橡膠期貨價格和交易量\\持倉量的相關性分析

摘要：目前期貨價格波動與成交量和持倉量之間的關系成為期貨市場上研究的熱點。本文立足于研究橡膠期貨的量價關系， 利用近三年大連期貨交易所橡膠期貨合約每天的收盤價、成交量和持倉量等數據，使用了單位根檢驗、協整檢驗、格蘭杰因果檢驗等方法，對大連期貨交易所橡膠期貨價格波動與成交量、持倉量的關系進行實證研究。通過模型分析得出我國橡膠期貨收盤價、成交量和持倉量具有長期穩定的均衡關系，經格蘭杰因果關系檢驗，得出橡膠期貨的收盤價變化是持倉量變化的格蘭杰原因，持倉量變化是成交量變化的格蘭杰原因，成交量變化又是收盤價變化的格蘭杰原因。

關鍵詞：橡膠期貨 ADF檢驗 協整檢驗 Granger因果關系檢驗

1、引言

國際原油價格的波動給國內期貨市場帶來較大的沖擊影響，從而給國民經濟的健康穩健運行帶來一定的風險。如何規避原油價格波動風險， 確保國內期貨市場的健康運行顯得極為迫切。目前國內外學術界對我國期貨市場量價關系方面的研究并不多，而期貨市場期貨價格與交易量和持倉量之間的關系能夠反映出期貨市場的某些運行特征，因此對于期貨產品量價關系的研究具有一定的理論意義和現實意義。

國內外已學者對主要期貨商品量價關系的研究主要有：Granger等利用周數據，采用譜分析方法對美國證券交易綜合價格指數和紐約證券交易所的累計交易量之間的關系進行了實證研究，發現價格指數與交易量之間沒有必然的聯系；Bigman等指出對商品價格波動與交易量、持倉量之間關系的研究有助于了解市場的結構，以及市場價格如何對信息做出反映。我國期貨市場作為一個新興市場，對其理論研究相對來說比較缺乏，華仁海等運用模型對我國期貨市場中期貨價格收益、交易量、波動性之間的關系進行了動態分析；華仁海、仲偉俊還對我國期貨市場期貨價格波動與成交量和空盤量動態關系進行了實證研究；沈杰利用相關分析、GARCH(1，1)模型對上海期貨交易所期鋁的量價之間的相關關系進行了實證分析，證明鋁期貨的量價之間呈正相關關系。

本文將在上述研究的基礎上，搜集近三年時間大連期貨交易所橡膠期貨的價格、交易量、持倉量數據，通過使用時間序列的單位根檢驗、協整檢驗、格蘭杰因果檢驗等一系列的檢驗方法。研究橡膠期貨價格、交易量、持倉量之間的動態關系，從而揭示我國期貨市場的一些內在運行規律。

2、實證方法介紹

2.1數據的平穩性檢驗

如果兩個非平穩時間序列即使不相關也能得到顯著的相關系數，那么就會出現偽回歸現象。因此首先要對序列進行平穩性檢驗，通常采用ADF檢驗方法，對時間序列Xt建立如下模型：

△Xt=α+βt+γXt-1+■θi△Xt-i+εt

其中，α為常數，t為趨勢項，p為最優滯后階數，εt為隨機誤差項。ADF檢驗有3種形式：有截距項并且有時間趨勢項（α≠0，β≠0）、有截距項（α≠0，β=0）、沒有截距項和時間趨勢項（α=0，β=0）。對于給出的臨界值，若ADF檢驗值小于臨界值，則該時間序列平穩，反之，對時間序列進行差分，直至該序列平穩。

2.2協整分析

協整概念的提出對于建立經濟計量模型， 以及檢驗這些變量之間的長期均衡關系非常重要，它揭示了一種長期穩定的均衡關系。其經濟意義在于：如果兩個變量協整，雖然它們具有各自的長期波動規律，但它們之間存在著一個長期穩定的比例關系。

