通貨膨脹下的中國企業財務管理

摘 要：在持續通貨膨脹的經濟環境下，大多數中國企業都面臨著營業成本上漲、資金供給不足、資金成本提高等問題，這給企業的財務管理帶來了一定的困難和挑戰。企業可以通過拓寬融資渠道、實施正確的投資決策以及調整貨幣性資產和實物資產的持有策略來抵減通貨膨脹對企業的影響，提高自身的競爭力。

關鍵詞：通貨膨脹；財務管理；投資決策；融資渠道

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2011.12.15 文章編號：1672-3309（2011）12-29-03

一、當前通貨膨脹經濟形勢分析

（一）通貨膨脹趨勢

通貨膨脹指在紙幣流通條件下，因貨幣供給大于貨幣實際需求，也即現實購買力大于產出供給，導致貨幣貶值，而引起的一段時間內物價持續而普遍地上漲現象。根據國家統計局10月18日發布的宏觀經濟數據，2011年9月，消費者價格指數（CPI）環比上漲6.1%，生產者價格指數（PPI）環比上漲6.5%，這表明我國的通貨膨脹水平處于溫和的通貨膨脹（每年物價上升比例在3%~6%之間）與嚴重的通貨膨脹（每年物價上升比例在6%~9%）的交界線上，通貨膨脹的壓力不容樂觀。從2009年4月至2011年9月CPI指數和PPI指數的走勢可以看出，從2009年年底開始，我國的通貨膨脹水平一路飆升，并一直保持在較高的位置。其中，PPI漲幅從2010年開始就一直保持在6%左右，而CPI漲幅也由2009年的2%上升到2011年的6%左右。綜觀各個機構的預測，我國經濟減速但通脹壓力不減的趨勢幾成共識。在這樣的背景下，我國緊縮的貨幣政策也仍需持續。

（二）通貨膨脹的特點

1.物價普遍上漲。根據國家統計局的數據，2011年8月八大類商品相比上年同月和上年同期均出現了不同幅度的上漲。

2.食品價格的漲幅遠遠大于其他類商品。根據國家統計局的數據，2011年8月食品類價格相比上年漲幅超過10%。在六大類食品中，肉禽及制品漲幅最高，超過20%。

3.本輪通貨膨脹是在資產價格飛漲之后發生的。與商品價格的上漲相比，資產價格在近幾年的上漲更為引人注目。從2008年到現在，中國的資產價格尤其是房價高速上漲，玉石、文物、古董、字畫、高級酒等可以儲藏的商品價格也大幅度上升。

4.通貨膨脹伴隨著人民幣升值。一國的通貨膨脹通常帶來的是該國貨幣的貶值，但本輪通貨膨脹卻一直與人民幣升值共存。從2006年1月至2011年10月人民幣兌美元匯率走勢可以看出，人民幣兌美元一直保持著持續升值，人民幣對美元匯率期平均價由2006年1月的8.0668升值到2011年10月的6.3566。尤其在2011年，人民幣升值趨勢更加明顯，前10個月的漲幅達到4%。

（三）通貨膨脹的原因

我國目前的通貨膨脹是由需求和供給兩個方面的原因共同造成的。這與以前的通貨膨脹有所不同。我國以前的通貨膨脹多數為需求拉動型，現在，隨著企業生產成本的上升，我國的通貨膨脹中成本推動的作用越來越大。需求拉動的主要原因是我國的貨幣供給增長過快，而貨幣供給增長過快的原因主要有外匯流入過多以及政府為了刺激經濟而投入的四萬億投資。成本推動的主要原因是生產成本上升，包括了工資成本上升、資源價格的上升以及由于對環境保護、生產安全、食品安全、生活的舒適度等方面的要求越來越高而導致投入增加引起的生產成本上升。[1]目前，眾多企業已經在采取各種方法來抵抗通貨膨脹帶來的影響，包括提價、提高生產效率、套期保值、產品開發設計創新、改善生產模式、改進原材料供應鏈、掌握核心技術、改變產品結構等等。

