淺析我國證券投資基金存在的問題及解決方法

摘 要：一向被視為專業理財的證券投資基金，在基金“老鼠倉”、基金估值等問題上為投資者所詬病。而近兩年基金募集和持續營銷上體現出了證券投資基金募集規模有限、整體規模停滯不前、持續營銷困難等問題。本文從基金“老鼠倉”、估值等問題入手，分析其規模下降的原因，并提出了加強制度建設、加大產品創新、加強輿論監督和行業自律的解決方法。

關鍵詞：基金；老鼠倉；監督；自律

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2011.12.34 文章編號：1672-3309（2011）12-71-03

一、證券投資基金的基本運作原理

（一）證券投資基金定義及特點

1.證券投資基金是指通過公開發行基金份額募集資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，為基金份額持有人的利益，以資產組合方式進行證券投資活動的基金。

2.證券投資基金的三大特點

（1）公開募集資金、集合投資?；鹜ㄟ^公開募集的方式，向社會進行公開發行。投資者的零散資金被匯集起來，交給專業機構即基金公司投資于各種金融工具，以獲得資產的增值?；饘ν顿Y的最低限額要求不高（一般為1000元人民幣），投資者可以根據自己的經濟能力決定購買數量，有些基金甚至不限制投資額大小，完全按份額計算收益的分配，因此，基金可以最廣泛地吸收社會閑散資金，匯成規模巨大的投資資金。

（2）分散風險?；鹜ㄟ^進行資產的投資組合，達到降低風險、提高收益的目的?；鹂梢詰{借其雄厚的資金，在法律規定的投資范圍內進行科學的組合，分散投資于多種證券，另一方面又利用不同的投資對象之間的互補性，達到分散投資風險的目的，使每個投資者面臨的投資風險變小。

（3）專業理財。證券投資基金實行專家管理制度，這些專業管理人員都經過專門訓練，具有豐富的證券投資和其它項目投資經驗。他們善于利用基金與金融市場的密切聯系，運用先進的技術手段分析各種信息資料，能對金融市場上各種品種的價格變動趨勢作出比較正確的預測，最大限度地避免投資決策的失誤，提高投資成功率。

（二）證券投資基金的作用

1.為中小投資者拓寬投資渠道。由于證券投資基金具有門檻低、集合投資、風險分散、專業理財等特點，因此，對中小投資者而言，無疑是增加了一種投資渠道。

2.有利于證券市場的穩定發展。由于證券投資基金均由有基金管理資格的基金公司負責運作，基金公司選擇具備豐富的證券市場經驗的專業人士，因此在證券市場投資更為理性和專業，有利于證券市場的穩定發展。

3.有利于證券市場的國際化。隨著合格境外投資者（QFII）制度的形成，我國允許經核準的合格境外投資者在一定規定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利息、股息等經審核后可轉為外匯匯出。通過這種模式，我國證券市場更加國際化。

（三）證券投資基金業現狀

隨著經濟增長和社會的發展，中小投資者越來越注重資產的管理。隨著2007年A股市場的歷史性增長，證券投資基金業得到了巨大的發展。根據公開數據顯示（見表1），截止2011年9月30日，證券投資基金數量較2006年增長了182%?；饠盗繌?08只增長到了869只。尤其是從2009年開始，每年的增長量更達到100只以上。然而，雖然基金數量有了很大的發展，但是，資產凈值并沒有得到同樣的增長。除2007年和2009年實現同比正增長外，2008年、2009年、2011年前三季度均是負增長。雖然基金整體規模的減少有很多原因，但是從基金整體規模的萎縮現狀看出，基金行業的發展不容樂觀。因此，對證券投資基金業的研究有著重要的現實意義。

二、我國證券投資基金的三大問題

（一） 基金公司“老鼠倉”問題

所謂“老鼠倉”，是指莊家在用公有資金拉升股價之前，先用自己個人（機構負責人，操盤手及其親屬，關系戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后，個人倉位率先賣出獲利。

基金公司“老鼠倉”問題，一直為廣大投資者所深惡痛絕。由于證券投資基金一向以投資者對基金經理、乃至基金公司的誠信為基礎，以專業理財、委托投資為特點，吸引中小投資者進行投資。而部分基金經理利用自己的崗位便利，在基金投資時為自己謀取不正當得利，造成的社會影響極其惡劣。這樣的行為不僅使涉案的基金公司蒙受經濟損失、商譽損失，更使得整個證券投資基金行業蒙受誠信危機、道德危機。因此，基金公司“老鼠倉”問題不是僅僅涉及到幾個違規的基金經理問題，還牽扯到投資者的利益維護問題、整個行業的發展問題。

