后次貸危機時代美國資產證券化市場現狀及原因剖析

［摘 要］次貸危機后，美國政府大力加強了金融監管，采取了一系列新的改革措施，這些舉措對加強和完善美國金融市場監管和調控起到積極的促進作用，美國資產證券化市場雖然依然脆弱，但已有回暖跡象。本文深入剖析了美國當前資產證券化市場現狀，及其原因，以期對我國相關業務發展有所裨益。

［關鍵詞］資產證券化 發展現狀 分析

一、當前美國資產證券化市場現狀及原因剖析

在經歷一年多的蕭條困境之后，隨著美國經濟的逐步回暖，美國資產證券化市場開始復蘇。一些資產證券化產品市場規模逐步擴張；但同時，由于美國經濟復蘇目前尚不穩固，因此，資產證券化市場回升依然乏力和脆弱。主要表現是：此次全球金融危機發生后，隨著各金融機構收緊高風險貸款的發放，以高風險貸款為基礎資產的證券化產品成了無米之炊。同時，這類產品因其高風險性而被投資者當成有毒產品，傳統買家如保險公司和各類基金的投資興趣銳減，紛紛規避三舍，極少交易、配置。其后果是自危機發生以來，歐美各大投資銀行的證券化業務大幅萎縮，甚而關門大吉。然而，最近以人壽保險合約為基礎資產，打包、切塊后出售的保單證券化產品很有可能使證券化產品東山再起，重出江湖，成為繼按揭抵押證券化產品后的又一資本市場熱點。

1.以信用卡、汽車貸款為主的資產證券化產品發行明顯增速；同時呈溫和放大態勢的是政府支持類住房抵押債券。

2.中小型公司資產證券化以及商業房產抵押貸款證券化復蘇依舊乏力。

二、美國資產證券化市場復蘇與脆弱并存的原因剖析

1.政府救市計劃逐步落實，經濟開始復蘇，消費回暖。次貨危機后，美國推出巨額救市計劃，隨著這些救市計劃與救市資金的逐步落實，美國經濟呈現出回暖跡象，消費信心有所恢復，各項經濟指數回升，表明美國經濟出現恢復性增長。經濟的艱難回升，帶動資產證券化需求增長，其中信用卡、汽車信貸產品增速明顯。這與美國推出汽車以舊換新業務的帶動直接相關，汽車信貸回暖強勁。同時，由于有政府的信用擔保，因此，政府支持類抵押貸款證券亦呈現出溫和放大跡象。

2.美國政府改革金融監管體制，全面加強金融監管，信息透明度提高。次貸危機后，美國政府適時推出了《現代金融監管架構改革藍圖》，開始實施對美國金融臨管體系的全面改革。旨在通過這次改革，實現整合金融監管機構，提高監管效率，降低監管成本，加強信息溝通與彼此間協調，保護消費者利益等金融監管改革目標，努力建立起一套適應現代化金融體系發展的全新的監管機制。 在這份改革構架中，美國政府以短期、中期和長期改革規劃為具體目標，提出了一系列改革措施。這些措施的推出對重新規范資產證券化市場，提振和恢復市場信心起到重要促進作用，因此，在這一背景下，資產證券化市場得到明顯恢復。

3.金融體制改革后，美國進一步加強和完善了金融立法，嚴格規范評級機構的市場行為，規避評級機構的道德風險，對推動資產證券化市場在危機后的重構與發展奠定了有力基礎。美國政府于2010年5月推出了關于加強對信用評級機構市場行為進行監管的《監管執行原則說明》，這一原則說明將于2010年8月正式實施。其主要內容涉及評估質量與一致性原則、獨立性與利益沖突原則、信息披露的及時性與透明性原則和信息保密原則四大部分，對評級機構的信用評估行為實施更加審慎、嚴格的監管。這些措施的出臺，對穩定資產證券化市場，規范其運作起到促進作用。

4.金融監管改革后，各項改革措施的出臺，推動投資機構有所自律。美國的金融監管改革藍圖特別對各金融機構的商業行為提出相關監管改革措施，并設立一個專門的金融監管機構加強對金融機構商業行為的監管。推動投資機構加強自律，嚴格約束和規范其商業行為，以加強對資產證券化市場的規范和調控。

隨著美國經濟的復蘇和恢復，美國資產證券化市場景氣指數明顯回升；但這種回暖的跡象依然是脆弱和乏力的，其原因主要表現為：

（1）經濟復蘇不穩，房地產市場需求依然不旺，資產證券化市場需求尋求進一步的支撐。迄今為止，美國經濟回升依然緩慢、艱難，失業率依然居高不下，房地產市場仍然沒有走出低谷，消費水平沒有恢復到危機前的水平。美國聯邦儲備委員會公布的數據顯示，2009年8月，美國從信用卡到購買房車等消費貸款總余額減少了120億美元，經季節性因素調整后折合成年率下降5.8%。這已是美國消費貸款余額連續第七個月下降，持續下降的時間是1991年以來最長的。 美國消費者信心指數和投資信心指數雖在波動中上升，但整體改善幅度不大。

（2）商業銀行貸款相對枯竭，流動性不足造成資產證券化市場復蘇乏力。次貸危機后，美國政府向商業銀行注入大量流動性，以挽救危局，但仍不能阻止一些銀行的倒閉。同時，美國的儲蓄率水平較低，美國的儲蓄率在2004年到2006年分別為：1.8%、-0.4%、-1%，在全世界處于較低水平。 商業銀行的流動性不足嚴重影響了資產證券化市場基礎資產的積累。另一方面，貸款的高違約率依然打擊著市場信心。由于經濟回升乏力，失業人數的增加，住房信貸市場沒有得到完全恢復，很多按揭貸款出現壞賬。

（3）商業銀行仍有大量壞賬和“有毒”資產需要處理。目前，來自美聯儲的數據表明，美國的貸款拖欠率仍在上升，到2009年三季度，無論是房地產貸款，還是消費貸款，其貸款拖欠率比二季度、一季度都有所上升，而且是持續上升。一方面是舊的很難核銷掉，新的有毒資產還在產生。尤其是消費貸款中的信用卡貸款，超過10%的信用卡貸款出現壞賬。 這些都是有毒資產。

參考文獻：

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