香港躁動(dòng)

正當(dāng)北京努力控制通脹之際，香港信貸規(guī)模的膨脹不僅加大本地地產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，也可能已成大陸熱錢主要來(lái)源

香港的銀行系統(tǒng)，可能已經(jīng)成了大陸熱錢的最主要來(lái)源。從2009年12月到現(xiàn)在，它的信貸總量增加了38%，也就是1.25萬(wàn)億港元（1.04萬(wàn)億人民幣），而同期吸收的人民幣存款數(shù)量，也從2009年的630億元，增加到了今年四月份的5100億元。這種增加規(guī)模，相當(dāng)于同期中國(guó)廣義貨幣（M2）供應(yīng)總量增加值的十分之一。這筆錢通過(guò)改變基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，來(lái)影響中國(guó)的貨幣供應(yīng)，因此造成的實(shí)際后果可能要達(dá)到名義金額的兩到三倍。

香港信貸的膨脹，與北京的信貸緊縮政策同期出現(xiàn)，這絕非巧合。中央政府下定了決心解決通脹問(wèn)題。而為此設(shè)定的調(diào)控目標(biāo)，就是讓某些類型的企業(yè)，尤其是房地產(chǎn)企業(yè)，獲得貸款的難度加大。這種政策導(dǎo)致灰色市場(chǎng)貸款利率急劇攀升，已超過(guò)20%。如果一家公司了解怎樣從香港取得貸款，肯定愿意享受較低的利率。

香港的各家銀行看來(lái)也積極迎接這次機(jī)會(huì)，趁機(jī)增加它們的信貸規(guī)模。盡管銀行有義務(wù)報(bào)告它們提供的貸款是否被用于香港區(qū)域內(nèi)，實(shí)際上，因?yàn)橛刑嗌虡I(yè)上的靈活做法，其中很多貸款最終都被用在了大陸。

眼下香港銀行業(yè)對(duì)中國(guó)貨幣政策的作用，與1997年前曼谷的國(guó)際銀行對(duì)泰國(guó)的影響類似。通過(guò)規(guī)避泰國(guó)銀行的緊縮政策，那些海外投資中心讓泰國(guó)的貨幣供應(yīng)市場(chǎng)完全暴露在國(guó)際熱錢的惡意操作之下。

大多數(shù)香港銀行規(guī)模較小，依賴企業(yè)存款，與2008年金融危機(jī)之前美國(guó)非常流行的貸款基金公司相近。兩者需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也很類似。在貸款者不能履行還款義務(wù)時(shí)，銀行在大陸的抵押物品不會(huì)輕易到手。當(dāng)?shù)卣畮缀跻欢〞?huì)干涉銀行罰沒(méi)資產(chǎn)行為，以保證社會(huì)穩(wěn)定。

在過(guò)去十年間，大陸的地價(jià)增長(zhǎng)了大約三十倍。現(xiàn)在的價(jià)格水平，已經(jīng)超過(guò)了經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織成員國(guó)（OECD）的水平，而大陸的人均收入才是那些國(guó)家的幾分之一。等到地產(chǎn)泡沫破裂的時(shí)候，地價(jià)有可能縮水90%，而由于地產(chǎn)是銀行的主要抵押品，目前的價(jià)格水平讓即便是執(zhí)行最為保守貸款價(jià)值比率的貸款，也都不再安全。

這場(chǎng)貸款鬧劇，也給香港的銀行系統(tǒng)造成了巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。人們堅(jiān)信人民幣對(duì)美元升值的勢(shì)頭無(wú)可置疑。不幸的是，在金融市場(chǎng)上，極度一致的共識(shí)從來(lái)都是錯(cuò)誤的。人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。中國(guó)的地產(chǎn)和消費(fèi)品價(jià)格，甚至已經(jīng)超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，這種局面是不可持續(xù)的。這對(duì)矛盾，只有兩種解決之道，一個(gè)是通貨緊縮，另一個(gè)是貨幣貶值。兩者之間，很難預(yù)測(cè)中國(guó)會(huì)做出何種選擇。

"如果香港導(dǎo)致了大陸經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，中央政府肯定會(huì)放慢推進(jìn)資本賬戶自由化的步伐。而這本來(lái)是對(duì)香港有利的事兒。很多人會(huì)說(shuō)，香港沒(méi)有辦法控制自己的金融系統(tǒng)，因?yàn)樗幸粋€(gè)固定的匯率制度，并且堅(jiān)持資本賬戶開(kāi)放。但事實(shí)上，香港可以加強(qiáng)審慎監(jiān)管，來(lái)減緩銀行系統(tǒng)的資本負(fù)債率擴(kuò)張。比如說(shuō)，對(duì)企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重應(yīng)該大幅提升。

不管人們對(duì)香港地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮背后的推動(dòng)力量有怎樣豐富多彩的設(shè)想，真正的推動(dòng)力，其實(shí)就是可以輕易獲得的銀行貸款。香港正在經(jīng)歷一次地產(chǎn)泡沫，上次房地產(chǎn)泡沫破裂時(shí)，香港銀行系統(tǒng)僥幸逃過(guò)了一劫。這次可能不會(huì)再那么幸運(yùn)。

本地的地產(chǎn)泡沫，加上境外貸款數(shù)量的快速增長(zhǎng)，讓香港的銀行系統(tǒng)變成了全世界風(fēng)險(xiǎn)最大的金融體系之一。香港政府需要管好銀行系統(tǒng)，這是其對(duì)港人負(fù)有的職責(zé)，也是對(duì)中央政府應(yīng)盡的義務(wù)。"