常用的檢驗方法是E-G兩步法和Johansen的多變量協整檢驗法。協整檢驗最經典的方法是Engel-Granger兩步法， 但它通常只能檢驗兩個變量之間的協整關系， 對于多個變量的檢測則不太方便。Johansen和Uselius提出了一種在向量自回歸(VAR)系統下用極大似然估計來檢驗協整關系的方法， 通常稱為Johansen檢驗， 它能檢驗多個變量，同時求出它們之間的若干種協整關系。

2.3格蘭杰（Granger）因果關系檢驗

Granger因果關系檢驗是檢驗一個變量的滯后變量是否可以引入到其他變量方程中。如果加入自變量的滯后項有助于預測因變量，或者說因變量滯后變量的回歸系數具有統計顯著性，則認為該自變量對因變量具有格蘭杰因果關系。

兩變量的回歸模型：

Yt=■αiXt-i+■=βiYt-i+μt（1）

Xt=■λiYt-i+■=δiYt-i+νt（2）

Granger因果關系檢驗是通過受約束的F檢驗完成的。如假設X不是Y的格蘭杰原因，即假設（1）式中X滯后項前的參數整體為零，分別做包含與不包含X滯后項的回歸，記前者的殘差平方和為RSSU，后者的殘差平方和為RSSR。

計算統計量：

F=■～F（m，n-k）

式中n為樣本容量，m為X的滯后項的個數，k為包含可能存在的常數項及其他變量在內的無約束回歸模型的帶估計的參數。

在給定的顯著性水平α下，如果有F＞Fα，則拒絕原假設，認為X是引起Y的格蘭杰原因。

3、橡膠期貨市場價關系的實證分析

3.1數據來源及處理

每個交易日所產生的價格數據包括開盤價、最高價、最低價和收盤價，已有實證研究表明，收盤價數據能夠最好地描述市場的交易行為和特征，因此本文選擇每日的收盤價數據作為期貨價格數據的基礎，選取大連期貨交易所橡膠期貨合約每日收盤價、交易量與持倉量數據，時間跨度是從2008年5月5日至2011年7月22日，共785個原始數據，數據來源于交易開拓者軟件。

3.2實證分析

3.2.1序列的平穩性檢驗

許多的時間序列分析方法也要求時間序列是平穩的，因此需要對相對變動序列的平穩性進行檢驗。本文運用ADF單位根檢驗法對序列LNP、LNV和LNO（對原始序列取對數）的平穩性進行檢驗，操作運用Eviews6.0軟件，檢驗結果如表所示：

根據ADF檢驗的評判規則，若ADF檢驗值小于顯著性水平為5%時的臨界值，就可以認為該時間序列不存在單位根，即時間時序是平穩的。從由表1的檢驗結果中發現，LNV和LNO序列的ADF檢驗統計量均小于顯著性水平5%時的臨界值，即LNV和LNO序列平穩，而LNP序列的ADF檢驗統計量-0.403568大于顯著性水平5%時的臨界值-2.865012，不存在單位根，所以LNP序列不平穩。對序列進行一階差分，檢驗結果見表2。

從三個序列一階差分后的ADF檢驗結果來看，DLNP、DLNV和DLNO的ADF檢驗統計量均小于顯著性水平5%時的臨界值，即認為橡膠期貨收盤價、成交量和持倉量的一階差分序列都不存在單位根，是平穩的時間序列。

3.2.2協整檢驗

由于本文采用三個變量，所以使用Johansen檢驗法。對三個序列進行協整檢驗，結果如表3所示。

注：“*”表明在5%的顯著性水平下拒絕原假設。

在表中， 第一行檢驗是否不存在協整關系，也就是說，原假設是“三個變量之間不存在長期均衡關系”。這個假設在5%的顯著性水平下已被拒絕，說明LNP、LNV和LNO之間是存在著長期穩定的協整關系的。

