解讀杭州市《關(guān)于促進我市股權(quán)投資業(yè)發(fā)展的實施辦法》

楊柳勇 浙江大學(xué)

解讀杭州市《關(guān)于促進我市股權(quán)投資業(yè)發(fā)展的實施辦法》

楊柳勇 浙江大學(xué)

杭州市政府在2010年7月出臺了《關(guān)于促進我市股權(quán)投資業(yè)發(fā)展的實施辦法》（以下稱為《實施辦法》），這對杭州市的股權(quán)投資業(yè)來說是福音，也是順應(yīng)潮流之舉。《實施辦法》的貫徹，不僅有利于打造長三角南翼重要金融中心，促進杭州金融業(yè)的全面發(fā)展，而且對杭州市經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級起到積極的推動作用。

股權(quán)投資是我國財富積聚的第三次浪潮

改革開放以來，我國政府和居民的財富增值積聚之路，已經(jīng)初步完成了兩次浪潮，正在經(jīng)歷由股權(quán)投資帶來的第三次財富積聚浪潮。第一次浪潮是由勞動力要素的解放帶來的，基本解決了農(nóng)民的溫飽，并使部分農(nóng)民致富，積累了非農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原始資金。政府的好處是減少了農(nóng)業(yè)補貼，以及城市食品配給的補貼。

第二次浪潮得益于城市土地要素的解放。政府通過強勢擴城、城內(nèi)制造業(yè)企業(yè)的向外遷移、土地的拍賣經(jīng)營和房地產(chǎn)的增值，即通過城市土地和土地附著物的增值帶來了政府財力的大幅度擴張。與此同時，也有一部分城市居民通過房地產(chǎn)增值積聚了大量財富。

隨著城市土地的日益稀少，新一輪生產(chǎn)力要素的解放就輪到了資本要素，具體就是股權(quán)價值的發(fā)現(xiàn)。這將是財富積聚的第三次浪潮。這次浪潮演繹著股權(quán)替代土地的變革。簡單地說，股權(quán)一旦流動，價值就會發(fā)現(xiàn)，通常情況下價值就會在原始價值（比如凈資產(chǎn)）基礎(chǔ)上成倍地增長。如何從股權(quán)增值中得到好處？有兩條途徑，一是擁有原始股權(quán)，直接增值，二是通過股權(quán)（再）投資獲得增值的利益。在第一條途徑中，擁有國有資產(chǎn)（原始股權(quán)）較多的政府，其資產(chǎn)增值的潛力也較大。事實上，中央政府得到的直接利益較多，地方上特別是國有資產(chǎn)（股權(quán)）相對較少的地區(qū)，原始股權(quán)增值的好處也相對較低。如果第一條途徑缺乏，那么第二條便是可選途徑，即通過股權(quán)（再）投資中直接或間接獲得好處。當(dāng)然原始國有股權(quán)較少的地區(qū)，也是民間財富和民間股權(quán)較多的地區(qū)。由此推論，第三次浪潮將再次擴大地區(qū)間居民的直接收入差異。

概括來說，政府從股權(quán)的價值發(fā)現(xiàn)中得到好處的途徑有二，一是管理好原始的國有股權(quán)，途徑之二便是通過管理股權(quán)投資業(yè)，獲得融資增量帶來的產(chǎn)業(yè)升級和聯(lián)動效應(yīng)，以及從稅收等方面帶來的直接利益。

基于上述背景，在中央政府尚未出臺相應(yīng)管理辦法之前，不少地方政府相繼出臺了促進股權(quán)投資基金和股權(quán)投資企業(yè)的實施辦法，實乃形勢所迫。

