美國被降級之后

任蕙蘭

黑色星期一，壞消息紛至沓來。

北京時間8日，亞歐股市接連跳水。日經指數和澳交所普通股指數跌幅超過2%，韓國成分指數和新加坡海峽時報指數跌幅近4%，香港恒生指數跌幅2.17%。向來特立獨行的A股也未能獨善其身，上證綜指則跌至接近2500點水平。隨后，歐洲股市也以大跌收場，德國股市收跌5%。G7搶在亞洲開市前的救市努力徹底失敗，G20的喊話也未能阻擋跌勢。

9日凌晨，最后一只靴子落地，美股大幅下挫，跌幅超過5%。奧巴馬關于經濟問題的講話也只讓道指在11000點以上停留了一小會兒。

美國“降級事件”繼續發酵。繼上周五將美國的信用評級從AAA下調到AA+，信用前景定為負面，標準普爾周一將房地美與房利美評級調降至AA，同時還將12家聯邦房貸銀行(FHLB)中10家銀行所發行的優先債券評級從AAA調降至AA+。

“這只是個開始?！焙芏嗳松现芰犝f美國降級的消息馬上發微博預測，帶著古希臘預言家的深沉：兩房降級，全球股市下跌，金融動蕩開啟……這些沒什么難度的預言似乎一一作準。

華盛頓對華爾街作出反擊，白宮第一時間批評標普計算存在“2萬億誤差”，財長蓋特納指責標普“對基本的美國財政預算計算方法缺乏了解”，聲稱降級“不會影響美債作為安全投資對象的現實”，這場掐架讓深陷“美元陷阱”的眾多債權國心吊到了嗓子眼。

更多的目光落在股市暴跌的背后，美國靠借債支撐的繁榮還能持續多久？失去金字招牌的“美國模式”還有多少號召力？

“美國奇跡”始于發債

“一個國家擁有最高信用，就能動員全球資源來發展本國經濟?！比舜髧H貨幣研究所副所長向松祚曾在《美元霸權史》指出，而美國崛起的歷史驗證了信用和金融的密切關系。

美國第一次獲得最高信用評級是在1917年，穆迪給予了3A評級，此時美國國債已經良好運行了100多年。發行國債曾對英國的崛起居功至偉，美國第一任財政部長漢米爾頓洞察到這一點，把發行國債作為金融改革的一項重要內容。

1792年美債發行之初就受到歐洲社會的肯定，時任法國外交部長以“安全可靠”，“管理規范”來評價美國國債，這背后是對美國經濟的充分信任。尤其是在一戰初期，美國利用為歐洲交戰雙方提供戰爭武器的機會，經濟迅速走強。

1917年美國加入一戰，為了支付戰爭開支，國會通過“第二自由債券法案”，允許美國財政部發行長期“自由債務”，此前發債權掌握在國會手中。但為了防止政府隨意發行國債，出現債務膨脹“資不抵債”的惡果，國會對公共債務設定了上限。

時至今日，美國已經上調了無數次債務上限，“天花板”像是紙糊的。不過這個限制在設定之初，多少有些約束力。當年美國還債的主要手段并不是無節制地濫發新債，而是削減開支和增加稅收。1917年至1919年間，為了償還250億美元的戰爭債務，總統伍德羅·威爾遜對美國國民收入征收了戰爭附加稅和稅率為73%的個人所得稅。

一戰奠定了美國強國地位，美債的安全性也得到廣泛認可，吸引了歐洲資金源源不斷地流入，推動美國經濟增長，也開啟了美國信貸消費的傳統。1929年大蕭條來臨時美國70%左右的新汽車、85%的家具、75%的洗碗機、65%的吸塵器、75%的收放機都是靠分期付款賣出的。

美國進入大蕭條后，發債更是成為國家干預經濟、刺激復蘇的主要手段。羅斯福政府實行赤字預算的財政政策，大量發行公債，以滿足政府擴大開支的需求。1932-1940年，聯邦國債從194.8億美元增加到429.6億美元。政府大規模興建公共工程刺激了消費和投資，促進經濟進一步回升。

之后，“發新債還舊債”成為美國宏觀經濟運行的基礎，美國政府向美聯儲賣出國債，美聯儲就負責印鈔票，提供等額的美元給政府，用于預算支出，維持國家機器正常運轉。國債由誰來接盤？美國債市吸引了龐大的國外資本，同時也將超發美元引起的通貨膨脹加諸各國頭上。

