信托融資\\信托市場(chǎng)與金融資源配置研究

摘要：文章從現(xiàn)代信托制度起源談起，比較了信托融資的概念與模式，信托融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資，并得出結(jié)論，給出了政策建議。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代信托制度；起源；信托融資；概念；模式；債權(quán)融資；權(quán)益融資

一、 前言

近年來(lái)，我國(guó)信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模年均增加70%左右，到2011年第二季度已達(dá)人民幣36萬(wàn)億元。另外，中國(guó)的信托密度和深度與國(guó)外相比還差距較大 ，隨著人們對(duì)信托理財(cái)市場(chǎng)的要求及信托制度和相關(guān)法規(guī)的完善，信托意識(shí)及信托文化的普及和推廣，可以預(yù)測(cè)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，中國(guó)信托理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展空間和潛力非常巨大。

二、 信托融資：概念與模式的比較

什么是信托融資、信托融資方式有哪幾種？由于信托概念引入我國(guó)的時(shí)間不長(zhǎng)，理論上目前還沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的定義，有學(xué)者認(rèn)為信托融資就是以債權(quán)融資的中介融資模式，而有的則認(rèn)為屬于權(quán)益為主的市場(chǎng)融資模式，這兩種方式都沒(méi)有體現(xiàn)信托的本質(zhì)的功能特征，為了突出信托融資模式與其他融資模式的比較優(yōu)勢(shì)，以及突出信托功能的發(fā)揮，本文把信托融資界定為信托公司根據(jù)市場(chǎng)的需求，以信托制度為工具，通過(guò)設(shè)置信托產(chǎn)品集聚金融資源，以靈活的模式滿(mǎn)足各類(lèi)融資主體的需求，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置和融資目的。信托本質(zhì)隨著現(xiàn)代金融功能的變革而演化出強(qiáng)大的投融資功能的需要，為了突出信托融資模式功能與其它融資模式的優(yōu)劣。信托自身的制度功能和專(zhuān)長(zhǎng)的財(cái)富管理正是避各家之所“短”，揚(yáng)各家之所“長(zhǎng)”，經(jīng)過(guò)特有的制度安排成為信托融資的優(yōu)勢(shì)。

