我國外匯儲備快速增長的原因及對策初探

　　對1994年至2009年的外匯儲備數額以及其快速增長的原因進行分析，原因歸結為國際收支的雙順差，外商直接投資持續流入及我國出口創匯導向型外貿戰略這三點。外匯儲備規模的快速增長有其有利方面，但如果大量的外匯儲備沒有處理得當，也會帶來很多不利影響。針對不利影響，本文提出完善高額外匯儲備的建議。一是調整外匯儲備結構，二是進行匯率制度改革，三是協調出口導向型外貿戰略與內需導向型戰略。
　　
　　一、外匯儲備規模現狀分析
　　1985年以來外匯儲備在國際儲備中所占的比重逐漸增大，而且都在80%以上，外匯儲備發揮著不可忽視的重要作用。外匯儲備資產包括外幣存款、債券、債券回購、同業拆放、外匯掉期、期權等各項資產。外匯儲備，作為國際儲備的一種主要形式，同樣具有國際儲備的功能，即支付手段和干預手段。
　　根據不同時期外匯儲備規模大小，可將中國外匯儲備分為四個階段：1994年外匯體制改革之前為第一階段，外匯儲備的增長速度慢、規模小。1978年，我國外匯儲備只有16億美元。改革開放以后，通過努力增加出口，控制進口，我國外匯儲備逐漸增加，1983年達到89億美元。當時認為儲備過多，導致外匯儲備急劇減少，到1986年下降至21億美元，此后，逐漸恢復并一直維持在一二百億美元的水平。1994年至1997年為第二階段，國家外匯儲備大幅度增加。1994年，我國對外匯管理體制進行了重大改革，實施了匯率并軌、取消外匯留成、銀行結售匯制、成立銀行間外匯交易市場等措施，國家外匯儲備獲得了較快的增長。至1997年底，我國外匯儲備余額由1993年的211.99億美元增長到1 398.90億美元，增加了5.6倍，國家外匯儲備進入了較為寬松的時期；第三階段是1998年至2000年，受金融危機影響，這三年的外匯儲備增長額低于危機前四年的平均增長額，呈現緩慢增長的態勢。第四階段是200l年至2009年末，從2001年起中國走出了亞洲金融危機的陰影，外匯儲備又出現了新的增長勢頭。截至2009年12月，中國外匯儲備比東北亞其他國家和地區外匯儲備的總和還多，并超過了世界主要七大工業國外匯儲備的總和。因此，如何應對我國外匯儲備的高速增長已成為當前我國經濟領域的難題和挑戰之一。
　　
　　二、外匯儲備規模快速增長的原因
　　1.國際收支的雙順差
　　“雙順差”是指國際收支表中同時出現經常項目順差和資本金融項目順差。“雙順差”是一種不合理的國際收支格局，中國的“雙順差”更是同各種制度缺陷、價格扭曲、宏觀經濟不平衡相聯系的。“雙順差”已經給中國帶來了巨大的福利損失。1994年以來，除個別年份外，中國的國際收支出現了持續的雙順差格局。進一步觀察，1994年至1997年這段時間，資本金融賬戶盈余較大，而經常賬戶盈余較小。1998年至2000年之間，由于東南亞金融危機的影響，我國資本金融賬戶盈余較小，甚至在1998年出現了資本凈流出，而經常賬戶盈余相對較大。2001年以后，經常賬戶與資本金融賬戶盈余雙雙大幅增長，兩者的相對重要性呈現交錯狀態。因此，即使在雙順差的格局下，兩個賬戶的相對重要性也存在階段性的差異，同時也有必要將兩賬戶分開分析。
　　2.外商直接投資持續流入
