中國資本市場的國際化

20年來，我國在證券市場國際化方面邁出了可喜的步伐。當(dāng)前經(jīng)濟全球化條件下，資本市場不僅加快了與國際接軌的進程，而且在按照國際慣例指導(dǎo)運做方面的速度也在不斷提高。

著名金融學(xué)家、中國資本市場研究會會長劉鴻儒，曾在中美合辦的“21世紀(jì)前10年的中國資本市場——亞洲資本論壇第二屆大會”上指出，新世紀(jì)的前10年將是我國資本市場加速發(fā)展和走向成熟的關(guān)鍵10年，必須加快市場化、國際化的步伐。

然而，在談到我國資本市場國際化的同時，我們必須正確的認(rèn)識到我國資本市場存在的種種缺陷：我國以前的資本市場是新興市場，不完善的市場，不成熟的市場，具有強烈的政府行政干預(yù)特色，市場有許多扭曲狀態(tài)，出現(xiàn)了與國際市場變化不一致的地方，人家漲，可能我們是跌的；財務(wù)狀況不好，股票可能是漲的。

要想適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要，使我們的資本市場變成世界水平的市場，必須加快市場化，國際化。政府有關(guān)部門正采取措施，向這個方向努力。例如：上市公司的選擇和上市后的公司運作必須按市場原則進行，增強信息披露的透明度，提高上市公司的質(zhì)量；股票市場的發(fā)行價和交易價都應(yīng)由市場決定，不能用行政辦法直接干預(yù)；規(guī)范股票上市和交易行為，依法運行，增強透明度，防止黑箱操作；資金流動也要尊重市場規(guī)律，融通范圍廣，周轉(zhuǎn)快，效率就高，不能人為造成分割狀態(tài)；資金的“價格”——利率也應(yīng)加快市場化的步伐，為資本市場的運行提供良好條件；中介機構(gòu)，包括投資銀行、基金管理公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等都應(yīng)該按照市場經(jīng)濟的要求建立相應(yīng)的經(jīng)營機制，不能走國營企業(yè)的老路，嚴(yán)格依法運行；證券從業(yè)人員也要在市場中培養(yǎng)、選拔、淘汰，形成高素質(zhì)的專家隊伍。與此同時，要加快國際化步伐，特別是加入WTO以后，既要逐步引進外資，又要主動進入國際資本市場，更要提高自身管理水平，增強競爭力。迎接新的國際競爭和挑戰(zhàn)。

一、中國資本市場開放的益處及存在的問題

當(dāng)前，隨著我國資本市場的發(fā)展，我們應(yīng)該采取與國內(nèi)國外企業(yè)同等待遇原則。這樣做的理由是：

1、中國證券市場既要為國有企業(yè)，也要為包括三資企業(yè)在內(nèi)的外資企業(yè)以及其他所有制企業(yè)服務(wù)，這樣才能體現(xiàn)公平競爭。二，加入世貿(mào)組織的需要。加入世貿(mào)組織后，按照國際上通行的原則，對于境內(nèi)的外資企業(yè)實行國民。三，優(yōu)秀的外資企業(yè)上市，對提高我國上市公司的素質(zhì)，提高我國資本市場運作的質(zhì)量都有一定的好處。四，通過吸收更多的三資企業(yè)上市，可以作為我們加快與國際接軌的一種形式。過去，是中資企業(yè)在國外上市，如今是外資企業(yè)在國內(nèi)上市，這樣也會加快資本市場的國際化。

中國資本市場開放，存在著諸多阻礙其有效發(fā)揮缺陷如：一、市場準(zhǔn)入機制的缺陷這一缺陷與當(dāng)初我們對股市的定位息息相關(guān)。由于我們把為國企脫困服務(wù)作為市場的目標(biāo)定位，這樣就使得市場在很大程度上聽命于政府，服從和服務(wù)于政府目標(biāo)的制度安排。上市的額度管理和審批制度，則進一步強化了企業(yè)上市過程中的非市場行為。于是“跑指標(biāo)，湊資產(chǎn)，做業(yè)績”，成為好多企業(yè)上市的必由之路，而一些真正符合上市要求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，卻因為指標(biāo)限制很難進入市場。因此，在市場準(zhǔn)入這個關(guān)口，金融資源配置就不是優(yōu)化的。在上市公司已達相當(dāng)數(shù)量，市場日趨規(guī)范的今天，這種機制缺陷對市場發(fā)展和市場功能。

