高科技中小企業私募股權融資探析

　　【摘要】 隨著資本市場的不斷發展，法律和政策的逐步完善，私募股權投資在我國取得了很大的發展。同時，在國家大力推進高科技產業發展的新時代背景下，全社會都在積極思考與探索解決高科技中小企業融資難的途徑和辦法。對于高科技中小企業而言，引入私募股權投資不僅可解決自身融資難的問題，而且還能為公司經營管理提供有力支持。文章通過對我國高科技中小企業融資及私募股權投資的現狀分析，探討了高科技中小企業如何引入私募股權投資這一問題并提出了相關政策建議，希望可為高科技中小企業解決融資難問題提供新的思路。【關鍵詞】 私募股權投資； 高科技中小企業； 融資
　　
　　一、引言
　　
　　作為高科技產業的主力軍，高科技中小企業已經成為繁榮經濟、擴大就業、調整產業結構、推動創新發展的重要力量。與傳統企業不同，高科技中小企業具有高投入、高風險、高收益、高成長和技術更新快、運營周期短等特點，所從事的研究開發、生產經營等活動對資金的依賴程度極高。不過由于高科技中小企業本身規模較小、經營風險高、業績不穩定，難以上市籌資；同時由于缺乏可作抵押的固定資產，也很難從銀行取得所需貸款，因此近年來高科技中小企業一直受到融資問題的困擾。為了解決這一問題，高科技中小企業必須尋求更加合理的融資方式。
　　隨著我國資本市場的不斷發展，私募股權投資受到了越來越多的關注。對于高科技中小企業而言，私募股權投資可成為一種新的具有很大優勢的融資方式。首先，私募股權投資關注企業的成長性，高科技中小企業一般都有著較高的成長性，這使得二者具有很好的契合性。其次，私募股權投資在提供貨幣資本的同時，還可為企業提供管理、技術和市場等方面的支持，改善公司治理結構，提升企業價值。再次，私募股權投資是連接企業與資本市場的橋梁，在私募股權投資的退出過程中，高科技中小企業可以與主板、中小企業板、創業板、產權交易市場等不同層次金融資本市場發生有機聯系，這使得高科技中小企業可獲得更為廣闊的發展空間。
　　
　　二、國內外研究現狀
　　
　　國內外對這一問題的研究可以追溯到20世紀80年代。當時，歐洲學者第一次對歐洲大陸發展私募股權投資的迫切性和可行性進行了理論總結。90年代以后，各國學者對私募股權投資進行了大量研究，私募股權投資的理論體系正在逐漸形成。關于私募股權投資與高科技中小企業的關系，Martin Kenney（2000）研究了硅谷歷史及硅谷私募股權投資發展的歷史，認為硅谷地區創業文化和創業經濟形成的前提條件是因為硅谷存在大量電子技術、半導體技術、信息技術和這些技術的創新，以及硅谷私募股權投資的發展與大量私募股權投資家和創業企業家的存在。Allen N. Berger和Gregory F. Udell（1998）運用相關經濟學原理分析了私募股權投資對于中小企業融資的作用，即私募股權投資可以通過融資中介對信息不公開的中小企業起到有效的監督作用，同時不稀釋中小企業的股權結構。然而，我國學者在高科技中小企業引入私募股權投資這一問題上，研究不多。盡管已有部分學者提出了類似觀點，但未就這一問題進行深入的理論研究。余學斌、甘紅蓮和龔娟娟（2007）分析了我國中小高科技企業的融資特點及現狀，同時指出，風險投資對中小高科技企業支持力度不足，應將風險投資與國家創新目標結合起來。張金偉和姚薇（2008）指出私募股權投資（PE）的發展不僅有利于中小企業及民營企業的發展，還有利于高科技企業的創立和高科技的產業化。陳家洪（2009）也提出了風險投資與私募股權投資對于高科技企業具有舉足輕重的作用。向群（2010）的實證研究發現，私募股權投資有助于提升公司價值和公司績效，其行為可帶來公司融資結構的優化。
