基于實物期權的企業信息化多項目投資決策研究

摘要：企業投資信息化項目不同于一般的項目，信息化項目具有高度的不確定性、收益的無形性和延遲性等特點，傳統的投資決策評價方法面對不確定性很高的信息化項目無法作出科學的判斷，無法賦予投資者更多的靈活性。由于企業信息化項目投資及其產生的效益的不確定性具有許多實物期權的特點，因此，將運用實物期權方法來解決企業信息化多項目投資決策風險控制問題。

關鍵詞：實物期權；信息化；投資決策

中圖分類號：F272 文獻標志碼：Ａ 文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）20－０118－03

一、企業信息化項目投資特點

企業信息化投資主要指信息技術基礎設施投資、信息再利用以及信息技術與企業業務、企業經營管理模式結合的管理要素三方面的投資行為。信息化投資動輒數百萬上千萬，并且涉及的管理環節眾多，運作復雜，同時面臨的內部和外部環境的不確定性程度很高。因此，企業信息化項目投資具有以下不同于一般的項目投資的特點。

（一）不確定程度高

信息化技術本身的發展存在不可預見性，其成功與否需要在項目建成后生產過程中的不斷完善。企業內部環境和外部環境存在的不確定性因素，如企業內部管理體制、市場狀況、競爭對手等方面的因素也對信息化項目投資帶來一定的風險。

（二）投資規模大，換代快

企業信息化項目通常在前期建設投入資金的數額巨大，如在新設備、新部件、新軟件的購買以及相關人員培訓、系統維護等方面需要持續增加資金，但一般項目的壽命周期相對而言卻比較短，更新換代頻繁。

（三）收益的無形性和延遲性

信息化建設項目的收益并不總是能夠在企業財務報表中反映出來，而且收益具有一定的時間滯后性，時間的長短取決于信息化建設項目實施的規模和程度。

（四）對人才的依賴性

信息化項目是一個復雜的系統工程，它涉及企業的業務、技術、項目管理等方方面面，具有很多專業性的知識，因此，要求項目參與人員具備全面的知識，從而產生了對信息技術人才的依賴性。

（五）投資決策具有一定的柔性

信息化項目投資決策是一項或有決策，即決策可以根據市場的變化，決定項目的投資時間、規模、方式等，當環境向有利的方向發展時可以作出一種決策，當環境向不利的方向發展時，就作出另一種決策。投資過程中的這種靈活性被稱為經營柔性。

二、 傳統的信息化項目投資決策方法的局限性

傳統的信息化項目投資決策方法主要采用定量分析方法，常用的方法包括六種資本預算模型：回收期法、投資回報率（ROI）法、成本利潤率法、凈現值法、獲利能力指數法和內部收益率法。這些方法普遍存在兩大方面的缺陷：第一個缺陷是一些傳統投資決策方法要求預測將來具體的現金流量。由于信息化項目存在不確定性的情況，因此，在決策分析中只使用單一數據預測，預測結果的準確性受到質疑。第二個缺陷是傳統的投資決策方法要求所有的投資決策在一開始就確定下來。在項目的實施過程中，管理者們不能更新和修改投資決策方法，然而這種分析僅僅包括了初始的投資計劃，隨著時間的變化和項目的不斷進展，項目投資的內部條件和外部條件都會發生變化，尤其是信息化項目的實施過程中受到內外部各種因素的影響，初始的投資計劃可能需要不斷的改變。因此，傳統的投資決策方法已經不能夠解釋信息化項目投資所遇到的問題。

企業信息化投資決策是企業的戰略決策問題，在對企業信息化項目進行投資決策時，需要對信息化項目的商業價值進行定量分析和定性分析[1]，由于信息化項目投資具有戰略投資的特點（不確定性、不可逆性和柔性），因此，信息化項目投資可以被認為是企業的戰略投資。

三、基于實物期權的企業信息化多項目投資決策風險框架

（一）實物期權簡介

許多項目投資決策（尤其是信息化項目）具有不可逆性、未來收益的不確定性和時機選擇性。在項目投資過程中，投資者往往具有靈活性，可以根據市場的變化，決定項目的投資時間、規模、方式等，甚至干脆終止項目。投資過程中的這種靈活性被稱為管理柔性，管理柔性的存在使得投資者在投資過程中具有某種相應的選擇權，而無相應義務。Dixit和Pindyck[2]將這種選擇權比作一種金融看漲期權。當新的信息獲得以及關于投資收益不確定性漸漸得到解決時，管理者時常具有改變初始經營策略的柔性。就金融期權而言，這種針對新信息采取的柔性通過改進潛力限制損失（相對于初始預期）來增強投資機會成本價值。類似于金融期權，項目投資中這種柔性被稱為實物期權[3]。

實物期權是金融期權理論對實物（非金融）資產期權的延伸。因此，我們可以將標的資產為非金融資產的期權稱為實物期權。與傳統的投資決策分析方法相比較，實物期權的思想方法不是集中于對單一現金流預測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即現金流的所有可能變化范圍，用概率的語言來描述，就是項目未來現金流的概率分布狀況。當使用關于現金流的概率分布和未來預期的市場信息時，實物期權分析方法把金融市場與投資項目的決策聯系起來，對未來的現金流沒有進行人為主觀的預測。與傳統的決策分析方法相比，實物期權分析的結果是投資項目的不確定，投資機會伴隨有更大的投資價值[4]。

