論我國證券公司業務結構的改革

摘 要：我國證券公司由于長期依賴經紀業務，導致業務結構失衡，從而利潤額隨著市場的波動大幅下降。隨著市場的逐漸成熟，政府放開保護的雙手，證券公司業務結構的弊端也浮出水面。面對此種現狀，我國證券公司需在業務結構上進行創新和調整，并結合本國國情，尋找出特色的發展模式。

關鍵詞：證券公司；業務結構；調整

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2011.12.33 文章編號：1672-3309（2011）12-69-02

一、我國證券公司業務結構形成背景

我國證券公司傳統業務結構，總體來說不是探索研究總結得來的，而是直接使用國外傳統的投資銀行業務結構，即一級市場的承銷、二級市場的經紀和自營業務結構。此種業務結構的選擇不是證券公司自身決定的，而是由國家相關政策及市場條件的限制所決定的。故證券公司多年來無論虧損或是盈利，都仍然缺乏對業務結構的清醒認識，也未把業務結構的創新作為工作重點。因此到目前為止，僅有少數大型證券公司涉及資產重組、融資融券等業務，且尚未開展遠期、金融期貨、期權、互換等金融衍生產品業務。此種業務結構缺乏穩定性、靈活性、自主性，并不是作為資本市場最重要的中介機構——證券公司的最佳選擇。

我國證券公司經歷了快速發展到規范化治理的三個階段。第一階段為數量擴張階段。從1985年至1995年間，全國各省市及銀行、信托等金融機構紛紛成立自己的證券公司，到1995年，我國共有證券公司90多家。第二階段為兼并重組階段。1995年至2000年間，涌現出一批大券商，直到如今，仍是證券行業的龍頭。在我們證券市場發展初期，從1985年到2001年間，證券行業發展比較迅速，證券公司的數量和規模普遍得到迅速擴張。為了不斷擴大利潤空間，證券公司普遍爭取擴大市場份額，營業網點遍地開花。這個時期的業務結構與我國證券市場制度設計和安排是相適應的。當時監管層對證券公司業務范圍限制非常嚴格，采取種種措施推動證券市場的擴張，同時為證券業設置了較高的行業壁壘，在強調發展是主基調的制度安排下，證券公司所需要的只是不斷的擴大規模，而非優化業務結構、合理配置資源要素。由于主要業務集中在經紀業務上，其特點是經營風險相對較小，收入穩定。另外，我國證券市場初期實行高度壟斷的固定傭金制，使證券公司可以享受穩定高額的利潤。因此，在比較長的一段時間里，證券公司通過量比擴張，保持了比較高的利潤率。但是這種業務結構的局限性在證券市場行情低迷的時候暴露無遺。對經紀業務的過度依賴，導致行業整體虧損嚴重，2001年至2005年間證券行業經歷了空前的大蕭條。第三階段為規范治理階段。2003年以后，許多證券公司因為違規經營等原因被中國證監會依法關閉或撤銷。從2004 年8月到2007年8月，對證券公司為期 3年的綜合治理，使行業制度環境、市場環境都發生了巨大變化，市場基礎性制度建設也基本完善。對證券公司合規經營理念、風險管理理念的重視程度明顯提高。2007年伴隨著股改推進、行情逐步上漲，新的金融產品需求不斷增強；浮動傭金率的政策推出，使證券公司無法繼續依靠經紀業務而保持高利潤收入，且進入搶奪經紀業務市場的惡性競爭中，許多證券公司紛紛調低自家的交易傭金率以吸引更多客戶。

二、我國證券公司業務結構現狀分析

作為證券公司最傳統的業務類型，經紀業務與股市走勢息息相關。我國證券公司對傳統業務模式的過多依賴，導致經紀業務陷入周期性困境，“牛市撐死，熊市餓死”的局面一直未被打破。當2010年上半年，上證綜指以累計下跌878.77點、跌幅超過 26.8%、位列全球表現最差市場之列時，證券公司的業績也受到重創。13家上市證券公司公布的半年報顯示，上半年上市證券公司凈利潤合計達119.97億元，較去年同期大幅下滑22%。13家中有11家業績出現下滑，東北證券凈利潤同比下滑76.83%；太平洋證券和西南證券凈利潤同比下跌幅度分別為72.6%和62.57%；只有國金證券和宏源證券兩家券商凈利潤分別同比增長46.18%和40.13%。經紀業務的滑坡成為證券公司業績的最大殺手。

從各項業務收入占比來看，經紀業務依然占據絕對大頭，幾乎所有證券公司的經紀收入都超過50%，其中：東北證券占比100%，太平洋證券占比89.94%，長江證券占比72%，西南證券占比71.35%。所以，當市場行情導致成交量急速萎縮時，經紀業務利潤的下滑使得證券公司業績毫無懸念地直線下挫。

中美證券公司在經紀業務上的差距，主要在于傭金收入來源的多元化以及利用資本市場的深度和廣度。因此，盡快進入業務模式創新、擺脫嚴重依賴于經紀業務的狀況，是國內證券公司以及國內證券監管機構所需要思考并解決的重大課題。我國的經紀業務由于政府監管部門的過度保護，一直依賴于高傭金率收入，并借助于營業網點規模的擴張來實現。而隨著券商數量的急劇增加，各家券商并無明顯區別的特色業務或者服務，長期的同質經營必然因證券公司數量的激增而導致低費率競爭的局面，經紀業務傭金收入極度萎縮，高成本的營業網點擴張模式無法繼續，從而經紀業務必須尋找新的適應市場機制的新模式，即向客戶機構化、交易非現場化、服務理財化、后臺管理集約化方向轉型。

