農(nóng)村投行：農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的可能形式

何 琳 堯瑞霞

農(nóng)村投行：農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新的可能形式

何 琳 堯瑞霞

一、農(nóng)村投行的運(yùn)營(yíng)機(jī)理

農(nóng)村投行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分為投行業(yè)務(wù)和定向放貸業(yè)務(wù)，其中投行業(yè)務(wù)分為中介業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍不局限在農(nóng)村而面向全國(guó)及國(guó)際市場(chǎng)。借鑒傳統(tǒng)投行的經(jīng)營(yíng)模式，以經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投資等低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，結(jié)合高風(fēng)險(xiǎn)高收益的私人資本投資業(yè)務(wù)，在保證穩(wěn)定利潤(rùn)空間的同時(shí)，獲取與風(fēng)險(xiǎn)相稱的額外收益。與傳統(tǒng)投行不同的是，農(nóng)村投行圍繞農(nóng)業(yè)企業(yè)和農(nóng)戶個(gè)體戶的上市、債券發(fā)行、企業(yè)并購與重組、資產(chǎn)管理、投資理財(cái)和投資咨詢開展業(yè)務(wù)，拓展農(nóng)村企業(yè)債券市場(chǎng)和私人權(quán)益資本市場(chǎng)。

分析中介業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入（包括承銷收入、傭金收入、資產(chǎn)管理收入）影響因素及相關(guān)關(guān)系。承銷業(yè)務(wù)的承銷收入受客戶承擔(dān)的承銷費(fèi)用、協(xié)調(diào)費(fèi)用、律師勞務(wù)費(fèi)、印刷費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、違約費(fèi)及其他非預(yù)見相關(guān)費(fèi)用各因素的影響，各因素變動(dòng)對(duì)承銷收入比例的影響、敏感系數(shù)及變動(dòng)范圍。考慮農(nóng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特殊性，增加自然災(zāi)害天氣保險(xiǎn)費(fèi)比例和非預(yù)見相關(guān)費(fèi)用的比例，測(cè)算各因素的系數(shù)，建立回歸模型。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入受市場(chǎng)交易量、交易戶存量與增量的影響，主要包括客戶繳納的交易費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、咨詢費(fèi)、托管費(fèi)、網(wǎng)點(diǎn)費(fèi)及相關(guān)費(fèi)用。分析各因素變動(dòng)對(duì)傭金收入的影響程度，考慮發(fā)達(dá)地區(qū)農(nóng)村與城市一體化傾向，參與證券交易的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)主體增加，可延伸城市網(wǎng)點(diǎn)，由此提高網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)成本，增加網(wǎng)點(diǎn)費(fèi)變量的權(quán)重，建立回歸模型。

并購重組業(yè)務(wù)的傭金收入受并購各方意愿、資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)價(jià)值、并購比例與并購方式影響，主要包括客戶繳納的并購方案咨詢費(fèi)、協(xié)議費(fèi)、律師費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、非預(yù)見費(fèi)用。各地農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展水平差異較大，產(chǎn)業(yè)紐帶聯(lián)系緊密，有并購與重組的客觀意愿，然而，地方分割導(dǎo)致并購主觀因素的變異較多。因此，增加并購方案咨詢費(fèi)權(quán)重、增加保險(xiǎn)費(fèi)權(quán)重，建立回歸模型，分析各因素對(duì)傭金收入的影響程度和范圍。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可將投資理財(cái)和投資咨詢納入同一范疇，其資產(chǎn)管理收入主要包括客戶須繳納資產(chǎn)托管費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)、合同費(fèi)、公證費(fèi)、資產(chǎn)處置費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)及相關(guān)非預(yù)見費(fèi)用。建立回歸模型，分析各變量對(duì)收入的影響程度。

定向放貸業(yè)務(wù)是農(nóng)村投行另一個(gè)重要的業(yè)務(wù)，結(jié)合商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)，以農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)企業(yè)為唯一放貸對(duì)象，是農(nóng)村投行與華爾街投行、我國(guó)券商的最明顯區(qū)別，同時(shí)，不吸收儲(chǔ)蓄以區(qū)別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

