黃金儲備作為國際儲備的分析

摘 要：隨著中國外匯儲備規(guī)模的激增，中國外匯儲備的結構矛盾突現(xiàn)，作為儲備資產(chǎn)之一的黃金的合理配置，引起了人們的關注。尤其2008年下半年， 美國次貸危機使美元面臨大幅貶值的風險，在這樣的宏觀背景下，以美元形式持有的外匯儲備的風險必然增加，而黃金作為天然貨幣，其保值避險功能得到了淋漓盡致的發(fā)揮。本文分析了我國黃金儲備的現(xiàn)狀，進一步分析研究出黃金作為國際儲備的可行性與其劣勢。提出在國際儲備中應該合理配置黃金的比例，已達到最利于國際儲備保值增值的目的。

關鍵詞： 國際儲備 黃金

一、國際儲備與我國現(xiàn)狀

1.1國際儲備概念

國際儲備資產(chǎn)：是指一國貨幣當局為彌補國際收支赤字，干預外匯市場及其他目的，而直接控制并隨時能夠使用的國際間可接受資產(chǎn)。其數(shù)量多少體現(xiàn)了一國國際清償能力的強弱。國際儲備資產(chǎn)具備四個特征： (1)官方持有性，即作為一國貨幣當局的國際儲備資產(chǎn)，必須是由官方所直接持有和使用的。(2)流動性，即必須隨時都可以方便地被一國中央貨幣當局所使用。(3)普遍接受性，即在外匯市場上或在政府間清算國際收支差額時被普遍所使用。(4)自由兌換性，即可以在國際間自由地與其他金融資產(chǎn)相兌換，充分體現(xiàn)儲備資產(chǎn)的國際性。當前，一國的國際儲備資產(chǎn)主要包括四個部分： (1)黃金儲備。(2)外匯儲備。外匯儲備是當今國際儲備的主體。(3)稱普通提款權，它是指IMF的成員國在該組織的普通資金賬戶中可自由提取和使用的資產(chǎn)。(4)國際貨幣基金組織分配給會員國未動用的特別提款權，它是只有IMF的成員國才具有的賬面儲備資產(chǎn)，由IMF按成員國份額的一定比例進行分配。

1.2中國國際儲備現(xiàn)狀

中國外匯儲備雖然冠居全球，但黃金儲備只有1054噸，在世界排名第六，僅為美國黃金儲備的八分之一。中國曾在2001年和2003年調(diào)整過黃金儲備，分別從394噸調(diào)整到500噸和600噸。但世界黃金理事會的數(shù)據(jù)顯示，截至去年底中國黃金儲備在整個儲備資產(chǎn)中的占比仍不到2%，而發(fā)達國家黃金在外匯儲備中的占比普遍高達60%-70%。

據(jù)國家統(tǒng)計，1999年底，中國外匯儲備約為0.16萬億美元(占全球規(guī)模的9%)。2000年爆炸式的增長為4.55萬億，2006年比上年增長170.46%，而截至2008年末我國外匯儲備約高達20.66萬億人民幣。2009年受國際金融危機影響我國的外匯儲備下降為12.93萬億人民幣，但是，12.93萬億人民幣也是一個不小的數(shù)字。2011年3月，我國外匯儲備為30446.74 億美元，成為全球第一個超過3萬億美元外匯儲備的國家。

根據(jù)國際貨幣基金組織（I M F）的C O F E R 數(shù)據(jù)庫，在向I M F 匯報的國家外匯儲備資產(chǎn)構成中，截至2010 年底， 61% 投資于美元資產(chǎn)，26% 投資于日元資產(chǎn)，13% 投資于其他幣種資產(chǎn)。盡管中國外管局沒有披露外匯儲備投資的幣種構成，但據(jù)估計中國外匯儲備的幣種構成與I M F 披露的比重近似，即近三分之二投資于美元資產(chǎn)。

