論金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

摘要:本文在回顧以往文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)金融創(chuàng)新現(xiàn)狀，簡(jiǎn)單分析了金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。雖然我國(guó)金融創(chuàng)新的規(guī)模和程度還不夠強(qiáng)，但對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)可能已經(jīng)產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

中圖分類號(hào)：TH693.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4117（2011）03-0078-01

關(guān)于金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響，國(guó)外學(xué)者已經(jīng)從不同的角度出發(fā)，進(jìn)行了比較廣泛和深入的研究。Estrelle（2001）在分析動(dòng)態(tài)IS曲線結(jié)構(gòu)模型的基礎(chǔ)上，研究估計(jì)了美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)證券化對(duì)產(chǎn)出的利率彈性的影響，結(jié)果表明隨著證券化程度的加深，實(shí)際產(chǎn)出的利率彈性變小了。歐洲中央銀行行長(zhǎng)Jean-Claude Trichet（2007）認(rèn)為，信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要體現(xiàn)在影響銀行發(fā)放貸款時(shí)的決策過(guò)程和銀行經(jīng)營(yíng)模式和金融體系。國(guó)內(nèi)學(xué)者則以國(guó)外各種理論為基礎(chǔ)，對(duì)金融創(chuàng)新的貨幣政策影響做了相當(dāng)豐富的工作。陳軍，陳金賢（1999）在分析“貨幣觀”與“信貸觀”兩種不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的區(qū)別與聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出了兩種機(jī)制并存的觀點(diǎn)，并認(rèn)為金融創(chuàng)新提高了貨幣需求的利率彈性和銀行調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)的能力，因而減弱了貨幣渠道和信貸渠道的政策傳導(dǎo)作用。岳意定，趙振華（2004）分析了金融創(chuàng)新對(duì)各傳導(dǎo)渠道中的影響，認(rèn)為金融創(chuàng)新改變每種傳導(dǎo)渠道的相對(duì)重要性，使貨幣政策傳導(dǎo)同時(shí)受到加強(qiáng)和削弱的效果，即金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響具有非平衡性。張學(xué)陶，林寶瑞（2009）以美國(guó)數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)信用衍生品的發(fā)展增大了貨幣政策時(shí)滯的不確定性，也促進(jìn)了商業(yè)銀行信貸的增長(zhǎng)。王航，汪洋溢，馬亮（2003）的實(shí)證研究表明金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)1998年以來(lái)貨幣政策的效果的沖擊是稀薄的，貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出之間仍具有穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。周丹，王恩裕（2007）認(rèn)為資產(chǎn)證券化通過(guò)銀行信貸和利率渠道削弱了貨幣政策的效力，并且將使中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制難度加大，中央銀行繼續(xù)以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)將受到越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。

一、研究金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策影響的意義

“金融創(chuàng)新”指的是能夠產(chǎn)生利潤(rùn)的新的金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)造，或者新的金融機(jī)構(gòu)、制度的建立和新的金融市場(chǎng)的創(chuàng)設(shè)。近幾十年來(lái)中國(guó)金融體系都發(fā)生了巨大而深刻的變化，產(chǎn)生的影響自然不可忽視，其中對(duì)央行貨幣政策的影響值得關(guān)注。尤其中國(guó)作為處在轉(zhuǎn)型期的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制本身就有其特殊性和復(fù)雜性。各種制度、市場(chǎng)、工具創(chuàng)新又使得中國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)變量之間傳導(dǎo)聯(lián)系等因素發(fā)生巨變，大大改變了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論基礎(chǔ)。

二、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

（一）金融創(chuàng)新使傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻

金融市場(chǎng)的創(chuàng)新使中央銀行執(zhí)行貨幣政策的難度加大。例如，一國(guó)擬實(shí)行緊縮性的貨幣政策，但國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)卻可以通過(guò)歐洲貨幣市場(chǎng)籌措資金，達(dá)到信用規(guī)模，這就抵消了緊縮性貨幣政策效應(yīng)。反之亦然。

（二）金融創(chuàng)新使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了變化

金融創(chuàng)新降低了商業(yè)銀行在金融業(yè)中的地位與作用，商業(yè)銀行為了在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展，被迫向“非中介化”方向發(fā)展，從傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向多種業(yè)務(wù)并重，尤其加大了證券業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)以及服務(wù)性業(yè)務(wù)的比重。（三）金融創(chuàng)新使得商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化

大量的非銀行金融機(jī)構(gòu)分流了商業(yè)銀行的資金來(lái)源，使商業(yè)銀行的存款，尤其是活期存款大幅度下降，這就使中央銀行通過(guò)增減法定存款準(zhǔn)備金數(shù)量來(lái)控制信貸規(guī)模的貨幣政策作用力降低，使運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率的傳導(dǎo)機(jī)制部分失效，貨幣政策的力度減弱。

（四）金融創(chuàng)新使貨幣創(chuàng)造的主體形成多元化，使中央銀行控制貨幣能力減弱

中央銀行傳統(tǒng)的控制貨幣的方法主要是通過(guò)控制商業(yè)銀行的派生存款來(lái)控制貨幣的供應(yīng)量，但金融創(chuàng)新使非銀行的金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的范圍越來(lái)越廣，大量的活期存款涌入這些機(jī)構(gòu)，創(chuàng)造出了大量的派生存款，使中央銀行的貨幣控制能力降低。

（五）金融創(chuàng)新增大了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性

金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)和迅速擴(kuò)散，改變了金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的行為，使貨幣需求和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于復(fù)雜多變的狀態(tài)，從而加大了傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性，使貨幣政策的傳導(dǎo)在時(shí)間上難以把握，傳導(dǎo)過(guò)程的易變性很高，為貨幣政策效果的判斷帶來(lái)較大困難。

三、發(fā)展中國(guó)金融創(chuàng)新政策建議

不像西方國(guó)家市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融創(chuàng)新，創(chuàng)新主體動(dòng)機(jī)明確，就是適應(yīng)市場(chǎng)需要繞開管制追求利潤(rùn)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)不健全、市場(chǎng)不完善、金融機(jī)構(gòu)不成熟、金融工具簡(jiǎn)單、競(jìng)爭(zhēng)并不激烈。因此為了推動(dòng)金融業(yè)穩(wěn)步前進(jìn)，中國(guó)只能進(jìn)行政府主導(dǎo)型的創(chuàng)新。

針對(duì)以上問(wèn)題，我們提出幾點(diǎn)建議：第一，進(jìn)一步健全貨幣控制機(jī)制，不斷完善準(zhǔn)備金制度、公開市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，強(qiáng)化中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制力。第二，緊密關(guān)注金融創(chuàng)新的發(fā)展，特別是各種新型金融工具的出現(xiàn)，不斷調(diào)整各層次貨幣構(gòu)成，改進(jìn)貨幣統(tǒng)計(jì)分析手段，提高貨幣統(tǒng)計(jì)數(shù)的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。第三，合理確定貨幣政策的中介指標(biāo)。為此，我國(guó)中央銀行應(yīng)密切關(guān)注金融創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的變化，并結(jié)合對(duì)西方國(guó)家貨幣政策動(dòng)向的研究，及時(shí)、主動(dòng)地調(diào)整貨幣政策的中介指標(biāo)和調(diào)控手段，確保貨幣政策的有效。

作者單位：河南省信息管理學(xué)校

參考文獻(xiàn)：

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