歐元區的噩夢

德國總理安格拉#8226;默克爾(Angela Merkel)本月在德國聯邦議院(Bunaestag)上表達了她對單一貨幣制度的堅決支持。這種態度也是其他歐洲國家首腦普遍持有的。默克爾的觀點證明了政界的決心：絕不讓歐洲主權債務危機破壞單一貨幣制度的存在基礎。

只要政界能對歐元投入如此高的政治資本，貨幣聯盟能挺過去的可能性就非常高。然而，投資者們和歐元區一些政界人士一直在討論希臘違約的問題。試圖描述了希臘違約的可能后果。這是一種描述，而非預測——描述中考慮了歐元區分崩離析的可能性，盡管即便希臘真的違約，這也也遠非不可避免。

就歐洲各國當局而言，A計劃是貫徹7月21日達成的協議。根據那份協議，希臘將得到總額1090億歐元的第二輪貸款，還包括這樣一個承諾：在數年內，希臘政府都不需要回到金融市場上借貸，而將從歐盟其他成員國和國際貨幣基金組織(IMF)那里獲得低息貸款。私人部門將對希臘的債務進行減計，以幫助減輕希臘的債務負擔。而臨時性紓困基金——歐洲金融穩定安排(EFSF)，會更加靈活，以阻止一個歐元區國家的債務問題向其它國家蔓延。

到2013年，永久性歐洲穩定機制(ESM)將就位，取代原來的EFSF，為歐元區提供更大規模的經濟治理。作為一個基金，ESM也將確保那些通過市場籌資有困難的國家能夠迅速獲得貸款(在調整計劃的援助之外)，直到它們能夠再次回到市場上對其債務進行展期。

整個計劃就是這樣。但與此同時，某些方面可能會出紕漏——這就就是危機中事態發展的不可預測性。在那種情況下，希臘可能違約。希臘的債主包括其他歐盟成員國、銀行和私人部門，一旦希臘做出不再償債的重大決定，事態便會朝著另一個方向發展，可能變得兇險起來。

因為希臘政府仍未籌得足夠的稅收收入，為其公共服務提供資金，它可能無法支付所有財政賬單。公務員工資可能面臨拖欠，一些社會保險福利可能無法發放。違約帶來的震蕩和資金短缺可能令經濟搖搖欲墜。

同時，隨著希臘政府手頭變緊，該國各家銀行將面臨倒閉的風險，因為它們持有的國債將面臨大幅減計。歐洲央行(ECB)將不會接受銀行以出現違約的債券作為貸款的抵押擔保，因為這樣的債券幾乎毫無價值。

支付系統和ATM機的關閉(即便只是暫時的)可能放大問題。要想讓經濟生活重歸常態，希臘可能需要對其銀行進行資本重組，并每日平衡其資產負債表的各個項目。如果債權人愿意為希臘政府提供新的貸款，事件的直接影響將止步于此。但希臘違約之后，將很難找到新的金主。

另一個選擇就是恢復希臘的發鈔能力，以便其支付賬單。而這就意味著希臘要退出歐元，以恢復其央行的發鈔能力。

然而，如果希臘違約，其影響將不僅局限于希臘，原因在于，投資者們會犯嘀咕：下一個違約的是誰。為避免蒙受巨額損失，歐元會從那些被視為高危的國家流入那些被視為安全的國家。流動金額可能會規模龐大，且可能導致那些“高危”國家的主權債務價值縮水。而債券價格跳水，可能對歐洲眾多銀行以及市場對歐元區的信心造成進一步損傷。