對中美私募股權投資基金的對比與思考

　　摘 要： 以前最火的是股票市場，而現今最火爆的是私募基金，我國的私募基金正處于上升發展階段，在給企業融資、行業整合方面帶來好處的同時，也存在管理上的不足，以及未來發展的風險。本文通過中美兩國私募基金的對比，指出我國私募股權投資基金發展中的不足，并對未來發展提出建議。
　　關鍵詞： 中美私募股權投資基金 對比 思考
　　
　　一、私募股權投資基金的含義
　　顧名思義，私募（Private Placement）就是私下募集或私人配售，是與公開募集的封閉基金、開放式基金等基金相對應的一種融資手段。相比公募基金，私募基金的產品更具有針對性，更容易風格化，準入門檻更高，并且擁有更高的投資回報率。私募股權投資基金在經濟領域扮演了十分重要的角色，雖然這個概念和操作是近幾年才進入國人視野的，但迅速獲得了很大的重視和關注。
　　根據私募基金的投資方式，私募基金可分為私募股權投資基金（Private Equity Fund，PE fund）和私募證券投資基金。兩者的區別在于，私募股權投資基金主要是針對非上市公司股權的投資，更關注企業的成長性，投資后一般均參與企業的經營管理，目的在于控制或影響企業治理結構和經營收益，待企業發展成熟后通過股權轉讓等方式退出實現資本增值（但私募股權投資基金本身并不直接經營工商業業務）；私募證券投資基金的投資重點是進行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運作，其更加重視價差交易等交易性機會，而不是長期投資。本文主要關注前者。簡單來說，就是在某一個行業發現一家公司具有未來成長的價值，我們用資金來換取這家公司的股權，可以是控股，也可以是參股，在未來一段時間內和這家公司一起成長，把公司的價值做到更大，在這個周期內獲得一個非常良好的回報。這個回報率通常是非常驚人的。
　　要全面地了解中美私募股權投資基金的現狀和異同，并尋求更好發展的方法，不但要從現金的性質規制、法規機制上來進行對比，而且要追本溯源，兼以未雨綢繆。
　　二、中美私募股權投資基金的起源
　　最早的私募基金誕生于華爾街，在十九世紀末二十世紀初便有了雛形。最初的私募基金只是簡單地利用杠桿進行股權投資，經過一系列的發展和演變，1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門從事并購業務，這是最早的私募股權投資公司。
　　20世紀80年代，私募股基金傳入中國，其雛形是以政府為主導，主要為高科技企業融資的風險投資基金，真正意義上的私募基金發展相對滯后。由于民營企業并沒有國家信用作支撐，大量貸款流入國企，因此民營企業融資困難問題越來越突出，私募股權投資基金的重要性也逐漸被人們所發現。因而在中國這樣一個投資領域相對狹小，投資工具并不豐富的市場里，私募股權投資基金不失為一個良好的投資方向。同時由于私募基金操作的私密性，團隊的專業化，當企業在謀求發展的路途中遇到各種問題時，轉向私募基金尋求合作成為了重要的選擇。同時私募基金作為第三方，可以推動行業和企業的整合，優化資源配置。我國宏觀經濟的持續增長，加之巨大的收益預期，使得私募基金在我國方興未艾。
　　三、中美私募股權投資基金形式規制比較
　　私募股權投資基金的組織形式有以下幾類。
　　1.合伙型組織形式
　　合伙型組織形式分為有限合伙型、普通合伙型和特殊合伙型。合伙型組織形式的主要參與者是合伙人，合伙人既負責出資，又負責管理，以及承擔最多的無限連帶責任。美國80%的私募股權投資基金采用了封閉式的有限合伙型的組織形式。它的優點一是決策快捷靈活，只需執行合伙人決策即可。二是合伙企業沒有資金使用上的限制。三是管理上，資金的發起人承擔無限連帶責任，因而會慎重選擇合伙人并進行有效監督。四是只需要繳納個人所得稅，不需要先交公司所得稅，不會雙重納稅。
　　但這一國際通行的私募基金形式并未在我國得到廣泛運用，很大部分原因是法制上的不完善。我國于2007年6月實施的新《合伙企業法》增加了有限合伙制度，一批主要集中在股權投資和證券投資領域的合伙企業陸續組建，由此可以看出，合伙型組織形式是未來我國私募基金發展的一個方向。
　　2.契約型組織形式