最初，實物期權方法主要應用于石油、銅礦等項目的投資決策分析，因為與這些項目相關的參數很容易確定[2]。1995年Trigeorgis指出，將實物期權方法應用于信息技術投資領域將是未來研究的方向[5]。金融期權的三個主要特征是：靈活性（時機選擇）、不確定性、不可逆性，即面對預先不能準確預測的環境（不確定性），只要期權價值對持有者不是最優的，持有者就有權但是沒有義務（靈活性）行使期權，這種權利的實施要求期權持有者付出一定的成本（不可逆性）。信息化項目同樣具有上述三個特征，因此，在信息化項目投資分析中使用實物期權方法是合理的。

一般地，就投資者選擇投資項目來講，投資者所具有的實物期權來自于三個方面：首先是項目本身的特性，其次是投資者所具有的可變柔性經營策略，最后是投資者所創造的合約。目前，人們所研究的實物期權類型多為上述三個方面所產生的實物期權，例如：推遲期權、擴張期權、收縮期權、放棄期權、增長期權和一些復合期權等。

（二）基于實物期權的企業信息化多項目投資決策風險框架

實物期權的理論真正的力量在于它是一個嶄新的戰略分析框架，它提供了一個未來不確定情況下的動態戰略分析工具，與傳統凈現值等[6]方法比較，實物期權決策法最重要的改變是對風險的看法，從“害怕不確定性/風險最小化”轉變為“從不確定性中取得收益/知識最大化”。從實物期權原理出發，我們將發現改進戰略的新的途徑。企業信息化建設是當前所有企業面臨的挑戰，具有戰略決策的意義，信息化建設本身的不確定性和不可逆性以及信息效應的無形性和遲滯性使得其蘊含著期權價值，因此，運用實物期權方法可以幫助企業決策者做出靈敏快速的反應，提高企業戰略決策水平。

根據專家對信息化項目風險因素的分析和對各種信息化項目預期收益的判斷，可以識別出不同信息化項目所面臨的風險及預期收益，根據項目風險的不確定性及其項目預期的收益可將項目劃分到實物期權矩陣中，分別為：立即投資區、可能投資區、可能以后投資區、不投資區、可能放棄區及可能以后放棄區[7]，其中，P為企業設定的預期收益分界值。如圖1所示。

圖1中橫坐標代表信息化項目的不確定性（風險），縱坐標代表信息化項目的預期收益。從圖1中可以看出，位于最左側的兩個區信息化項目不確定性很低，即風險很低，因此可以立即做出投資決策。其中，第1區域中的信息化項目具有低風險高收益的特點，可以立即投資；第4區的信息化項目雖然風險低但其預期收益也很低，即使投資也不會為企業帶來明顯的收益，因此可以做出不投資的決策。第2區域和第3區域中的信息化項目不確定性偏高且預期收益高。其中，第3區域中的項目不確定性更大一些，因此決策者應該暫且觀察一段時間，以后再做投資可能是更好的決策。相比較處于第2區域的項目不確定性相對小一些，則在當時可以做出投資的決策。區域5和區域6中的信息化項目預期收益都很低，一般來說決策者可能放棄這些項目的投資，但由于區域6中的信息化項目具有更高的不確定性，因此不排除以后可能會有盈利的可能，決策者可以等待一段時間再確定下一步決策將是一個明智的選擇。信息化投資項目與實物期權的對應關系如表1所示。

以上討論的實物期權只是針對信息化項目在一個時點上的管理方法，如果將時間因素考慮進來，隨著內部及外部環境的變化，信息化項目的不確定性將減少，對應的實物期權也將隨之發生變化。如第6區域中的某一信息化項目執行了推遲期權，經過一段時間發現該項目的不確定性已經大大降低，相應的技術難點已經突破，所處的內外部環境等都朝著有利的方向發展，則此信息化項目將處于第1區的低風險高收益區，可以立即投資，執行擴張期權。

參考文獻：

[1] 宋玉賢.企業信息化管理[M].北京：北京大學出版社，2006：85-100.

[2] Thompson S H Teo，Poh Kam Wong， Ee Hui Chia， Information technology investment and the role of a firm： an exploratory study[J]．International Journal of Information Management， 2000，（20）： 269-286.

[3] 吳仁群.投資決策不確定性與競爭[M].北京：中國經濟出版社，2008：5-7.

[4] 楊春鵬.實物期權及其應用[M].上海：復旦大學出版社，2003.

[5] Trigeorgis L. Real options： an overview.In L. Trigeorgis （ed.）， real options in capital investment-models， strategies and application [M]. Westport， CT： praeger， 1995，1-28.

[6] 王家庭.企業投資決策中的實物期權法與凈現值比較[J].金融教學與研究，2003，（3）：10-14.

[7] 呂通.實物期權在戰略決策中的應用[D].上海：復旦大學，1999：29-33.

Research on the enterprises informationization multi-project invest decision-making based

on the real option

ZHANG Cong-hui

(Economy management departpenemt，Tianjin electron informstion vocation technology college，Tianjin 300132，China)

Abstract: Business investment project information to the unusual project information to the project， a high degree of uncertainty， the delay immateriality and sexual characteristics and traditional investment decisions is very high appraisal method on the face of uncertainty in the informatization project can't make a scientific judgment， unable to give investors more flexibility.

For enterprise it projects to invest and produce benefits in kind of uncertainty has many options， therefore， will apply the option to enterprises in more investment decisions of the project information to the risk control.

Key words:real option; informationization; invest decision-making