　　我國從1994年以來引進FDI的數量已連續十幾年居發展中國家之首。外商直接投資(FDI)的持續流入是我國外匯儲備快速增長的重要原因。外商直接投資是一種長期投資行為，具有相對穩定性，因此其本身不會具有風險。但是，由于投資方投資收益的匯回，會對東道國的經常項目產生赤字壓力，從而可能誘發國際收支危機。例如1994年墨西哥金融危機時，其經常項目赤字中FDI的收益外流額占到30%多。通過以上分析和比較，我們可以得出從國際收支角度來看，盡管我國外匯儲備規模巨大，增長很快，但外匯儲備的質量不高，結構也不穩定。數據顯示，1994年至2009年，我國外商直接投資的增速呈現出較強的不穩定性，外商直接投資也受很多因素的影響。2008年我國經濟運行面臨著前所未有的挑戰。從國內來看，年初南方部分地區遭遇的罕見低溫雨雪冰凍災害、年中四川大地震都給經濟帶來一定損失；從國際來看，美國次貸危機、國際油價上漲等因素增加了世界經濟增長的不確定性。隨著中國經濟增長速度的放慢，外商直接投資的增長速度也將趨緩。但是總體而言，外商直接投資仍將持續流入，它是構成外匯儲備的一個重要方面。
　　3.我國出口創匯導向型外貿戰略
　　改革開放初期，在特定的歷史條件下，中國選擇了出口導向發展戰略。出口導向發展通常是指政府通過各種優惠政策鼓勵出口，把出口作為經濟增長的引擎。發展中國家采用出口導向政策的主要目的是克服儲蓄和外匯缺口以解決發展融資問題，即通過出口所得外匯資金支付經濟發展所需之進口，使經濟突破一般發展中國家的負債能力約束而實現高增長。外國直接投資被認為不僅可以解決發展融資問題以提高投資率，而且可以帶來發達國家的先進技術和管理經驗，從而使引資國得以通過提高生產效率，進一步提高經濟增長速度。然而，隨著中國經濟環境的不斷變化，它的負面影響越來越大。在現階段來看，它不但給財政和人民幣匯率施加壓力，也扭曲了國內的資源配置，導致了資源的損失。
　　
　　三、外匯儲備規模快速增長帶來的影響
　　1.外匯儲備規模快速增長帶來的有利影響
　　外匯儲備規模快速增長一度是發展中國家追尋的目標，因其有很多有利的影響，標志著經濟實力，可以為本國的貨幣自由兌換奠定基礎，防御金融危機，也提高了國際干預外匯的能力。外匯儲備的存量來源于對外貿易中國際收支順差的積累，而國際收支持續順差通常是該國對外經濟實力強勁的一個客觀反映。我國外匯儲備的增長是我國經濟持續發展的必然結果，也是我國對外經濟實力逐步增強的重要標志。外匯儲備的快速增長增強了我國的綜合國力，提高了我國的國際資信，也標志著我國對外支付能力和調節國際收支實力的增強，為我國舉借外債以及債務的還本付息提供了可靠的保證，為維護我國在國際上的良好信譽、吸引外資、爭取國際競爭優勢奠定了堅實的基礎。干預外匯市場所需的資金具有時間不確定、數額巨大的特點。因此，充足的外匯儲備可以保證我國能夠從容應對突發金融風險，滿足有效干預外匯市場、維護本幣匯率穩定的需求。1997年亞洲金融危機爆發后人民幣的良好表現再次證明，充足的外匯儲備對于穩定人民幣幣值、維護投資者信心具有十分重要的作用。
　　2.外匯儲備規模快速增長帶來的不利影響
　　第一，大量外匯儲備會積累通貨膨脹，降低中央銀行實施貨幣政策的獨立性。外匯儲備是由貨幣當局購買并持有的，它在貨幣當局賬目上的對應項就是對外占款，而外匯占款構成中國基礎貨幣投放的主體部分。大規模的外匯占款導致的基礎貨幣發行嚴重制約了中國的貨幣政策的操作空間。如果不發行央行票據對沖大規模的外匯占款，則勢必由于基礎貨幣投放過多而引發通貨膨脹。第二，大量外匯儲備會對人民幣造成很大的升值壓力。持續擴大的國際收支順差，造成了外匯市場供求關系的明顯失衡，在中國的外匯管理體制和匯率政策操作下，其結果就是外匯儲備的不斷積累，使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。第三，大量外匯儲備會導致資源的損失。中國的外匯儲備的幣種結構主要為美元，外匯儲備的利用主要是投資于美國的國債，這從經濟上來看極不合算。第四，大量外匯儲備會導致國際經濟摩擦的激化。不斷增多的外匯儲備一方面顯示出我國在商品出口和吸引外資方面取得的巨大成績，同時也暴露出我國對外經濟貿易關系發展的不平衡的問題，導致了中國同很多國家，主要是發達市場經濟國家之間的經濟摩擦加大，使我國的貿易政策、外匯政策壓力倍增。所以如何有效調節外匯儲備、保持適度規模，促進國家宏觀金融運行的穩定，成為當前我國推進國內金融體制改革和處理國際金融事務的一道難題。
