銀行系統流動性壓力，從而提升市場利率。然而考慮到中國的轉型需要擴大內需，抑制外貿順差，從緊的貨幣政策如提高利率、限制信貸等，不僅不能有效刺激內需，反而對外貿活動不會帶來任何益處，并且會因中美利差縮小而刺激投機性游資涌入中國。從緊的貨幣只是維持金融環境的當下穩定，暫時減輕資產膨脹的壓力，而不能促進經濟結構調整，只能為加快結構調整贏取時間。若要治本，仍需截斷流動性根源以及刺激國內市場潛力，使得我國金融當局在制定宏觀調控政策、吸引外資及保證經濟增長等方面擁有更大的靈活性，使貨幣政策更好地服務于宏觀調控需要。因此監管部門和市場不能過多寄望于通過貨幣緊縮這種對沖的方式，來解決當前由于流動性過剩導致的通脹問題。

同樣，當前利率政策在現實理性下在發揮作用的同時也面臨著不容忽視的約束。雖然周小川在新聞發布會上表示會基于通脹、增長、就業和國外環境，適度重點考慮利率手段，然而，提高利率無疑增加借款人負擔。鑒于當前一半以上的央行資產負債率超過65%，提高利率無疑增加央行負擔。因此，利率政策很大程度上受制于國企及各級政府等具有龐大影響力的債務人聯盟，央行很難貿然頻繁的動用利率。

如何有效抑制通貨膨脹一直是各國經濟發展中的難題，再高明的手段都不可避免地會對經濟發展帶來副作用。我國現在對匯率實行有管制的浮動政策，逐步提高人民幣匯率，增強了我國的國際影響力和抗風險能力，提高了貨幣政策的獨立性，總體上說符合宏觀調控的方向和要求，增強了宏觀調控的主動性和有效性。但匯率政策作為一種重要的宏觀調控手段，其作用的充分發揮還需要其他貨幣政策的協調配合，決不能讓各種政策之間出現相互抵消效果的現象。同時為了實現對價格的有效監管，相關主管部門一定要協調完善運用貨幣、財政、產業、進出口的措施，促使社會總供求、貨幣供應量與商品和服務交易量基本平衡，努力穩定價格總水平。讓普通老百姓能最直接地感受到通過利率為主，其他手段為輔來控制通貨膨脹的效果。

參考文獻：

[1]《多角度透視匯率制度改革對我國經濟的影響》來源：中國經濟時報

[2]《抑制通脹匯率手段高于貨幣政策》 21世紀經濟報道

[3]《抑制通貨膨脹并不輕松》——劉曉忠 21世紀經濟報道