農產品網絡交易模式與風險控制機制研究

摘要：伴隨農產品交易體系不斷完善，風險控制也得到加強，但農產品“賣難”的問題并沒有完全解決，價格操縱現象時有發生。基于農產品的特點和銷售渠道的不暢，傳統現貨市場的交易方式經常造成農產品價格失真。利用網絡技術、電子金融和電子商務手段打造現代農產品網絡交易市場，不僅能有效提高農產品交易的效率，而且能顯著改善農產品價格的時滯性、分散性、波動性和信息不對稱性。為此，研究農產品網絡交易市場、交易模式和風險控制機制，對現代農產品交易市場的健康發展具有重要意義。

關鍵詞：農產品；定價模型；風險控制

中圖分類號：F713.365 文獻標識碼：A

Study on the Transaction Pattern and Risk-control Mechanism of Agricultural

Commodities on website

ZHANG Bao-ming

(Business School， University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093， China)

Abstract：Along with the great improvement of agricultural commodities′ transaction pattern， the risk control is also strengthened. To agricultural commodities， however， it is still difficult to have a good sale and its price manipulation does still occur from time to time. Based on the features and the poor sales channels of agricultural commodities， the traditional transaction patterns of spot market always cause its price distortion. Using the network technology， electronic banking and e-commerce means to build modem agricultural network market， not only can improve the efficiency of agricultural trade， but also can markedly improve agricultural prices of time lag， dispersion， volatility and information asymmetry. So， it is of great significance for their healthy development to study the modern trading market， transaction pattern， and risk-control mechanism.

Key words: agricultural commodities; pricing model; risk-control

一、概述

國際金融危機以來，我國農產品市場保持了持續穩定的發展，交易體系不斷得到完善。以“農產品批發市場為主渠道，以農貿市場等零售終端為基礎，以連鎖超市等現代流通方式為先導，以期貨市場為補充”具有中國特色的現代農產品市場體系已基本形成。與此同時，與農產品市場交易有關的一系列監測、預警等風險控制機制也取得了很大的成效。盡管如此，農產品“賣難”的問題并沒有根本改善，價格的“大漲大跌”現象也沒有得到根本的遏制，甚至一度還出現了“蒜你恨、姜你軍”等價格操縱的嚴重現象，時不時地農民就成為價格波動的犧牲者和被接受者。與國外先進國家相比，中國農產品交易無論在交易方式、交易機制還是管理體制上都有一定的差距，農產品流通不暢已成為農業和農村經濟健康發展的障礙。究其原因，歸納起來主要有三點。一是和其它產品比較，農產品生產具有自身的結構性、季節性、區域性等特點；二是農產品供求信息不對稱，銷售渠道不暢通，導致農產品滯銷；三是農產品生產缺少市場價格的指導，導致農民生產盲目，農產品供應的穩定性得不到保證。

傳統的中國農產品現貨市場的交易方式，由于交易地點的相對分散，交易方式相對落后，交易品種和交易量相對較少，加上產品質量的不穩定，監控措施的不到位，造成產品價格經常失真，總體上使中國農產品交易價格表現出時滯性、分散性、波動性和信息不對稱性的特征。若以此作為市場信號，來指導農業生產，不可避免的就會造成不必要的損失。

利用網絡技術、電子金融和電子商務手段打造的現代農產品網絡交易市場，如中遠期現貨交易、農產品互換、期貨和期權市場等，不僅能有效提高農產品交易的效率，而且能顯著改善農產品價格的時滯性、分散性、波動性和信息不對稱性。在風險監控機制和管理到位的情況下，通過公平競爭、高度透明、集中交易的交易機制，形成接近市場的真實需要并反映出產品當前和未來的供求關系，進而發掘出農產品的真實價格。所以研究農產品網絡交易模式和風險控制機制，對現代農產品交易市場的健康發展具有重要意義。