3.2.3格蘭杰因果關系檢驗

經檢驗橡膠期貨收盤價、成交量和持倉量的一階差分序列都不存在單位根，是平穩的時間序列。然后運用Eviews6.0對LNP、LNV和LNO進行Granger因果關系檢驗，結果見下表：

由表中的概率值可知，原假設LNP變化不是LNO變化的格蘭杰原因成立的概率為0.0488， 在5%顯著性水平下可以拒絕原假設，即認為LNP變化是LNO變化的格蘭杰原因。由此類推，也可認為LNO變化是LNV變化的格蘭杰原因，LNV變化是LNP變化的格蘭杰原因。

4、結論和建議

（一）本文可以得出以下幾點結論：

① 大連期貨交易所橡膠期貨合約的成交量、持倉量和其收盤價的相對變動序列之間存在動態的協整關系，也就是具有長期穩定的均衡關系；

② 通過格蘭杰因果關系檢驗，得出橡膠期貨的收盤價變化是持倉量變化的格蘭杰原因，持倉量變化是成交量變化的格蘭杰原因，成交量變化又是收盤價變化的格蘭杰原因。

（二）對我國橡膠期貨期貨市場發展的一些建議

① 培育和發展橡膠期貨市場的投資主體，擴大市場交易規模。

由于期貨合約收盤價會受到成交量、持倉量因素的影響， 因此應該采取措施擴大市場的交易規模，避免少數人操縱市場， 減少過度投機和市場非正常的劇烈波動，促進我國期貨市場的正常發展。

②培養機構投資者和投資基金，為橡膠期貨市場引入理性投資力量。

國際成熟市場的經驗表明，機構投資者和基金是最為理性的市場參與者，橡膠期貨市場以及整個中國期貨市場應該和股票市場一樣， 大力發展機構投資者，建立期貨基金，同時允許保險、證券等金融機構進人，這樣會給期貨市場帶來規范和理性的投資理念。

③ 加強對橡膠期貨市場的風險控制和管理。

通過多層次的風險控制和管理，可以有效地降低市場風險，保證期貨市場安全、穩健、快速地發展。中國期貨業協會應根據橡膠期貨市場的波動性機理，制定更有效的金融政策與風險控制措施；交易所應根據市場的波動情況，適時調整修改期貨交易制度，包括調整保證金水平、持倉限額、漲跌幅限制和風險準備金比例等；期貨經紀公司同樣也可據此評估客戶的風險、收取合理的保證金、調整客戶的持倉限額等。

④ 加強對橡膠期貨市場的引導。

普通投資者由于知識的局限性，期貨中介機構作為專業性分析機構，有義務宣傳健康、理性的投資理念。期貨市場監管部門應加強對期貨中介機構的監督與管理，要求期貨中介機構根據市場情況，對期貨品種做出客觀、公正的投資價值分析，從而引導投資者樹立正確的投資理念。

（三）有待進一步研究的地方

由于我國期貨市場還很不成熟，結構特征變化較快，而且受政策影響明顯，使得有關期市波動性的考察結論不僅受使用統計方法的影響，還取決于所用樣本。由于時間的有限以及筆者理論水平的限制，在樣本選取方面，如果使用樣本范圍更長或日內高頻數據進行驗證，或者對其他期貨品種本文所得到的結論是否成立，還有待進一步的驗證。

參考文獻：

[1]Bigman D.Goldfarb D.and Schetchman E.Future Market Effect in SP 500 Index Futures[J].Journal of Business FinanceAccounting，1994，(21)

[2]華仁海，仲偉俊. 對上海期貨交易所金屬銅量價關系的實證分析[J].統計研究2002，(8)

[3]華仁海，仲偉俊.我國期貨市場期貨價格收益、交易量、波動性關系的動態分析[J].統計研究，2003，（7）

[4]沈杰. 對上海期貨交易所金屬鋁量價關系的實證分析[J].時代金融，2008，（4）

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[6]高鐵梅. 計量經濟分析方法與建模:Eviews應用及實例[M].清華大學出版社，2006

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（作者單位：湖南工業大學管理科學與工程研究所）