淺談低碳投資項目的評估

摘要：由于低碳投資起步較晚，在投資項目評估方面還沒有足夠的經(jīng)驗，而風險投資經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了其良好的一套項目評估體系，低碳投資作為一種新興的風險投資方式，兼具一般風險投資的特征和其自身特性。本文對風險投資項目評估的一些方法進行歸納總結(jié)，認為模糊層次分析法是一種比較適合低碳基金投資項目評估的方法。并針對當前評估指標不完善及各因素之間關(guān)系分析不清晰的現(xiàn)狀，通過建立多目標評估指標體系，從項目成本、效益、風險以及管理的素質(zhì)幾個方面來對項目進行綜合評估，為現(xiàn)實中選擇低碳投資項目時提供參考。

關(guān)鍵詞：低碳基金；項目評估；模糊層次分析法

一 、引言

2010年底的坎昆會議早已落下帷幕，但此次談判大會并沒有在全球減排方面達成一致協(xié)議，這意味著低碳減排在國際上的發(fā)展前景變得不明朗。我國作為一個有責任感的大國，在應對全球氣候變暖始終堅持不懈地努力著，就在前不久國務院頒布的“十二五規(guī)劃”中，用很大的篇幅提出了十二五期間在節(jié)能減排方面的具體措施，其中包括積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而低碳基金在這方面必將起到?jīng)Q定性的作用。

低碳基金是將低碳經(jīng)濟內(nèi)涵融入于基金之中，以實現(xiàn)經(jīng)濟效益與生態(tài)效益共贏的現(xiàn)代金融工具，包括各種碳基金、綠色基金、環(huán)保基金等新型基金。它主要用于購買碳信用或投資于溫室氣體減排項目，它的投資方式目前有碳減排購買協(xié)議（ERPAs）、直接融資和N/A三種，其中用于直接融資的基金數(shù)額所占的比例變得越來越大，這意味著越來越多的低碳基金將會用于低碳投資。然而在選擇投資項目時必須先對項目進行正確有效的評估，以降低投資風險和提高投資收益。低碳投資作為一種新興的風險投資方式，兼具一般風險投資的特征及其自身特性，它在項目評估方面還沒有足夠的經(jīng)驗，因此可以將風險投資評估的一些經(jīng)驗加以借鑒應用到低碳投資項目評估中。

作為21世紀最具投資前景的投資方式之一，低碳投資對全球低碳經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的推動作用，而低碳基金作為低碳投資的主要資金來源，因其巨大的投資“杠桿效應”而 吸引了大量私人資本參與到低碳投資的隊伍中。據(jù)調(diào)查顯示，英國碳基金每投資1英鎊，將撬動7英鎊社會閑散資金，正因為如此，低碳基金在選擇投資項目時更需慎重。據(jù)有關(guān)調(diào)查結(jié)果表明，2011年我國低碳投資行業(yè)發(fā)展的主要障礙中，排在前面的是項目估值過高帶來的退出風險和優(yōu)質(zhì)項目缺乏導致的資金停滯，所以對低碳基金投資項目的評估變得十分必要。

二、文獻綜述

投資項目評估是指利用系統(tǒng)原理、投資優(yōu)化原理、風險不確定性原理等對投資項目進行全面綜合的評價，使一定的資金投入獲得最大產(chǎn)出的活動，由于大多數(shù)投資都具有較高的風險性，因此經(jīng)常也被稱作風險投資項目評估。

已有學者對風險投資的評估進行了研究，其中大部分都是通過建立評價指標體系來進行分析，但是各自所選用的指標不盡一致。Tyebjee和Bruno(1984)提出了美國第一個風險投資項目評價模型，提出了市場吸引力、產(chǎn)品的獨特性、管理能力和市場環(huán)境變化抵抗能力等評估因子。跟Tyebjee和Bruno相似，張春英（2001）也從風險和收益兩個角度進行了指標的選取，將高新技術(shù)風險投資綜合評估指標體系分為風險評估和效益評估兩個子系統(tǒng)，通過建立各自的指標因素定量評估模型對項目進行綜合評價。陳盛雙（2008）則結(jié)合了我國風險投資市場發(fā)展狀況及特點，提出了產(chǎn)品差異度、市場吸引力、管理能力、經(jīng)濟效益和環(huán)境影響五個評估指標。縱觀先前學者所建立的指標體系可以發(fā)現(xiàn)，盡管各自所選取的指標有所不同，但總體而言成本、風險、效益、管理能力都是屬于要考慮的重要指標。

