中國通貨膨脹深層原因探析

侯東岳

（遼寧大學，遼寧 沈陽 110136）

中國通貨膨脹深層原因探析

侯東岳

（遼寧大學，遼寧 沈陽 110136）

中國通貨膨脹的深層原因，在于國內經濟以企業的高租金和勞動力的低成本共同架起的外貿出口高速增長，導致國際收支的超大順差，進而導致中央銀行長期持續的貨幣超發。其結果就是日漸累積起居民大眾低收入與市場貨幣流通量的巨大失衡，從而形成了日益顯現且難以遏制的通貨膨脹。這是一種特殊的租金推動型通脹，其根本的解決方法也在于通過降低租金水平，恢復國際收支平衡。

通貨膨脹；租金推動性通脹；國際收支順差過大；貨幣超發

目前，中國的通貨膨脹已越來越令社會高度關注。2011年7月，中國CPI已達6.5%，PPI已達7.5%，均創下了近37個月的新高。通貨膨脹在中國已經不僅僅是一種壓力，而是一種令人困惑的經濟現象。實際上，自2009年以來，通貨膨脹就已經成為社會各界普遍關心的問題，政府特別是人民銀行更是采取各種措施穩定物價、避免通貨膨脹，如人民銀行持續地發行央行票據，不斷提高商業銀行的存款準備金率，今已達到了21.5%的驚人高位，且又連續數次提高商業銀行的存貸款利率，等等。然而，所有這些措施都收效甚微，通貨膨脹還是難以抵擋地來了。

雖然本輪通貨膨脹是從2009年開始引人矚目的，但通貨膨脹壓力早已存在，甚至在2007年底，中央經濟工作會議還將抑制通貨膨脹作為首要的經濟任務。把視線放得更長，就會發現實際上通貨膨脹是長期以來中國經濟都難以克服的頑癥，改革開放以來，每隔幾年通貨膨脹就會出現一次。如果說上世紀80年代的通貨膨脹是隱性通貨膨脹的顯性化，是中國經濟體制改革將長期壓制的物價的一次集中釋放，90年代的通貨膨脹是賣方市場條件下的需求拉動（特別是投資需求的拉動）所導致，那么，進入新世紀以來，已經是買方市場的中國經濟中的通貨膨脹壓力又是什么原因造成的呢？為什么這么多的宏觀經濟調控措施都阻止不了通貨膨脹的到來呢？

一、中國通貨膨脹的形成機制

人們普遍認為，中國通貨膨脹是長期以來貨幣超發的結果，但這只是通貨膨脹的直接原因。中國人民銀行并不希望超發貨幣，不僅如此，中國人民銀行一直都在通過公開市場回籠貨幣，通過上調準備金率和利率來緊縮貨幣。那么，社會經濟中流通的大量貨幣又是從何而來呢？

1.外匯占款是近年來中國貨幣大量發行的主渠道。一般而言，中央銀行發行貨幣有兩個渠道：國內信貸與外匯占款，二者發行的貨幣共同構成為基礎貨幣（儲備貨幣），再經貨幣乘數的作用而形成為M1、M2等層次的貨幣供給。正常條件下，國內信貸是主要渠道，外匯占款是次要渠道，但是近10年中國貨幣的發行情況卻正好相反。我們來看下面的具體數據①：

在下圖中儲備貨幣與M1、M2的近乎同步的增長關系，可以看出近10年的貨幣乘數沒有發生顯著的變化，因此

表1 2001－2010年中國貨幣發行狀況（單位：億元）

①數據來源：國家統計局網站，中國人民銀行網站

依據表1，將數據進行對數化處理之后做圖示如下：貨幣供應的超常增長只能解釋為基礎貨幣的超常增長。再從圖中儲備貨幣與國外資產的關系可以看出，在2001年，外匯占款還僅為基礎貨幣的一半左右，而到了2005年二者就已經處于相當的水平，而在這之后的年份，外匯占款竟然超過了基礎貨幣。這說明，國內信貸的渠道在近年來一直是處于貨幣回籠的狀態，基礎貨幣的超常增長完全來自于外匯占款的超常增長。

另外，從上圖中還可以看出，2009年中國貨幣供給增長加速，而國外資產增長放緩。國外資產的這一變動是因為全球經濟的不景氣，2009年的貨幣增長加速則是貨幣乘數的變動導致的，即銀行系統中的貨幣大量流入社會，從而形成了巨額的貨幣供給。但從長期看，貨幣乘數是相對穩定的，更缺乏趨勢性的變動，貨幣供給的持續超發只能解釋為外匯儲備的持續增長。