分析定向放貸的貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)，貸款價(jià)格的構(gòu)成因素及相關(guān)影響因子，確定成本區(qū)間、區(qū)分商業(yè)利潤(rùn)空間和政策補(bǔ)貼水平。根據(jù)定向放貸的農(nóng)戶與農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、資產(chǎn)狀況、收益回報(bào)和現(xiàn)金流向，相應(yīng)的貸款產(chǎn)品應(yīng)具備季節(jié)性、可分性、長(zhǎng)周期性和風(fēng)險(xiǎn)性等特征。由此，貸款價(jià)格的確定因素，應(yīng)包括無風(fēng)險(xiǎn)利率、通貨膨脹利率、農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)利率、農(nóng)產(chǎn)品期限利率、違約風(fēng)險(xiǎn)利率以及不可抗力風(fēng)險(xiǎn)利率。分析各因素對(duì)貸款價(jià)格的影響程度，建立回歸模型。

確定成本區(qū)間的主要目的，是界定農(nóng)村投行的商業(yè)利潤(rùn)和政策補(bǔ)貼空間分界線的量化標(biāo)準(zhǔn)。按國(guó)際、國(guó)內(nèi)對(duì)農(nóng)戶貸款的慣例，財(cái)政支持和相應(yīng)的補(bǔ)貼以及一定的政策空間，是解決農(nóng)戶因不可抗力而無法償還貸款、從而給金融供給機(jī)構(gòu)帶來損失、可能形成行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題的主要手段。分析成本構(gòu)成因素、各因素影響因子、貸款平均內(nèi)涵報(bào)酬率、農(nóng)戶貸款內(nèi)涵報(bào)酬率、農(nóng)業(yè)企業(yè)貸款內(nèi)涵報(bào)酬率以及地區(qū)差異因子，對(duì)貸款供給的影響程度，建立回歸模型，分析商業(yè)利潤(rùn)空間，確定政策補(bǔ)貼水平。

二、農(nóng)村投行的設(shè)立緣由

農(nóng)村投行的設(shè)想源自于現(xiàn)有農(nóng)村銀行體系脆弱的資金鏈條。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行作為最早成立的四大商業(yè)銀行，特別是2010年完成A股和H股市場(chǎng)的上市以后，位列世界銀行1000強(qiáng)第8位，而打造世界一流的全能型金融企業(yè)成為該行的經(jīng)營(yíng)宗旨，完全與農(nóng)村金融市場(chǎng)的發(fā)展沒有直接關(guān)系。因此，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行雖有較強(qiáng)的實(shí)力，但無法成為支農(nóng)金融體系的重要環(huán)節(jié)。

無論是農(nóng)信社、農(nóng)村商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行，還是近年涌現(xiàn)的新型金融機(jī)構(gòu)如村鎮(zhèn)銀行等，都沒有脫離商業(yè)銀行的發(fā)展模式（即使是農(nóng)信社這樣的合作銀行，其經(jīng)營(yíng)方式與管理理念仍與商業(yè)銀行無異），資金來源主要依靠傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄。經(jīng)過幾十年的實(shí)踐證明，這種模式都無法擺脫對(duì)資金投放方向的依賴。

農(nóng)村政策性銀行如中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的建立初衷是發(fā)展農(nóng)業(yè)、提高農(nóng)民收入、改善農(nóng)村環(huán)境，體現(xiàn)了政府對(duì)農(nóng)業(yè)、農(nóng)民及農(nóng)村的關(guān)注。然而，農(nóng)發(fā)行的扶持領(lǐng)域過于狹窄，僅以糧棉購銷為主要扶持對(duì)象，對(duì)大量急需生產(chǎn)資金的農(nóng)戶及中小農(nóng)業(yè)企業(yè)扶持不夠。正是這部分群體成為農(nóng)村金融市場(chǎng)最主要的金融需求主體，他們的金融訴求長(zhǎng)期得不到滿足，阻礙了農(nóng)民收入的提高、生活的改善和農(nóng)村社會(huì)福利設(shè)施的改善。理論界通常所研究的農(nóng)村金融問題，即是從這一群體的角度出發(fā)所提出的。