　　
　　
　　四、完善我國外匯儲備規模的建議
　　1.調整外匯儲備結構
　　外匯儲備快速增長的形勢引發了各界人士對我國龐大的外匯儲備管理的討論。綜合起來，外匯儲備的結構調整具體分為兩方面：一是調整外匯儲備幣種結構；二是調整外匯儲備資產結構。
　　2.進行匯率制度改革
　　2005年7月21日，中國進行了人民幣匯率形成機制改革，開始實行“以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣的、有管理的浮動匯率制度”，這標志著中國外匯市場進入了向市場化、自由化方向發展的新階段，多種交易方式并存、分層有序的外匯市場體系正逐步確立。至今，改革已接近五個年頭，雖然在一定程度上緩解了人民幣被低估的程度，但是，對于中國經常項目的巨額逆差和大量熱錢的涌入，似乎并沒有起到明顯的效果。匯率制度改革可分為三方面：一是改革強制結售匯制度，增加中央銀行在外匯市場的主動性；二是加快完善與匯率相關的各種配套制度；三是適當控制當前的一些投機行為。通過以上三方面的改革，進一步完善匯率制度，有利于促進高額外匯的有效管理。
　　3.協調出口導向型外貿戰略與內需導向型戰略
　　在過去15年中，中國成功實施了出口導向型的經濟發展戰略，實現了舉世矚目的經濟增長。然而，隨著華爾街金融危機的爆發，全球經濟放緩，中國的出口受到較大影響，對出口貿易政策和長期的出口導向型經濟增長方式進行調整是十分必要的。
　　一方面應擴大內需。最近國家出臺了樓市新政，而由于各方利益團體的限制，新政并沒有起到原本想要達到的目標，有房者與無房者的差距也會愈加突出。所以，政府一方面應實行減稅、藏富于民、提高居民收入的政策，刺激消費增長；另一方面應采取有效措施縮小收入差距，同時完善醫療、就業、養老等社會保障體系以及增加教育公共支出，加強對房市的監控，減輕老百姓對消費的后顧之憂。
　　另一方面，不可完全放棄出口導向型外貿戰略。2009年，中國進出口總額22 073億美元，比上年下降13.9%，其中出口下降16%，進口下降11.2%。凈出口對全年經濟增長負拉動約3個百分點。2009年出口出現前所未有的弱勢，經濟增長主要依靠投資拉動，但是投資“堆出來”的GDP不會是一個常態，這種臨時的刺激措施不可持續。可以預見，2010年投資對經濟增長貢獻的下降部分，將要依靠出口來彌補。
　　不管是出口導向型外貿戰略也好，還是內需導向型戰略也好，兩者都不可偏廢。政府需要從一些制度安排上來促進出口導向型外貿戰略與內需導向型戰略協調發展，同時，制定更為合理的拉動內需政策，調整產業結構，改善國民收入分配格局等等。畢竟，國內市場的發展和完善是今后中國經濟發展的重要方面，對外貿易也應服從于中國的長期經濟發展戰略。
　　從外匯儲備的需要來看，充足的外匯儲備有利于增強國際清償能力，維護國家和企業的對外信譽，有利于應對突發事件，防范金融風險。但是，高額外匯儲備是一把“雙刃劍”，儲備規模的持續擴大也對中國經濟產生一些不利影響。只有針對不利影響制定相應的對策，并付諸實踐，才能將高額外匯儲備的不利影響降低。不過，外匯儲備持續增長既給我國提出了前所未有的挑戰，也帶來了千載難逢的機遇。如果能夠用好外匯儲備資源，優化外匯儲備資產的配置，對于實現我國經濟更快更好的發展將起到事半功倍的效果。
　　(淮陰工學院經濟管理學院)