　　契約型是指投資人和管理人通過訂立契約來規定雙方的權利和義務。信托逐漸成為契約型私募股權投資基金的主要形式。我國目前比較規范的“陽光私募”就是運用了這種組織形式。這類私募是讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽訂管理協議，由私募基金管理人負責投資管理，而資金托管在銀行。這一組織形式的優點在于信托財產的獨立性，有破產隔離功能，能夠有效解決信托資金的投資風險問題。
　　3.公司型組織形式
　　與合伙型、契約型相比，公司作為獨立法人，可以向銀行貸款籌集資金來源，但它的不足也是很明顯的。公司制是國有資金為主的投資形式，公司制的規范管理，完善的市場法律體制更利于國有資產的保值、增值。
　　4.混合型
　　為了發揮以上三種組織形式的優越性，混合型的基金組合也是被投資人所接受的一種方式。
　　四、中美私募股權投資基金發展中的問題
　　2007年，美國的私募基金呈現泡沫，通過對沖基金獲得高收益的投資者首當其沖。通過這種杠桿收購，被收購企業的利潤只要有一點點增長都可以為私募公司及其投資者帶來巨大回報。在某些情況下，他們會通過在一年內獲取分紅的方式來收回投資獲取回報。在退出時，他們則會要求被收購公司支付巨額費用，作為交易安排費、融資費及管理費等。（這些交易同樣也有美國政府的側面支持，因為這其中所有的負債都是免稅的。）并購的利潤顯然很誘人。隨后，私募集團把這些公司在業內反復高價相互轉讓。隨著次貸危機的出現，人們開始冷靜地認識到這樣的私募基金所帶來的風險問題。金融危機造成對美元私募股權基金的巨大影響，投資額的負增長一直持續到今天。
　　我國的私募基金處于初級發展階段，因而私募基金的合法性難以通過現有的法律法規來進行界定。由于私募基金并不采用公開方式，而是通過私下與投資人或債務人進行商談并簽訂合約，這樣的私募基金并不受法律的保護，因而增大了違約風險。同時，簽訂的合同也難以得到規范，往往會成為無效合同，不能得到法律的保障。我國的私募基金投資主要集中于股市，而我國的股市也并不是一個成熟的市場，加之立法缺失，投資者及管理人的利益會受到巨大影響，投資風險再次增大。我國基金管理人隊伍的素質要想趕上歐美國家基金經理的水平尚需時日。
　　五、對我國私募基金發展的思考與建議
　　第一，完善立法是首要任務。我國目前沒有專門對私募基金進行立法，主要由《證券法》、《證券投資基金法》、《合伙企業法》及相關部門規章進行規制。首先給私募基金一個合法地位，之后才談得上完善各項制度。立法應給予基金投資人和基金經理人相應的自由來決定組織形式，引導大額資金的投資以推動產業的整合與升級，加強信用制度的建設，使私下簽訂的協議也能夠獲得法律保障。立法也要多聽取業界的聲音，過度的規范化也會造成大量的私募基金流失。
　　第二，政策支持并推廣有限合伙型私募資金，投資者以有限合伙人身份投入資金，而基金管理人以少量資金介入并承擔無限責任，并按協議約定收取管理費。如此一來有利于私募基金管理上的規范化，加強風險管理，維持市場秩序，保護投資者的利益，并與國際接軌。
　　第三，加大力度培養本土有限合伙人。由于金融危機的影響，國外機構自身陷入財務困境，我國本土的民營企業和中小企業出于融資問題存在對私募的很大需求。我國在鼓勵國外成熟機構投資者參與到我國私募基金發展中的同時，也要培養本土的有限合伙人。培養成熟的合伙人不僅能促進私募股權投資基金的正常運作，而且能保證投資團隊的投資理念得到很好的執行。風險教育也是重中之重，只有成熟理性的合伙人才能對基金經理人的經營活動進行有效的監督。
　　
　　參考文獻：
　　［1］林海，林晶.私募股權投資基金投資策略的現狀、問題和發展趨勢［M］.中國私募股權投資基金研究報告.中國財政經濟出版社，2008-8：46-85.
　　［2］吳曉靈.發展私募股權投資基金需要研究的幾個問題［J］.中國金融，2007.
　　［3］譚祖愈.中國私募股權投資現狀及其發展講座，2010-1.
　　［4］吳志攀，白建軍.證券市場與法律［M］.中國政法大學出版社，2000.
　　［5］樊志剛，趙新杰.全球私募基金發展趨勢及在中國的前景，2007.
　　［8］李安方.美國私募基金的發展及運作機制研究，2001.
　　［9］Shawn Tully.美國私募基金泡沫破滅，2007.
　　［10］楊成義.私募基金投融資研究.新時代管理講堂.