我國利率市場化發(fā)展方向

摘要：1996年，我國利率市場化改革開始起步，近十多年來進展不大，相對于大多數(shù)商品價格和要素價格的市場化而言，我國利率的市場化進程是非常滯后的。利率市場化改革與發(fā)展，是我國“十二五”期間一項重要的金融改革工作。本文對我國利率市場改革情況進行了評析，分析了我國利率市場改革之后存在的風險以及對我國金融市場的影響，提出了我國利率市場化的發(fā)展方向和改革思路。

關(guān)鍵詞：利率市場化利率改革發(fā)展方向改革思路

一、我國利率市場化的發(fā)展評析

中國人民銀行在2002年發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，我國的利率市場改革的總體方向是：從貨幣市場起步，二級市場優(yōu)先于一級市場；先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期，后短期。具體來講，貸款利率先擴大浮動的幅度，再進行全面的放開；存款利率先放開大額長期存款利率，后放開小額和活期存款利率。事實上，從1996年開始，我國就已經(jīng)開始進行利率市場化改革，但進展一直不大，或者說我國利率的市場化進程是相對滯后的。到目前為止，我國的債券市場利率、同業(yè)拆借利率以及貼現(xiàn)利率都基本實現(xiàn)了市場的定價，外幣利率的市場化也已經(jīng)基本到位，并且貸款利率的浮動空間也已經(jīng)很大，基本上只剩下貸款下限和存款上限的管制，而這兩項如果放開，其管制的風險是最大的。另一方面，我國國內(nèi)的商業(yè)銀行基本已經(jīng)形成了為較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)，大型的國有商業(yè)銀行也已經(jīng)股改上市成功，多數(shù)商業(yè)銀行已經(jīng)擺脫了連年虧損、壞賬過多的局面。因此，我國的利率市場化改革在“十二五”期間具備了加速和攻堅的條件。

需要說明的是，經(jīng)過了十多年的堅持不懈努力，我國紛繁復(fù)雜的利率市場化進程已經(jīng)逐漸完成，步驟也被逐漸簡化，現(xiàn)在只剩下銀行利率（特別是存款利率）的市場化問題，這項任務(wù)是不會在一個很短的時期內(nèi)來完成的。這是因為，銀行的存款利率市場化是一個影響很大，并且涉及面非常廣的最基本的經(jīng)濟改革項目，如果我國的經(jīng)濟體制改革沒有完全改革好，那么市場化改革問題也不會最終完成。若是非得勉強推出利率改革市場化，那么將會帶來許多不利的結(jié)果，這將會與當初利率市場化改革的初衷相悖。

二、利率市場化會給我國金融運行帶來哪些影響？

如果實施以取消存貸款基準利率限制為內(nèi)容的利率市場化改革，將會對我國金融運行產(chǎn)生一定的影響，特別是利率總體水平、存貸利差、中小金融機構(gòu)經(jīng)營和中央貨幣政策調(diào)控方面的問題應(yīng)該更加以關(guān)注。

（一）利率水平將會出現(xiàn)小幅波動

目前，我國基本上已經(jīng)放開了絕大部分的利率，對存款實行上限管理、貸款實行下限管理的利率管制規(guī)定也實施了近五年的時間，而貸款利率放開上限并沒有使貸款利率大幅上升。因此，利率市場化對利率水平的影響應(yīng)當主要關(guān)注存款利率是否會上升，以及由此而帶動貸款利率水平是否會上升。因此，取消存貸款利率管制后，金融機構(gòu)將會運用利率杠桿來競爭，不會帶來利率水平的大幅上升，而一些資金并不富裕的中小銀行，會為了吸收存款而提高利率水平，這樣就有可能引起利率水平上幅上升或波動，但上升的幅度會很小。

（二）商業(yè)銀行的存貸款利差將會逐漸縮小

在人民銀行規(guī)定的基準存貸款利率下，商業(yè)銀行為了保護盈利水平，存貸款利率會維持一個較高的水平。如果放開存貸款利率限制，商業(yè)銀行運用利率工具展開經(jīng)營和競爭將成為一種趨勢。隨著商業(yè)銀行之間競爭的不斷加劇，會使商業(yè)銀行的存貸利差逐漸縮小。產(chǎn)生這類情況主要有兩種原因，一是面對可能向金融市場分流的資金來源，存款利率剛性較大，很難向下進行調(diào)整，使銀行的成本將會上升；另一方面，如果金融市場發(fā)展使企業(yè)可以弄到資金，將會消弱銀行貸款的議價能力。從目前來看，盡管我國的商業(yè)銀行對中小企業(yè)具有較強的議價能力，可是對于大企業(yè)來說議價能力依然很弱。因此，貸款利率的總體水平的上升幅度是非常有限的，而存貸款的利差可能會進一步收窄。為了彌補這一損失，商業(yè)銀行可能會擴大貸款投放，以此來補損失。

