基于MIMIC模型農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績評價研究

摘要：中國農(nóng)業(yè)類上市公司業(yè)績一直都不很理想，隨著國家對農(nóng)業(yè)的扶持力度不斷加大，一些中小企業(yè)迅速崛起。利用MIMIC模型對農(nóng)業(yè)類上市公司業(yè)績進行綜合評價，根據(jù)結(jié)果找出業(yè)績突出的公司并進行分析，據(jù)此對農(nóng)業(yè)類公司的發(fā)展提出有效的建議。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)類上市公司 MIMIC模型 業(yè)績評價

中圖分類號：F830.91文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）27-0071-02

引言

在上市公司中農(nóng)業(yè)類企業(yè)是很重要的一類企業(yè)，但在中國農(nóng)業(yè)類上市公司不僅數(shù)量少，其近幾年的業(yè)績也是不盡人意的。截至2009年末，中國上海和深圳市場上市的農(nóng)業(yè)類企業(yè)只有41家，扣除一家處在資產(chǎn)重組的企業(yè)，在其余40家上市公司中2009年有8家是虧損的，甚至其中有兩家企業(yè)的凈資產(chǎn)是負的。由于農(nóng)業(yè)屬低效、見效期長的產(chǎn)業(yè)，因此農(nóng)業(yè)上市公司被動轉(zhuǎn)型和業(yè)績滑坡的情況屢見不鮮。近幾年政策扶持對農(nóng)業(yè)類上市公司的業(yè)績產(chǎn)生了巨大的影響，同時也使其對政策扶持產(chǎn)生了巨大的依賴性。一些企業(yè)為了享受國家的優(yōu)惠政策，打著開發(fā)農(nóng)業(yè)的旗號申請上市，而其實際發(fā)展卻不在農(nóng)業(yè)。

本文的研究方法主要是目前比較流行的、多用于社會學和心理學分析的高級多元統(tǒng)計模型——結(jié)構(gòu)方程模型（Structural Equation Modeling，簡稱SEM），也稱為潛在變量模型（Latent Variable Model，簡稱LVM）。結(jié)構(gòu)方程模型在心理學和社會學中得到了廣泛的應用，而近幾年這一模型也被運用于管理學和經(jīng)濟學的研究中。結(jié)構(gòu)方程模型的優(yōu)勢就在于可以利用一些可觀測變量來為那些不可觀測的變量打分。傳統(tǒng)的業(yè)績評價打分中，每個指標的權(quán)重一般是人為給定的，而利用結(jié)構(gòu)方程模型進行評分時就可以避免這樣的主觀因素所產(chǎn)生的誤差。

一、MIMIC模型

MIMIC模型是由Goldberger（1972）引入經(jīng)濟學研究的，Gertler（1988）對此模型進行了很好的擴展并得到了理想的實證結(jié)果。按照Gertler的定義，MIMIC模型可以用以下形式表示：

yi，j=βjξi+υi，j（1）

ξi=γkxi，k+ζi （2）

式中：yi，j為i時第j個內(nèi)生變量的觀測值；xi，k為i時第k個外生變量的觀測值；ξi為i時潛在變量的得分，在本文中這一指標可以描述為業(yè)績綜合得分；β和γ為系數(shù)向量；υ和ζ為誤差項。將式（2）代入式（1）可得：

Y=∏′X+ε （3）

式中，ε=βζ+υ，∏′=γβ′。假設(shè)υ和ζ都服從正態(tài)分布且相互獨立，即E（ζ）=E（υi）=0，E（ζ2）=σ2，E（υυ′）=Θ2。則有：

E（εε′）=E[（βζ+υ）（βζ+υ）′]=σ2ββ′+Θ2（4）

MIMIC模型的求解思路是，設(shè)式（4）為含有未知參數(shù)的協(xié)方差矩陣∑（θ），這一總體協(xié)方差矩陣可以用樣本協(xié)方差矩陣∑代替，即使∑（θ）=∑，從而可以求得未知參數(shù)，再代入（2）式即可求得潛在變量的得分。

二、農(nóng)業(yè)類上市公司業(yè)績綜合評價的實證研究

（一）指標選擇和數(shù)據(jù)處理

本文為綜合反映評價農(nóng)業(yè)上市公司的綜合業(yè)績，在選取評價指標時綜合地兼顧了企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力等各種指標，并選取如表1中的各項財務指標。