信托融資融合了債權(quán)融資和權(quán)益融資各自的機(jī)制和特點(diǎn)，目前我國(guó)信托托融資功能主要有5種模式：一是傳統(tǒng)型融資信托，即信托機(jī)構(gòu)通過(guò)募集信托金融資源，以貸款的傳統(tǒng)融資方式加以運(yùn)用，從而實(shí)現(xiàn)融通金融資源的功能，融資的領(lǐng)域涉及基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等極多的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。這類(lèi)業(yè)務(wù)目前在我國(guó)信托業(yè)還是主要的融資模式之一，這類(lèi)的融資方式的存在主要基于信托牌照的優(yōu)勢(shì)和我國(guó)金融業(yè)的調(diào)控政策給予了信托的發(fā)展空間，這類(lèi)業(yè)務(wù)類(lèi)型技術(shù)含量相對(duì)不高，關(guān)鍵在于業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的掌控。業(yè)務(wù)類(lèi)型以受益權(quán)證券化的方式，募集金融資源，用于發(fā)放貸款。二是資產(chǎn)支持融資信托，即信托機(jī)構(gòu)通過(guò)募集信托資金，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)融資人具有良好現(xiàn)金價(jià)值的基礎(chǔ)資產(chǎn)（如信貸資產(chǎn)、上市公司限售流通股、高信用等級(jí)的應(yīng)收帳款和物業(yè)租金、高現(xiàn)金流的各類(lèi)收費(fèi)權(quán)等）的方式，為融資者實(shí)現(xiàn)融資。資產(chǎn)支持融資信托又有“買(mǎi)斷式”和“買(mǎi)入返售式”兩種，其高級(jí)形式就是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)支持信托作為一種新型的融資方式，在我國(guó)信托公司的實(shí)踐中已得到普遍應(yīng)用，這類(lèi)業(yè)務(wù)也是目前我國(guó)信托業(yè)相對(duì)成熟的業(yè)務(wù)模式。三是結(jié)構(gòu)化融資信托。即信托公司根據(jù)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)信托受益權(quán)進(jìn)行分層配置，按照分層配置中的優(yōu)先與劣后安排進(jìn)行收益分配，使具有不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和意愿的投資者通過(guò)投資不同層級(jí)的受益權(quán)來(lái)獲取不同的收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的集合金融資源信托業(yè)務(wù)。結(jié)構(gòu)化信托本質(zhì)上是為劣后受益人進(jìn)行融資的一種信托業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)化融信托功能中國(guó)化是金融創(chuàng)新。四是融資服務(wù)信托。融資服務(wù)信托本身不直接提供融資，而是信托公司利用信托的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，為融資方提供融資便利和融資服務(wù)。五是基金化信托融資，這類(lèi)業(yè)務(wù)主要通過(guò)設(shè)置各類(lèi)信托產(chǎn)品募集社會(huì)金融資源形成基金池，結(jié)合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策及金融市場(chǎng)的發(fā)展情況，根據(jù)融資主體的需要，通過(guò)組合各類(lèi)融資模式進(jìn)行資源配置。最后，在信托公司以及行業(yè)內(nèi)，借助多類(lèi)別的退出路徑，探討退出通道與產(chǎn)權(quán)交易所銜接或者建立私人股權(quán)投資信托受益憑證的交易市場(chǎng)模式，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的需求，從這角度來(lái)看，信托公司已成中國(guó)直接融資體系的重要組成部分，已成為中國(guó)私募投資市場(chǎng)陽(yáng)光化的主流渠道。

三、 信托融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資的比較：理論分析與邏輯起點(diǎn)

