創(chuàng)業(yè)板退市仍難樂(lè)觀

日前深交所總經(jīng)理宋麗萍首度披露創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的兩個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)，但這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)能否實(shí)施還要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)

不久前有專事股票投資的朋友和我發(fā)牢騷，說(shuō)起股票這口飯真不好吃，上證指數(shù)過(guò)去十年基本沒(méi)漲，但是房子倒是翻了好幾番，物價(jià)也翻了好幾番，相比之下，買(mǎi)股票簡(jiǎn)直是一件十分愚蠢的事情。在股市里面做投資也似乎找不到任何根據(jù)，業(yè)績(jī)好的公司十分便宜，業(yè)績(jī)差的公司給出100倍市盈率都不稀奇，這在整個(gè)地球都是一大奇觀。他感慨這真是一個(gè)混亂的世界，都不知道是不是應(yīng)該將投資繼續(xù)堅(jiān)持到底了，因此十分沮喪。對(duì)此，我勸說(shuō)，之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)橹袊?guó)沒(méi)有真正的退市制度，在沒(méi)有退市制度或者退市制度無(wú)法得到有效執(zhí)行的情況下，談?wù)搩r(jià)值投資是一件可笑的事情，市場(chǎng)只會(huì)出現(xiàn)劣幣逐良幣的現(xiàn)象，即正規(guī)的投資人被驅(qū)逐，投機(jī)被鼓勵(lì)，優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)者被驅(qū)逐，造假者被鼓勵(lì)。

創(chuàng)業(yè)板IPO為何動(dòng)輒能達(dá)到80／100倍的市盈率?也許有人會(huì)說(shuō)，主板微利甚至虧損的公司能夠以1Do倍，甚至200倍的市盈率成交，這種公司在香港股市那可是仙股，既然如此，那么為何小型成長(zhǎng)較好的創(chuàng)業(yè)板公司不能賣(mài)到80倍、100倍市盈率?這是一個(gè)看上去有道理但實(shí)際上是荒謬的邏輯，任何一個(gè)有一點(diǎn)理智的人都明白，一個(gè)公司難以長(zhǎng)期以50％到100％的速度成長(zhǎng)，更何況給創(chuàng)業(yè)板整體定如此高的市盈率，這里面明顯有泡沫。這個(gè)現(xiàn)象只說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，那就是，在一個(gè)價(jià)值觀混亂的市場(chǎng)里面，只要你提供一個(gè)反面的標(biāo)本，有人就會(huì)以此作為樣本去炒作，去講故事，夸大其詞，以制造更大的混亂。這個(gè)混亂的根源便來(lái)自于沒(méi)有正常的退市體系，導(dǎo)致一個(gè)績(jī)差的公司可以一再重組，IPO的困難導(dǎo)致殼資源總是非常值錢(qián)，大股東和管理層對(duì)于治理公司的緊迫性也不高，既然值錢(qián)，既然不用退市，我干嘛非要辛苦地經(jīng)營(yíng)?這種價(jià)值觀的產(chǎn)生是資本市場(chǎng)的悲哀!

好在事情似乎有些轉(zhuǎn)機(jī)，前些日子深交所總經(jīng)理宋麗萍在接受媒體采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，深交所將加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板退市的嚴(yán)厲程度，直接退市制度將有兩個(gè)退市標(biāo)準(zhǔn)，即最近三年累計(jì)受到交易所公開(kāi)譴責(zé)三次，或公司股票連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值的公司股票都在退市之列。但這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)能否實(shí)施本人估計(jì)還要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)，首先，譴責(zé)三次究竟是什么標(biāo)準(zhǔn)?如果是財(cái)務(wù)造假導(dǎo)致譴責(zé)，那么給股民造成的損失已經(jīng)難以估量，在美國(guó)，一次財(cái)務(wù)造假足可以摘牌了，在我國(guó)如果發(fā)生兩次還可以有第三次，那么這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是不是訂得太低了?而且譴責(zé)不譴責(zé)是由相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人負(fù)責(zé)，標(biāo)準(zhǔn)制定相對(duì)靈活，這很可能又增加了尋租的空間。第二，中國(guó)的股票每股面值都是1元，現(xiàn)在基本上所有的創(chuàng)業(yè)板公司IPO之后，由于大都超額募集資金，每股面值大都在5塊以上，要使其股價(jià)跌破凈資產(chǎn)著實(shí)不易，要跌破每股面值簡(jiǎn)直難于登天，即使某些日子跌破了1元，只要和某些友好機(jī)構(gòu)商談給個(gè)面子，拉兄弟一把，那也只是分分鐘的事情。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，也許適合滬市的上市公司，但對(duì)創(chuàng)業(yè)板，絕對(duì)是不合適的，所以，這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，只是看上去很美，實(shí)踐起來(lái)或者達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)很難。