二、通貨膨脹對企業財務管理帶來的影響

（一）籌資渠道受阻，企業面臨資金供給不足以及資金成本上升的問題

由于通貨膨脹引發銀行貸款等常規的被國內企業大規模使用的籌資渠道受阻，大部分企業面臨著以下兩方面問題：

1.資金供給不足的問題。通貨膨脹導致企業所需的各種物資價格上漲，引起資金占用增加，擴大了企業的資金需求。同時，在通貨膨脹期間，政府通常會采取緊縮的貨幣政策，減少貨幣供給數量。[2] 央行自2010年以來多次采取了上調準備金率政策，使市場的資金面大幅度收緊，為企業籌資帶來了一定的難度。尤其對于我國的中小企業，大多數還是依靠向銀行貸款獲得資金維持運轉，政府對銀行信貸額度的收緊，使得部分中小企業已經出現資金鏈斷裂的問題。

2.資金成本上升的問題。通貨膨脹伴隨著利率上升。利率由無風險利率、風險報酬率和通貨膨脹率構成，因此利率上升的驅動因素主要包括無風險利率、風險報酬率和通貨膨脹率的上升。企業因籌資難度增加和經營風險加大，投資者一般會要求獲得更高的風險報酬率，這就進一步推高利率水平。政府為抑制通貨膨脹的一個重要措施便是提高存貸款利率。因此，企業從銀行貸款，利率上升，直接導致增加資金成本；企業發行債務，在市場利率高于票面利率的情況下，債券只能折價發行，故市場利率的提高同樣增加了債券的資金成本；股票一般認為其風險不大于債券，投資者要求的報酬率可以認為是債券報酬加股票風險報酬。債券資金成本上升，股票的資金成本必然上升。

（二）影響投資決策的關鍵考慮因素，導致決策失誤

在通貨膨脹條件下，社會經濟、企業的運行都與平時有很大的不同，通貨膨脹直接影響價格水平、現金流量和折現率，這些因素是投資項目決策依賴的基本數據，是計算項目凈現值等投資項目決策指標的關鍵。如果沒有考慮通貨膨脹的影響，往往會出現折現率較低，對未來的資金投入預計不充分或對未來的現金流入預計不準確等情況。因此在進行長期投資決策評價時，必須考慮通貨膨脹因素，否則可能與實際情況產生偏差而導致錯誤的決策。[3]

（三）成本上漲，利潤空間變窄，營運資金占用量增加

由于通貨膨脹帶來的物價上漲，企業的原材料成本和人工成本也將上漲。同時，銷售價格上漲具有一定的滯后性，導致企業的利潤空間變窄。成本的上漲和利潤空間的變窄又將導致營運資金占用量的增加，進一步影響到企業經營活動的現金流。從2009年4月至2011年9月CPI指數和PPI指數走勢可以看出，2009年以來，PPI漲幅超過CPI漲幅，尤其在2011年，PPI一直維持在6%到8%漲幅的高位，可見企業的成本壓力相當大。從最近披露的上市公司第三季度報告也可以看出，大部分企業雖然銷售收入有了一定程度的提高，但營業成本的大幅度上升導致利潤下降趨勢明顯。而對于中小企業，問題更加嚴重。在溫州，目前已有相當多的中小企業面臨著破產的危機。由于成本高漲，主要的銷售市場又是海外市場，人民幣升值使得企業產品銷售價格的競爭力下降，利潤空間幾乎全被擠占，再加上前期的擴張或者管理的不善等，使得這些企業均出現了大面積虧損。同時，由于成本上升導致的營運資金占用量增加，而資金面緊縮導致的“求貸無門”，又使得這些企業面臨著資金缺口，資金鏈斷裂便成了這些企業破產的決定性因素之一。[4]

三、通貨膨脹下企業財務管理的對策

（一）拓寬融資渠道，更多地采用直接融資

通貨膨脹時，企業資金供需矛盾突出，合理籌措資金便顯得尤其重要。長期以來，大部分國內企業的資金來源渠道非常狹窄，絕大部分的資金都來源于間接融資方式中的銀行信貸。拓寬融資渠道成為應對資金緊缺的強有力措施。在銀行信貸收緊、貸款利率上漲的政策背景下，企業可以更多地采取直接融資的方式。

