人民幣升值背景下的中國資本賬戶開放

【摘要】近年來隨著美國的金融危機的爆發以及兩次量化寬松政策的實施，美元對世界主要貨幣的大幅貶值導致全球金融市場動蕩；相對的近年來中國經濟快速發展，人民幣匯率漲幅巨大。國際短期資本大量流向中國，嚴重威脅我國的金融安全，使中國有步驟推進人民幣資本賬戶可兌換、促進跨境資金雙向流動的計劃受到挑戰。如何在維護金融安全的前提下有步驟的推進資本賬戶開放成為中國目前的重要經濟問題。

【關鍵詞】資本賬戶開放人民幣升值國際游資

資本賬戶開放是一個十分復雜的過程，即使在開放的過程中采取一些穩健的措施，一系列的金融風險甚至是危機仍是讓發展中國家難以忽略的問題。傳統理論認為，資本賬戶開放具有雙重效應：一方面，資本賬戶開放為一國提供了充足的國際資本和流動性便利，對于缺少資本的國家而言，這會促進和增加國內投資，從而促進經濟增長，帶來正面效應；另一方面，資本賬戶開放使一國的金融體系暴露在國際流動資本的頻繁沖擊之下，這極易增加經濟的波動性并可能加重金融體系的脆弱性，最終導致系統性的金融危機的發生。如何吸取其他國家資本賬戶開放的經驗教訓，避免金融危機的爆發，應是現階段中國在資本賬戶開放過程中的頭等大事。

一、游資進入中國的國際背景

國際游資，又稱熱錢(HotMoney)，在國際權威的《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》中，布朗教授將國際游資定義為“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預期貶值(或升值)的投機心理，或者受國際利率差收益明顯高于外匯風險的刺激，在國際間掀起大規模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為游資。”

2006年開始，美元對英鎊、歐元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等國際主要貨幣大幅貶值；到2007年夏美國次貸危機爆發后，美國經濟的衰退跡象和美聯儲的連續降息政策進一步促使美元的貶值。為了刺激美國經濟，2009年3月18日及2010年11月初，美聯儲兩次推出量化寬松政策，這一政策增加了貨幣供給，必然導致利率下降和美元貶值，降低美元資產持有者的收益。為了規避這一風險，美元持有者通常會采取行動，將美元兌換成其他有升值趨勢的貨幣。而新興市場國家的經濟周期與美國正好相反，經濟增長態勢良好，這些國家則成為國際資本規避金融風險之地。而中國作為新興市場國家的代表，在這一波國際資本轉移的浪潮中首當其沖，成為其最佳風險規避港口。

二、游資的沖擊使得中國資本賬戶開放陷入兩難境地

（一）給中國資本賬戶開放的節奏、創造跨境資本雙向流動格局帶來了沖擊

國際游資總是迅速地從一個市場轉移至另一個市場，頻繁突破國界限制，以尋求稍縱即逝的獲利機會。這種資本的快速轉移，打亂了我國資本賬戶開放的節奏。另一方面，國際游資的規模巨大，一旦爆發危機，目前的巨額外匯儲備可能是不足以應對的。因此，必須采取各種手段，控制熱錢的進一步流入，防范熱錢大規模同時撤出是中國當前的工作重點，為跨境資本雙向流動格局的建立帶來的巨大的影響。

（二）國際游資帶來的潛在危機

國際游資的逐利性使其帶有很大的波動性和周期性，它往往在經濟繁榮時大量涌入而在經濟出現衰退跡象時快速退出。所以國際短期資本流動并非有助于熨平經濟周期，而經常是在經濟繁榮時使其更加繁榮，制造大量泡沫，在經濟崩潰時使其加速崩潰，雪上加霜。98年的亞洲經濟危機就是由于國際游資的快速撤出導致的。與十多年前的亞洲金融危機相比，中國參與金融全球化的程度提高了很多，金融市場的建立和金融監管也有所改進。但是近幾年的熱錢大規模涌入也說明了中國金融監管的不到位，而游資的低透明度也為我國對其的監管帶來了極大地困難。

（三）資本管制制度及工具面臨新的調整

中國資本賬戶的逐步開放使得資本管制的“屏障作用”被削弱了。在逐步推進資本賬戶開放的同時控制流入資金的量與質是對中國現階段資本管制制度的新挑戰。如何采取市場主導的間接資本管制工具，合理調節跨境資本流量仍然是中國迫切需要研究的重大問題。

三、應對游資沖擊的對策及建議

國際資本的流動有助于提高全球資源配置效率，但國際游資的快速轉移又往往成為一國金融危機發生的根源。中國目前面臨的大量熱錢流入并不意味著中國要停止資本賬戶開放回到閉關鎖國的經濟狀態。我們需要認清短期資本的局限性家里合理監管，以保證金融穩定為原則，穩步推進資本賬戶開放。

（一）逐步放寬國際資本進入中國，將資本賬戶開放作為一項制度性改革逐步推進

資本賬戶的開放并不意味著資金的進出完全自由，特別是對現階段的中國來說，人民幣還沒有實現國際化、證券及房地產市場還不健全很容易成為國際游資投機的對象。以往的金融危機的教訓告訴我們在這種情況下采取一些資本管理措施是十分有必要的。任何一個國家都會對資本賬戶開放采取不同程度的管理措施，資本完全自由流動對一個國家的金融穩定不利。我們需要尊重市場規律，在按照市場化原則開放的同時合理監管，保持必需的資本管制。

（二）提高人民幣在國際上的地位，增強中國在國際市場上的競爭力和影響力；提高人民幣匯率變動的靈活性，增強其應對沖擊的能力

金融危機的發生固然有外部經濟沖擊的原因，但歸根究底還是危機發生國本身的抗沖擊力較弱。入市以來，中國經濟快速發展，中國在國際上的影響力逐漸上升，人民幣的國際地位也逐年提升，這對我國的資本賬戶開放是十分有利的。

（三）建立危機預防的早期預警檢測體系

隨著我國資本賬戶的逐步開放，遭受投機資本沖擊的風險大大增加，建立一套有效的風險預測體系是十分重要的。根據傳統理論和以往的經驗教訓來看，可選取的指標包括：一國GDP的增長率、通脹率、本幣與國際主要貨幣的利差、短期外債在外匯儲蓄中的占比、經常項目收支狀況等等。

雖然資本賬戶開放有利有弊，但是在經濟全球化的大背景下，從經濟發展的需求角度考慮，資本賬戶開放帶來的利益是大于弊端的。因此，中國應在了解世界經濟發展趨勢的前提下，謹慎地逐步開放資本賬戶，提前做好應對可能出現問題的對策，才能最大限度地享受資本賬戶開放帶來的利益，避免其弊端。

參考文獻

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作者簡介：楊迪敏（1986-），女，漢族，浙江湖州人，就讀于杭州電子科技大學，研究方向：國際貿易學。