EVA和MVA在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用比較

摘要：近年來(lái)，關(guān)于EVA和 MVA在中國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用一直是財(cái)務(wù)管理學(xué)科討論的熱點(diǎn)。EVA和MVA在實(shí)際應(yīng)用中各有優(yōu)缺點(diǎn)，通過(guò)比較兩者在應(yīng)用上的異同，將兩者更好地結(jié)合起來(lái)應(yīng)用，對(duì)提高EVA和MVA體系在績(jī)效評(píng)價(jià)中的作用是有益的。

關(guān)鍵詞：績(jī)效評(píng)價(jià) EVA MVA

中圖分類(lèi)號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）27-0030-02

企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一直都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人和投資者較為關(guān)心的問(wèn)題，企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的過(guò)程和結(jié)果對(duì)企業(yè)制定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、員工積極性和市場(chǎng)股價(jià)均有影響。當(dāng)前，對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要有財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)兩大類(lèi)。傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要采用償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)等財(cái)務(wù)指標(biāo)。近幾年來(lái)，興起于國(guó)外的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和市場(chǎng)附加值（MVA）在中國(guó)理論界和企業(yè)開(kāi)始關(guān)注并應(yīng)用。如何認(rèn)清EVA和MVA兩者的關(guān)系，并將兩者更好地結(jié)合運(yùn)用是值得探討的。

一、經(jīng)濟(jì)增加值的含義（EVA）

EVA（Economic Value Added，經(jīng)濟(jì)增加值）為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是公司在稅后，扣除融資成本和非現(xiàn)金攤銷(xiāo)會(huì)計(jì)科目（不包含折舊）之前的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。EVA考慮的資本成本是包括債務(wù)資本和權(quán)益資本的，這樣就充分考慮了經(jīng)營(yíng)的全部成本。其計(jì)算公式為：EVA＝稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本成本×期初資本。

該指標(biāo)說(shuō)明，所有的資本都是有成本的，扣除成本之后才是真正的盈余。理論上講當(dāng)EVA為正，超過(guò)零的部分是經(jīng)營(yíng)者為股東創(chuàng)造的剩余價(jià)值。其主要特點(diǎn)是從投資人（股東）的角度來(lái)審視企業(yè)，考慮了企業(yè)投入的所有資本成本（包括權(quán)益資本成本），重新解釋企業(yè)的利潤(rùn)，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)表上的利潤(rùn)（會(huì)計(jì)報(bào)表上的利潤(rùn)沒(méi)有考慮權(quán)益資本的成本）。因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值，基于此，可以把EVA指標(biāo)和企業(yè)的績(jī)效激勵(lì)方案聯(lián)系起來(lái)，通常，當(dāng)EVA為正數(shù)時(shí)，企業(yè)可以將其一部分獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者，從而把經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)指標(biāo)和投資者資產(chǎn)增值的期望聯(lián)系起來(lái)。用EVA進(jìn)行企業(yè)的績(jī)效考核，可同時(shí)保障經(jīng)營(yíng)者和投資者的利益。

二、市場(chǎng)增加值的含義（MVA）

MVA（Market Value Added，市場(chǎng)增加值）是某一時(shí)點(diǎn)企業(yè)總資本（包括權(quán)益資本和債務(wù)資本）的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值與投資者原來(lái)所投入資本（即公司所占用資本）的差額，用公式表示為：MVA＝企業(yè)全部權(quán)益資本和債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值－企業(yè)占用的資本。

當(dāng)MVA為正數(shù)時(shí)，表明企業(yè)價(jià)值增加；當(dāng)MVA為負(fù)數(shù)，表示企業(yè)價(jià)值受損。企業(yè)總資本的市場(chǎng)價(jià)值是以市場(chǎng)價(jià)值而非會(huì)計(jì)賬面價(jià)值為依據(jù)的，因此，管理者可以根據(jù)需要，隨時(shí)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。當(dāng)要評(píng)價(jià)管理者在一定期間的績(jī)效時(shí)，應(yīng)計(jì)算MVA的變動(dòng)額：MVA＝期末市場(chǎng)增加值－期初市場(chǎng)增加值。

