聯合投資的動因及結果分析

【摘要】聯合投資是指幾家投資機構共同投資于一個創業企業。在國內外風險投資行業中，聯合投資普遍存在，并扮演著重要角色。本文對聯合投資產生的動因、聯合投資對投資機構、創業企業和風險投資行業的影響進行了詳細闡述。

【關鍵詞】聯合投資 動因 結果

一、聯合投資的動因

促成聯合投資的原因是多種多樣的，主要動因可以歸納為以下三類：

1.財務視角。風險投資基金的規模有大有小， 大的可達幾十億， 小的只有幾千萬。創業投資項目從種子期開始， 經歷創建期、成長期到成熟期的周期很長， 所需資金也不斷增多， 通常一種高科技產品的研究與開發所需的資金量的比例是1:10， 開發與試點所需資金的比例是1:100，因此為了保持資金流的平衡而投資不同回收期的企業、為了保持風險平衡而投資不同發展階段的企業以及為了分散各種風險， 風險投資機構一般都采取投資組合的投資手段。一般而言，風險投資公司希望通過引入其他風險投資企業共同投資，來達到分擔風險的目的。投資企業通過分散其投資組合，使投資組合多樣化，來降低其非系統風險。

2.資源視角。風險投資是以“高風險、高收益” 著稱的。風險投資機構為了獲得高收益， 就必須承受高風險。為了在風險降低的情況下依然獲得較高的收益， 就必須采取一些分散風險的方法。投資組合是一種有效的方法， 而聯合投資也是一種常用的方法。采取聯合投資， 風險投資家可以充分利用其他風險投資家的決策、經驗、學識、資金以及時間， 并可以通過監管的加強來部分地消除風險企業家的道德風險， 這些都有利于風險投資家在不降低收益的條件下， 盡可能地分散風險、減小損失。投資方選擇聯合投資的目的可能得益于更多投資機構為投資項目帶來的價值增值。風險投資的專業化可以有效地降低非系統風險。

3.網絡關系視角。在當今經濟社會中，關系可以減少不確定性，獲得稀缺資源、降低交易成本。作為社會成員的每一個組織都有自己的關系網絡，維護與構建適合自身的關系網對任何社會組織來說都是必要的。在風險投資行業，由于高質量交易流的稀缺、各投資方之間信息的不對稱，因此，各個投資機構通過尋求聯合投資，彼此建立合作伙伴關系來突破資源瓶頸。聯合投資行為受有利網絡位置的驅動，其有時是為了獲得有利的網絡地位而作出的一種戰略選擇。與網絡中居于有利位置的投資機構建立聯合投資伙伴關系，有助于提升自己的網絡位置，因此居于網絡中心位置的投資機構更容易受到聯合投資的邀請。

二、聯合投資的結果

聯合投資對投資機構、創業企業和風險投資市場都會產生一定的影響。

1.對投資機構的影響。聯合投資造成了創業企業股權的分散，相比獨立投資，各投資機構所占得股權比例較小。聯合投資使得個投資方之間建立起合作伙伴關系，擴展自己的關系網絡，這將有利于提升投資機構在風險投資行業內的聲譽和影響力。投資機構在聯合投資的基礎上可以形成一種關系網絡，投資機構在以后的交易中經常會受限于之前所形成的關系網絡。在聯合投資基礎上形成的聯合投資關系網絡能夠幫助創業機構更好的鑒定交易流的質量、評估投資機會信息的真實性，增加高質量的交易流，減少投資風險。

也有觀點認為聯合投資不會給投資方帶來績效的增長。這是因為一方面聯合投資的管理復雜，決策速度慢、效率低，增加了管理成本。另一方面，聯合投資稀釋了投資方的股權，同時也降低了投資方為創業企業付出努力的程度。

2.對創業企業的影響。在聯合投資中，各個投資機構能借助其各自資源優勢，有效幫助創業企業。創業企業能得到多個投資機構的指導和幫助，可以獲得更多的人力資源，擁有更多的董事會成員和高管人選。因此，聯合投資能夠為創業企業提供更多很好的價值增值服務。所以，聯合投資比獨立投資給創業企業帶來更高的增長率。也有研究指出，聯合投資也可能帶來負面影響，其原因可能在于創業機構有很多的投資組合或參加了更多的聯合投資，所以只能分配給每個企業有限的時間和精力，導致創業企業對其期望值降低。

3.對風險投資行業的影響。由于不同的空間和行業造成的信息障礙，導致了投資機構在空間和行業上的本地化。通過聯合投資建立的聯合投資網絡，可以使信息更廣泛的跨行業和空間傳播，從而擴大了投資交易的空間和行業范圍。有學者認為，聯合投資可以帶來投資窗飾效應，投資機構可以利用信息不對稱，互相勾結，向潛在投資者夸大企業業績，從而對行業的發展造成不良影響。此外，在聯合投資基礎上形成的聯合投資關系網絡會對該行業的外來進入者造成進入壁壘。在特定的風險投資網絡中，居于網絡有利位置的投資機構傾向于與和自己地位相匹配的投資機構進行聯合投資，這樣就使得風險投資模式具有了相對的剛性特征。

三、結語

聯合投資首先是一種投資策略，有時更是一種戰略行為。在我國提倡自主的現況下，VC機構一定要有效利用聯合投資投資策略，一方面為自己創造更多的利潤，同時也為了扮演好風險投資作為經濟增長發動機的角色，為我國經濟事業增磚添瓦。

參考文獻

[1] James A. Brander， Raphael Amit， Werner Antweiler. Venture-capital syndication: Improved venture selection vs the value-added hypothesis [J]. Journal of Economics Management Strategy， 2002， 11: 423–452.

[2] 胡海峰.風險投資學[M].北京：首都經濟貿易大學出版社， 2009(9).

[3] 王立國.創業投資發展研究[M].大連:東北財經大學出版社，2004(5).

[4] 2010中國投資發展報告:變革中發展的大企業集團風險投資[M].上海：上海財經大學出版社，2010(08).

作者簡介：丁海濤（1986-），男，四川成都人，西南財經大學工商管理學院碩士研究生，研究方向：風險投資。