　　總之，私募股權投資作為一種新的直接融資方式，可有效解決高科技中小企業融資難的問題，同時高科技中小企業引入私募股權投資可以改善公司治理結構，提升企業價值。但是我國的私募股權投資還處于發展初期，相關的法律法規不夠完善、有利的政策壞境仍未形成、資本市場不夠健全，這些都成為了高科技中小企業引入私募股權投資所面臨的問題和障礙。
　　
　　三、促進高科技中小企業引入私募股權投資的措施
　　
　　為了有效地解決高科技中小企業引入私募股權投資所面臨的問題，本文通過分析我國私募股權投資及高科技中小企業融資的現狀及發展趨勢，提出了如下相關政策建議：
　　（一）制定并完善相關法律法規，規范私募股權市場
　　2006年3月1日起施行的《創業投資企業管理暫行辦法》體現了“支持創業”的投資取向。2007年6月1日，我國《合伙企業法》的正式施行為私募股權基金的設立提供了組織上的選擇和保證。2008年10月18日國務院辦公廳國辦發［2008］116號文件轉發的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》進一步規范了創業投資引導基金的設立、運作以及監管等問題。另外，《公司法》《證券法》等法律的修訂，也為推動我國私募股權市場的發展提供了日趨完善的法律環境。
　　但是，在現有的法律規范下，私募股權投資基金仍是依照其組織形式（如公司制、有限臺伙制、信托制）援引各自法律而設立，并沒有統一的管理規范。此外，新修訂的《公司法》《證券法》《合伙企業法》等只是確定了有關私募股權投資的原則性規范，仍然缺乏私募股權投資的基礎性規范。因此，在我國私募股權投資迅速發展的情形下，制定并完善相關法律法規勢在必行。建議我國盡快制定《私募股權投資基金管理法》或者《產業投資基金管理法》，為私募股權投資基金的統一管理提供法律依據。同時進一步修改完善相關法律法規，尤其是要明確關于私募股權投資的基礎性規范。
　　（二）出臺相關政策，鼓勵高科技中小企業使用私募股權投資
　　目前，我國出臺的有關政策包括：《創業投資企業管理暫行辦法》、《外商投資創業投資企業管理規定》、《商務部關于外商投資創業投資企業、創業投資管理企業審批事項的通知》、《關于創業投資引導基金規范設立與運作指導意見的通知》等。這些政策法規的出臺為我國私募股權投資的發展提供了有力的政策環境。但是，筆者認為國家應該在財政政策、稅收政策、金融政策等方面繼續加大扶持力度。例如，制定稅收優惠政策給予獲得私募股權投資的企業一定程度的稅收優惠，對私募股權投資基金的投資實行必要的稅費減免，以及對高科技中小企業的發展提供政府補貼等，這一系列優惠措施的施行都可鼓勵與引導私募股權資本流向最需要資本支持的高科技中小企業，促進高科技產業的發展。
　　（三）開拓私募股權投資資金渠道，實現私募股權投資資金來源的多元化
　　2008年4月，經國務院批準，財政部、人力資源和社會保障部正式明確了全國社保基金開展股權基金投資的相關政策，規定全國社保基金可以投資經發改委批準的產業基金和在發改委備案的市場化股權投資基金，總體投資比例不超過社保總資產的10%。2010年9月，中國保監會下發了《保險資金投資股權暫行辦法》，明確提出“保險公司可以出資人名義直接投資并持有企業股權，也可以投資股權投資管理機構發起設立的股權投資基金等相關金融產品的方式間接投資企業股權”。這部細則的出臺，使得保險資金成為繼社保基金后私募股權市場上的又一支“生力軍”。
　　但是，與發達國家相比，我國現有的私募股權投資資本金額仍然較少，無法滿足眾多高科技中小企業發展的要求。因此必須繼續拓展私募股權投資資金渠道，實現私募股權投資資金來源的多元化。
　　