當(dāng)市場(chǎng)利率保持不變或變化不大時(shí)，可以認(rèn)為企業(yè)市場(chǎng)增加值與權(quán)益資本市場(chǎng)增加值相等，則市場(chǎng)增加值最大化與股東財(cái)富最大化相一致。用MVA進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，直接表明了一家企業(yè)累計(jì)為股東創(chuàng)造了多少財(cái)富。MVA實(shí)質(zhì)上表示了一家公司從成立到某一評(píng)價(jià)時(shí)點(diǎn)，包括留存收益在內(nèi)，投資人（股東）投入的資金和股東以現(xiàn)行市價(jià)出售股份時(shí)所得到的資金的差額，它包含了對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)，是一家公司所有經(jīng)營(yíng)行為的最終評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)的投資方案和經(jīng)營(yíng)行為有較好的回報(bào)，就能讓投資人追捧公司的股票，提高公司的股價(jià)，進(jìn)而又提高公司的MVA。反之，如果公司前景不看好，則公司股價(jià)會(huì)下跌，MVA會(huì)下降。

三、EVA及MVA在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

為了說(shuō)明EVA和MVA在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用，我們首先用一個(gè)簡(jiǎn)化的財(cái)務(wù)表格來(lái)進(jìn)行EVA和MVA的計(jì)算：假設(shè)某公司2008—2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（如下頁(yè)表1所示）：其中：稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是公司稅后利潤(rùn)加上稅后利息費(fèi)用和非現(xiàn)金攤銷(xiāo)（不含折舊）計(jì)算得出；資本成本額＝加權(quán)平均營(yíng)運(yùn)資本×平均資本成本。

2010年EVA＝168 216－63 804＝104 412

2009年EVA＝155 272－67 771＝87 501

2008年EVA＝108 157－68 080.21＝40 076.79

從上述可以看出，從2008—2010年里，公司的EVA均為正數(shù)，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者每年都為股東創(chuàng)造了剩余價(jià)值，股東的財(cái)富在逐年增加。但是管理層的目標(biāo)不單純是增加投入資本的回報(bào)，也不單純是增加EVA。一個(gè)歷史地、孤立的EVA并不能迎合投資者需要了解管理層在將來(lái)若干年里創(chuàng)造正EVA的能力的需求。畢竟，未來(lái)各年EVA的現(xiàn)值決定了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，投資者購(gòu)買(mǎi)公司股票時(shí)往往考慮的是公司未來(lái)若干年的前景。由于這個(gè)原因，我們需要增加計(jì)量手段來(lái)了解市場(chǎng)是如何估計(jì)該公司未來(lái)創(chuàng)造EVA的前景。那就需要計(jì)算市場(chǎng)增加值（MVA）。MVA是公司的市場(chǎng)價(jià)值和投入資本間的差異值。即MVA是公司價(jià)值超過(guò)投資者投入資本的市場(chǎng)溢價(jià)，該公司價(jià)值建立在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)各年EVA預(yù)期的基礎(chǔ)上。我們可以相信，MVA應(yīng)該等于未來(lái)各年EVA的現(xiàn)值。假設(shè)在2008年初對(duì)MVA進(jìn)行預(yù)測(cè)：

MVA=68 080.21/（1+11%）+67 771/（（1+11%）（1+11%））+

63 804/（（1+12%）+（1+12%）+（1+12%））=181 441.39

從上述可以看出，預(yù)測(cè)該公司未來(lái)前景看好，高的市場(chǎng)增加值能夠給股東帶來(lái)更多的財(cái)富。從投資人的角度來(lái)說(shuō)，低的股票價(jià)格可能表示公司過(guò)去缺乏有效、回報(bào)良好的投資或經(jīng)營(yíng)行為，但如果可能通過(guò)戰(zhàn)略改變，如實(shí)施新的投資方案、積極地并購(gòu)重組等，未來(lái)就可以實(shí)現(xiàn)高于平均水平的增長(zhǎng)。這樣，現(xiàn)在的低股價(jià)會(huì)出現(xiàn)估值優(yōu)勢(shì)，從而應(yīng)買(mǎi)入，而在將來(lái)會(huì)獲得高額利潤(rùn)，MVA 則代表一種長(zhǎng)期的、外部的市場(chǎng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。MVA 是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)外部評(píng)價(jià)指標(biāo)，是以預(yù)示公司成長(zhǎng)性的股價(jià)為基礎(chǔ)，包含了對(duì)經(jīng)理人員有效運(yùn)用企業(yè)資源的能力及對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景的市場(chǎng)評(píng)價(jià)。