二、大宗農產品網絡交易模式

（一）定價交易

定價交易以及在此基礎上衍生的折價交易，是網上最為傳統的銷售方法。在定價交易的銷售機制中，賣家考慮的首要問題是如何合理地設置固定價格。假設賣家設定的固定價格為p ，單位農產品的成本為c，顧客抵達服從參數為λ的泊松分布［1］，即P(X=k)=e-λλkk!。由此可看出，“購買買家”的抵達是一個服從參數為λ［1-F(p)］的泊松分布，這里F(p)為這一價格下的買家分布函數，對應的概率密度為f(p)。記λ1 = λ［1-F(p)］，提供的農產品數量為Q，則賣家通過固定價格銷售機制獲得的期望凈收益為：

E(πp)=∑Q-1x=0e-λ1T(λ1T)xx!#8226;xp+∑∞x=Qe-λ1T(λ1T)xx!#8226;Qp-cQ

為使期望的凈收益最大化，令p*=arg maxp E(πp)，則此時賣家最大的期望凈收益為:

E(πp*)=∑Q-1x=0e-λ1T(λ1T)xx!#8226;xp*+∑∞x=Qe-λ1T(λ1T)xx!#8226;Qp*-cQ

（二）集合競價

集合競價是現代農產品交易市場中常用的一種定價方法，廣泛運用于現貨市場和期貨市場。它的優點是既能克服低端市場面大量小、零散隨即、積壓滯銷的缺陷，又能克服中端市場合同談判成功率低、交易成本高、貨款支付與貨物交收脫節而造成的債務糾紛，同時還能有效地降低交易和經營成本，聚集經濟盆地效應。

集合競價本質上屬于雙向組合拍賣，從交易模型的求解來看，也屬于復雜理論中SPP問題(Set packing Problem)［2］。SPP問題的求解通式為： max ∑Vcjxj

s.t. ∑Vaijxj1，i∈M

xj~［0，1］，j∈V，即在約束條件下求解受益的最大化。在集合競價中，約束條件主要指成交價，不同的成交價約束會產生不同的集合競價模型，如股票競價模型、PLPD拍賣模型［3-5］、k雙向拍賣模型［6］、Multi-Agent撮合模型［7］等；同時也遵循著不同的競價原則，如最大成交量原則、最小剩余原則、市場壓力原則、參考價格原則、最大成交價原則、最小成交價原則、中間成交價原則等。其中，股票競價模型（采用了前四種原則）已成為當前集合競價的主流做法，其數學模型如下：

假設在執行第t次集合競價之前，某農產品市場匯集了nt個買單和mt個賣單。買單用二元組{pi，t，b，Qi，t，b}表示，其中i=1…nt，下標b表示“買”，pi，t，b表示買單價格，Oi，t，b表示買單量；賣單用{pi，t，s，Oi，t，s}表示，其中下標s表示“賣”，pi，t，s表示賣單價格，Oi，t，s表示賣單量。令:

pt，max=max{maxi{pi，t，b}，maxj {pj，t，s}}

pt，min=min{mini{pi，t，b}，mini{pj，t，s}}

Ω={pt｜pt，minptpt，max}

根據競價機制最大成交量原則，知成交價pt是下面優化問題的解（暫不考慮時間優先原則）：

{maxΩ{minΩ(∑nti=1Oi，t，bIpi，t，bpt，∑mtj=1Oj，t，sIpj，t，spt)}}

式中Ipi，t，bpt=1，當pi，t，bpt

0，其他，Ipj，t，spt=1，當pj，t，spt

0，其他。考慮到解的非唯一性，成交價又可寫成：

pt∈{arg maxΩ{minΩ(∑nti=1Oi，t，bIpi，t，bpt，∑mtj=1Oj，t，sIpj，t，spt)}}

一般而言，現貨市場上的集合競價，主要目的是為了規避風險，交易時需要交納20%的保證金，并采用《大宗商品交易市場管理辦法》；而期貨市場上的集合競價，主要目的一是規避風險，二是進行投機，需交納5%-10%的交易保證金，采用《期貨管理條例》。

（三） 農產品互換

農產品互換（Agricultural Swap，場外交易的一種）又稱農產品價格互換，指交易方為了規避一段時間內農產品價格波動帶來的風險，就某個農產品的浮動價格與固定價格進行協商，并達成交換合約。