（三）給中小金融機構(gòu)經(jīng)營帶來了一定的困難

近些年來，我國的中小金融機構(gòu)得到了長足和快速的發(fā)展，在滿足城鄉(xiāng)居民和中小企業(yè)金融服務(wù)上都發(fā)揮了積極的作用。但是由于中小金融機構(gòu)在設(shè)置網(wǎng)點和產(chǎn)品創(chuàng)新等方面都處于劣勢，使得中小金融機構(gòu)的中間業(yè)務(wù)量較小，而且業(yè)務(wù)范圍也比較窄，存貸款利差也成了其主要的盈利來源。由于中小金融機構(gòu)的議價能力較弱，而且防范利率風險的能力也不是很強，一旦放開利率管制以后，中小金融機構(gòu)就會面對與其他金融機構(gòu)更加激烈的競爭環(huán)境，給中小金融機構(gòu)的經(jīng)營帶來更加嚴峻的挑戰(zhàn)，同時還面臨著利率市場化后所產(chǎn)生的存貸款利率結(jié)構(gòu)不匹配、逆向選擇等問題，使其產(chǎn)生經(jīng)營成本上升，不良資產(chǎn)增加。

（四）給我國的貨幣政策帶來挑戰(zhàn)

目前，存貸款基準利率是我國貨幣政策重要調(diào)控工具之一，在利率體系中發(fā)揮著重要的作用。人民銀行可以通過調(diào)整存貸款基準利率，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的資金成本，調(diào)節(jié)市場的流動性和信貸資金的供給和需求，一旦取消了存貸款基準利率，勢必要重新確定一個相應(yīng)的市場基準利率，并逐漸成為中央銀行對市場基準利率的調(diào)控模式，這會對我國的貨幣政策帶來一定的影響。

三、約束我國利率市場化的幾點因素

（一）宏觀調(diào)控機制仍然不完善

人民銀行的所有貨幣政策操作都是圍繞增減銀行的準備金而展開的，而同業(yè)拆借市場是銀行調(diào)節(jié)其準備金的主要渠道，它自然也成為人民銀行間接實施調(diào)控的場所。可以說，人民銀行的調(diào)控手段是具備的，但是在實踐操作中，人民銀行的貨幣政策操作，似乎很難準確的影響商業(yè)的頭寸管理，從而達到增加或縮減貨幣供應(yīng)的作用，并且對利率調(diào)整措施也很難影響。造成這種情況的原因有兩個，一是在2011年以前，我國的商業(yè)銀行法定存款準備金率處于一個非常低的水平，自2010年年底，人民銀行開始大幅調(diào)高存款準備金率，使我國當前的存款準備金率達到了歷史最高水平。如此之高的存款準備率，對緩沖的貨幣政策起到了“沖擊”的作用，使得相當大的貨幣政策操作只能對商業(yè)銀行發(fā)生一些微小的影響，不會出現(xiàn)大的影響。二是我國的存款準備金制度規(guī)定，人民銀行對商業(yè)銀行的準備金存款是要支付利息的，而在這世界各國的央行來講是罕見的，對準備金付利息間接的抬高了我國的利率水平，縮小了人民銀行利率政策的操作空間。可以看出，由于存款準備金率較高，商業(yè)銀行缺乏超額準備金的動力，從而弱化了同業(yè)拆借市場調(diào)節(jié)銀行頭寸的功能。由此可見，我國的存款準備金制度有待進一步改革，宏觀調(diào)控機制需要進一步完善。

（二）以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標存在缺陷

貨幣的供應(yīng)量是我國貨幣政策制定的中介目標，這樣的貨幣政策目標會對我國利率市場化的進展形成約束，由于調(diào)控貨幣供應(yīng)量的政策行為主要依靠銀行的存款穩(wěn)定性，而在利率市場化的背景下將會造成存款的不穩(wěn)定。也就是說，如果我國推進利率市場化，那么以調(diào)控貨幣供應(yīng)量為中介的貨幣政策目標必然要進行重大的調(diào)整。在我國，M2中的90%左右都是各類存款，而人民銀行調(diào)控貨幣政策對存款穩(wěn)定性依賴度很高。問題主要在于，存款利率的市場化可能導致利率的變動，而市場的參與者的逐利行為會導致資金的“非中介”與“再中介”過程的頻繁交替發(fā)生。這樣，銀行存款貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定性就有可能出現(xiàn)嚴重的問題。

（三）基準利率的缺失阻擾了利率市場化進程

基準利率的市場化缺失，是制約我國利率市場進程的又一原因。在我國，銀行的存款利率一直發(fā)揮著基準利率的作用，如果這種情況延續(xù)下去，會不利于推進利率市場化。主要原因：一是銀行存款利率不可能在市場上通過公開、連續(xù)、廣泛、集合的競爭性來確定利率的定價，二是從利率的期限結(jié)構(gòu)來看，存款利率充當基準利率是存在缺陷的。利率期限結(jié)構(gòu)的功能，是在確認不同期限的金融市場存在資金相互交流的前提下，反映出從短期到和長期的資金供求的態(tài)勢。由此可以看出，推進我國市場化的基準利率體系的形成，是我國利率市場化改革進一步深入的重要任務(wù)之一。

四、我國利率市場化的改革方向

展望“十二五”，我國利率市場化的改革將是堅持以債務(wù)工具發(fā)展及債務(wù)工具利率市場化，來促進存貸款利率市場化。只有通過有計劃、有步驟、漸進式的改革，才能實現(xiàn)最終的利率完全市場化。