長(zhǎng)期以來(lái)退市制度難以出臺(tái)有其深層次的原因，竊以為，管理層并不是看不到?jīng)]有退市制度給市場(chǎng)帶來(lái)的危害，而是有投鼠忌器之慮，因?yàn)橥耸袑⒅苯用媾R兩個(gè)棘手的問(wèn)題，一是會(huì)讓很多績(jī)差的國(guó)有上市公司面臨退市之憂，比如大量的電力行業(yè)的國(guó)企，一直以來(lái)由于國(guó)家的電力價(jià)格被人為控制導(dǎo)致微利甚至虧損，一旦退市政策啟動(dòng)，這些公司的股價(jià)很可能暴跌，相關(guān)的國(guó)有資產(chǎn)化為烏有，那么由此導(dǎo)致的政治責(zé)任由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)?這個(gè)問(wèn)題是需要高層用極大的魄力和巧妙的手段來(lái)解決的問(wèn)題，而不是證監(jiān)會(huì)一家能說(shuō)了算的事情。二是，資本市場(chǎng)一直沒(méi)有出臺(tái)一個(gè)應(yīng)有的集體訴訟機(jī)制，以往資本市場(chǎng)的大案要案沒(méi)有一件是通過(guò)集體訴訟來(lái)解決的，以往出了事，大家一拋股票了事，但一旦一家公司面臨退市，股票暴跌，接到最后一棒的股民的財(cái)富化為烏有，這一點(diǎn)如果僅僅是經(jīng)營(yíng)不善還好說(shuō)，投資者責(zé)任自負(fù)，但如果是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者的違規(guī)經(jīng)營(yíng)或者造假導(dǎo)致退市，勢(shì)必引發(fā)極大的糾紛，如何找到相應(yīng)的責(zé)任承擔(dān)人讓其承擔(dān)其應(yīng)有的責(zé)任，也是一件十分費(fèi)人思量的事情。

長(zhǎng)期利益和短期利益總是沖突的，二者不可兼得，出臺(tái)退市政策會(huì)引發(fā)糾紛，但長(zhǎng)痛不如短痛，長(zhǎng)期退市政策不出臺(tái)，只會(huì)導(dǎo)致股市價(jià)值體系混亂甚至崩潰。局部和短期的損失會(huì)理清整個(gè)市場(chǎng)的估值體系，引導(dǎo)市場(chǎng)資源進(jìn)行更加合理的配置，本是資本市場(chǎng)最最重要的作用。現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板，動(dòng)輒募集資金超過(guò)原計(jì)劃的50％，上市公司拿著這些資金沒(méi)地方放，只好讓其躺在銀行睡大覺(jué)，但現(xiàn)在太多的中小企業(yè)缺資金缺得厲害，民問(wèn)貸款利率在20％以上的比比皆是，這豈不是社會(huì)資源的巨大浪費(fèi)?

可以預(yù)見(jiàn)的是，股市的價(jià)格評(píng)估體系如果一直得不到理清，那么這種資源的浪費(fèi)就會(huì)一直持續(xù)下去，好公司得不到便利的融資以加快其成長(zhǎng)，壞公司因?yàn)槠浞敢?guī)和造假成本低廉可以獲得更多的生存空間，這樣會(huì)讓中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)群體——上市公司的股東和企業(yè)家們不再一門(mén)心思經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是將一些精力放在如何資本運(yùn)作或者幕后交易上，這樣對(duì)資本市場(chǎng)極其不利，也對(duì)中國(guó)整個(gè)市場(chǎng)體系大大的不利。股民們因?yàn)閮r(jià)值體系混亂而找不到正常的投資依據(jù)，只好遠(yuǎn)離這個(gè)混亂的賭場(chǎng)，隨著投資人的遠(yuǎn)去，股市多年以來(lái)一直在牛短熊長(zhǎng)的境況下掙扎，這是中國(guó)式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的悲哀!中國(guó)改革開(kāi)放歷時(shí)已經(jīng)三十余載，股市也已歷經(jīng)風(fēng)雨二十年，這么多年以來(lái)，各方面的改革措施一直不停地出臺(tái)，但大多停留在經(jīng)濟(jì)的表層，真正的核心，或者說(shuō)任何一個(gè)西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心——資本市場(chǎng)，在中國(guó)從來(lái)未被提到應(yīng)有的高度進(jìn)行徹底的改革，沒(méi)有資本市場(chǎng)的相助，未來(lái)的改革之路將極其艱難，而資本市場(chǎng)改革的核心，正要從退市制度開(kāi)始著手。希望制度的制定者們能清楚地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)!