農產品互換有多種類型，最基本的有固定價格換浮動價格，以及在此基礎上的變形，具體如參與分紅的價格互換（Participation Price Swap）、價格與利息的互換(Price-for-Interest Swap)、基礎互換(Basic Swap)、分解差價互換(time Spread Swap)等。對于農產品銷售者和購買者來說，交易時可分別采用賣出合約和買進合約來進行避險。

交易商在對農產品互換進行定價時，在風險中性和交易成本為零的情況下，可以通過債券價格法或遠期價格法來確定交換中的固定價格。

1．債券價格法。債券價格法是將農產品交換看成是兩個債券，交易者在買入一個債券的同時賣出一個債券［8］。農產品互換看成是如下的價格流，如圖1所示。

可以看出，基本的價格互換的現金流交換方式為：

某交易者在t1、…、ti、…、tn時刻為q個單位農產品支付F(ti)元，同時在t1、…、ti、…、tn時刻按即期市場浮動價格（通常為LIBOR零息票利率）收回S(ti)元，則在ti時刻的貼現收益為：V(ti)=s(ti)e-ri ti-F(ti)e-ri ti=qPfloat(ti)e-ri ti-qPfixe-ri ti，這里ri為到期日是ti的LIBOR零息票利率，Pfix為商定的固定價格，Pfloat(ti)為ti時的浮動價格。將各個V(ti)加起來，得：

V=∑ni=1V(ti)=∑ni=1［qPfloat(ti)e-ri ti-qPfixe-ri ti］=q∑ni=1Pfloat(ti)e-ri ti-qPfix∑ni=1e-ri ti］

按照無套利原則有V=0，所以有Pfix=∑ni=1Pfloat(ti)e-riti∑ni=1e-riti。

由此可見，若要求出農產品價格互換的定價，需要知道農產品的即期市場浮動價格Pfloat(ti)和即期利率ri。一般講，Pfloat(ti)是一個服從隨機微分方程的變量，ri也是一個隨機變動的量，若再考慮到收益V的隨機變動，則Pfix的確定就較為復雜，常見的算法有單因素定價模型、雙因素定價模型和三因素的定價模型［9］。

2．遠期價格法。農產品價格交換也可以看成是一系列ti時刻遠期合約的組合。同理在ti時刻的貼現收益為：V(ti)=S*(ti)e-riti-F(ti)e-riti，按照無套利原則最終也有Pfix=∑ni=1P*float(ti)e-riti∑ni=1e-riti。這里的P*float(ti)是指ti時所協商的結算價格，可以是tt-1時的即期市場浮動價格，也可以是［ti-1，ti］期間內的即期市場浮動價格的平均價等。

（四）期權交易

大宗農產品期權(option Exchange)交易在西方農產品交易市場較為流行。期權實際上是一種與專門交易商簽訂的契約，規定持有者有權在一定期限內按交易雙方所商訂的“協定價格”，購買或出售一定數量的農產品。期權也有許多類型，分為基本期權和衍生期權，如領式期權（collar Option）；或可分為現貨期權與期貨期權等。期權在交易中的品種有“看跌期權(Put合約)”和“看漲期權(Call合約)”。基本的農產品現貨期權的定價方法如下：

合理的看漲期權的定價應當等于商品以無風險利率貼現的結果，即成交價c=e-r(T-t)E［max(ST-X，0)］，其中X為農產品到期的執行價，ST為T時刻農產品的市場價格。設商品的市場價格S遵循幾何布朗運動，即d ln s=rdt+σdz或d ln s=rdt+σεdt，這里r為農產品的無風險利率，ε滿足標準的正態分布，因而d ln s~N［μ1，σ1］（其中μ1=lnS0+(r-σ22)T，σ1=σT）。

由于E(ST-X)=∫(ST-X)12πσ1e-(x-μ1)22σ21dx=∫(y-X)=12πσ1ye-(lny-μ1)22σ21dy，所以，c=e-r(T-t）E［max(ST-X，0］=e-r(T-t）∫X∞(y-X)12πσ1ye-(lny-μ1)22σ21dy=SN(d1)-Xe-rTN(d2)。