在上頁表1指標中，股價增長率的計算進行了股利分配的調(diào)整；由于華塑控股和廣東華龍年末凈資產(chǎn)為負，無法計算凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率，故應從樣本中刪除。本文選擇農(nóng)業(yè)A股上市公司2009年的數(shù)據(jù)進行研究，截至2009年12月31日深滬兩市A股農(nóng)林畜牧漁類上市公司共有41家。其中，山東九發(fā)食用菌股份有限公司2009年處于資產(chǎn)重組中，多數(shù)財務指標無法取得。華塑控股和廣東華龍2009年年末凈資產(chǎn)為負，無法計算凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率，故應從樣本中刪除。因此，本文選取了38家農(nóng)業(yè)A股上市公司作為本文研究的樣本。本文研究的數(shù)據(jù)來源于上海、深圳證券交易所網(wǎng)站公布的截至2010年4月30日公布的農(nóng)業(yè)上市公司的年報，是經(jīng)過注冊會計師審計過的數(shù)據(jù)。

在對中國38家農(nóng)業(yè)上市公司進行業(yè)績的綜合評價時，如果考慮過多的外生變量會降低模型的自由度，因此這里使用主成分分析方法來減少外生變量的個數(shù)，本文利用SPSS13.0軟件進行了主成分分析。在運用主要成分分析法將原來的多個指標組合成相互獨立的少數(shù)的幾個能充分反映總體信息的因子后，由于新的因子中，營運能力有兩個主成分，因此，這里以各主成分的解釋能力為權(quán)數(shù)得到每家公司四個方面能力的得分。

由于結(jié)構(gòu)方程模型要求每個內(nèi)生變量和外生變量都要符合正態(tài)分布，因此本文利用SPSS13.0軟件對上文中的各方面能力的得分進行了K-S正態(tài)分布檢驗。對于不符合正態(tài)分布的變量，這里我們?nèi)サ袅似渲袀€別異常值。因此樣本中就會出現(xiàn)缺失值，這里我們對存在缺失值的樣本進行了刪除，刪除四個存在缺失值的樣本后，樣本數(shù)量變?yōu)?4。

（二）結(jié)構(gòu)方程模型估計結(jié)果

根據(jù)上文計算得到的指標可以建立MIMIC模型。通過AMOS6.0軟件對上述模型進行極大似然估計，可以得到表2的估計結(jié)果。由表2的估計結(jié)果可以看出，模型卡方自由度比為1.29，小于臨界值2，模型擬合效果比較理想。因此，根據(jù)模型估計結(jié)果可以計算各公司綜合得分情況。從排名來看開創(chuàng)國際、圣農(nóng)發(fā)展、華英農(nóng)業(yè)、登海種業(yè)、新疆香梨、通威股份和獐子島分別排在前七名。

從估計的結(jié)果來看，排名考前的企業(yè)都為盈利能力、營運能力和發(fā)展能力較強且償債能力適中的企業(yè)，而排名靠后的企業(yè)其各種能力的排名也比較差。

三、政策建議

（1）農(nóng)業(yè)上市公司不應片面強調(diào)單項能力，否則會影響其整體真實經(jīng)營業(yè)績。從排名靠后的企業(yè)看，它們中有些單項能力排名還很靠前，但由于其他幾項能力排名靠后，從而影響了其綜合得分。（2）綜合盈利能力仍是投資者關(guān)注的焦點。從估計結(jié)果來看，盈利能力占綜合業(yè)績的比重較大，因此企業(yè)在均衡其各項能力的同時也要特別注重盈利能力的提高。（3）實施品牌戰(zhàn)略，提升企業(yè)知名度。從業(yè)績的綜合排名來看，業(yè)績號的企業(yè)大多都樹立了強烈的品牌意識，比如“新疆香梨”、“獐子島”等。（4）對接科研院所，實施科技創(chuàng)新。“科學技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，農(nóng)業(yè)類企業(yè)應聯(lián)系“兩高一優(yōu)”，走產(chǎn)學研一體化的道路；企業(yè)要加強與科研院所的關(guān)系，使雙方在科研和生產(chǎn)中實現(xiàn)雙贏。（5）調(diào)整農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資金成本最小化。這實際上是指公司的財務戰(zhàn)略，其基本內(nèi)容是選擇公司債務和股權(quán)的組合方式，合理制定分配股利的政策和股份回購的計劃。

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[責任編輯 陳丹丹]