1. 風(fēng)險(xiǎn)控制。我們從權(quán)益融資和債權(quán)融資在處理風(fēng)險(xiǎn)上不同的特征進(jìn)行分析。權(quán)益融資提供有大量的各式各樣的金融工具，投資者可以根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，通過(guò)交易調(diào)整資產(chǎn)組合，使其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)達(dá)至最小。權(quán)益融資的突出優(yōu)勢(shì)是，可以真實(shí)顯示出投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，可以有效地實(shí)現(xiàn)橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但權(quán)益融資也有突出的缺點(diǎn)，投融資關(guān)系人之間暴露在市場(chǎng)中，要直接面對(duì)任何系統(tǒng)性因素所引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益融資不能予以平滑。債權(quán)融資則相反。因此，市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系有利于取得高增長(zhǎng)，而如以債權(quán)融資為主的銀行金融體系則能為居民提供更好的跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。信托融資由于其本身特具有的財(cái)產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)隔離、信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性和管理的連續(xù)性、權(quán)益重構(gòu)、跨行業(yè)金融資源配置及靈活的業(yè)務(wù)模式等制度優(yōu)勢(shì)，能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融市場(chǎng)供需的情況，通過(guò)設(shè)置不同的金融工具，一方面克服債權(quán)融資在克服跨期風(fēng)險(xiǎn)處理上脆弱的的缺點(diǎn)，同時(shí)也吸收了債權(quán)融資在克服系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。另外，具體實(shí)踐中，信托公司以資產(chǎn)管理、財(cái)富管理為主要業(yè)務(wù)，它所產(chǎn)生的投融資行為與債權(quán)融資不同，信托融資屬直接融資服務(wù)，并無(wú)信用創(chuàng)造功能，不像以間接融資為主的銀行信貸所產(chǎn)生的貨幣流通中的乘數(shù)效應(yīng)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，信托融資在避開(kāi)權(quán)益融資在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)脆弱的缺點(diǎn)，同時(shí)也吸收了權(quán)益融資在克服跨期融資的優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足了金融市場(chǎng)上不同的融資主體的需要。也就是說(shuō)，信托融資是一種綜合性的融資模式，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)和國(guó)家調(diào)控政策及融資主體的主體的需要，設(shè)置組合型的融資方式適應(yīng)和滿(mǎn)足融資市場(chǎng)變化的需求。信托融資很好的克服了債權(quán)融資和權(quán)益融資的缺點(diǎn)同時(shí)，吸取了兩者在風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)點(diǎn)，信托融資很好的把各種融資方式的長(zhǎng)處和短處結(jié)合起來(lái)，克服了經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動(dòng)性帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和跨期性風(fēng)險(xiǎn)，平滑了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)性，優(yōu)化金融資源的有效配置，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2. 信息不對(duì)稱(chēng)及處理。三種融資模式在信息產(chǎn)生和擴(kuò)散機(jī)制的區(qū)別。相對(duì)于債權(quán)融資，權(quán)益融資具有較高的公開(kāi)性和透明性，一方面其中存在自動(dòng)生產(chǎn)信息的機(jī)制，例如有大量的信息如上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告等被強(qiáng)制要求披露，還有大量的針對(duì)這些初始信息的加工信息，像各種分析報(bào)告等，另一方面信息在其中也易于傳播和擴(kuò)散。與此同時(shí)，權(quán)益融資中的價(jià)格還能體現(xiàn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在權(quán)益融資中，投資者可以自由地表達(dá)對(duì)客觀風(fēng)險(xiǎn)的主觀感受，并通過(guò)交易將風(fēng)險(xiǎn)偏好清楚地顯示在價(jià)格信息上。與權(quán)益融資可以制造大量的信息不同，債權(quán)融資直接生產(chǎn)出的信息是有限的，甚至是單一的，主要是存貸款利率以及相關(guān)的信用評(píng)級(jí)信息等。信托融資在信息產(chǎn)生的處理上也突出體現(xiàn)在信托制度優(yōu)勢(shì)、信托專(zhuān)業(yè)管理人才及信托平臺(tái)的結(jié)合，可以有效化解權(quán)益融資的海量信息及信息\"噪音\"的影響資產(chǎn)的價(jià)格，能很好的克服了權(quán)益融資在產(chǎn)生信息上的存在悖論，另外，因?yàn)樾磐袠I(yè)務(wù)滲透到融資公司及具體項(xiàng)目上，信托由于專(zhuān)業(yè)的管理水平以及信托業(yè)務(wù)可以橫跨金融市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，也就是說(shuō)信托可以通過(guò)股權(quán)投資方式直接進(jìn)入企業(yè)的決策和日常管理，這樣的業(yè)務(wù)是銀行所不具體的優(yōu)勢(shì)，信托可以投資于產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，特別對(duì)于現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合日趨緊密的趨勢(shì)于更具明顯的優(yōu)勢(shì)，這對(duì)于信托集中資源判斷各類(lèi)信息的能力比個(gè)體投資者要更全面準(zhǔn)確，減少了由于信息的不對(duì)稱(chēng)所造成經(jīng)濟(jì)決策的失誤所帶來(lái)的損失。另外信托通過(guò)設(shè)置各類(lèi)信托產(chǎn)品滿(mǎn)足市場(chǎng)上不同投資者的需要，募集社會(huì)上閑散的金融資源集合成可以投資于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中急需資本的各類(lèi)企業(yè)，提高了金融資源的配置效率。