　　1.繼續放寬養老基金、保險公司、銀行、證券公司等機構投資者投資私募股權基金的限制。在國外，養老基金、保險公司、銀行、證券公司作為合格的機構投資人占私募股權基金的較大比例，而目前在我國，只有社保基金和保險公司允許一部分資金進入私募股權投資領域，對銀行、證券公司等機構投資者投資私募股權基金的限制尚未放開。如果根據我國國情，借鑒國外經驗，適當放寬對這些機構投資企業股權或私募股權基金的限制，則能增加我國私募股權投資的資金總量。
　　2.努力吸引民間資本。民間資本是中國資本市場和私募股權市場的巨大潛力所在，積極鼓勵民間資本參與對高科技中小企業的私募股權投資，既可為民間大量的資金提供新的投資渠道，也可擴大我國私募股權投資的資金來源。
　　3.充分利用政府資金。政府的資金力量雄厚，可以拿出其中一部分資金參與和引導私募股權投資基金的創立和發展。事實上，近年來各級政府都在這方面作出了努力，建立了多支產業引導基金。例如：2009年9月25日北京股權投資發展管理有限公司成立，2010年7月23日旗下的北京股權投資發展基金也正式成立。北京股權投資發展基金作為一支基金的基金（Funds-of-funds），將投資北京地區的基金和企業股權。
　　4.積極吸引外商進入私募股權投資領域，特別是投資具有發展潛力而又急需資金的高科技中小企業，這樣不僅可以引進大量的國外私募股權投資資本，而且還可帶來國外先進的風險投資管理經驗。
　　當一個包含民間資本、金融機構、政府資金和國際資本的多元化、多層次的私募股權投資網絡建立起來時，私募股權投資便具有了豐富的資金來源。
　　（四）建立積極有效的退出機制，促進私募股權投資對高科技中小企業的融資
　　資金的循環流動對于私募股權資本尤為重要，退出機制的暢通與否不僅關系到私募股權投資的成功與否，同時也關系到高科技中小企業是否能夠吸引私募股權投資的參與。在國外，經過多年發展形成的包括企業上市（IPO）、柜臺交易、產權交易、并購市場、資產證券化和內部市場等的多層次無縫鏈接的資本市場，為私募股權投資的發展提供了發達健全的退出渠道，創造了良好的市場環境。而在我國，目前私募股權投資的退出方式單一，大多以企業上市為主，但對于那些剛剛步入擴張期或者成熟期的高科技中小企業而言，主板市場門檻太高，多層次的資本市場發育不完善，導致私募股權投資難以退出并制約了私募股權市場的長遠發展。因此，應當借鑒國外較為成熟的多層次資本市場的經驗，并結合我國國情，根據不同的組織形式、交易產品和交易規則，建立多層次的資本市場體系，形成多元化的退出機制，以此吸引更多的投資者參與私募股權投資，使更多數量、更大規模的私募股權投資投入到高科技中小企業，促進科技成果的轉化。
　　（五）加強高科技中小企業自身管理，為引入私募股權投資創造條件
　　高科技中小企業要引入私募股權投資，企業本身也需要作出努力。私募股權投資關注的焦點是企業產品的市場潛力和投資回報。高科技中小企業要想成功吸引私募股權投資，就應該樹立長期經營的戰略思想，規范公司治理結構，明確產品的市場定位，建立清晰的財務體系，努力改善生產經營，使企業具備獲得私募股權投資資本的條件。同時，高科技中小企業的管理者應積極學習私募股權投資的相關知識，了解私募股權投資的運作方式等，適時抓住機遇，尋求合作機會，以獲得私募股權投資的支持，從而發展壯大自己。
　　綜上所述，通過包括政府在內的全社會的努力，我國私募股權投資定會取得飛速發展，而高科技中小企業利用私募股權投資進行融資的環境和機制也會逐步得到完善。●
　　
　　【參考文獻】
　　［1］ Martin Kenney. Understanding Silicon Va11ey: The Anatomy of an Entrepreneurial Region［M］. Stanford: Stanford University Pr