美國財政部最近披露的數(shù)據(jù)為，截至2011 年2 月底，中國投資者投資的美國國債為1.15 萬億美元。根據(jù)他們的估算，如果考慮到中國央行通過倫敦、香港等離岸中心購入的美國國債，當前中國外匯儲備投資于美國國債的規(guī)模約為1.3 萬億～ 1.5 萬億美元，占中國外匯儲備的比重高達43% ～ 49%。

當前全球宏觀經(jīng)濟的一大特征是美元面臨中長期貶值。因為只有通過美元大幅度貶值才能平衡美國的經(jīng)常項目收支，同時還可以把調(diào)整的負擔從美國轉移給其他國家。標準普爾于4 月18 日首次將美國的前景評級由“穩(wěn)定”調(diào)至“負面”。這意味著在未來兩年內(nèi)，美國主權信用評級被下調(diào)的概率為三分之一。自2005 年7月21日以來的5年時間里，人民幣兩度啟動匯改，人民幣兌美元的匯率由5 年前的1∶8.2765，到2010 年7月20日的1∶6.7812，5 年來人民幣相對于美元累計升值達22.05%，使我國外匯儲備的保值性受到嚴重威脅。

綜上所述，從長期來看，我國國際儲備中外匯儲備的占比過大，而外匯儲備中美元資產(chǎn)的份額也威脅到了我國國際儲備的安全性。因此，應當優(yōu)化我國國際儲備的配置結構，調(diào)整其他儲備資產(chǎn)在國際儲備中的比例，使得我國的國際儲備結構更加合理。而黃金作為特殊的商品，作為儲備資產(chǎn)對國際儲備的安全性以及保值性有其他資產(chǎn)不可比擬的優(yōu)勢。

二、黃金及其特性

2.1黃金的屬性

馬克思在《資本論》第一卷中論證了一個結論：“黃金并非天然是貨幣，但貨幣天然是黃金”，這句至理名言指出了黃金包含的兩種屬性：商品屬性和貨幣屬性

在黃金成為貨幣之前，它是一個普通的商品，即“非貨幣”。其價值是由生產(chǎn)商品黃金所耗費的抽象的無差別的一般人類勞動。其使用價值表現(xiàn)為作為普通商品的黃金的各種具體用途上，如用于非貨幣的工業(yè)需求。當充當交換媒介的一般等價物最終固定在金銀上時，黃金就成為一種特殊的商品貨幣。

2.2黃金價格與其他資產(chǎn)價格的關系

2.2.1黃金與美元的異向變動關系

長期以來由于黃金的價格以美元計價，受到美元的直接影響，因此，黃金與美元呈現(xiàn)很大的負相關性。首先，美元的升值或貶值將直接影響到國際黃金供求關系的變化，從而導致黃金價格的變化。從黃金的需求方面來看，由于黃金是用美元計價，當美元貶值，使用其他貨幣例如歐元的投資者就會發(fā)現(xiàn)他們使用歐元購買黃金時，等量資金可以買到更多的黃金，從而刺激需求，導致黃金的需求量增加，進而推動金價走高。其次，美元的升值或貶值代表著人們對美元的信心。美元升值，說明人們對美元的信心增強，從而增加對美元的持有，相對而言減少對黃金的持有，從而導致黃金價格下跌。

2.2.2黃金與石油的同向變動關系

黃金與石油之間存在著正相關的關系。首先，油價波動將直接影響世界經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟的發(fā)展，因為美國經(jīng)濟總量和原油消費量均列世界第一，美國經(jīng)濟走勢直接影響美國資產(chǎn)質(zhì)量的變化，從而引起美元升跌，引起黃金價格的漲跌。油價已經(jīng)成為全球經(jīng)濟的“晴雨表”，高油價也意味著經(jīng)濟增長不確定性增加以及通脹預期逐步升溫，繼而推升黃金價格。在黃金、石油、美金這三者的關系里，黃金價格主要是用美金來計價，石油也如此。