（一）進一步完善我國的中央銀行制度

一是要進一步擴大人民銀行的自主決策權(quán)。利率市場化成功以后，人民銀行將不再直接決定和管理金融機構(gòu)的存貸款利率，而是將參考宏觀經(jīng)濟的變化來制定再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準備金利率以及公開市場操作等，通過這些手段來控制和影響市場利率的水平，這就要求人民銀行要建立起決策程序和獨立的決策機構(gòu)。

二是進一步提高宏觀調(diào)控的能力和水平。一方面利率市場化可以幫助中央銀行實行貨幣政策目標，另一方面對中央銀行的宏觀調(diào)控能力和水平也提出了更高的要求。如果利率市場化后，利率將不再是中央銀行的貨幣政策工具，而成為一種貨幣政策的中介目標。此時，中央銀行將會面對更多的貨幣政策工具，要想靈活的運用這些工具，人民銀行就必須進一步提高宏觀調(diào)控的能力，加大對金融市場利率的分析和監(jiān)測，適時調(diào)整基準利率。

（二）加快存款保險制度建設(shè)，有效防范金融市場風險

為了能夠有效防范市場化利率條件下儲戶面臨的金融風險，應(yīng)該盡快出臺我國的存款保險制度和加快制定金融機構(gòu)的破產(chǎn)條例制定，從而防范銀行出現(xiàn)擠兌風險。存款保險制度的制定主要是用于保護存款人的利益，特別是一些小額存款人的利益，提高社會公眾對銀行的信心，保證銀行體系能夠平穩(wěn)運行。一旦利率市場化后，我國的所以商業(yè)銀行及金融機構(gòu)都將面臨著同樣的市場風險，而且如果銀行業(yè)的信息產(chǎn)生不對稱，就會產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風險”的現(xiàn)象。因此，為了降低利率市場化帶來的金融風險，維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定，加快建立存款保險制度是一項必做的“功課”。

（三）建立和健全銀行間市場信用風險緩釋合約機制

為了有效防范利率市場化條件下的銀行所面臨的金融風險，還應(yīng)建立和健全銀行間的市場信用風險緩釋合約（CRM）機制。金融危機爆發(fā)以后，市場對于信用類衍生產(chǎn)品一直存在著爭論，市場普通認為，信用衍生產(chǎn)品本身并不是帶來危機的主要原因，只是由于使用不當，使得金融危機迅速擴散。事實上，金融危機以后，國際信用衍生產(chǎn)品市場發(fā)生了一系列的變革，其中包括向簡單產(chǎn)品的回歸、加強市場監(jiān)管、完善標準協(xié)議文本、推動票息的標準化、完善中央清算制度，增強市場的透明度等。這些變革，給我國發(fā)展衍生產(chǎn)品市場帶來了啟示。

我國的信用衍生產(chǎn)品市場面臨的狀況與國際市場不太一樣。歐美市場是發(fā)展過度，而我們卻是發(fā)展不足，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品種類不全、市場規(guī)模小、創(chuàng)新機制不完善，并不能滿足實體經(jīng)濟的需要。信用風險緩釋工具的推出，極大擴展了直接債務(wù)融資的規(guī)模，改善了市場的融資結(jié)構(gòu)，增加了定價有效性和避險的手段，對促進債券市場的融資功能、定價功能和風險管理功能，以及宏觀調(diào)功能都起到積極的作用。

（四）加強市場基礎(chǔ)利率（Shibor）建設(shè)

一是完善Shibor生成機制，提高Shibor定價基準公信力。建立以Shibor為基準的內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價機制，提高Shibor報價的科學性。逐步擴大Shibor報價行范圍，提高Shibor的代表性，增加大型保險公司、政策性銀行、地方法人金融機構(gòu)等，以滿足不同類型金融機構(gòu)對資金價格的需求和供給。完善Shibor的生成機制，提高Shibor的報價準確性，將所有報價行的報價加權(quán)平均生成Shibor，并盡快將Shibor同實際交易聯(lián)系起來，對市場的套利行為進行糾正。積極發(fā)展長端交易，提高Shibor期限結(jié)構(gòu)的完整性。

二是完善Shibor傳導機制，提高Shibor的定價基準滲透力。進一步發(fā)展貨幣市場，完善Shibor的形成基礎(chǔ)。擴大Shibor的基準定價范圍，提高基準利率的傳導效率。擴大Shibor基準在票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等定價中的應(yīng)用和推廣。

三是改善Shibor的運行環(huán)境，消弱Shibor定價基準噪音干擾。建立激勵與約束機構(gòu)，促進成員自律。進一步弱化股市、匯率對Shibor的干擾。進一步加大Shibor的宣傳力度，增強基準利率的告示效應(yīng)。

四是以債市為突破口推進利率市場化。債券市場是利率市場化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由于貨幣市場基準利率體系建設(shè)有賴于高效穩(wěn)定的債券市場，未來利率市場化的發(fā)展進程，債券市場仍將會發(fā)揮重要作用。

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