“新三板”：讓高科技成長型企業的股份流動起來

嚴晨安

“新三板”：讓高科技成長型企業的股份流動起來

嚴晨安

“新三板”市場特指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓的試點市場。因為掛牌企業均為高科技企業，不同于原轉讓系統內的退市企業及原全國證券交易自動報價系統（STAQ系統）、NET系統的掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。“新三板”與“老三板”最大的不同是需要配對成交，“新三板”規定超過30%的交易幅度就要公開買賣雙方的信息。

“政策支持”和“IPO預期”是資金蜂擁“新三板”的最大動力。中國證監會2011年八大工作重點中，擴大中關村試點范圍、建設統一監管的全國性場外市場——即業內慣稱的“新三板擴容”——被作為年內證監會主導工作之首。日前，“新三板”擴容已經日益臨近，包括武漢東湖高新區、天津新技術產業園區等多個國家級高新園區正力爭設立“新三板”。在此背景下，“新三板概念”橫空出世，成為兔年證券市場的第一個概念板塊。“新三板”的多家公司在股東人數不突破200人的條件下，已經和正在進行定向增發實現再融資，將大大為“新三板”增添吸引力。

“新三板”的橫空出世

在2000年，為解決主板市場退市公司與兩個停止交易的法人股市場公司的股份轉讓問題，由中國證券業協會出面,協調部分證券公司設了代辦股份轉讓系統，被稱之為“三板”。由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數質量較低，要轉到主板上市難度也很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。

為了改變中國資本市場這種柜臺交易過于落后的局面，同時也為更多的高科技成長型企業提供股份流動的機會，有關方面后來在北京中關村科技園區建立了新的股份轉讓系統，即“新三板”。企業在“新三板”掛牌的要求要高于“老三板”，同時交易規則也有變化，如只允許機構投資者參與等。

2006年1月16日，中國證監會批復同意中關村科技園區非上市股份有限公司股份進入股份轉讓系統，進行股份報價轉讓試點，為三板市場注入了新鮮血液。不過，“新三板”只集中于北京中關村，其他國家級高新技術園區尚無法開展“新三板”業務。

2010年1月13日，證券會主席尚福林在2011年全國證券期貨監管工作會議上，從八個方面對2011年證券期貨監管重點工作做出具體部署，他首先指出：“2011的重點工作之一就是抓緊啟動中關村試點范圍擴大工作，加快建設統一監管的全國性場外市場。”

2011年伊始，7家“新三板”公司宣布完成定向增資，這在交投清淡的“新三板”市場可謂“爆發式”的增資潮，市場預期已然高度明晰。目前，我國國家級高新技術園區已達83家，能參與首批試點的在15家到20家。上海張江高科技園區、武漢東湖高新區、蘇州高新區等都是“新三板”擴容首批試點的大熱門，園區相關上市企業如張江高科、東湖高新及蘇州高新等將因此受益。

“新三板”企業只能通過IPO的方式首次公開發行并在場內市場上市，且其IPO的條件與其他企業無異。

“新三板”的探索意義

“新三板”的推出，不僅僅是支持高新技術產業的政策落實，或者是三板市場的另一次擴容試驗，更重要的意義在于，它為建立全國統一監管下的場外交易市場實現了積極的探索，并已經取得了一定的經驗積累。

⒈對高新技術園區公司的作用和影響

⑴成為企業融資的平臺

“新三板”的存在，使得高新技術企業的融資不再局限于銀行貸款和政府補助，更多的股權投資基金將會因為有了“新三板”的制度保障而主動投資。

⑵提高公司治理水平

依照“新三板”規則，園區公司一旦準備登錄“新三板”，就必須在專業機構的指導下先進行股權改革，明晰公司的股權結構和高層職責。同時，“新三板”對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進行設置，很好地促進了企業的規范管理和健康發展，增強了企業的發展后勁。

⒉對投資者的作用和影響

⑴為價值投資提供平臺

“新三板”的存在，使得價值投資成為可能。無論是個人還是機構投資者，投入“新三板”公司的資金在短期內不可能收回，即便收回，投資回報率也不會太高。因此對“新三板”公司的投資更適合以價值投資的方式進入。

⑵通過監管降低股權投資風險

“新三板”制度的確立，使得掛牌公司的股權投融資行為被納入交易系統，同時受到主辦券商的督導和證券業協會的監管，自然比投資者單方力量更能抵御風險。

⑶成為私募股權基金退出的新方式

股份報價轉讓系統的搭建，對于投資“新三板”掛牌公司的私募股權基金來說，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業也因此成為了私募股權基金的另一投資熱點。

“新三板”的隱憂和建議

缺乏流動性是“新三板”最大的缺陷。不同類型的投資者在需求與風險偏好方面千差萬別,客觀上,他們存在對風險度較高,同時也具有相應盈利機會的柜臺交易品種的有效需求。“新三板”推出后，對參與投資對象的身份及數量上的限制，也令其流動性大打折扣。要徹底解決這個問題，還要在不少方面逐一調整。

現在，公開媒體基本不報道“新三板”的消息，很多證券公司的交易系統中也不披露“新三板”的交易數據，這怎么可能讓“新三板”對投資者產生吸引力呢?要在一定范圍內有效發布“新三板”的掛牌公司經營情況、交易情況等相關信息，讓投資者有個比較充分的了解。再者，“新三板”向個人投資者開放以后，規定公司股東不能超過200個，因為根據現行規則，企業有200個股東就是公眾公司了，對其實施的要求就比較高。對此，能否找到解決思路呢?可以提高最高股東數量的上限,也可以干脆將“新三板”納入到公眾公司范疇管理。投資者介入“新三板”，主要目的還是寄希望于股票在中小板或創業板市場上市,從而實現更大的投資收益。

以前，從股份轉讓系統轉到中小板或創業板上市，視同新股上市，要走很復雜的程序，事實上很少有公司成功實現轉板。現在，允許在沒有融資的情況下直接轉板，這是個很大的改進，但是究竟如何轉呢？如果實行登記制，還是同樣要經過審核，只是少了一個有關募集資金使用的環節。當然，現在看來，實行登記制的條件并不成熟,但如果在審核程序上與在中小板或者創業板上市企業基本一樣，那么恐怕轉板也不會太容易。如果因為以上這些技術問題處理不好，投資者不能及時了解“新三板”的情況,在投資操作時還得顧忌股東人數的限制，而轉板又存在很大的不確定性，那么其流動性就不可能是充裕的，“新三板”也就不會取得真正意義上的大發展。

從建設多層次資本市場體系的角度來說，股指期貨是這個體系的高端，而柜臺交易則是低端。但是不管是高端還是低端，都是不可或缺的。而且，作為資本市場中的各個組成環節，流動性又是保證其順利運行、理性發展的基礎。現在，股指期貨行將正式交易，“新三板”也有了自身的發展輪廓。人們熱切希望在“新三板”的市場建設中解決好流動性問題，這不僅有利于“新三板”本身的發展，而且也將大大地推動中國多層次資本市場的建設邁上一個新臺階。（本刊綜合報道）