鑒于此，來自于供給方面的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新成為異常迫切的問題。而創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)是獲取穩(wěn)定的資金來源，能在滿足資金趨利目的的前提下，為農(nóng)戶、中小農(nóng)業(yè)企業(yè)提供長(zhǎng)期的融資供給，滿足他們的融資需求。農(nóng)村投行避免了傳統(tǒng)銀行過于偏重儲(chǔ)蓄這一單一的資金來源方式，通過資本市場(chǎng)獲取資金，并確定向農(nóng)戶提供定向貸款的設(shè)立門檻，既滿足了金融機(jī)構(gòu)自身的資金需求，也保障了農(nóng)村金融市場(chǎng)的供需均衡，以滿足農(nóng)戶、中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的資金需求為限定條件，從根本上解決了市場(chǎng)效率和社會(huì)公平的問題。

三、農(nóng)村投行的設(shè)立路徑

創(chuàng)新設(shè)立與重組設(shè)立是農(nóng)村投行設(shè)立的兩條基本路徑。無論是哪一種方式，其目的都是為了形成一種全新的金融機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)既具有投資銀行的融資創(chuàng)新，也具備商業(yè)銀行的貸款經(jīng)營(yíng)性質(zhì)，同時(shí)還承擔(dān)政策性銀行的扶持功能。因此，設(shè)立路徑并不重要，核心的問題是解決三個(gè)約束，可能阻礙農(nóng)村投行的設(shè)立。約束之一，對(duì)農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)中小企業(yè)定向放貸作為限定條件的約束條款，無疑將提高經(jīng)營(yíng)成本。與現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)所面臨的問題相同，較高的道德風(fēng)險(xiǎn)加大了管理成本，降低資本的獲利能力。約束之二，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍處于發(fā)展壯大的過程中，還有很多不完善之處。能否在不完善的資本市場(chǎng)中，保證投資銀行業(yè)務(wù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，仍無法確定。約束之三，與國(guó)際投資銀行的經(jīng)營(yíng)管理差距較大，將嚴(yán)重阻礙農(nóng)村投行的生存與發(fā)展。全球化的今天，投資銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無法脫離國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行自我循環(huán)，而與國(guó)際大型投行相比，我國(guó)無論在人才、經(jīng)營(yíng)機(jī)制上，還是在經(jīng)營(yíng)理念上都存在較大差距。在人才競(jìng)爭(zhēng)力方面尤其欠缺，相較于華爾街金融精英翻手為云、覆手為雨嫻熟的大師級(jí)的市場(chǎng)技巧、準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)能力，我國(guó)現(xiàn)有投行人才僅處于幼兒牙牙學(xué)語階段。如何解除橫在農(nóng)村投行設(shè)立道路的梗阻，成為當(dāng)前需著重考慮的問題。

創(chuàng)新設(shè)立是指所設(shè)立的投行完全不同于現(xiàn)有任何農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，由投資人完全按照公司準(zhǔn)入條件、商業(yè)銀行準(zhǔn)入條件、投資銀行準(zhǔn)入條件，成立全新的農(nóng)村投行。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是新機(jī)構(gòu)的管理可以在更高的平臺(tái)上進(jìn)行，無論是在管理理念、管理方式還是管理效率方面，都采取國(guó)際大型投行的營(yíng)運(yùn)模式。不受原有機(jī)構(gòu)管理框架的約束，也沒有原有機(jī)構(gòu)帶來的包袱，完全輕裝上陣，容易在短期內(nèi)取得明顯效果。但這種方式也有缺點(diǎn)，即沒有現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，需要重新建立，增大設(shè)立成本。而新農(nóng)村投行是否適合當(dāng)?shù)剞r(nóng)村金融市場(chǎng)的實(shí)際情況、是否能提供符合農(nóng)戶及中小農(nóng)業(yè)企業(yè)融資需求的金融產(chǎn)品，則成為新農(nóng)村投行必須面臨的問題。