2、公司法人治理結(jié)構(gòu)方面的缺陷。較之西方國家的上市公司，中國的上市公司具有獨特的生成機制和股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司大多脫胎于國有企業(yè)，其對公司享有的權(quán)力并非個人出資形成的經(jīng)濟授權(quán)而是一種行政授權(quán)，公司的經(jīng)營績效與其個人經(jīng)濟利益沒有直接聯(lián)系。由于沒有完善、規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，公司經(jīng)理層感受不到來自市場的外部競爭壓力和股東的內(nèi)部壓力，缺少熾烈的逐利動機和進取創(chuàng)新精神。在這種情況下，自然也就無法提高金融資源的配置效率。

3、股票定價機制的缺陷。股票定價機制的完善程度，亦即股票定價的準(zhǔn)確程度，直接關(guān)系到市場資源配置功能的發(fā)揮程度。就現(xiàn)實情況看，股票交易價格與公司的治理質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績和內(nèi)在價值存在較大程度的背離。推動股價上揚的不是公司實實在在的經(jīng)營成果和成長性，而是莊家精心炮制的各種“概念”和“題材”。扭曲的股價信號不僅會導(dǎo)致金融資源的低效甚至錯誤配置，助長股市泡沫，而且對業(yè)績優(yōu)良的公司的經(jīng)理層也是一種精神上的打擊。

4、信息披露方面的缺陷 。只有保證信息披露的真實性和及時性，才有可能形成公正、合理的股票交易價格。但在中國，信息披露中的虛假現(xiàn)象和資本市場的發(fā)展形影不離、相伴相隨。市場的公信力被嚴(yán)重破壞，投資者對上市公司和市場的信心受到了很大影響。少數(shù)上市公司與“莊家”配合，利用內(nèi)部信息或散布虛假信息聯(lián)手進行市場操縱，謀取私利。在這種情況下，股價被“莊家”玩弄于股掌之上，與股票的內(nèi)在價值毫不相干，其正確配置金融資源的導(dǎo)向功能喪失殆盡。

5、市場退出機制的缺陷。一，這種機制對上市公司過于寬容和忍讓。其二，雖然“公司法”對公司退市有相應(yīng)規(guī)定，但線條較粗，實際執(zhí)行中沒有一個科學(xué)的、客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，缺乏具體的、操作性強的實施規(guī)則，退市沒有做到規(guī)范化、經(jīng)?；?、制度化，即沒有實現(xiàn)“無差別退市”。退市機制的這些缺陷，使投資者利益得不到有效保護，上市公司的整體質(zhì)量也無法保證，從而成為掣肘資本市場功能的一個重要因素。

二、中國資本市場開放應(yīng)該注意的問題

首先，應(yīng)該看到，資本市場的風(fēng)險很大。國際的金融資本勢力雄厚。在監(jiān)管及資金的運作方面我們經(jīng)驗不足，研究不夠，稍不注意就容易被人利用。所以在這個問題上，我們要百倍地提高警惕，既要堅持開放原則又要防范風(fēng)險，保障資本市場的安全。

第二，資本市場要逐步開放，不能強求一步到位。東南亞金融危機對我們的教訓(xùn)十分深刻。開放是大勢所趨，是不可抗拒的歷史潮流，同時意識到我們國家的諸多條件仍不成熟，國家經(jīng)濟實力還不夠強大，國際競爭力還比較 弱，我們參與國際資本的時間不夠長，經(jīng)驗也比較缺乏，因此，資本市場開放方面，應(yīng)該是循序漸進，不要急于求成，這樣才能降低風(fēng)險。

第三，在法律上、法規(guī)政策方面要進行一些調(diào)整。調(diào)整的原則是按照國際慣例，有些不符合國際慣例的法律、法規(guī)政策要逐漸修改。

第四，要根據(jù)新情況研究、改進我們的監(jiān)管措施。雖然國外的一些企業(yè)制度比較規(guī)范，好企業(yè)不少，但是要防止國外的企業(yè)象中國的某些企業(yè)那樣弄虛作假，騙去市場資金，只有加強監(jiān)管，才能使國外的企業(yè)進來后對我國的股市形成有益的影響，保證我國股市能健康發(fā)展。

三、未來資本市場開放的形式

當(dāng)前，經(jīng)濟全球化條件下，資本市場與國際接軌主要采取的多種方式，具體講有3種方式：一是發(fā)行B股；二是發(fā)行H股；三是紅籌股。

中國加入世貿(mào)后，資本市場進一步國際化是一個必然趨勢，今后資本市場的開放形式還有：第一，創(chuàng)造條件讓國外的優(yōu)秀企業(yè)到中國上市，才能使我國的證券市場真正國際化。我們不僅要允許和鼓勵三資企業(yè)在國內(nèi)上市，而且在條件具備的時候，還要準(zhǔn)備允許國外的企業(yè)在國內(nèi)上市，主要是吸取一些好的，符合我過上市條件的企業(yè)在我國上市。這樣使中國的市場能夠更快地跟國際接軌，更快得按照國際慣例來辦事。第二，要允許中外投資基金進入A股市場。建立一個中外共同投資基金來參與中國股市的活動，一方面可以增加國內(nèi)資本市場的資金供應(yīng)，另一方面也會提高機構(gòu)投資者的比重，同時也會促進中國的資本市場質(zhì)量提高。