3. 流動(dòng)性效應(yīng)。流動(dòng)性問(wèn)題一直是融資者選擇不同融資方式的的主要因素之一，信托融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資三種融資方式由于各自己的運(yùn)行機(jī)制、產(chǎn)品設(shè)置及交易結(jié)構(gòu)等存在明顯的差異導(dǎo)致其資金的流動(dòng)性也有不同，根據(jù)阿羅-德布魯完美市場(chǎng)的假說(shuō)不存在流動(dòng)性問(wèn)題，但現(xiàn)實(shí)不存在這樣的市場(chǎng)，資產(chǎn)能否順利按照其現(xiàn)值變現(xiàn)涉及投投融資關(guān)系人之間都會(huì)面臨流動(dòng)性問(wèn)題，如果流動(dòng)性缺乏，那么在流動(dòng)性需求的約束下，經(jīng)濟(jì)關(guān)系人之間可能偏好收益好、周期短的項(xiàng)目，那些流動(dòng)性差但回報(bào)高的項(xiàng)目，可能就難以融資，而這樣的偏好一方面會(huì)直接影響到投融資項(xiàng)目的均衡發(fā)展，另外一方面也影響到金融資源的有效配置，不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。如果建立流動(dòng)性提供機(jī)制，則金融資源配置的效率就會(huì)得到提高。信托融資、權(quán)益融資和債權(quán)融資都能提供流動(dòng)性，即它們?cè)谶@方面都有提高資源配置效率的作用，但它們提供流動(dòng)性的機(jī)理和功效卻不盡一樣。權(quán)益融資的流動(dòng)性依賴(lài)于市場(chǎng)的深度，市場(chǎng)具有足夠的深度又是市場(chǎng)能夠存在的前提。權(quán)益融資可以滿(mǎn)足投資者追逐流動(dòng)性差但回報(bào)高的項(xiàng)目。債權(quán)融資則是通過(guò)將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化來(lái)為投融資關(guān)系人之間提供流動(dòng)性的。信托融資主要是通過(guò)信托可以橫跨貨幣、資本及直接投資市場(chǎng)的功能優(yōu)勢(shì)，通過(guò)信托業(yè)務(wù)的設(shè)置，產(chǎn)業(yè)部門(mén)可以利用產(chǎn)業(yè)投資基金等形式，聚合各方資本，在主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及其他新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性布局。憑借經(jīng)營(yíng)范圍的廣泛性，信托公司可以通過(guò)開(kāi)展資金信托、債券信托、股權(quán)信托等形式多樣的金融服務(wù)，合理地對(duì)信托資產(chǎn)進(jìn)行組合管理，達(dá)到組合投資、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保值增值等多種效果，更有效地進(jìn)行資金的合理配置，從而為產(chǎn)業(yè)部門(mén)推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合提供良好的平臺(tái)，較好的提高資金的流動(dòng)性問(wèn)題，優(yōu)化金融資源的有效配置。