三、我國證券公司業務結構改革方向

(一)經紀業務改革方向。國內的證券經紀業務是一個接近完全競爭的領域，因此，國內證券公司的經紀業務轉型主要體現在實現低成本和差別化兩方面。實現上述轉型則可以從以下兩個層面來展開：一是業務范圍。在金融分業經營制度下，經紀業務分銷系統只能提供證券類產品，而其他交易型產品的推出完全依賴政策面創新，所以證券公司必須通過細分客戶，開發增值服務，對經紀業務模式進行創新。各種基金和理財產品的代銷業務是證券公司經紀業務收入的一大來源，由于目前股市行情的極不穩定，許多金融機構陸續推出多種證券交易型產品，并對代銷機構設計了不同的優惠計劃和獎勵政策，證券公司必須重新認識代銷業務的重要性，利用這個契機大力發展代銷業務。二是運營整合。運營整合的創新主要體現在成本控制方面，提供低成本的交易渠道，降低營業部網點現場的各項支出，如減少營業部面積、減少現場的客戶人數等，這些方式總體屬于內部控制，可以通過節約成本使盈余相對增加。但從根本上來說，成本壓縮并不能真正解決券商經紀業務利潤大幅下滑的問題，也不能使利潤絕對增加，因此只能作為輔助手段。

另外，創新業務的推廣對于國內證券公司而言，也意味著更多的盈利增長點。現在國內證券公司創新業務的焦點主要集中于融資融券和股指期貨上。股指期貨的推出，使證券公司從兩方面受益。首先，從海外市場的經驗來看，推出股指期貨，初期可能部分場內資金會轉往期貨市場交易，但很快大量目前未進入股市的場外資金可能會進入股市從而帶來市場成交量的提高。其次，證券公司將通過控股期貨公司直接分享期貨公司手續費收益。目前我國164家正常經營的期貨公司中，大約40％由證券公司控股或者參股，而上市證券公司中，除西南證券外，全部都有自己的參股或者控股的期貨公司。

(二)投行業務改革方向。我國證券公司的投行業務一直呈現結構單一化和業務同質化的特點。證券公司投資銀行部的主要利潤來源于IPO、配股增發、可轉債等再融資業務，這是一個高回報、低風險的業務類型，從而使業內的投行業務競爭基本處于單純追求數量和增長速度的粗放階段，但是隨著已有市場漸趨飽和，粗放式的經營模式已不合時宜。

在承銷業務方面，可以考慮三個方面的創新：一是發行方式。這是由市場化過程中供求關系決定的。發行方式的創新能力既體現了券商對市場的把握，也體現了券商為企業融資的能力。證券公司可以在注重培養戰略性投資伙伴的基礎上，對發行方案、路演、詢價、承銷和超額配售等進行創新。二是服務項目。大力推廣保薦人制度，延伸券商的承銷服務期限。輔導服務包括上市前的承銷輔導和上市后的持續輔導。三是業務品種。對投資銀行而言，品種創新的重點是資產重組、收購兼并、財務顧問、一攬子金融產品等策略性服務的開展。隨著金融市場的國際化進程加快，客戶的需求與日俱增，國內證券公司的投資銀行業務不能再僅僅局限于傳統的證券承銷業務，而要從傳統投行業務加快向包括IPO、并購、固定收益等現代投資銀行業務轉型，培育新的利潤增長點。

(三)資產管理業務改革方向。資產管理業務是現代投資銀行發展的主方向。從我國證券公司的業務發展來看，在規范經營為主基調的市場中，經紀業務領域已趨于飽和，投行業務領域已有較完備的標準，且各證券公司間的實力差距不大。所以，資產管理業務將成為我國證券公司下一輪快速發展的主導業務。

拓展資產管理業務，可以從兩方面進行。首先是品種選擇，即投資選擇范圍。目前證券公司最主要的受托資源是金融產品，包括股權類產品、債券類產品等。建議證券公司可以增加對銀行類產品和保險類產品的選擇。其次是資產管理運作方式。國內證券公司資產管理業務有三種運作方式：集合型資產管理業務、定向型資產管理業務和專項型資產管理業務。資產管理業務的創新根本是提供個性化服務。判斷個性化服務是否優質的標準，是研究實力和優化能力的優劣。證券公司的研究實力和動態優化能力，難以被其他證券公司模仿，從而決定了各證券公司在資產管理業務中的競爭能力。

在資產管理業務的三種運作方式中，定向型資產管理業務發展比較緩慢。從國外證券公司發展的經驗借鑒中，我們不難發現，保險是企業年金運用中最為重要的投資渠道。雖然我國證券公司在產品設計方面能力比保險公司弱，無精算人才，也未研發出足夠強大的后臺操作系統。但由于年金市場主要為企業集中投資賬戶，故賬戶管理難度不大，證券公司還具有相對優勢。而且，相對于基金，證券公司在收益處理上更為靈活，更能吸引年金資金的進入。證券公司可以利用單獨賬戶管理和客戶服務優勢，依托整體研究實力，負責企業年金業務的研究、咨詢、宣傳與營銷工作。