四、資本市場的發(fā)展前景

2000年1月15日，在人民大學(xué)金融與證券研究所等單位主辦的第四屆中國資本市場論壇上，發(fā)布了一份由中國人民大學(xué)金融與證券研究所吳曉求主持研究的未來十年中國資本市場發(fā)展的報告，其中對未來十年中國資本市場的發(fā)展前景作出了八大預(yù)測。

1、從現(xiàn)在到2010年，在名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長保持10%到11%，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長保持7%到8%的前提下，中國股票市場的市價總值將達到13萬億元，占名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重將達到50%，相當(dāng)于中等發(fā)達國家的水平。屆時，上市公司的所有股權(quán)，法律上都將允許流通。

2、十年后中國上市公司的數(shù)量將由目前的1000家增加到2000家，上證綜合指數(shù)將由目前的1400點達到6000點，深圳成份指數(shù)由4000點達到1.8萬點。

3、在多次重組的基礎(chǔ)上，中國將產(chǎn)生五家左右以投資銀行業(yè)務(wù)為主體業(yè)務(wù)，資產(chǎn)超過5000億元的國際性投資銀行。與此同時，隨著資本市場財富積聚速度的加快，中國將出現(xiàn)證券化資產(chǎn)達到100億元以上的若干超級自然人投資者。

4、十年后，中國的市場交易制度和交易體系將發(fā)生重大變化，網(wǎng)上交易將成為一種重要的交易方式，現(xiàn)行的營業(yè)部體制將逐漸衰弱。證券投資基金市值將占股票市值的25%，可流通的證券化資產(chǎn)占非證券化金融資產(chǎn)的比重將達40%。

5、未來十年內(nèi)中國將分階段推出包括股指期貨、股票期權(quán)、外匯期貨和期權(quán)在內(nèi)的重要金融衍生商品。

6、完成A股和B股的合并。除某些產(chǎn)業(yè)有股權(quán)投資比例限制外，大部分產(chǎn)業(yè)的資本性投資都將開放，中國資本市場國際化的主要障礙基本消除。

7、十年內(nèi)中國將逐步完成與國際資本市場規(guī)則的接軌，市場環(huán)境有根本性改善，市場透明度大大提高，證券發(fā)行制度由核準(zhǔn)制過渡到注冊制。

8、由于金融業(yè)競爭的加劇和市場金融化需求的日益多樣化，中國金融業(yè)的發(fā)展模式將實現(xiàn)從分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的過渡，金融監(jiān)管也將從分業(yè)監(jiān)管走向綜合監(jiān)管。

除了以上我們對中國資本市場現(xiàn)狀各個方面地分析外，為把中國建設(shè)成為世界級的資本市場，我們更應(yīng)該深入地探討并密切關(guān)注國際資本市場發(fā)展的重要特點和趨勢。最近國際資本市場中，國際資本大規(guī)模流動，最近2-3年，各國貨幣管理當(dāng)局越來越重視利率的作用，全球股市投資旺盛，股價普遍大幅上漲而且持續(xù)時間較長，亞洲國家和地區(qū)加大了直接融資的力度，外資流入增加較快，互聯(lián)網(wǎng)普及使電子商貿(mào)和電子交易得以實現(xiàn)。這些將對傳統(tǒng)金融機構(gòu)的交易方式、投資方式發(fā)生重大沖擊，引起重大變革。

總之，從全球角度看，資本市場的國際化已經(jīng)進入一個快速發(fā)展、不可逆轉(zhuǎn)的階段。但是，對于新興市場國家來說，這個過程利弊兼具：利用得當(dāng)，國際化不斷加深的資本市場可以為其提供低成本和便利的資金來源，加速其經(jīng)濟發(fā)展；相反，如果該過程失控，則可能對其金融體系產(chǎn)生毀滅性的打擊。成敗的關(guān)鍵在于對國際化過程節(jié)奏的有效掌握、市場監(jiān)管技術(shù)的進步和市場穩(wěn)定能力的提高。

參考文獻：

[1]《上海證券報》11月12日評論|：WTO將給中國股市帶來什么

[2]《中國資本市場的培育與發(fā)展》 李揚 等編著 出版社：經(jīng)濟管理出版社 出版日期：1999-1-1

[3]《資本市場與金融服務(wù): 全球化背景下的思考》蔡錦云編著 上海遠(yuǎn)東出版社 2001年09月出版

[4]人民大學(xué)金融研究中心：http://www.frc.com.cn

（作者單位：海口市排水收費所）