創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新行為的實證研究

【摘要】2009年10月31日，孕育了10年的創(chuàng)業(yè)板終于在我國成功登陸，首日便有28家公司成功上市。我國創(chuàng)業(yè)板的推出主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)，為風險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機制，優(yōu)化資源配置，建設(shè)多層次的資本市場體系，促進企業(yè)創(chuàng)新。2009年10月31日我國正式推出創(chuàng)業(yè)板至今，已有210家公司成功上市。然而這一創(chuàng)業(yè)板推出對在其上市的企業(yè)的創(chuàng)新行為是否有影響，激勵效果是否明顯，這些問題目前在國內(nèi)還是研究的空白領(lǐng)域。本文將采用復(fù)合指標體系，合理選取部分創(chuàng)業(yè)板上市公司，對其進行創(chuàng)新能力評估，對比上市前一會計年度和上市后第一個會計年度的指標具體數(shù)值，來探究創(chuàng)業(yè)板推出對上市公司創(chuàng)新行為的影響。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 企業(yè)創(chuàng)新 實證

一、創(chuàng)新能力指標體系的構(gòu)建

國內(nèi)外相關(guān)學者曾就企業(yè)創(chuàng)新能力采用不同指標體系進行過測量分析，方法主要可分為單一指標法和復(fù)合指標法，二者皆有其可行性和局限性。復(fù)合指標法則從一定程度上彌補了單一指標法對企業(yè)的整體創(chuàng)新能力卻得不到綜合體現(xiàn)的缺陷。

筆者結(jié)合此次實證分析的實際情況和客觀條件，舍去非量化的指標，最終選取了六個量化指標建立綜合指標體系。①研發(fā)費用占營業(yè)收入比（%）；②人均研發(fā)投入（萬元/人）；③大學本科學歷員工占比（%）；④技術(shù)研發(fā)人員占比（%）；⑤注冊商標數(shù)（個/年）；⑥專利及軟件著作權(quán)總數(shù)（個/年）；第五、六項指標以當年申請數(shù)為準，以體現(xiàn)年度差異。

二、樣本選擇、模型建立

（一）樣本選擇

文章所使用的數(shù)據(jù)主要來源于創(chuàng)業(yè)板上市公司首發(fā)招股說明書和年報，CSMAR數(shù)據(jù)庫，我們選擇樣本的步驟如下：

（1） 截止本文截稿日，中國創(chuàng)業(yè)板市場共計210家公司成功上市，但鑒于我們所能從公開市場所獲取的年報情況，我們將樣本的上市時間范圍定為2009～2010年，共計154家公司；

（2）剔除年報中相關(guān)指標具體數(shù)值不完整及統(tǒng)計時間不明確的上市公司，共計37家公司；我們最終從2009～2010年在創(chuàng)業(yè)板成功上市的154家公司中，確定了117家上市公司作為本次研究的樣本。

（二）模型建立

首先處理六個量化指標，由于該六個指標已具有同向性，故不再進行同向化處理，只需將所有指標進行可以相加的無量綱化處理：首先，統(tǒng)計出每個指標序列的，均值(MEAN)，最大值(MAX)，最小值(MIN)，然后按照最大值為60，最小值為0，均值為30的標準，并賦予相等的權(quán)重1/6，將每個創(chuàng)新指標的具體數(shù)值都轉(zhuǎn)化為相對應(yīng)的指數(shù)。具體公式如下:

最后，將每家公司的六個創(chuàng)新指數(shù)相加其和即為其創(chuàng)新能力指數(shù)。這樣便最終得到創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新指數(shù)序列，可進行統(tǒng)計分析。但由于不同會計年度每個指標序列的最大值和最小值存在個體性，故而換算出的創(chuàng)新指數(shù)在不同的會計年度之間不具可比性，但是可以根據(jù)兩年各單項指標的特征進行比較分析。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合創(chuàng)新指數(shù)及單項指標特征分析

首先進行橫向分析，針對綜合創(chuàng)新指數(shù)，考慮到地域和行業(yè)的影響，對數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計特征進行分析，同時用“異方差假設(shè)的雙樣本t檢驗”法，進行地域間及行業(yè)間差異性分析。

其次展開縱向分析，由于創(chuàng)新綜合指數(shù)年度間不可比，我們對09年和10年創(chuàng)業(yè)板上市公司樣本進行單項指標的差異性分析，以探究企業(yè)上市前后的創(chuàng)新行為變化。對數(shù)據(jù)基本統(tǒng)計特征進行分析，同時用“成對樣本均值t檢驗”法，進行年度間差異性分析。

（一）橫向分析

（1）樣本整體綜合創(chuàng)新指數(shù)特征分析。根據(jù)文章的模型公式，在隨機分配的假設(shè)前提下，綜合創(chuàng)新指數(shù)均值應(yīng)為30，然而根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，10年和09年樣本整體綜合創(chuàng)新指數(shù)均值分別為20.8和21.20，明顯低于假設(shè)水平30。各項創(chuàng)新量化指標的統(tǒng)計分析，可以明顯看出六項指標超過均值的百分比都低于50%，根據(jù)樣本整體綜合創(chuàng)新指數(shù)分布圖及各單項指標分布圖（圖略）顯示，均有右偏分布性質(zhì)。說明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新水平低于預(yù)期值，整體水平偏低。