國家信用支撐美元

美元的霸權地位最初源于戰爭。二戰后，美國大力開展“美元外交”，用總額高達130億美元的巨款，將歐洲從戰爭廢墟里拯救出來，成為美國忠實的盟友，并把美元推上了國際貨幣的地位。歐洲、日本復興所需要的關鍵物質和技術，都必須從美國進口，美國要求它們用美元結算。美元成為全球交易媒介、支付手段和儲備貨幣。

“布雷頓森林體系”解體前，美元是一種“可兌換”貨幣，它的價值建立在黃金的基礎上。歐洲制約美國無限制貨幣擴張的唯一武器就是美元與黃金的兌換，各國政府有權利將美元鈔票拿到美國財政部要求兌換成黃金。

當黃金和美元脫鉤，美元價值唯一的支撐就是美國的國家信用。虛擬的國家信用為美國帶來了多大好處？可以看一項統計，美國印制一張1美元鈔票的材料費和人工費只需0.03美元，卻能買到價值1美元的商品，美國由此得到每年大約250億美元的巨額“鑄幣稅”收益，二戰以來累計收益在2萬億美元左右。

尼克松政府通過向全球推銷美元，再令貨幣貶值，將通脹輸出到世界各國。這和現在美國政府做法并無二致。法國總統戴高樂曾猛烈抨擊：“美國濫用國際貨幣發行的特權，以掠奪其他民族的土地和工廠！”尼克松政府財長康納利不以為然地挑釁：“美元是我們的貨幣，你們的麻煩！”——這個麻煩延續至今。

美國國債的信用是美元最大的支撐力量，美債規模最大、流動性最高，在很長一段時間里被視為安全投資的“終極”選擇，世界各國央行、主權基金、機構資本趨之若鶩，購買美債要用美元，所以長期貶值的美元仍在各國外匯儲備中占最大份額，美債的穩定性對美元保持國際貨幣的地位至關重要。

多年來美國無節制印發鈔票，利用美元和美債把各國綁在通貨膨脹的戰車上。美元特殊地位不斷強化，美債規模不斷擴大，但背后的國家信用卻搖搖欲墜。

失去信用怎么辦？

美國目前的債務危機是長期“亞健康”的結果。

格林斯潘實行了20多年低利率政策，放縱過度消費，特別是在房地產上。90年代美國房地產廣告中“零首付”、“頭兩年提供3％的優惠利率”、“頭24個月只需支付利息”等誘人承諾比比皆是，讓窮人心安理得地跨入貸款市場。小布什執政8年期間，采取以減稅為核心的擴張性財政政策，加上阿富汗戰爭和伊拉克戰爭開支龐大，前任民主黨克林頓政府財政盈余的局面轉為財政赤字，債務規模急劇上升。

一個國家在經濟上升期間，財政赤字會由GDP的未來增長覆蓋，但2008年-2009年金融危機，美國經濟增長放緩，留給奧巴馬政府的是個財政惡化日益嚴重的爛攤子。

2011年兩黨在債務上限調整上糾纏了幾個月，標普宣布下調美國主權信用評級，民主黨政府立刻抨擊共和黨反對增稅引發了惡果，共和黨則把降級歸諸民主黨政府不肯削減醫療福利等財政開支。華盛頓無休無止的掐架令人們看不到美債危機解決的希望。

美國失去了優質信用意味著什么？和借款大部分來自本國公民的日本不同，信用評級對美國非常重要。美國政府的3A信用評級是“無風險”的一個信號，美債投資者可以在“不需要承擔信用風險的情況下”，獲得固定收益。而當美國失去3A評級，首先面臨的是借貸成本上升，手持美債作為金融抵押品的投資者，需要擔憂的第一件事便是利率風險，而后那些固定收益投資者們便開始考慮信用風險。

事實上，依靠大量發行美元，制造通貨膨脹，透支美元信用，美國多年來坐享其他國家的經濟成果，當自身經濟增速放緩，任何一個信號可能會成為決堤的潰口。

“美國最擔心的不是美元貶值、財政赤字、巨額貨幣擴張、經常賬戶赤字、巨額外債，而是‘華爾街金融模式或‘美國經濟政治模式失去吸引力或號召力?！毕蛩伸裨怃J指出。

標普下調美國主權信用評級，加劇了全球金融市場不確定性。全球資金何去何從？美國經濟是不是走到頭了？“債主”中國該如何應對？《新民周刊》采訪了上海交大公共政策研究所所長顧建光。