2.外匯占款的超常增長來自于國際收支順差的累積。中國的外匯儲備已經超過了3萬億美元，是美國最大的債權國。如此龐大的外匯資產難以運用，目前被迫大量用于購買美國的短期國債，時刻面臨著匯率變動的風險，標準普爾將美國政府債券的降級更是給中國的外匯資產帶來了重大損失。可見，外匯儲備的增長并不是當前中國政府的主觀愿望，而是長期國際收支順差累積的必然結果。

從1994年開始，中國國際收支順差的狀況從未改變，最新統計的今年第二季度，依然實現了經常項目順差696億美元，資本與金融項目順差670億美元，2011年上半年，外匯儲備再增長了2777億美元。如此大量的國際收支順差，在中國現行的外匯管理體制條件下，必須由企業結匯給銀行。銀行持有的這些外匯資產在銀行間的外匯市場上，就會形成對外匯的超額供給與人民幣的超額需求，從而導致人民幣的升值。為維持人民幣匯率的穩定，中央銀行不得不在該市場上以人民幣購入外匯，而中央銀行的這一行為過程，就形成了其外匯儲備的增加與貨幣的超額發行。因此，長期的國際收支順差，經由外匯占款的渠道形成了中國貨幣的持續超發。

二、匯率與投資儲蓄難以解釋國際收支順差的成因

關于中國國際收支順差的原因，一般有兩種流行的觀點：一是人民幣匯率的低估，二是國內外投資儲蓄的失衡。下面分別進行分析。

1.人民幣匯率的低估難以解釋中國的國際收支順差。既然以匯率低估作為原因，首先就必須給出匯率所謂合理的標準。什么是合理的匯率呢？一種說法是使國際收支基本均衡的匯率水平是合理的。這一說法雖不能說有什么錯誤，但是如果用于解釋國際收支的失衡就會形成循環邏輯，毫無意義。合理匯率的另一說法是當前廣泛被采用的購買力平價，但以其解釋國際收支的失衡同樣是站不住腳的。

第一，按絕對購買力平價，人民幣是否被低估很難衡量。絕對購買力平價是指合理的匯率應當使經匯率折算后的兩國物價水平大致相等。但是各國的產品及其價格千差萬別，連找到兩國共同消費的商品籃子都是完全不可能的，總體的價格水平就更難以衡量。例如，美國的房子與中國的房子是根本不同的兩套房子，其價格根本不具有可比性；美國的飯店與中國的飯店提供的食品和服務也具有極大的差異性；美國的汽車雖然可以認為與中國的汽車大致相同，但是用車成本又完全不同；部分國際品牌的服裝在中美兩國都有出售，但這樣的服裝在美國是作為必需品大量消費，而在中國則是作為奢侈品很少消費。從綜合的角度，根據美國美世咨詢公司公布的《2011年全球生活成本調查》的報告（該報告從衣食住行、家庭用品、娛樂等生活各方面，對全球214個城市進行了調查比較），北京的生活成本已經超過了紐約。這更說明了人民幣根本就沒有被“低估”。實際上可以比較的，只有大宗商品的價格，但各國的主要大宗商品市場都已經與外匯市場聯動，按這個比較的話，貨幣的購買力永遠都是合理的。

第二，按相對購買力平價，人民幣被低估與事實不符。由于絕對購買力平價的計量上的困難（事實上認為購買力平價成立的計量研究幾乎沒有），有一些研究者用相對購買力平價（即兩國相對通脹率＝匯率變動率）來衡量匯率水平是否合理。但是有關這方面的計量研究發現，只有通脹率超過20%，相對購買力平價才可以被觀察到。另外近年來，中國的通脹率一直是高于美國的，這無論如何也無法解釋人民幣的升值壓力，無法解釋人民幣的所謂“低估”。

第三，人民幣的匯率變動沒有對外匯儲備產生重大影響。按照人民幣匯率低估會導致外匯儲備增加的邏輯，低估得越嚴重，外匯儲備增加得就會越快，反之亦然。根據中國的實際情況，人民幣匯率在2005年以前是非常穩定的，經過2005年的匯率形成機制改革，開始了一直到今天的緩慢升值過程。那么根據上面的邏輯，在2005年前后我們就應該觀察到外匯儲備增長速度的放緩，至少在2005年之前和之后外匯儲備增長的速率應該不同。但是我們觀察上表，從2001年一直到現在，外匯儲備的增加速度一直很穩定，因而至少在目前人民幣匯率的波動程度之下，我們觀察不到匯率與外匯儲備也即人民幣超發之間的明確關系。