股權(quán)投資業(yè)是產(chǎn)業(yè)升級的助推器

從產(chǎn)業(yè)上講，股權(quán)投資業(yè)作為金融業(yè)的一個組成部分，也將促進金融業(yè)自身的發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而成為杭州金融中心建設(shè)的組成部分。但重要的是，股權(quán)投資業(yè)通過定向的股權(quán)投資，能夠解決特定產(chǎn)業(yè)的融資問題。所以《實施辦法》雖然主要針對股權(quán)投資業(yè)本身（包括股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資基金和股權(quán)投資管理企業(yè)），但其主要目的卻是為了促進特定產(chǎn)業(yè)的投資，帶動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。《實施辦法》對股權(quán)投資的領(lǐng)域規(guī)定為“以杭州市為重點，開展對在杭注冊納稅的未上市企業(yè)的直接股權(quán)投資，投資領(lǐng)域?qū)賴抑С只蚬膭畎l(fā)展類產(chǎn)業(yè)中的成長期以及初創(chuàng)期等企業(yè)。”可見，股權(quán)投資的對象實際上有兩種類型，一是成長期企業(yè)，并準(zhǔn)備上市；二是初創(chuàng)期企業(yè)。大致上前者屬于PE（私募股權(quán)投資），后者屬于VC（風(fēng)險投資）。

目前的情況是，股權(quán)投資更多傾向于PE，一個主要原因是我國，特別是發(fā)達地區(qū)的成長型科技企業(yè)比較多，即PE資源較多，加上創(chuàng)業(yè)板、中小板及地方上的產(chǎn)權(quán)交易市場的環(huán)境較好，改善了股權(quán)投資的退出機制。在股權(quán)投資業(yè)發(fā)展初期，投資資金有限的情況下，尋找PE投資標(biāo)的是很自然的。因為是上市前投資，所以總體的風(fēng)險較小，這也吸引了PE資本的積聚。相比之下，VC的發(fā)展雖然起步早，但發(fā)展速度卻沒有PE快。同時PE行業(yè)因為缺少監(jiān)管，也出現(xiàn)了不少問題。《實施辦法》規(guī)定符合“報備管理”的條件，才能獲得政策的扶持。“報備管理”是指“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按現(xiàn)行規(guī)定報經(jīng)浙江省發(fā)改委或市發(fā)改委備案；其他類型的股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)報市報備認(rèn)定辦公室認(rèn)定。”報備管理是對股權(quán)投資行業(yè)進行引導(dǎo)和管理的基礎(chǔ)。

杭州市的全方位扶持政策

杭州市出臺的《實施辦法》使用對象是“以公司制、合伙制、中外合作非法人制等形式在杭設(shè)立，并辦理工商注冊登記手續(xù)、領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照，納稅登記地在杭州市行政區(qū)域范圍的各類股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資管理企業(yè)。”這兩類企業(yè)只要符合三個條件（股權(quán)投資企業(yè)的注冊資本或股權(quán)投資管理企業(yè)受托管理的資金規(guī)模均不低于1個億，以及上文提及的投資領(lǐng)域和報備管理）就可享受包括開辦費獎勵、投資追加獎勵、辦公用房補助、稅費政策和高管政策在內(nèi)的5大項及20小項的一攬子優(yōu)惠政策和扶持措施。摘錄如下：

⑴開辦費獎勵：對委托型股權(quán)投資企業(yè)、自營型股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)當(dāng)對在杭企業(yè)股權(quán)投資達到一定額度時財政給予獎勵。

⑵投資追加獎勵：股權(quán)投資企業(yè)自成立起2年內(nèi)對在杭企業(yè)直接股權(quán)投資額達到其注冊資本（出資金額）30%（含）以上的、股權(quán)投資管理企業(yè)自設(shè)立起2年內(nèi)其受托管理外地股權(quán)投資資金對在杭企業(yè)投資達到一定額度的、以信托制形式設(shè)立的股權(quán)投資基金實際到位股權(quán)投資資金達到5億元（含）以上的，均可享受財政給予的追加獎勵。