新民周刊：標普下調美國主權信用評級會不會加速美元的貶值？對全球資本流向會有怎樣的影響？

顧建光：這次下調的是美債評級，美元不一定貶值。美債評級下調會導致美債不值錢了，但是和美元貶值沒有正相關的關系。美債評級下調可能會導致其他國家減少購進美債，減少購進美債也就是減少美元的需求，所以從這個意義上來說可能會導致美元貶值。但如果美國政府今后減少美債的發貸規模，減少美國的負債水平，從這一方面可能會對美元有正面影響。所以這里面不一定完全是正相關的關系，還有其他因素在起作用，不能簡單得出美債評級下調一定會導致美元貶值。

新民周刊：全球股市下跌會不會引發新一輪金融動蕩？

顧建光：股市下跌實際上是大家都對經濟信心的缺乏，這次的標普下調只是一個引發。金融危機來臨大家都以為是市場出問題了，是華爾街出問題了，現在標普下調這件事告訴大家華盛頓也出問題了，所以我們還能相信什么呢？所以這次全球股市下跌引發對未來的擔憂，到底能不能好轉，要看后面有沒有好的經濟措施了。

新民周刊：標普的評級不僅是個金融判斷，也是個政治評價，意味著華爾街不相信奧巴馬政府能令美國債務達到可控水平，很多人預測美國經濟將陷入衰退，你怎么看？

顧建光：這次的債務危機表層上來說就是美國國會和政府之間的爭議問題，確實反映了奧巴馬政府沒有能力來控制美債的問題，他上臺本身就是為了減少美國債務危機，到現在債務還在增加，說明奧巴馬政府控制債務方面能力水平有限。

目前美國的經濟增長指標、消費指標、就業指標尚未出現大幅度的衰退，所以美國經濟未必會陷入衰退。金融危機剛爆發的時候，美國政府很激烈地說要增加財政支出來刺激經濟，但現在不是要增加財政支出，而是要削減的問題了。美聯儲前兩次推出貨幣寬松政策的時候興奮度很高，但效果不是很好。所以政策有點束手無措的感覺，至于有人憂慮是否會衰退，還要進一步觀察，目前來說還談不到衰退。

“目前中國調整外匯沒有太多選擇”

新民周刊：很多美國經濟學家認為，美國情況遠好于一些歐洲國家。美國降級是多米諾骨牌的第一張，持有不少垃圾債的歐洲央行也將面臨評級下調。

顧建光：我覺得未必。我不認為歐洲國家比美國的經濟更差，歐元區國家有些經濟比較差，但是主要國家，特別是德國要比美國好，所以要看主流。歐洲央行主要還是看德國法國這些主要國家的經濟狀況，未必會降級。我認為我們中國現在如果增加一些歐債問題不大。

新民周刊：“末日博士”魯比尼指出，中國有兩個選擇，讓人民幣大幅升值，或繼續購買美國國債。如果讓人民幣大幅升值會打擊出口，所以中國會繼續購買美債。中國是美國債最大海外持有國，截至今年5月持有1.16萬億。你認為中國應如何應對美國評級下調的影響？

顧建光：我想這次是對中國目前的經濟增長模式，以及持有這么多的美債再次敲響警鐘。從目前來說，馬上調整外儲沒有太多選擇，沒有辦法拋掉，所以中國這次外匯肯定吃虧。美債下調、房利美債券下調都會對中國的美債資產造成負面影響。這次對我們的影響一個就是警示，像原來這樣增加外匯儲備，依賴外匯出口的經濟模式必須要及時調整了。

就目前來說，短中期的調整主要有幾個方面，第一就是像周小川說的外匯儲備多元化，但外匯儲備多元化的回旋余地不大，幾萬億美元的外匯投到哪里去？歐債的規模都不大。第二就是要降低外匯儲備的總量。第三個就是應該降低官方儲備，增加民間外匯儲備的持有。從長期來說，就是跟我們現在的經濟結構調整應該是對口的，中國這樣一個崛起的大國，整個經濟都壓在外向型出口這個途徑上，風險太大了。所以從中長期來說必須改變這個外向模式。