（2）地域間樣本綜合創(chuàng)新指數(shù)特征分析。對分析117家樣本公司進行地域劃分后綜合創(chuàng)新指數(shù)的統(tǒng)計特征進行分析，其中東部地區(qū)樣本個數(shù)最多，其兩年綜合創(chuàng)新指數(shù)的中值和均值不僅高于中部地區(qū)和西部地區(qū)，而且也高于創(chuàng)業(yè)板市場平均水平，這表明東部地區(qū)的上市公司有更強的創(chuàng)新能力，中部和西部地區(qū)的綜合指數(shù)中值和均值低于創(chuàng)業(yè)板平均水平。造成這種現(xiàn)象的主要原因可能是東部地區(qū)較為發(fā)達，企業(yè)的創(chuàng)新意識較中西部強，且沿海地帶的創(chuàng)新外部環(huán)境更成熟，而中西部由于相對閉塞落后，無論是創(chuàng)新意識還是創(chuàng)新能力都還不及東部地區(qū)。

從異方差假設(shè)雙樣本t檢驗結(jié)果（檢驗過程略）可以看到，各地域間綜合創(chuàng)新指數(shù)雖有差異，但差異基本不顯著。

（3）行業(yè)間樣本創(chuàng)新指數(shù)特征分析。根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站對我國行業(yè)的分類標準，此次研究的117家樣本公司主要分布在七大行業(yè)，其中制造業(yè)樣本最多，占樣本總量的69.23%，樣本數(shù)過少行業(yè)行業(yè)間分析時省略。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征顯示，信息技術(shù)業(yè)綜合創(chuàng)新指數(shù)中值和均值兩年均較大幅度高于其他行業(yè)及創(chuàng)業(yè)板整體水平，并且2010年綜合創(chuàng)新指數(shù)超過均值的百分比為61％，具有較為明顯的左偏分布特征。制造業(yè)的綜合創(chuàng)新指數(shù)中值和均值兩年均較大幅度低于社會服務(wù)業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，同時略低于創(chuàng)業(yè)板的平均水平。

結(jié)合行業(yè)間綜合創(chuàng)新指數(shù)的異方差假設(shè)雙樣本t檢驗結(jié)果（過程略），表明信息技術(shù)業(yè)與整體及制造業(yè)之間有顯著性差異，信息技術(shù)業(yè)創(chuàng)新能力較低顯著性水平下顯著高于制造業(yè)及創(chuàng)業(yè)板整體水平。同時，盡管制造業(yè)占整體比重較大，仍然在3%的顯著性水平下便與樣本整體之間有顯著性差異，表明制造業(yè)創(chuàng)新能力顯著低于創(chuàng)業(yè)板平均水平。

（二）縱向分析

從統(tǒng)計結(jié)果可知，六個創(chuàng)新指標10年的均值都高于09年的均值，其中兩項產(chǎn)出類指標，商標、專利及軟件著作權(quán)指標，有較大幅度增加。而另外四項指標增加幅度較小。各單項指標年度間差異性檢驗——成對樣本均值的t檢驗結(jié)果（過程略），6個單項指標中，研發(fā)費用占比、人均研發(fā)投入、大學本科以上學歷員工占比、注冊商標數(shù)、專利和軟件著作權(quán)總數(shù)在10%顯著性水平下有顯著差異，技術(shù)研發(fā)人員占比基本沒有顯著性差異。

其中五項指標在10%顯著性水平下，都有年度間顯著性差異，說明企業(yè)創(chuàng)新能力確實受到在創(chuàng)業(yè)板上市的影響。但統(tǒng)計結(jié)果顯示只有商標、專利及軟件著作權(quán)指標均值有較大幅度增加。由此可以看出在創(chuàng)業(yè)板上市可能增加了企業(yè)在申請商標、注冊專利及著作權(quán)這方面的積極性，而對創(chuàng)新投入的積極行并沒有較大提高。

四、對策建議

結(jié)合以上研究分析，提出我們的一些對策建議：研究結(jié)果已經(jīng)表明，高新科技類企業(yè)具有更高的創(chuàng)新能力。因此積極積極引導(dǎo)高新科技類企業(yè)上市對于提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新水平有一定作用。其次，企業(yè)所處創(chuàng)新環(huán)境較差是使得我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)新能力整體偏低的原因之一。我國創(chuàng)業(yè)板目前的上市標準、監(jiān)管制度尚不完善、創(chuàng)新激勵不明確，不利消息頻出的現(xiàn)狀，需要做好監(jiān)管、建立創(chuàng)新激勵，以營造一個較好的創(chuàng)新環(huán)境。

我國是以中小企業(yè)為主的經(jīng)濟體，中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中占有重要地位，創(chuàng)業(yè)板的推出從資金融通方面為中小企業(yè)提供了快速通道，但是資金并不是企業(yè)創(chuàng)新的唯一驅(qū)動力。我國還需要相關(guān)部門對產(chǎn)業(yè)進行正確引導(dǎo)，合理配置資源，同時提高中小企業(yè)的創(chuàng)新意識，并且通過完善創(chuàng)新的外部環(huán)境來提升企業(yè)創(chuàng)新的信心，包括產(chǎn)品市場的支持，政策的扶持，相關(guān)法律的完善和稅收制度的改進。

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作者簡介：蔣寶鋒(1988-)，男，漢，四川成都人，西南財經(jīng)大學證券與期貨學院，研究方向：證券與期貨；施鈞凱(1989-)，男，漢，福建福清人，西南財經(jīng)大學證券與期貨學院，研究方向：證券與期貨。

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