針對各自所建立的評估指標體系，各位學者也采用了不同的指標因素分析方法。潘佳林（2005）運用模糊數(shù)學理論構(gòu)造了風險投資項目評估的模糊多目標群決策模型，并對定量指標進行無量綱處理，很好的解決了定性指標和定量指標的統(tǒng)一問題。楊毅和楊念（2005）在時間價值分析基礎上，提出投資項目評估灰色資金時間價值分析模型，更好的描述項目資金運動的不確定性。董放和張航（2009）提出了實物期權(quán)在風險投資價值評估中的應用價值。汪波和馬海靜（2008）則對層次分析法、凈現(xiàn)值法、實物期權(quán)法、模糊綜合評判法及灰色關(guān)聯(lián)度分析法進行了客觀的評價，分析了各自應用的特點和局限性。由于各種方法的適用條件不一樣，目前學術(shù)界對于究竟何種分析方法最權(quán)威尚無定論，通過將本文所研究的問題及背景進行分析，筆者認為模糊層次分析法更為適合本文的研究。

三、低碳基金投資概述

（一）低碳基金投資現(xiàn)狀

目前全球范圍內(nèi)的低碳基金包括碳基金、低碳產(chǎn)業(yè)投資基金、綠色基金、清潔發(fā)展機制基金、環(huán)保基金和節(jié)能基金等不同種類的基金，其中以碳基金為主。我國現(xiàn)存的低碳基金有清潔發(fā)展機制基金（政府基金）和中國綠色碳基金（民間基金）。有統(tǒng)計顯示，世界銀行管理的碳基金規(guī)模從1999年的1.8億美元發(fā)展到了2009年的25億美元，而2011年初全球碳基金總額已達到300億美元。

通過對大多數(shù)現(xiàn)有低碳基金的研究可知：它們所投資的領域主要集中在碳交易市場、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)和可再生能源產(chǎn)業(yè)，這些投資項目具有一定程度的公益性，一般私人資金很少愿意涉足這些領域。低碳基金的參與則為私人資本提供了良好的投資環(huán)境，加上相關(guān)政策制度的逐步完善，使更多的私人資金主動投入到這些項目中，擴充了低碳投資的隊伍。《2010年世界投資報告》中指出，2010年僅流向三大低碳商業(yè)領域（可再生能源領域、循環(huán)再利用領域以及與環(huán)保技術(shù)有關(guān)的產(chǎn)品制造領域）的FDI就達到1.2萬億美元，預計2011年將增長到1.3到1.5萬億美元。據(jù)不完全統(tǒng)計，2010年我國有近10只以低碳為主題的創(chuàng)投基金，資金規(guī)模高達100億元。

（二）低碳基金投資特點

低碳基金投資作為一種新興的風險投資方式，除了具有一般風險投資風險高、期限長、收益高、前景好等特點之外，還具有其自身的特點：

1．資金來源較窄：目前全球所有低碳基金的來源主要包括政府出資、政府與企業(yè)共同出資、企業(yè)出資、私人出資四種。我國主要是政府出資，也有少部分是來自于企業(yè)和個人。

2．投資領域較少：低碳基金主要投資于低碳產(chǎn)業(yè)領域，包括清潔能源發(fā)電、能源轉(zhuǎn)換及存儲、清潔生產(chǎn)及消費、廢物處理四大主題下的九個部門，相對來說可投資的范圍比一般的風險投資要窄。

3．投資目的多樣：低碳投資是隨著全球低碳經(jīng)濟的不斷發(fā)展而興起的，是人類應對環(huán)境惡化的應對措施之一，因此低碳投資不僅是為了獲得經(jīng)濟收益，還要產(chǎn)生一定的生態(tài)和環(huán)境效益。

通過以上對低碳基金投資的概述，將低碳投資與風險投資進行類比之后，可以認為在項目評估方面低碳投資有許多可以風險投資借鑒的方法，但不能機械的照搬過來，還應對風險評價指標體系加以改進以更適應低碳投資的特性。

四、投資項目評估體系

（一） 評估指標體系的構(gòu)建

結(jié)合風險投資項目評估的經(jīng)驗和低碳投資的自身特點，基于投資成本、收益、風險以及企業(yè)四個方面找出評價低碳基金投資項目的各級指標，以建立多目標評估指標體系（見圖一）。

1、投資成本

目前大多數(shù)低碳基金的規(guī)模并不是很大，所以項目所需的成本是基金選擇項目首先要考慮的問題，基金管理者要通過權(quán)衡整個項目的成本和期望收益來確定項目可以接受的成本范圍。一個項目的總投資額包括固定投資額和變動投資額。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：英國碳基金用于投資性的項目額度一般是150萬英鎊；用于研究性的項目額度一般在5萬-25萬英鎊。

2、投資收益

低碳基金作為一種投資工具，追求收益是它的本質(zhì)特征，而它與其他一般基金不同之處在于它的公益性，作為一種準公共產(chǎn)品，在追求經(jīng)濟收益的同時還要求能產(chǎn)生一定的生態(tài)效益和社會效益。對于經(jīng)濟效益，可以從凈現(xiàn)值、投資回收期、投資收益率三個方面分別分析；對于生態(tài)效益，基于低碳基金的低碳內(nèi)涵，可以通過估計項目直接或間接的減排行為所帶來的等價減排量來評估；對于社會效益，低碳基金投資某項項目必然會帶動自身及其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為社會創(chuàng)造出就業(yè)崗位，因此項目的就業(yè)效果可以很好的體現(xiàn)其社會效益的大小。