其中d1=ln(S/X)+(r+0.5σ2)/TσT，d2=ln(S/X)+(r-0.5σ2)/TσT=d1-σT。

同理，合理的看漲期權的成交價c與合理的看跌期權的成交價p之間的關系，應滿足c+Xe-rT=p+S，因此，p=c-X+Xe-rT=Xe-rT#8226;N(-d2)-S#8226;N(-d1)。

除了基本期權交易方式外，還存在一種稱為Collar期權交易的方式，該方式本質上屬于對沖交易，投資人在向交易商買進一份看跌期權的同時，再賣出一份看漲期權給交易商，或者交易人在向交易商買進一份看漲期權的同時，再賣出一份看跌期權給交易商，以規避風險。前者可用于農產品銷售，后者用于農產品消費。在交易的過程中，期權買進與賣出的費用相抵，投資人不需要交納任何費用。

三、相關實例與風險控制機制

（一）上海大宗農產品中遠期交易

上海大宗農產品市場（CCBOT）是在全國影響較大的一家大宗農產品中遠期交易市場，依托網上交易平臺（www.ccbot.com），通過互聯網組織全體交易商成員直接進行大宗農產品中遠期網上撮合交易。在交易過程中，開市價采用集合競價的方式產生。具體步驟如下：

1．市場清算。設T為交易系統設定的清算周期，如果t0為某一天撮合交易市場的開市時間，則第k輪清算撮合的時間區段為［t0+kT，t0+(k+1)T］。買方和賣方在同一個時間段內的報價形成市場供給和需求， 按照最大成交量原則、最小剩余原則、市場壓力原則、參考價格原則確定清算價格P0。

2．撮合匹配集合。在每一輪撮合中先將所有出價大于等于清算價格的買方競標根據出價大小從高到低排序，所有要價小于等于清算價格的賣方競標根據要價大小從低到高排序，然后按買賣雙方競標的排序結果一一匹配成潛在的交易對，形成初步的交易對集。

3．撮合交易量的確定。在交易對集中，如果某交易對雙方供需數量相等，則形成正式交易對；如果交易雙方在需求與供給數量上不一致，則將競標進行拆分，匹配成正式交易集。如果本輪清算撮合中經多次拆分都沒有完成競標中所報數量的匹配，則被拆分后剩余的競標可直接進入下一輪撮合。

4．撮合交易價格P的確定。根據收益最大化的原則，依據相關模型，得到最終的撮合交易價格P，作為整個交易的開市價。

為了保證交易的安全，同時降低交易的風險，CCBOT在交易過程中設置了一系列的交易制度，如保證金制度，參與交易的買賣雙方根據不同時段、不同的訂貨量支付不同比例的保證金，才可參與交易，首期保證金比例不得低于20%；漲跌限幅制度，超過漲跌限幅的報價視為無效報價；特別轉讓制度，當交易商違規違約違紀時，對其所持貨物實行特別轉讓；以及“F1”風險控制機制、大戶報告制度等等。

（二） 澳大利亞聯邦銀行農產品互換與期權業務

澳大利亞聯邦銀行一直從事金融產品服務，業務遍及世界各地，涉及保險、銀行、農產品風險管理交易、基金管理、證券、退休計劃等內容，其中農產品風險管理交易的品種有基礎互換(Agricultural Swap，AS)、參與分紅的價格互換（Agricultural Participating Swap，APS）、基礎期權（Agricultural Option，AO）和領式期權（Agricultural Collar）。

AS的推出，是為了規避農產品遠期價格的走低而帶來的損失。例如，小麥生產商為了規避小麥跌價的風險，與交易商簽訂一份賣出合約，內容見表1［10］。對于這份賣出合約，若到期小麥的參考價為280元，則交易商到期需支付給小麥生產商300*(300-280)=6 000元，小麥生產商到期出售小麥的實際收益為300*280+6 000=90 000元，對應的價格為90 000/300=300元/噸。若到期小麥的參考價為320元，則小麥生產商到期需支付給交易商300*(320-300)=6 000元，小麥生產商到期出售小麥的實際收益為300*320-6 000=90 000元，對應的價格為90 000/300=300元/噸。反過來，若終端小麥消費者為了規避遠期小麥價格的走高而帶來損失，也可以與交易商簽訂一份買進合約，也能規避市場風險。