國內“老鼠倉”第一案是上投摩根唐建案。2008年4月21日，中國證券監督管理委員會的決定書認定上投摩根基金經理唐建終身市場禁入。2009年景順長城基金經理涂強和長城基金管理有限公司基金經理劉海、韓剛 “老鼠倉”案。根據證監會初步調查的證據，韓剛自2009年1月6日任長城久富證券投資基金經理至其違法行為被發現期間，利用任職優勢與他人共同操作其親屬開立的證券賬戶，先于或者同步于韓剛管理的久富基金多次買入、賣出相同個股，獲利約27萬元。涂強和劉海的也通過他人賬戶進行違規操作。涂強被沒收違法所得并處200萬元罰款，吊銷從業資格，終身市場禁入；劉海被沒收違法所得并處以50萬元罰款，吊銷從業資格，3年市場禁入。韓剛則成為首名被移送公安機關追究刑事責任。

雖然3位基金經理遭到了法律的制裁，但是基金經理利用基金的資金為自己牟利，具體基金蒙受多大的損失，當時的投資者蒙受多少損失，監管部門并沒有說法。甚至連基金公司本身也未對自家投資者進行補償有個說法，這對投資這些基金的投資者來說是不夠公平的。顯然，我們的監管部門在處理“老鼠倉”案件中，對基金公司的管理是缺失的，對基金投資者損失的追溯也是缺失的。

（二） 基金產品選股、估值問題

基金公司一直以“專業理財、理性投資”為吸引投資者的法寶。當投資者越來越多的看到基金重倉股票暴跌問題后，基金的投資研究能力受到了越來越多的質疑。

1.從基金公司重倉“雙匯發展”事件看基金選股

“3·15”消費者權益日雙匯“瘦肉精”事件被曝光后，“雙匯發展”股票當日便以跌停收盤，并在次日開始停牌。

此次雙匯“瘦肉精”事件已經波及持有雙匯發展的基金。根據財匯數據統計的基金去年四季報數據為基準，去年四季度共有56只基金持有雙匯發展股份，共計持股1.46億股，占雙匯發展流通股24.11%。

如此眾多的基金投資一只具有重大食品安全問題的企業，其投資能力值得商榷?；鸸灸弥鴱V大投資者資金實際投資時，是否進行了可靠的調研，是否對企業運行進行了深入了解，是否關注了被投資企業是否有重大隱患，都受到質疑。

2.從重倉股票停牌看基金估值問題

雙匯發展3月15日便以跌停收盤，并在次日開始停牌。根據證監會發布的《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，基金可以對有重大事項影響的沒有市價的停牌股票估值價格偏離實際價格的股票進行重新估值。然而基金公司對重倉雙匯發展的基金估值較為遲緩。以持倉雙匯發展最多的興業全球基金公司為例。興業全球基金在事發后的一段時間中卻并未做任何的澄清及說明，直到3月19日才發布重新估值公告。公告顯示，興業全球基金所有旗下所有持倉“雙匯發展”股票的基金，自3月18日起，雙匯發展進行重新估值，新的估值價格為70.15元，即按照15日收盤價格77.94元下浮10%的比例進行估值。也就是說，3月16日、17日兩天，興業全球基金所有旗下所有持倉“雙匯發展”股票的基金是按照3月15日“雙匯發展”股票的收盤價格77.94元進行估值。從公允性來講，16日、17日 持倉“雙匯發展”股票的基金凈值并不公允。因此16日、17日贖回興業全球基金所有旗下所有持倉“雙匯發展”股票的基金的投資者，并沒用承擔“雙匯發展”大幅跌停的損失，16日、17日申購興業全球基金所有旗下所有持倉“雙匯發展”股票的基金的投資者，以虛高的基金凈值承擔了“雙匯發展”大幅跌停的損失。即16日、17日贖回的投資者就可以基金進行套利。同時，18日以后仍持有興業全球基金所有旗下所有持倉“雙匯發展”股票的基金的投資者，也承擔了部分由于虛高基金凈值向16日、17日贖回的投資者帶走的虛高部分的損失。

如果說旗下幾只基金重倉雙匯發展只是投資策略問題，這中間的三天時間里，持有雙匯發展股份最多的興業全球基金未作任何澄清及說明，就讓公眾頗有微詞了。既然已經發生了所投重倉股停牌影響自家基金凈值這樣的重大事項，但興業全球基金公司在事發之后的幾天時間里陷入了沉默，直到3月19日發布估值調整才進行公告并通知投資人，實屬難逃其咎。

