資本成本與企業社會責任信息披露

　　摘要：文章從信息不對稱的視角出發，分析了企業社會責任信息披露有助于降低交易成本和風險溢價，從而降低資本成本，但是在信息披露中需要掌握一個“度”，否則會提高資本成本；而基于社會責任表現的好壞，資本成本對社會責任信息的披露也會受到不同的影響，社會責任信息披露與資本成本之間存在相互影響的關系。
　　關鍵詞：社會責任信息披露；資本成本；相互影響
　　
　　一、引　言
　　
　　科學的發展觀和構建和諧社會是社會發展的主旋律，我國將企業社會責任問題關系到可持續發展戰略的實施，關系到和諧社會的構建。在企業履行社會責任的全球性趨勢下，我國也在加快履行社會責任的步伐，在2006年9月深圳證券交易所發布的《上市公司社會責任指引》，對深交所上市公司應當承擔的社會責任進行了詳細的說明，鼓勵上市公司建立社會責任制度，編寫上市公司社會責任報告，并與年度報告同時披露，在2008年5月上海證券交易所發布了《關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》及《上市公司環境信息披露指引》，提出了“每股社會貢獻值”的概念，鼓勵上市公司披露年度社會責任報告，并在上證所網站上公布年度社會責任報告，同時在2009年8月，深、滬兩市相繼正式發布社會責任指數，目的是鼓勵和促進上市公司積極履行社會責任，促進社會責任投資的可持續發展。然而目前多數上市公司尚未建立社會責任制度，企業社會責任信息披露水平較低，在內容上還存在完整性和可靠性的質疑。所以需要提高我國企業社會責任信息編制水平，就要重點關注影響企業社會責任信息披露的影響因素，本文將從信息不對稱的視角，詳細闡述企業社會責任信息披露與資本成本相互影響的關系，為企業社會責任信息披露的影響因素提供進一步的理論依據。
　　
　　　二、文獻回顧
　　
　　　目前國外關于企業社會責任信息披露與資本成本的研究還集中在社會責任信息披露對資本成本的單方面影響上，并且研究結論不一致。Richardson(1999)從信息不對稱的角度分析了企業社會責任信息披露對資本成本產生的影響，并且呈負相關關系。Cornel(1987)和Sengupta(1998)從理論方面闡述了社會責任信息披露影響資本成本的機制，更多的社會責任信息披露能夠增強投資者的信息，避免了風險溢價的提高從而降低了資本成本。Verrecchla(2001)也從信息不對稱的角度說明通過信息披露減少信息不對稱，從而降低交易成本和縮小估計誤差來降低資本成本。Jennifer Francis(2008)研究了自愿性披露、盈余質量與資本成本的關系。結論是盈余質量好的企業自愿披露水平就越高，自愿性披露水平與資本成本正相關，但這種顯著正相關的關系是受到企業盈余質量水平的約束的。Alan J.RichardSon and Michaelwelker(2001)的實證研究發現社會責任信息披露與資本成本之間是顯著的正相關關系，也就是說，更多的社會責任信息披露會帶來更高的資本成本。但是他們指出，這種正相關關系因為社會責任信息披露較充分而受到較少懲罰進而帶來更大的股票收益而得到緩解。然而。Botosan(1997)的研究證明，對于有很多分析師跟隨的企業來說，披露更多的社會責任信息并不會帶來低的資本成本，相反會提高資本成本，只有針對那些具有較少分析師跟隨的公司來說，更加廣泛的信息披露才會帶來較低的資本成本。
　　國內對社會責任信息披露研究始于最近幾年，主要集中在社會責任信息披露與資本成本的關系文獻甚少。馬連福和趙穎(2007)提出了社會責任信息披露與資本成本之間是正相關關系還是負相關關系，其研究結論不盡一致的看法；毛洪濤和張正勇(2009)在關于企業社會責任信息披露的經濟后果的研究中，已對企業社會責任信息披露影響資本成本給予了相應的關注，指出了在研究過程中出現的“自我選擇偏差”問題；汪季芳和王前鋒(2009)認為從資本結構的角度看，較高負債率的企業為了維持資本結構的穩定性，同時增強融資能力，需要在年報中披露與債權人相關的信息，從而降低資本成本。同時又以資本市場的角度看，負債率越高的公司，股權資本越少，越容易集中于少數股東手中，導致對信息披露的需求減少，從而增加了資本成本。
　　綜上所述，國內外關于社會責任信息披露對資本成本的影響已經取得了一些成果，但是在大量研究中。社會責任信息披露與資本成本之間是正相關關系還是負相關關系，研究結論還未達到一致的結論。特別是關于資本成本對企業社會責任信息披露的影響的文獻罕見，這也是出現結論不一致的關鍵所在。因此本文將從理論上深刻闡述二者之間的相互關系，使現有的研究結論有一個新的理論視野。
　　
　　三、企業社會責任信息披露與資本成本的相互影響關系
　　
　　在研究企業社會責任信息披露與資本成本二者之間的關系時，要從信息不對稱的角度出發。同時可能要受到資本結構和企業社會責任表現的影響，只有辯證的看待二者的關系，才能為企業社會責任披露提供一個更全面的理論指導。
　　(一)企業社會責任信息披露對資本成本的影響