2.國內外的投資儲蓄失衡也難以解釋中國外匯儲備的超常增長。所謂國內外投資儲蓄失衡是指中國的儲蓄大于投資，而美國正相反，因而中國貿易順差而美國貿易逆差。這一理論的邏輯在于：一國的居民將未消費的收入以儲蓄的形式存入金融系統，再進入企業以形成投資，因此封閉的經濟體中，儲蓄一定等于投資，而在開放的經濟體中，則金融系統可以將一部分儲蓄投入外國的企業，而使本國的投資減少，對本國與外國產品的購買也就減少，形成順差。逆差國的情況則正好相反。

這一理論邏輯上的問題，在于其完全基于國民收入的恒等式來進行分析，因而只能說明儲蓄投資缺口與貿易差額的數量關系，而無法說明二者的因果關系，即無法說明是儲蓄投資缺口導致了貿易差額，還是貿易差額導致了儲蓄投資的缺口。另外，即便二者之間的確存在著因果關系，但是儲蓄投資的缺口在貿易方面體現為順差（逆差），這一資金在國際間的流動，也必然在國際金融賬戶上體現為相同數量的逆差（順差），這與中國長期的雙順差現狀明顯不符。

三、居民低收入造成了國際收支的長期順差

1.低收入必然導致低進口。低收入必然導致低消費，也必然導致作為消費內容之一的進口也是低水平的。這是國際經濟學中的常識。不過這一現象與中國在國際經濟分工中的地位相聯系，還可以發現不僅在數量上，而且在結構上也會形成中國進口的低水平。中國被稱為世界工廠，當然這一工廠只是生產中低檔產品的工廠。高檔產品的工廠在歐洲和日本，而美國則是創新產品或技術的制造者。中國居民由于低收入，不僅消費數量不多，消費檔次也不高。那么，當中國居民消費時，就會主要選擇國內生產的中低檔產品，而較少選擇歐、日、美的高檔產品或創新產品。這就進一步導致了中國進口的低水平。

2.低收入與高租金導致高出口。低收入并不必然導致高的出口水平，比如在改革開放之前，中國居民的收入低，出口水平同樣也低。但是在特定的條件下，低收入就可以導致高出口。這一特定的條件就是生產技術工藝達到了一定的水平，其產品普遍為國際市場所接受。在這一條件下，低收入實際上就是低的人工成本，而低成本就會導致低的產品價格，從而擴大產品在世界范圍的銷售，形成大量的出口。中國多年來外貿出口的高速增長，在很大程度上就是以勞動力低成本支撐起來的。從另一角度，中國企業既可以選擇出口也可以選擇在國內銷售，因此中國高出口的另一原因就是內需不足。內需不足當然與低收入有關。但同時，經濟中的高租金也進一步加劇了內需不足。如中國居民面臨三大支出壓力：住房、醫療、教育，而這三方面的供給都在不同程度上存在著壟斷，壟斷就存在著租金，而住房、醫療、教育都是必需品，其支出都是剛性的，因此高租金擠壓了居民的其他消費支出，加劇了內需的不足。

綜合來看，在中國當前的技術條件下，居民的低收入同時導致了低的進口水平和高的出口水平，因而也就形成了巨額的順差。這在中國人民幣的匯率基本穩定的前提下，就會形成為以外匯占款為渠道的貨幣投放，形成貨幣超發。

四、高租金是居民低收入的根源

那么，是什么原因導致了居民的低收入呢？深入分析即可看出，因為企業面臨著高額的租金，而這些租金擠壓了居民的收入。這可以從總量與結構兩個角度來進行分析：從總量的角度來看，中國經濟的發達程度依然不高，人均收入在全球的排名在100名之后，顯然是很低的；從結構的角度來看，居民收入來源于企業收入（企業收入的加總就是國民收入），因此從企業收入的支出結構就可以找出居民收入低水平的原因。

企業向社會提供產品和服務，通過交易而形成為企業收入。從宏觀的角度，企業收入大致有四個去向：政府稅收、企業利潤、雇員收入與企業的投資采購。其中企業利潤除了供股東消費外，絕大部分還是轉化為了企業的再投資。因此，本文主要分析政府稅收、雇員收入與投資采購三部分。

