我國股票市場內(nèi)幕交易行為分析

【摘要】本文以中國證監(jiān)會公布的內(nèi)幕交易行政處罰公告為數(shù)據(jù)來源，從數(shù)量和主導者結構上分析我國股市內(nèi)幕交易行為的現(xiàn)狀，并從倫理、制度和監(jiān)管三個層面分析內(nèi)幕交易行為，最后提出相應的政策建議。

【關鍵詞】內(nèi)幕交易 內(nèi)幕信息 行為分析

一、內(nèi)幕交易的界定

內(nèi)幕交易是指證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事證券交易活動。本文主要是基于中國的政治經(jīng)濟文化背景下研究內(nèi)幕交易行為。

1.內(nèi)幕人員的界定。2006年新《證券法》主要將內(nèi)幕人員分為三類：（1）公司內(nèi)幕人員。包括發(fā)行人及其控股公司的高級管理人員、公司大股東等其他由于所任職務可獲得內(nèi)幕信息的人員。（2）市場內(nèi)幕人員。包括證券公司、證券信用評級機構、律師事務所等證券中介機構和專業(yè)服務性機構的有關人員。（3）監(jiān)管內(nèi)幕人員。包括證券監(jiān)督管理機構以及國務院證券監(jiān)管機構規(guī)定的其他政府機構人員。

2.內(nèi)幕信息的界定。《證券法》將內(nèi)幕信息定義為：證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財務或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息。在我國，非常強調(diào)信息的形式公開，而對于實質(zhì)公開則存在很多模糊的概念，這也是我國證券法規(guī)的不完善的體現(xiàn)。

二、我國股市內(nèi)幕交易的現(xiàn)狀分析

本文以中國證監(jiān)會公布的內(nèi)幕交易行政處罰公告為數(shù)據(jù)來源，將內(nèi)幕交易的主導者分為個人投資者和機構投資者，統(tǒng)計結果如下：

數(shù)據(jù)來源：http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/

由表1可以看出，無論是機構投資者主導的還是個人投資者主導的內(nèi)幕交易次數(shù)都呈上升趨勢，尤其在2006年以后。2005年4月29日，證監(jiān)會宣布啟動股權分置改革試點工作，對于股改新措施中“主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構投資者，由此可能會引發(fā)券商與詢價機構之間產(chǎn)生內(nèi)幕交易。

從內(nèi)幕交易的主體來看，個人投資者主導的內(nèi)幕交易較機構投資者主導的內(nèi)幕交易次數(shù)要多。這里的個人投資者一般是上市公司的大股東，由于大股東對公司證券交易的知悉程度大于機構投資者，因此大股東進行內(nèi)幕交易的條件優(yōu)于機構投資者。

三、我國股票市場內(nèi)幕交易的行為分析

1.倫理層面。用倫理學對內(nèi)幕交易行為進行評價，不僅要考慮行為的效果，還要考慮行為的動機。

從內(nèi)幕交易主導者的倫理層面分析，其主觀意識主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是認識心理特征。參與內(nèi)幕交易的人員多有貪婪的欲求和錢權交易的觀念和拜金主義的思想，看重物質(zhì)利益。二是動機心理特征。內(nèi)幕交易的參與者多是具有一定文化素養(yǎng)的公司高級管理人員，但他們的物欲動機在巨額利潤和跟風攀比的心理驅動下顯得十分強烈，以至尋找種種“合理化”的理由進行自我安慰。三是職業(yè)人格特征。參與內(nèi)幕交易的人員通常具有消極的職業(yè)人格特征，如金錢至上的價值觀；對企業(yè)和投資者不負責任的態(tài)度的錯誤認識。

2.制度層面。（1）從新股發(fā)行制度來看，我國的IPO監(jiān)管模式經(jīng)歷了1993—2000年的審批制和從2001年至今的核準制兩個大的階段。在行政審批制下，市場擴容速度被人為控制，與市場的自身發(fā)展規(guī)律相背離，內(nèi)幕人可以通過內(nèi)幕交易獲得暴利，這種發(fā)行制度從源頭上滋生了內(nèi)幕交易。（2）在我國的證券市場中，還存在著很多計劃體制下遺留的問題。很多上市公司的國有股仍呈現(xiàn)出“一股獨大”，當掌握信息資金優(yōu)勢的主體相對集中在一部分人時，在利益的驅動下，就會滋生內(nèi)幕交易的溫床。

3.監(jiān)管層面。我國股票市場內(nèi)幕交易的監(jiān)管工作不夠全面，懲治打擊力度不夠強大。一方面，中國證監(jiān)會網(wǎng)站上對內(nèi)幕交易披露的事件明顯小于真實股市中的內(nèi)幕交易事件，我認為其主要原因在于監(jiān)管的行政色彩太濃，這就導致了監(jiān)管效率低下，監(jiān)管工作滯后且?guī)в兄饔^性和非公平性。另一方面，從處罰的力度來看，內(nèi)幕交易者的罰款范圍為5萬元到50萬元，這種罰款數(shù)額對于那些通過內(nèi)幕交易而獲得暴利的違法者而言可謂是九牛之一毛，這就激勵了內(nèi)幕人員從事內(nèi)幕交易行為。

四、相關政策建議

1.倫理層面。（1）構建誠信交易體系。必須以公平與正義原則為本質(zhì)要求來設計誠信交易制度。基于道德準則建立的制度能夠有效地提升證券市場的道德水平，有力地促進誠信機制的建設，并促進政府公信力的提升。（2）完善金融行業(yè)道德體系。首先要加強金融行業(yè)職業(yè)道德建設；其次，金融從業(yè)人員要依法工作，并保證所提供的各種信息合法、真實、準確；最后，金融從業(yè)人員要秉著誠實正義、義利統(tǒng)一的工作理念。

2.制度層面。（1）規(guī)范上市公司的內(nèi)控機制。可以采用將上市公司高管的股權激勵和該股權質(zhì)押相結合的方法，由于有質(zhì)押的限制，在一定程度上可以弱化高管進行內(nèi)幕交易的動機。（2）完善證券市場的信息披露機制。主要是對上市公司信息披露的靜態(tài)監(jiān)管向動態(tài)監(jiān)管轉變，從而保證上市公司信息披露的及時性、有效性和正確性。

3.監(jiān)管層面。（1）監(jiān)管者必須建立一套高效的預警機制防范內(nèi)幕交易的發(fā)生，比如建立所有內(nèi)幕人員的檔案、對股價和成交量的異動實時監(jiān)控。（2）應加大內(nèi)幕交易的懲罰力度，如市場準入限制、凍結資金賬戶等，加大內(nèi)幕交易的執(zhí)行成本。

參考文獻

[1]蔡奕.論證券內(nèi)幕交易的界定[J].當代法學，1999，（6）.

[2]江鵬.證券內(nèi)幕交易的心理分析及防范措施[J].經(jīng)濟縱橫， 2008，(11).

作者簡介：黃小亮 （1987-），男，漢族，江西崇仁人，就讀于西南財經(jīng)大學證券與期貨學院，研究方向：投資學。

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