3、投資風險

作為一項高風險的投資行為，低碳基金投資中對項目風險的評估是最為關(guān)鍵的步驟，通過對風險的正確評估從而采取適當?shù)娘L險管理措施可以提高投資的抗風險能力。項目風險可以分為內(nèi)部風險和外部風險，內(nèi)部風險主要指由于實施項目的企業(yè)自身原因可能產(chǎn)生的風險，包括產(chǎn)品（技術(shù)）的競爭力和資金到位率；外部風險是指投資項目所在領域內(nèi)其他企業(yè)和市場經(jīng)濟環(huán)境等因素可能引起的風險，包括安全邊際率和國家相關(guān)政策變化的風險。

4、企業(yè)管理

在理論層次上，項目自身的特性和優(yōu)勢是最重要的，但在項目實際實施過程中，所投資企業(yè)的管理機制卻是極為重要的，它是決定一個項目能否發(fā)揮出其最大效益的關(guān)鍵。對被投資企業(yè)的評估主要可以從企業(yè)各層的管理機制和企業(yè)抗風險能力兩個方面進行評估。另外管理者的素質(zhì)也起著至關(guān)重要的作用，對于一般的投資還要考慮該項投資的市場前景，但由于低碳基金所投資的項目都是節(jié)能環(huán)保領域，具有良好的發(fā)展前景，所以在評估時便可不必分析。

（二）評估指標體系的應用

建立好評估指標體系之后，便要利用該體系對所待選擇的項目進行評估。本文將運用模糊層次分析法對已找到的各項指標進行綜合評價，據(jù)此選擇出最優(yōu)的投資項目。具體步驟如下：

1、利用層次分析法確定各指標因素的權(quán)重

層次分析法是指運用兩兩比較的方法確定同一層次各因素在上一層次中同一指標下的相對重要性，并通過一系列數(shù)學方法來計算各因素的權(quán)重，從而實現(xiàn)對不同決策方案的評價與選擇。首先請有關(guān)專家對同一層次的各指標間的相對重要性作出判斷，構(gòu)建兩兩比較的判斷矩陣；其次利用方根法求出該判斷矩陣的最大特征根，并求出與之對應的特征向量；對該特征向量進行一致性檢驗通過后將其歸一化，所得到的新向量便是該層次各指標因素的相應權(quán)重。

2、利用專家經(jīng)驗法確定評價隸屬矩陣

專家經(jīng)驗法是根據(jù)專家的實際經(jīng)驗給出模糊信息的處理算式或相應權(quán)系數(shù)值來求出隸屬函數(shù)并確定隸屬矩陣的一種方法。首先請在這方面有經(jīng)驗的專家組成一個評價小組，對照相應的評語標準（通常分為“優(yōu)”、“良”、“中”、“差”三個等級，并給予各等級一個相應的分數(shù)）為各層次的不同指標確定等級，得到評語集；得出因素集中各指標對評語集的隸屬度向量，從而構(gòu)造出各子目標下的隸屬矩陣。

3、模糊層次綜合評判

確定好各子因素層指標對評價集的隸屬矩陣之后，通過模糊矩陣合成，對目標層進行單因素模糊評價，確定目標層對評語集的的隸屬向量并進行歸一化處理得到準確的隸屬度向量，最后對評語集向量和目標層隸屬度向量進行合成計算得分便可得出該項目的最終評分。通過比較不同投資項目的總評分，則很容易對項目做出正確的選擇。

綜上所述，在對低碳基金將要投資的項目進行評估時，首先必須找到圖一中相應的評價指標，并對這些指標通過實際數(shù)據(jù)進行量化；建立好評價指標體系之后便可運用模糊層次分析法對模型整體進行分析，得到各個待選項目的總評分，從中擇優(yōu)選取進行基金投資，方可最大程度提高期望收益。

五、結(jié)語

盡管目前我國已加大了低碳投資的力度，但普遍存在一個投資效率低下的問題，這與當前沒有形成統(tǒng)一有效的評估指標體系密切相關(guān)，因此盡快在低碳投資界建立起評估指標體系已是當務之急。全文通過將風險投資的評估方法加以改進提出了較為完善的評估指標體系，并認為模糊層次分析法能對低碳投資項目進行良好的評估。運用該體系方法可以為我國低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供很好的理論基礎，也可以為實際中低碳投資項目選擇決策提供很好的參考，由于目前相關(guān)方面的數(shù)據(jù)不充分，所以未能進行實證研究，這一點有待在今后的研究中進一步完善。

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（作者單位：湖南大學金融與統(tǒng)計學院）