4. 公司治理與結(jié)構(gòu)。信托融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資對(duì)于融資主體的治理影響是不一樣的，現(xiàn)代企業(yè)管理理論認(rèn)為，所有權(quán)和控制權(quán)分離對(duì)于公司治理及在對(duì)資源配置效率具有直接又關(guān)鍵的影響。信托融資、權(quán)益融資和債權(quán)融資三者對(duì)公司治理上所施加的影響有很大的區(qū)別，從而也對(duì)金融資源的配置產(chǎn)生不同的效果。權(quán)益融資主要在于企業(yè)外部治理機(jī)制的建立，其主要的作用機(jī)制控制權(quán)益市場(chǎng)，其形式包括代理權(quán)之爭(zhēng)、善意并購(gòu)和敵意接管等。這種以外部的控制機(jī)制通過(guò)市場(chǎng)傳導(dǎo)約束企業(yè)管理層的管理，迫使企業(yè)提供優(yōu)良業(yè)績(jī)。但是權(quán)益融資本身也存在難以克服的問(wèn)題，由于權(quán)益融資流動(dòng)性高、退出成本低、及股權(quán)分散，可能導(dǎo)致單個(gè)股東有效監(jiān)督管理者激勵(lì)不足，從而出現(xiàn)企業(yè)監(jiān)督“搭便車(chē)”問(wèn)題的出現(xiàn)。債權(quán)融資主要是通過(guò)介入企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制，債權(quán)融資在監(jiān)督企業(yè)上不存在激勵(lì)不足問(wèn)題，也不存在“搭便車(chē)”問(wèn)題，理論上講，債權(quán)融資應(yīng)能夠?qū)ζ髽I(yè)實(shí)施有效的監(jiān)督。但長(zhǎng)期關(guān)系對(duì)公司治理也容易帶來(lái)不利影響，它可能導(dǎo)致債權(quán)融資與企業(yè)的管理層之間過(guò)于密切，從而出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，即債權(quán)融資未能充分履行其監(jiān)督職能，形成對(duì)企業(yè)管理層的放縱而造成后果可能比有權(quán)益融資嚴(yán)重的后果產(chǎn)生。信托可以橫跨金融和產(chǎn)業(yè)的對(duì)接，采取兩條腿走路的經(jīng)營(yíng)模式。使其在金融與實(shí)業(yè)的有效對(duì)接、資產(chǎn)管理、企業(yè)改組、并購(gòu)和產(chǎn)權(quán)交易等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)信托公司特有的破產(chǎn)隔離和財(cái)產(chǎn)登記制度使其在資產(chǎn)證券化、股權(quán)信托等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)上具有其它金融機(jī)構(gòu)無(wú)可比擬的制度優(yōu)勢(shì)。信托制度賦予信托產(chǎn)品的投資優(yōu)勢(shì)和雙向破產(chǎn)隔離制度，決定了信托公司在受托企業(yè)年金中大有作為，在此制度下，受益人的獲利目標(biāo)至高無(wú)上，且通過(guò)信托制度可使操作年金基金的機(jī)構(gòu)恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、勤勉的義務(wù)，資產(chǎn)的所有權(quán)、管理權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)管權(quán)等都相對(duì)獨(dú)立，建立相互制衡的機(jī)制，從而使市場(chǎng)的發(fā)展比較完善和均衡，各種專(zhuān)業(yè)化金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控與外控措施與結(jié)構(gòu)不斷得到優(yōu)化，最大限度地保證資金的安全，包括向企業(yè)派出監(jiān)事或董事全程參與融資企業(yè)的決策和日常管理，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理效率。

5. 外部性效應(yīng)。無(wú)論哪種融資方式包括信托融資、債權(quán)融資及權(quán)益融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有促進(jìn)作用，無(wú)論哪種融資方式都存在一定的缺陷，資本天生的的逐利性在促使資源配置過(guò)程容易出現(xiàn)非均衡性，這必然必然導(dǎo)致資源配置的扭曲。具體結(jié)合我國(guó)各類(lèi)金融行業(yè)的融資實(shí)踐，無(wú)論是以債權(quán)融資為主的中介融資模式或是以權(quán)益融資為主的市場(chǎng)融資模式對(duì)金融資源配置過(guò)程中都難以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)效率與公平的矛盾，而社會(huì)公平性問(wèn)題特別二次分配問(wèn)題明顯不足，雖然以債權(quán)性融資為主的我國(guó)銀行業(yè)由商業(yè)性銀行和政策性銀行兩大類(lèi)型，商業(yè)銀行是以營(yíng)利性為主的銀行，而政策性銀行為了彌補(bǔ)商業(yè)性銀行對(duì)金融資源配置的缺陷而設(shè)立，但是政策性銀行主要也是解決我國(guó)周期長(zhǎng)、項(xiàng)目融資量大及高收益的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。信托功能演變而來(lái)的信托融資模式對(duì)金融資源配置內(nèi)在具有正的外部性，很好的化解了兩種融資模式對(duì)金融資源配置難以兼顧公平與效率的矛盾問(wèn)題。信托融資除了追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)追求公平，除了開(kāi)展以“錦上添花”追求經(jīng)濟(jì)效率的融資模式外還以追求公平的“雪中送炭”融資模式，公益信托就是信托模式的一類(lèi)業(yè)務(wù)。公益信托就是是解決金融資源公平配置的重要功能。金融資源配置逐利性很難顧及公益事業(yè)方面的設(shè)置，信托機(jī)制的公益功能很好的解決以市場(chǎng)配置方式帶來(lái)的市場(chǎng)失靈導(dǎo)致資源配置的外部性問(wèn)題，這從某種程度上很好的解決了目前我國(guó)一次分配和二次分配不公的問(wèn)題，對(duì)促進(jìn)我國(guó)公益發(fā)展和協(xié)調(diào)目前由于分配制度的缺限而導(dǎo)致收入差距分化的分析有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