重組設(shè)立是指在現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上，重新整合、分拆、調(diào)整，形成農(nóng)村投行，可以利用現(xiàn)有機(jī)構(gòu)的資本、人員、場(chǎng)所。通過這種方式設(shè)立的農(nóng)村投行不可避免帶有原有機(jī)構(gòu)管理的痕跡，在管理理念和管理方式上可能不能跳出已有框架，容易墨守成規(guī)。但在原有機(jī)構(gòu)上所進(jìn)行的重組分拆，能最大限度的利用已有機(jī)構(gòu)、網(wǎng)點(diǎn)、場(chǎng)所，節(jié)省了場(chǎng)地使用成本。同時(shí)，原有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)剞r(nóng)村金融市場(chǎng)的需求十分熟悉，能根據(jù)實(shí)際需求提供符合農(nóng)戶需要的金融產(chǎn)品，容易在市場(chǎng)戰(zhàn)略方面獲取先機(jī)。新農(nóng)村投行與現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)同屬一個(gè)集團(tuán)，可以利用現(xiàn)有機(jī)構(gòu)的吸儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)資本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

無論是創(chuàng)新設(shè)立還是重組設(shè)立，都將面臨一個(gè)艱巨的任務(wù)，即如何能與國(guó)內(nèi)、國(guó)際資本市場(chǎng)接軌，尋找有價(jià)值的企業(yè)和資產(chǎn)進(jìn)行資本營(yíng)運(yùn)，獲取充足的融資來源與高額的資本回報(bào)，是新農(nóng)村投行急需解決的關(guān)鍵問題。

四、結(jié)論

農(nóng)村投行概念是本文首次在國(guó)內(nèi)提出，目前尚無其他理論對(duì)此加以闡述。在實(shí)踐中，并無可供借鑒的樣本來判斷農(nóng)村投行的運(yùn)行依據(jù)是否可靠。因此，本文主要通過實(shí)驗(yàn)來驗(yàn)證農(nóng)村投行理論框架的可行性（實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)與結(jié)果分析另文）。從實(shí)驗(yàn)結(jié)果來看，農(nóng)村投行作為一種創(chuàng)新的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)上有廣闊的投資前景。以投行業(yè)務(wù)為依托，為資本回報(bào)提供了業(yè)務(wù)基礎(chǔ)；以農(nóng)戶和中小農(nóng)業(yè)企業(yè)為定向放貸對(duì)象，為農(nóng)村金融市場(chǎng)的供需均衡提供了保障；以不吸收儲(chǔ)蓄為限定條件，與現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)儲(chǔ)蓄的高依賴性無重合之處，不會(huì)受到現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的排擠，為農(nóng)村投行的設(shè)立提供了市場(chǎng)空間。

本文所提出的農(nóng)村投行的全新理念，突破現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)概念框架，為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新提供了新的藍(lán)本。農(nóng)村投行不僅對(duì)現(xiàn)有銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)體系提出了挑戰(zhàn)，而且對(duì)商業(yè)銀行、投資銀行、政策性銀行的經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行了提煉、整合，從理論上解決了現(xiàn)有農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資金來源缺乏保障、對(duì)農(nóng)戶、中小農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資業(yè)務(wù)缺乏積極性，繼而影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、農(nóng)民收入提高、農(nóng)村環(huán)境改善等農(nóng)村金融發(fā)展瓶頸問題。

（作者單位：仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院管理學(xué)院、仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院設(shè)備處）

廣東省軟科學(xué)項(xiàng)目：基于農(nóng)戶融資的定向放貸農(nóng)村投行模式研究——以廣東省為例（2009B070300133）。]