四、EVA和MVA的應(yīng)用比較

1.EVA與MVA是正相關(guān)的，如果市場(chǎng)認(rèn)為某企業(yè)EVA為零，利潤(rùn)剛好等于投資者的期望收益，而且永遠(yuǎn)保持“保本”狀態(tài)，那么企業(yè)的MVA也將為零。而好的項(xiàng)目（高NPV的項(xiàng)目）預(yù)期會(huì)創(chuàng)造高的EVA，通過(guò)對(duì)公司股票的競(jìng)價(jià)投資者會(huì)識(shí)別這一點(diǎn)，從而使得公司MVA增加，反之亦然。即如果MVA上升，則意味著市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的EVA也會(huì)增加。真正一流的企業(yè)會(huì)努力實(shí)現(xiàn)EVA的持續(xù)增長(zhǎng)，并獲得MVA持續(xù)增長(zhǎng)的回報(bào)。

2.MVA通常只用于對(duì)公司整體價(jià)值的評(píng)價(jià)，不能用于對(duì)企業(yè)部門(mén)管理者業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，因?yàn)镸VA需要使用的市場(chǎng)價(jià)值，而企業(yè)部門(mén)管理者的業(yè)績(jī)是很難在市場(chǎng)上找到類(lèi)似產(chǎn)品，無(wú)法得到市場(chǎng)值；MVA是時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，由于股價(jià)的高低還受到很多因素的影響，股價(jià)的高低不能完全反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。加上MVA計(jì)算過(guò)程中市場(chǎng)價(jià)值的確定存在困難，更限制了MVA的應(yīng)用。實(shí)際上，看上去MVA不能對(duì)部門(mén)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，是MVA在應(yīng)用中的一個(gè)缺陷，但實(shí)際上由于企業(yè)所有者和高層管理者之間及高層管理者和基層管理者之間的委托代理關(guān)系的存在，股東實(shí)際上想獲得的是企業(yè)整體財(cái)富價(jià)值最大化，而并不是追求某個(gè)部門(mén)的價(jià)值最大化。投資人購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)同樣考慮的是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值，也并非是某個(gè)業(yè)績(jī)突出的部門(mén)。所以股東沒(méi)有必要去考慮部門(mén)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的問(wèn)題。對(duì)部門(mén)基層管理者的激勵(lì)方案，是高層管理者應(yīng)該要做的事情。所以站在從股東的角度，實(shí)際上也不需要用MVA去對(duì)部門(mén)管理者的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，所以，MVA無(wú)法對(duì)部門(mén)管理者進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)實(shí)際上并不妨礙MVA的優(yōu)勢(shì)。很多人認(rèn)為，EVA可以對(duì)部門(mén)管理者的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，但事實(shí)上EVA在對(duì)部門(mén)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中同樣遇到了許多限定條件。

3.MVA和EVA都可以反映上市公司資本運(yùn)營(yíng)的凈效益，MVA更能體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)公司的價(jià)值的影響，但MVA不適用于未公開(kāi)上市的公司，因?yàn)椋瓷鲜械墓緹o(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)其公司價(jià)值在資本市場(chǎng)上的股價(jià)，通過(guò)某些方法去測(cè)算非上市公司的市值往往是不可靠的。另外，由于股票價(jià)格不僅受企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，還受其他許多因素的影響，如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力等，當(dāng)股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，企業(yè)股票有不正常漲跌時(shí)，MVA就會(huì)發(fā)生扭曲，那用MVA反映的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)就會(huì)受影響。

4.MVA與EVA兩者最大的不同在于MVA注重衡量企業(yè)能否在未來(lái)為股東創(chuàng)造價(jià)值，增加財(cái)富，是通過(guò)對(duì)企業(yè)前景的市場(chǎng)評(píng)估，透過(guò)經(jīng)濟(jì)增值來(lái)觀察企業(yè)的未來(lái)，而非關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有的銷(xiāo)售量是否增加，過(guò)去或現(xiàn)在的利潤(rùn)增長(zhǎng)率多大等。EVA主要評(píng)價(jià)的是企業(yè)在過(guò)去年度是否獲得成功，包括凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)等。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈的今天，企業(yè)不僅關(guān)注目前或短期內(nèi)能否獲得成功，也開(kāi)始重視自己能否持久地在競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，使資本得到增值，這也是潛在投資者所關(guān)注的。當(dāng)然，如果EVA一直不錯(cuò)，很大程度上也表示了公司一直以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)诜€(wěn)定增長(zhǎng)，通常情況下，未來(lái)也是看好的。

EVA 和MVA 評(píng)價(jià)方法具有重要意義，中國(guó)的資本市場(chǎng)尚不完善，投資者想利用兩者進(jìn)行公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)還有很多限制，但是綜合利用EVA 和MVA 的評(píng)價(jià)方法，區(qū)別兩者不同的特征，對(duì)判斷企業(yè)價(jià)值被高估與低估將有很大的幫助，也有利于投資者作出正確的決策。

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[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]