1.政府稅收。政府稅收是強制性的。從每年財政收入的增速遠遠超過GDP的增速角度，可以知道政府稅收的總體規模是巨大的。稅收在征收之后又有三個去向：公務員收入、政府投資、轉移支付。其中的政府投資規模極為巨大，這沒有人會有異議，相比之下轉移支付基本可以忽略，本文集中分析公務員收入。公務員收入分為公開收入與灰色收入兩部分，中國公務員的公開收入并不高，但是灰色收入普遍認為是比較高的。雖然灰色收入很難從統計數據上得到，但是從每年公務員考試的錄取比例就（高達上千人乃至幾千人取一）不難想象其水平高低。從已查處的諸多實權高官所占有的巨額“來源不明”資產，更可見其灰色收入高得驚人。公務員為什么可以獲得灰色收入呢？顯然與其手中的權力有關。因此，其灰色收入從經濟學角度講，就是租金，就是向企業的尋租行為導致的租金收入。其來源，或者是政府稅收間接轉化而來，或者是企業獲得的各種形式的稅收減免。其灰色收入實質是租金，其貪污受賄等各種黑色收入就更是權力的租金，就不必再加論證了。

2.雇員收入。雇員收入是通過勞資談判而確定的，因而其水平高低就取決于雙方的談判能力以及雇員可以為企業作出的“貢獻”。企業如何判斷這一貢獻的大小呢？當然是創造利潤的能力，或者說對企業核心競爭力的價值。就中國企業的普遍狀況而言，技術（包括研發、生產、品牌等相關的技術）顯然不是中國企業的競爭優勢，在國際市場中，中國企業的競爭優勢主要體現在成本。上文已經分析，這是通過居民的低收入實現的。在國內市場的競爭中，由于中國已經在多年前實現了從短缺經濟向過剩經濟的轉變，因此競爭優勢主要體現在銷售能力或拿項目的能力。當然，對部分企業（例如房地產企業），也存在低價取得資源的優勢。

從上面的分析中不難理解，為什么除少數企業的管理、技術人員可以獲得高工資之外，大多數普通員工的收入是低水平的。因為大多數普通員工既不會為企業的核心競爭力創造價值，也缺乏足夠的談判能力。當然在企業中也有高收入的員工，但這部分員工或者可以為企業取得項目，或者可以為企業取得資源，因此的談判能力也很強。那么這部分員工為什么具有這樣的特殊能力呢？自然是身份特殊，或者是關系特殊。因此他們無論是企業內部的正式員工，或者是企業外部的隱性員工，其高收入的實質都是傭金收入，而他們依靠特殊身份與關系取得的傭金在實質上也是租金。同時，由于這部分租金的存在，也擠壓了普通員工的工資收入。

3.企業的投資采購。企業采購的內容主要包括：土地房屋、機器設備、原材料能源。其中，機器設備是各企業之間的相互交易，在總量上互相沖抵，對其價格不做討論。最主要的是，土地房屋與原材料采購，由于壟斷因素而使其偏離了合理水平。這其中：土地的供給是壟斷的，房屋供給是部分壟斷的，能源中的煤雖然不是壟斷的，但是煤轉化的電是壟斷供給的，石油供給也是壟斷的，石油化工產品和各種礦產的采掘也具有一定的壟斷性。由于壟斷力的存在，這些產品的定價都處于較高的位置，這些壟斷企業所取得的壟斷利潤（即超額利潤）實質上也就是其它企業向其支付的租金。

五、中國當前通貨膨脹是租金推動型

從上面的分析可以看出，中國通貨膨脹的直接原因是國際收支順差與固定匯率導致的貨幣持續超發，而其根本原因則是經濟中的高額租金擠壓了內需，擠壓了居民收入。因此，中國的通貨膨脹既不是一般新凱恩斯主義分析的需求拉動、供給推動型的，也不是貨幣主義分析的純貨幣型的，而是租金推動型的。租金推動型的通貨膨脹，就是國內經濟的高租金擠壓了居民收入，從而使企業可以在國際市場形成成本優勢，進而形成巨大的國際收支順差，在中央銀行維持匯率穩定的條件下，導致中央銀行被迫以外匯占款的形式持續超量發行貨幣，形成通貨膨脹。

因此，從降低需求和提高供給的角度來控制租金推動型的通貨膨脹是南轅北轍，從控制貨幣角度來遏制通貨膨脹則是舍本逐末，必然力不從心。實際上，要遏制租金推動型的通貨膨脹，降低租金的水平才是根本解決之道。只有降低了租金水平，才有可能提高居民收入，增加國內需求，增加進口；同時收入的提高也增加了企業的成本，迫使部分管理水平技術水平落后的企業退出國際市場，減少出口。進一步地，國際收支的逐漸恢復均衡釋放了人民幣升值的壓力，通過外匯占款發行貨幣的推力消失，從而才有可能消除貨幣的長期持續超發，從根本上遏制通貨膨脹。

責任編輯 宮秀芬

F822.5

A

1672－2426（2011）10－0034－03

侯東岳（1974－），男，山東鄆城人，遼寧大學經濟學院講師、博士，主要從事價值投資、金融市場及宏觀經濟研究。