2.2.3股市行情與金價的關系

一般來說股市下挫，金價上升。這主要體現(xiàn)了投資者對經(jīng)濟發(fā)展前景的預期，如果大家普遍對經(jīng)濟前景看好，則資金大量流向股市，股市投資熱烈，金價下降。除了上述影響金價的因素外，國際金融組織的干預活動，本國和地區(qū)的中央金融機構的政策法規(guī)，也將對世界黃金價格的變動產(chǎn)生重大的影響。

2.2.4國際、財政、外債赤字與金價的關系

債務，這一世界性問題已不僅是發(fā)展中國家特有的現(xiàn)象。在債務鏈中，不但債務國本身發(fā)生無法償債導致經(jīng)濟停滯，而經(jīng)濟停滯又進一步惡化債務的惡性，就連債權國也會因與債務國之關系破裂，面臨金融崩潰的危險。這時，各國都會為維持本國經(jīng)濟不受傷害而大量儲備黃金，引起市場黃金價格上漲。

2.2.5通貨膨脹與金價的關系

黃金的商品屬性決定了黃金的價格會隨著通貨膨脹而上升，同時黃金的貨幣屬性也使得黃金會跟隨通貨膨脹的腳步。從而，黃金與通貨膨脹的關系是正相關的。不僅從理論上，也有實證分析表明，黃金與通貨膨脹有著高度的正相關關系。

黃金價格與美元、石油、股市、外債和通貨膨脹的關系表明，黃金儲備具有穩(wěn)定儲備價值，保障儲備的安全性等良好的作用。而在世界經(jīng)濟錯綜復雜，國內(nèi)經(jīng)濟也面臨諸多的不確定性的今天，我們應該適當?shù)奶岣唿S金儲備在我國國際儲備中的比例，降低高外匯儲備、高美元資產(chǎn)的高風險。

三、黃金作為國際儲備的可行性

有一種觀點認為， 外儲可考慮用于購買黃金， 如陳小竹( 2009)就提出， 我國應將巨額外匯儲備的一部分轉向黃金儲備。其理由是: 首先， 黃金作為國際儲備歷史久遠， 黃金本身就是一種價值實體，是一種可靠的保值手段， 而當今世界各國的貨幣，僅僅是一種國家信用券。與美元、歐元、英鎊等外匯儲備貨幣相比， 用黃金作為儲備有利于外匯儲備保值; 其次， 黃金儲備完全屬于一國國家主權所擁有的財富， 可以根據(jù)國家的意愿進行自由調(diào)控， 不受任何超國家權力的干擾; 而外匯儲備受到儲備貨幣國政策影響較大。

再如季曉南（2010）認為，就我國而言，增加黃金儲備的戰(zhàn)略意義還在于可以緩解外匯儲備風險。我國外匯儲備已超過兩萬億美元，其中70%是美元資產(chǎn)，現(xiàn)行的外匯儲備結構使我國國民財富的安全在很大程度上受制于他國，如果美元繼續(xù)貶值，勢必會造成我國外匯儲備的大幅縮水。通常情況下，美元貶值，黃金升值。將我國的部分外匯儲備轉換成黃金儲備，可以對沖我國美元資產(chǎn)貶值的損失，緩解外匯儲備風險，維護國民財富安全。這次國際金融危機的爆發(fā)，使世界各國都強烈意識到有必要重新建立國際金融秩序。增加我國黃金儲備，有利于在重建國際金融秩序的過程中增強人民幣的話語權。從長遠來講，也有利于人民幣走向國際化，為人民幣成為國際硬通貨奠定重要基礎。