⑶辦公用房補助：股權(quán)投資管理企業(yè)、自營型股權(quán)投資企業(yè)新購建的本部自用辦公用房按1000元/平方米的標(biāo)準(zhǔn)給予一次性補助，補助面積有一定限制，這些企業(yè)租賃的本部自用辦公用房自設(shè)立次年起2年內(nèi)，按每天不超過1.5元/平方米的標(biāo)準(zhǔn)給予補助。

⑷稅費政策：如以有限合伙形式設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資管理企業(yè)可采取“先分后稅”的方式；合伙制企業(yè)的普通合伙人，以無形資產(chǎn)、不動產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險，或?qū)λ顿Y項目進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不征收營業(yè)稅；股權(quán)投資企業(yè)投資于杭州市未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，符合規(guī)定可按其對杭州市未上市中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%、在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該股權(quán)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣等。

⑸高管政策：如出資金額或受托金額超過5億元（含）且對在杭企業(yè)直接股權(quán)投資額達到1.5億元（含）以上的，該企業(yè)高管人員及其配偶和未成年子女按杭州市人才引進政策申請辦理本市常住戶口；超過10億元（含）且對在杭企業(yè)直接股權(quán)投資額達到3億元（含）以上的，其高管人員可享受住房補貼或享受人才專項用房的相關(guān)政策等。

股權(quán)投資業(yè)仍要解決的后續(xù)問題

我們看到，相對于地方政府對股權(quán)管理的積極性來說，中央政府顯然至今尚未協(xié)調(diào)好對股權(quán)投資業(yè)的管理對策，相應(yīng)的管理辦法也遲遲未出。其中的一個主要原因恐怕是地方上行政管理部門協(xié)調(diào)較為容易，中央政府層面則由于證監(jiān)會與發(fā)改委等部委的權(quán)力之爭未決，因此對股權(quán)投資管理辦法難以出臺。這種狀況將不利于股權(quán)投資業(yè)的健康發(fā)展，特別是會阻礙股權(quán)投資業(yè)的金融業(yè)屬性和產(chǎn)業(yè)投資屬性的融合。

國際上對PE的監(jiān)管主要采取行業(yè)自律為主、行政監(jiān)管為輔的模式。我國的股權(quán)投資一開始似乎既沒有監(jiān)管也沒有自律，處于自生自滅狀態(tài)。目前地方政府采取的也是“登記+扶持”的模式，能起到一定的引導(dǎo)作用，這在股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展初期是有必要的，但顯然這不是終極的管理辦法。從杭州出臺的《實施辦法》來看也是這樣。并且目前各地地方政府出臺了多樣化的管理或?qū)嵤┺k法，將來是否與國家級的相關(guān)法規(guī)一致也存疑。所以，總體上，這個行業(yè)需要引導(dǎo)和監(jiān)管，但目前的管理辦法尚不完善。

此外，對股權(quán)投資行業(yè)的認(rèn)識不足也影響著這個行業(yè)發(fā)展的前景。比如在PE和VC的關(guān)系處理上，因為目前PE有較多的機會，大家就撲在PE上，而相對忽視了VC的投資，從而大量初創(chuàng)期企業(yè)的風(fēng)險投資仍然得不到滿足，造成產(chǎn)業(yè)升級的第一推動力明顯不足。因此在政府引導(dǎo)股權(quán)投資業(yè)發(fā)展時，也應(yīng)注意投資結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)。

國內(nèi)的股權(quán)投資業(yè)尚屬于起步階段，表現(xiàn)為行業(yè)缺乏透明度，缺乏長期謀略，鮮見競爭優(yōu)勢企業(yè)。與此同時，外資卻大舉進入，占據(jù)著股權(quán)投資業(yè)的主要份額。因此，國內(nèi)股權(quán)投資業(yè)唯有練好內(nèi)功，規(guī)范運作，以市場、自律為主導(dǎo)，以政府扶持引導(dǎo)為輔，才能把強大的機遇轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力。