　　企業社會責任信息披露與財務信息披露類似，從信息不對稱角度看來，社會責任信息披露越多，則信息不對稱就會降低，使得投資者對企業充滿信心，從而降低交易成本和經營風險溢價和財務風險溢價，防止風險溢價過高而提高資本成本，簡而言之，就是社會責任信息披露與資本成本負相關。另一方面。過度對企業社會責任信息披露會增加投資者對企業的風險估計，從而增加投資風險溢價，從而提高資本成本。因為更多的社會責任信息披露會被誤解為企業的自我宣傳或過度包裝，投資者接收到的信息傳遞信號是不利于企業的，則會增加企業的資本成本；同時由于社會責任投資畢竟是企業的負凈現值項目，如果超出承擔社會責任的平均水平，就會有更多的財務經費支出。從而增加信息披露的成本，企業的財務風險就會相應提高，這代表著企業總體風險在增加。即企業社會責任信息披露與資本成本正相關。
　　從以上分析可以得出，企業社會責任信息披露對資本成本的影響形成“u”型曲線，如圖1所示：
　　圖1中“u”型曲線最低點的左側。適度的社會責任信息披露與資本成本呈負相關關系，這種“適度”關鍵在于企業披露的信息是否真實可靠以及對投資者的可利用性。圖中“u”型曲線最低點的右側顯示過度的社會責任信息披露與資本成本呈正相關關系，即企業披露的信息有對投資者無利用價值或存在虛假成分之疑，則社會責任信息披露越多，反而使資本成本上升。所以只要企業把握好信息披露的“度”。就可以找到使企業的資本成本降到最低的點。
　　以上只是從信息不對稱的角度分析。如果企業社會責任信息披露的是一個企業如果負債率很高。股權資本很少且集中于少數股東手中，大股東參與公司管理，較高負債率的企業為了維持資本結構的穩定性，同時為了增強融資能力，需要在年報中披露與債權人相關的信息，從而降低資本成本。同時又因為公司股權集中于少數大股東，大股東參與公司管理，這樣就能直接從公司獲取股東所需信息，從而導致公司自愿信息披露動機不強，水平較低，增加了債權資本成本。由此可以看出企業高負債率的資本結構也會影響企業社會責任信息披露與資本成本的關系。
　　(二)資本成本對企業社會責任信息披露的影響
　　資本成本與企業的籌資和投資活動密切相關，它用于企業的價值評估、業績評價和營運資本管理等，有效的降低資本成本是企業社會責任信息披露的主要動機之一，然而資本成本對企業社會責任信息披露的影響也是不容忽視的，只有把握住這種反作用的關系，我們才能真正詮釋二者的互動影響關系。
　　資本成本與企業社會責任信息披露關系受到企業社會責任表現的影響。企業社會責任的表現好壞取決于企業對環境的污染程度、雇員問題以及社會和社區問題、企業面臨的財務問題等。社會責任表現直接影響到企業所承擔的社會責任風險，特別是企業社會責任表現較差時，由于投資者對風險的厭惡，對較差的社會責任表現會更加排斥。因此社會責任表現越好，企業承擔的社會責任風險就越小，則企業社會責任信息披露動機就越強；但社會責任表現越差，企業承擔的社會責任風險就越大，則信息披露動機就越弱。
　　隨著企業社會責任表現的不同。資本成本與企業社會責任的關系也隨之變化。當企業社會責任表現相對較好時，若企業的資本成本較低，則企業披露社會責任信息就會比較被動，即企業社會責任信息披露動機較弱。企業只是按照法律法規規定的內容披露信息，因為企業過多披露社會責任信息對企業的資本成本影響不太；但當企業的資本成本較高時，則企業社會責任信息披露自愿性很強，因為企業只有通過更多的信息披露才會建立起良好的企業形象，降低投資者對企業要求的融資成本，同時也使其他利益相關者對企業的未來發展增添信心。然而當企業的社會責任表現相對較差時，若企業的資本成本較低，則企業披露的社會責任信息的動機是最弱的，披露信息完全處于被動狀態，但披露的動機存在過度夸大企業社會形象之嫌；當企業的資本成本較高時，企業社會責任信息披露的動機很強且積極，但由于企業社會責任績效較差。則企業進行較多的披露也只是為了美化企業形象，增加企業信息透明度，降低企業面臨的社會責任風險，從而降低資本成本。
　　由此可見，基于不同的社會責任表現，資本成本對企業社會責任信息披露的水平不同，即當企業的社會責任表現較好時，資本成本與企業社會責任信息披露水平正相關；當企業社會責任表現較差時，資本成本直接影響到社會責任信息披露的態度及質量均降低。
　　
　　四、結束語
　　
　　所有權與經營權的分離，不可避免的出現信息不對稱的問題。由于信息不對稱，對資本成本產生了不利的影響，只有提高信息透明度，才能降低資本成本。我國從20世紀90年代對企業社會責任意識逐漸加強，企業自愿性披露社會責任信息有助于降低信息不對稱，降低資本成本，但此關系要看企業披露的內容的度，即社會責任信息的真實性和可靠性。但是社會責任信息披露與資本成本的關系不是簡單的單方向影響，也不是簡單的正相關與負相關關系，二者之間存在互動影響關系。如果只是考慮社會責任信息披露對資本成本的影響，則直接會產生“自我選擇偏差”，從而使研究結論不一致。因此要提高社會責任信息披露水平和質量，需要更進一步認識社會責任信息披露與資本成本的互動影響關系，這對研究社會責任信息披露的影響因素提供了一個新的理論框架，從而促進企業積極承擔社會責任，促進經濟與社會可持續發展。
　　
　　參考文獻：
　　[1]毛洪濤，張正勇，社會責任信息披露影響因素及經濟后果研究述評，科學決策，2009(8)
　　[2]馬連福，趙穎，上市公司社會責任信息披露影響因素研究，證券市場導報，2007(3)
　　[3]汪季芳，王前鋒，公司社會責任信息披露影響因素：國外相關研究綜述與啟示[J]，財會通訊，2009(8)
　　[4]田昆儒，康劍青，宋東亮，中國社會責任會計問題研究綜述，會計論壇，2007(1