1.充分利用商業信用融資。商業信用融資是指企業利用其信用，在銷售商品、提供服務的經營過程中向客戶籌集資金的行為，包括收取客戶的預付款、押金、定金，給客戶賒款、開具商業匯票等。企業利用商業信用融資的具體方式通常有應付賬款融資、商業票據融資和預收賬款融資三種。應付賬款融資是最典型、最常見的商業信用形式，可以用來彌補企業資金的暫時性不足。應付賬款也是買方采用的最簡單、方便的短期負債融資方式，但應適度掌握，控制賒購商品數額，防止失控和濫用這種方式，否則將影響到企業的信譽。商業票據可分為帶息票據和不帶息票據。商業票據是拓寬企業融資渠道的有效途徑。截至2006年底，我國票據融資總額占貸款總額比例僅為8%左右。而在美國，截至2005年12月，商業票據余額與貸款余額比例為1：3。因此對于國內企業，利用商業票據融資的空間還很大。預收賬款融資的方式下，資金的供應者是買方企業，通常適用于生產周期長、資金需求量大的商品銷售。運用這種方式的前提為賣方企業擁有較強的市場地位或提供的商品是市場緊俏商品，因此不是任何企業都能夠普遍適用的。在通貨膨脹時期，企業可以投入更多的精力來考慮如何加強對商業信用融資方式的應用，利用業務的開展來籌集更多的營運資金。

2.有效使用企業債券融資。一般而言，債券利息在債券的發行年限內應保持固定，這對發行債券的企業和投資者都十分方便。但在通貨膨脹嚴重時期，固定利息債券易導致投資人的實際利率非常低，甚至為負數。如果此時仍采用固定利率，則很難引起投資者的興趣，使企業達不到融資的目的。而采用浮動利率來發行債券，債券利息隨物價變化而變化。這種債券類似于保值儲蓄，使投資者不至于因通貨膨脹而遭受損失，從而在一定程度上刺激投資者購買債券，使企業籌資成功。

3.適當通過發行股票融資。在通貨膨脹時，有價證券的價格都普遍下跌，投資者對股票投資并不感興趣。因此，在資本市場并不活躍的情況下，企業想要通過發行股票來進行融資的難度較大。在高度通貨膨脹時，企業可以等同于物價上漲指數，來增加股利的發放數額。使用這種較高股利政策的股票籌資，是為了保證股東的實際報酬不致降低，保證企業普通股股票的市場價格，喚起投資者對股票的興趣，從而使企業新股票順利發行，籌集到預期的資金。

（二）在投資項目決策時，充分考慮通貨膨脹的影響

在通貨膨脹時期，應當盡量減少對長期項目的投資。因為長期項目的投資占用資金較多，建設周期長，投入還可能隨著通貨膨脹率的升高而出現超出預算增加，這將嚴重影響到企業的現金流，從而影響到企業的經營。在進行投資項目決策時，企業應對用于評價投資方案的指標進行分析和調整，以保證投資決策的準確無誤。進行投資決策時，要根據通貨膨脹對現金流入和現金流出量的影響程度不同，對銷售收入、材料費用、人工成本、管理費用、所得稅支出、原始投資、墊支的營運資金、設備殘值等進行分析和相應調整后，評價各投資方案的經濟效益，從中選擇最佳方案。[5]

1.對折現率進行調整。進行投資項目評價時，通常使用預期的投資報酬率作為折現率，將未來現金流量金額調整為現在價值。在出現通貨膨脹的情況下，企業預期的投資報酬率可能偏低，若不進行調整將無法真實地反映項目的現金凈流量，因此，折現率的確定應考慮通貨膨脹率的影響。考慮了通貨膨脹影響的折現率一般較高。

2.對現金流量的調整。對現金流量的調整包括對初始現金流量的調整、對經營期現金流量的調整以及對終結現金流量的調整。對于初始現金流量，在期初一次性投入投資款的情形下，通貨膨脹不會對其形成影響；而在分期投入投資款的情形下，則應當調整投入期的現金流出。經營期的現金流量是項目投產后從正常的生產經營活動中發生的現金流量。對營業現金流量的影響因素有營業收入、付現成本及費用、所得稅等。通貨膨脹對這些因素的影響程度不同，所以需要分別確定通貨膨脹率并逐項進行調整。終結現金流量指項目終結時發生的各種現金流量，主要包括固定資產的變價收入和收回墊支的營運資金。