四、黃金作為國際儲備的劣勢

雖然黃金的一些特性使其具有作為外儲的優(yōu)勢，但是它還受到一些特定條件的限制。第一，實際上的不可操作性。中國目前持有1054 噸的黃金儲備，按每盎司1400 美元計算，市值是475 億美元，僅占儲備百分之一點幾，即使再將黃金儲備增加一倍，占儲備的比例也僅有百分之三； 第二，黃金產(chǎn)量有限、各國占有不均衡。盡管世界黃金生產(chǎn)量在增長，我國2008年產(chǎn)量達到了創(chuàng)歷史最高水平的282 噸，但是與我國快速增長的貿(mào)易順差額相比仍存在著相當?shù)木嚯x，同時黃金的產(chǎn)量受到自然條件的制約，使得黃金工業(yè)不可能增長很快；第三，黃金儲備分布不均衡。據(jù)IMF 的統(tǒng)計資料，20 個發(fā)達工業(yè)國家大約占有世界黃金儲備中的80%。因此，除非這些黃金擁有大國愿意大量出售黃金，否則中國要想通過國際市場增持黃金儲備，其操作難度很大，而且我國國際儲備的數(shù)量巨大，容易造成黃金價格的劇烈波動；第四，國際金價波動過于頻繁。國際金價受美元匯率、黃金期貨投機等影響，其價格波動劇烈。國際金價從2001 年的251 美元/盎司，一路漲到目前的1400 美元/盎司左右。國際金價的大幅波動，會增加市場的投機交易行為，助推市場更大的波動，既增加了央行通過公開市場操作的難度，同時也不利于央行增持黃金儲備的初衷；第五，以黃金作為儲備，要支付倉儲費用、其流動性也不強。

如果想價格黃金為為主要的儲備資產(chǎn)還要面臨將美元資產(chǎn)進行處理的問題。顯然，這會使我國現(xiàn)在陷入最大債權國困境。按美國財政部國際資本流動報告數(shù)據(jù)，在2008 年9 月，中國持有的美國國債為5870億美元，超過日本，成為美國國債的第一大持有國，此后中國對美國國債基本保持增持狀態(tài)，至2010 年末，中國持有的美元資產(chǎn)大約有2萬億美元，持有美國國債達到11601 億美元，牢牢占據(jù)美國國債第一大持有國地位。陷入了最大債權國困境：如果中國減持美國國債，美國國債價格就會下降，特別是中國一旦大幅減持美國國債，勢必造成其它債權國的跟風，甚至造成市場的恐慌，使美國國債價格急劇下降，最終導致中國持有的資產(chǎn)貶值；如果繼續(xù)增持，怎會越陷越深，形成惡性循環(huán)。只從這一點來看，從我國的利益出發(fā)，將黃金最為主要的儲備資產(chǎn)在短時間來看是很不現(xiàn)實的，也是不可行的。

五、建議

黃金作為國際儲備既有其優(yōu)勢也有其劣勢，這就要求政策制定者權衡其優(yōu)勢與劣勢，在國際儲備中適量的配置黃金，利用其儲藏功能以及其與美元價值反向變化的特性，以保證國際儲備的價值，同時，其配置量又不至于多到影響市場黃金的價值，使得我國的國際儲備的價值受到不利影響。

參考文獻：

【1】季曉南；《增加我國黃金儲備緩解外匯儲備風險》《中國流通經(jīng)濟》2010 年第2期

【2】李長春；《最大債權國困境與人民幣國際化關系研究》《亞太經(jīng)濟》2011 年第3 期

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【4】劉洪君 ；《淺談黃金價格》；

【5】范思琦，孫黎，白巖；《影響黃金價格因素及應對策略》；

【6】季曉南；《增力我國黃金儲備緩解外匯儲備風險》；

【7】孔立平；《危機下中國外匯儲備資產(chǎn)的優(yōu)化配置》；

【8】李義龍 ；《增加黃金儲備調(diào)整儲備結構》

【9】張明；《我國外匯儲備超3 萬億美元美債風險有多大？》《中國經(jīng)濟周刊》

作者簡介：張馨水 （1986.8～），女，陜西省延安市人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學09級金融研究生，研究方向為金融市場。