當采用APS方式時，由于這種方式中設置了互換上限（或下限），一旦超過此限價，交易商還要進行利益返還。因此使用它可有效防止遠期價格的過分波動，提高規避風險的能力（但也限制了收益）。

在AO交易中，如購買的是看跌期權，則購買人有權在期限到期日（歐式）行使銷售的權利，或不執行任其作廢。如購買的是看漲期權，則購買人也有權在期限到期日（歐式）行使購買的權利，或不執行任其作廢。

例如，某個小麥生產商想要出售他的小麥，預計期貨市場上小麥的價格將要走低，為了規避風險，他買進一份Put合約，合約參數見表2。到期日紐約期貨交易所小麥的價格每噸若為280元（按當日HSRA匯率計算），則行權日交易商需補償他300*(300-280)=6000元，考慮到先前他所支付的期權費用2760元，到期出售小麥的實際收益為：300*280+(6 000-2 760)=87 240元，類似于銷售價為：8 740/300=290.8元。

在農產品風險管理交易中，同樣也存在一些風險，如基差風險(Basis Risk)、市場風險(Market Risk)、操作風險(Operation Risk)、信用風險(credit Risk)等，也需要設置一些相關的機制來控制風險。

（三）風險控制

風險及其控制是農產品交易的生命線和永恒主題。農產品交易過程復雜，其風險與控制牽涉到方方面面，與自然、社會、組織、政策、系統、技術等密切相關，風險類型除了經濟風險外，還會產生自然風險、社會風險、技術風險、政治風險、法律風險等。要完全避開這些風險，不太容易。但就經濟風險來言，通過采取一定措施，在顧及收益最大化的同時，有效的控制住經濟風險還是有可能的。

1．構建風險控制體系，提升風險控制能力。可以考慮設置多個層級的風險控制組織體系，使各個部門既分工合理、職責明晰和相對獨立，又相互牽制、權力制衡和信息暢通。如中谷期貨設置了五個層級的組織體系［11］：第一層級是營業部風險監督崗位，負責對經紀業務運行流程中的各項環節進行實時風險監控；第二層級是風險控制部，負責日常的風險評估、測算、風險點檢查以及針對性風險控制建議；第三層級是風險總監及其領導下的稽核部，負責對各個業務環節的監督控制；第四層級是風險管理委員會，負責制定和監督執行風險控制政策及授權，并負責一些重大事項的決策；第五個層級是董事會，負責公司各項風控工作的檢查、監督、控制和指導。

2．強化過程監控，采取針對措施。在交易過程中，市場開發-開戶-交易-結算-資金出入-交易系統等各環節往往存在較大的風險點，需要對這些關鍵點建立嚴格的授權制度，明確授權的內容和時效，必要時采用書面的形式。同時針對不同的市場風險，采取有針對性的措施。例如，為了控制市場風險，防止因價格的變動而遭受損失，可在市場上有針對性的進行頭寸的反向操作，或在不同的市場進行組合操作。若要控制信用風險，可對交易商進行信用評級，繼而采取信用抵押、風險沖抵、中止互換、第三方擔保、保險等措施。在對信用比較差的交易商采取信用抵押措施期間，如果風險加大，還可追加抵押，以彌補風險。若信用風險有可能加大到不可接受的程度，可在合約中規定中止合約執行條款。若為了控制操作風險，可要求做市商加快技術更新，建立操作風險控制基金，爭取將損失降低到最低。

3．對客戶進行評價，建立預警制度。交易過程中可以對客戶的風險偏好、交易習慣、資金充足率等指標進行評價，運用相關的工具建立評價模型，據此對客戶進行等級劃分，收取不同的保證金。同時，建立風險預警制度，依據不同的歷史數據和情景模擬，定期分析、研究不同類型客戶的風險隱患。

四、結束語

現代農產品交易，風險控制至關重要，需要采用一定的控制機制，并制定相應的管理制度。作為一般的方法，實踐證明，掛牌交易、會員制、履約擔保金制、集中交易、統一結算、異地交收等運營機制和第三方資金監管、限倉制度、強制平倉、不履約申請等風險控制機制的廣泛運用，有效地控制了交易中的風險。

參考文獻：

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（責任編輯：石樹文）