豆類油脂延續慢升格局

4月美國農業部報告上調了全球大豆產量257萬噸，庫存消費比上調至17.2%。馬來西亞毛棕櫚油產量連續3個月增加，3月份庫存較1月份增加19萬噸，季節性產量增加表現凸顯。由此可見無論是大豆還是棕櫚油，季節性的供給集中階段，使得市場進入庫存消化階段。

為了防通脹，穩定物價水平，中國自去年10月份開始，一直延續儲備釋放，但大豆拍賣和國儲菜油拍賣的結果迥然不同。截至2011年4月13日，國儲和黑龍江地儲共分23次拍賣55萬噸大豆，成交率41%，成交均價3800元/噸；菜油分11次拍賣128.42萬噸，成交了87.37%，成交均價在9395.4元/噸。可見，大豆和菜油拍賣價格與當期現貨價格差異，是造成兩者成交水平不一致的主因。

最近傳聞國儲釋放300萬噸儲備大豆，占中國全年大豆消耗量4.76%。據中國儲備情況和時間推算，本次帶有明顯陳豆出庫性質。在南方油廠虧損幅度在400元/噸背景下，只有本輪拍賣價格真如市場傳聞達3500元/噸，才能讓油廠保本壓榨。

需警惕的問題是，隨著300萬噸儲備大豆釋放，國儲庫存下降，在最近兩個年度收儲大豆價格分別上移至3800元/噸以上，后期無論是從量還是價格優勢上，儲備調控力度將被削弱。

油籽油料成本上移，支撐性后期會逐步體現。根據我們連續跟蹤進口美洲大豆，從2010年10月份迄今，進口成本已從前期3200元~4000元/噸，提升至4000元~4700元/噸，漲幅在700元~800元/噸。國內新油菜籽，農戶的普遍心理預期為2.5元/斤，較上年1.95元/斤收購價格，呈上移態勢。

下游剛性需求和盈利周期，有助后期價格傳導。中國逐年提高增加的油料進口數量，除了人口、消費和城鎮化增加的油脂消費剛性，還有一個重要的背景是中國對動物蛋白消費增加折射到植物蛋白領域。

若第二、三季度美豆維持在1350美分~1500美分區間偏強震蕩，隨著國內消費啟動，庫存逐漸下降，上游遠期成本支撐，筆者預計豆類油脂總體會延續緩慢攀升格局。（作者系天琪期貨分析師）