四、 結(jié)論與政策建議

1. 信托融資、債權(quán)融資與權(quán)益融資在風(fēng)險(xiǎn)控制和處理方面各自有自己的優(yōu)劣勢(shì)，權(quán)益融資的優(yōu)勢(shì)是可以真實(shí)顯示出投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，可以有效地實(shí)現(xiàn)橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而權(quán)益融資正好相反，它具有長(zhǎng)周期性，可以通過(guò)跨期平滑的策略，為投融資關(guān)系人之間分擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是債權(quán)融資在風(fēng)險(xiǎn)處理上的缺點(diǎn)是，它所提供的跨期平滑是脆弱的。信托融資很好的把各種融資方式的長(zhǎng)處和短處結(jié)合起來(lái)，克服了經(jīng)濟(jì)發(fā)展波動(dòng)性帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和跨期性風(fēng)險(xiǎn)，平滑了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)性，優(yōu)化金融資源的有效配置。

2. 信息對(duì)各類(lèi)金融市場(chǎng)資產(chǎn)的合理定價(jià)都起到關(guān)鍵的作用，權(quán)益融資在市場(chǎng)比較完善的的假設(shè)條件下具有效率占優(yōu)。債權(quán)融資直接生產(chǎn)出的信息是有限的，甚至是單一的，債權(quán)融資公開(kāi)性和透明度較差的特性也使得信息不容易傳播和擴(kuò)散。信息不對(duì)稱(chēng)是以權(quán)益融資為主的市場(chǎng)融資模式的一個(gè)軟肋。信托融資即可以很好的克服信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致類(lèi)似以權(quán)益融資模式產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也很好的克服了通過(guò)與項(xiàng)目合作的工作中以債權(quán)融資產(chǎn)生的逆向選擇問(wèn)題。

3. 在流動(dòng)性方面，權(quán)益融資具有較好流動(dòng)性，但是風(fēng)險(xiǎn)較高，而債權(quán)融資在提供流動(dòng)性方面具有脆弱性，但風(fēng)險(xiǎn)較低。信托融資很好的克服了兩種融資模式自身存在的問(wèn)題，信托融資的制度優(yōu)勢(shì)有利于中長(zhǎng)期甚至是短期資本的形成，滿(mǎn)足不同類(lèi)型融資者的需求，提高了金融資源的配置效率。

4. 基于公司治理的視角，在市場(chǎng)機(jī)制比較成熟的情況下，以權(quán)益融資為主的市場(chǎng)融資模式有利于促進(jìn)金融資源配置的效率，而以債權(quán)融資為主的中介融資模式對(duì)金融資源配置效率存在不確定性，信托融資由于具有跨行業(yè)的資源配置的制度優(yōu)勢(shì)，通過(guò)真實(shí)股權(quán)的投資模式，委派專(zhuān)業(yè)的管理人才進(jìn)入融資企業(yè)的內(nèi)部管理，保證了資金的使用效率，同時(shí)也促進(jìn)了公司的內(nèi)部治理，整體上提高企業(yè)的管理效益。

5. 信托融資模式對(duì)金融資源具有正的外部性，源于信托制度演化而來(lái)的公益信托業(yè)務(wù)是其它金融行業(yè)所不具有的融資模式，信托具有強(qiáng)大的社會(huì)公益福利服務(wù)功能。

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作者簡(jiǎn)介：鐘杰，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)公共財(cái)政與政策研究院2008級(jí)博士生；趙嘉輝，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2008級(jí)博士生。

收稿日期：2011-05-04。