（三）調整貨幣性資產和實物資產的持有策略

通貨膨脹會使資金成本升高，這就要求企業節約使用營運資金，提高營運資金的使用效果。由于貨幣性資產和實物資產的保值性在通貨膨脹的環境中差別較大，企業可以通過調整貨幣性資產和實物資產持有策略來改善營運資金的狀況。

1.減少貨幣性資產的持有量。貨幣性資產，指持有的現金及將以固定或可確定金額的貨幣收取的資產，包括現金、應收賬款和應收票據以及準備持有到期的債券投資等。當出現通貨膨脹時，企業應當保持凈債務人地位。因為，在通貨膨脹時，持有貨幣性資產會因購買力下降而遭受損失，相反，持有貨幣性負債則會因購買力下降而獲得利益。企業保持凈債務人地位，即貨幣性資產小于貨幣性負債時，企業從貨幣性負債上獲得的貨幣購買力下降的收益，會超過貨幣性資產購買力下降而遭受的損失，補償貨幣性資產發生的購買力損失，這樣便可獲得購買力凈收益。因此，企業應當清理應收賬款，提高應收賬款的質量，并對超過信用期的應收賬款進行追繳，從而盤活資金。

企業應當重新審閱其信用政策。信用政策主要包括信用標準、現金折扣政策、信用期間三部分內容。信用標準是指客戶獲得企業的交易信用所應具備的條件。信用標準的建立和調整可以在整理客戶信用資料后，根據“5C”系統來進行。現金折扣是企業對客戶在商品金額上所做的扣減。向客戶提供這種金額上的優惠，主要目的在于吸引顧客為享受優惠而提前付款，縮短企業的平均收款期。信用期間是企業允許客戶從購貨到付款之間的期間。在通貨膨脹時期，為了盡快收回應收賬款并提高應收賬款的質量，可以適當收緊信用政策。但企業也必須考慮收緊信用政策可能帶來的銷售量的減少。為了更有效地管理應收賬款，通常企業都會定期對應收賬款的帳齡進行分析，編制賬齡分析表，從而監督其回收的情況并制定催收的跟進措施。一般說來，收款的花費越大，收賬措施越有力，可收回的賬款就越多，壞賬損失就越少。因此，企業在決定收賬政策時，應當考慮在收賬費用和所減少的壞賬損失之間做出權衡。在通貨膨脹條件下，企業可以適度加大催收力度，從而有效地對逾期賬款進行回收。

2.適當增加實物資產的儲備。在通貨膨脹條件下，資產的估價具有不斷升值的特點，因而，適當地增加存貨會獲取一定的持有資產收益。增加存貨，可以保證企業生產、銷售的需要，實現均衡生產，防止發生意外，從而使企業經營更具有彈性，但也會因此增加儲存成本。因此，企業需要遵循成本效益原則，根據通貨膨脹的高低，調整存貨控制模型，確定管理采購批量，在可能獲得的持有資產收益與增加的設備成本之間進行權衡，保持最佳存貨數量。在決定存貨數量時，企業還應當考慮各種存貨的性質，對于較易發生減值的存貨類型，仍應更為謹慎地持有，以防止和減少由于減值帶來的損失。另外，基于本輪通貨膨脹伴隨著人民幣升值的特點，人民幣在國際市場的采購力上升，企業可以考慮更多地在國際市場進行采購。

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參考文獻：

[1][5] 林正靜.中國目前的通貨膨脹：特點、成因及對策 [J]. 商場現代化，2011 ，(11).

[2] 曼昆.經濟學原理 [M].北京: 機械工業出版社，2003，(8).

[3] 羅斯等.公司理財[M].北京: 機械工業出版社，2009，(5).

[4] 陸岷峰、潘曉惠.通貨膨脹下中小企業發展對策研究 [J].吉林省經濟管理干部學院學報，2011 ，（4）.