由此可見，雖然監管部門已發布的《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，對停牌股票和有重大估值偏差的證券估值價格進行了相關規定，但在實際操作中還是暴露出了估值調整不及時、估值價格不夠公允的問題，從而產生了基金套利、估值價格欠公允、投資人蒙受損失等問題。

3.投資失策產生的連帶效應

“雙匯發展”事件已經曝光，雖然基金公司對基金凈值進行了調整，依然難以擺脫大額贖回的產生。

“雙匯事件”并非第一次出現，前兩年，伊利、云天化等基金重倉股，都曾因為突然而至的利空而出現巨幅暴跌。這種突發因素有一定偶然性，很難提前預知。但作為“專家理財”的基金是否盡職的進行了市場調查、投資調查，不免讓人質疑。

（三）基金銷售業績“斷章取義”問題

基金在宣傳時的業績看起來都比較好。這是因為，基金公司在宣傳時選擇性的把比較好的時段的業績進行宣傳或將較好年度的業績表現和不好業績的表現放在一起，在平均數下，年收益率就會比較“好看”。老基金在銷售時一般會將過往比較好的業績一起列示，比如該基金在2007年業績增長較多，比如30%，而2008年、2009年分別下降了5%和10%?；鹪谛麄鲿r，不列示2008年、2009年下降的業績，而是宣傳這三年的平均增長率即5%，或者累計增長率15%。對于普通投資者來說，很多人沒有太多的金融知識，看到基金宣傳的業績不錯，就以為基金的運作水平好，實際上卻進入了這種“斷章取義”的陷阱。

三、證券投資基金問題中的解決方法

（一）進一步規范制度

1.目前的幾例“老鼠倉”案件顯示出，“老鼠倉”問題出現后，僅僅處罰涉案基金經理的人員是不夠的。值得關注的是，基金公司在管理廣大投資者的巨額資產的同時，內部管理應當完善和健全。

首先，出現“老鼠倉”案件的基金管理公司，應對在管理中出現的漏洞負有責任。而目前的監管規定中，沒有規定基金公司應負有怎樣的管理職責以防止內部人員構建“老鼠倉”，也沒有規定在基金公司管理失職的情況下應承擔什么程度的責任。

其次，監管制度中應增加涉案基金產品的投資者如果蒙受損失，應獲得何等的賠償。一些“老鼠倉”案件顯示，涉案基金經理通過自身管理的基金拉高或降低股票價格，達到自身牟利的目的。因此，對于在此階段蒙受損失的投資者來說，沒有任何補償是不公平的。建議在沒收基金經理人非法所得和罰金中，按一定比例補償受損失的投資者。

2.建議規范對基金業績的宣傳。建議加強規范基金業績的宣傳，讓投資者全面的了解宣傳的基金。如平均增長率須取自最近3年年報數據、業績增長須按照每半年或每季度的增長情況進行公布等等。

（二）加快產品創新

從1998年證券投資基金問世以來，證券投資基金從封閉式基金發展到了開放式基金，開放式基金中又不斷增加了股票型、債券型、混合型、指數型、ETF、QFII、QDII、分級基金、鏈接基金、黃金基金等產品品種。然而，從投資者需求和應對證券市場問題的角度看，目前的基金還需要在增加產品品種、滿足客戶需求、適應市場變化中開發創新產品。

（三） 輿論監督，自律問題

自2000年《基金黑幕》揭示基金業存在的嚴重問題以來，基金公司出現的很對內部問題都是經媒體曝光出來的。比如：寶盈基金黑幕事件——非基金經理人員代行經理職責、多家基金公司“老鼠倉”問題等等。這些問題在媒體曝光后受到了廣大投資者的密切關注，輿論迭起，對監管機構和基金公司都起到了一定的影響和警示作用。因此，發揮輿論的力量是監督基金行業的一個有力手段。

目前，我國對證券投資基金行業的監管政策還不是特別完善，對于基金公司和基金從業人員來講，自律問題仍然是一個約束的方式。對基金公司而言，要想長期穩定的客戶群，保證公司健康長足的發展，自律行為和公司內部約束機制仍然是非常必要的。

四、結語

證券投資基金行業本身是一個影響大眾的行業，基金行業的健康發展，對投資者、證券投資市場都有著重大的影響。因此，我國法律法規還應進一步深入和細化，在維護投資者權益、保護投資者利益和維護市場秩序上進行完善。更為關鍵的是，基金管理人應始終把投資者利益放在第一位，盡心盡職，用良好的業績回報投資者。