風(fēng)雨飄搖

第三輪量化寬松政策（QE3）即將誕生。當(dāng)前的金融市場(chǎng)，正期待著美聯(lián)儲(chǔ)9月份開(kāi)會(huì)的時(shí)候啟動(dòng)“龍卷風(fēng)計(jì)劃”。這個(gè)計(jì)劃旨在通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，降低長(zhǎng)期利率。目前的市場(chǎng)預(yù)期，已經(jīng)導(dǎo)致十年期國(guó)債的收益率降低到了2%，30年期國(guó)債的收益率降低到了3%，比前段時(shí)間下降了大約100個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)是不敢逆著市場(chǎng)預(yù)期而動(dòng)的，QE3的用意依然是利用財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)，從而達(dá)到支持證券市場(chǎng)的目的。同時(shí)，它能夠起到的作用也依然是暫時(shí)性的，這一點(diǎn)也跟第二輪量化寬松政策沒(méi)什么兩樣。

截至目前，金融市場(chǎng)已經(jīng)體現(xiàn)出了全球經(jīng)濟(jì)增速的顯著下降。主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)要么陷入了滯脹，要么就是在小幅萎縮。金融市場(chǎng)行情對(duì)此已經(jīng)有所體現(xiàn)。但是，當(dāng)前市場(chǎng)是否體現(xiàn)出了新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，還是未知數(shù)。澳元匯率水平和國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格，是衡量新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力的最重要參考指標(biāo)，而兩者在八月份的拋售浪潮中，都表現(xiàn)得極為穩(wěn)定。

QE3還是不太可能扭轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)。理論上說(shuō)，貨幣刺激政策發(fā)揮作用的機(jī)制，是通過(guò)暫時(shí)性降低融資成本而促進(jìn)投資增長(zhǎng)。但是過(guò)去二十年間，實(shí)際情況一直都不是這么回事兒。因?yàn)楫?dāng)代的公司企業(yè)，在決定是否進(jìn)行投資的時(shí)候，更關(guān)心的是市場(chǎng)需求，而不是資金成本，尤其是在現(xiàn)金供給已經(jīng)過(guò)剩的背景下，更加如此。

所以說(shuō)，假設(shè)QE3可以發(fā)揮正面作用，也只能通過(guò)增加消費(fèi)或者出口來(lái)實(shí)現(xiàn)。出口需要美元大幅貶值，但由于其他各大經(jīng)濟(jì)體也在推行寬松的貨幣政策，美元想要大幅貶值，其實(shí)也不太可能做到。事實(shí)上，歐洲央行和日本央行為了解決他們面臨的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，以后可能會(huì)采取更加積極主動(dòng)的態(tài)勢(shì)，這可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)，美元幣值一直相當(dāng)堅(jiān)挺。

過(guò)去三年間，美國(guó)家庭負(fù)債水平下降了8.6%。但是目前高達(dá)13.3萬(wàn)億美元的家庭負(fù)債總額依然偏高。努力減輕家庭負(fù)債水平的“去杠桿化”進(jìn)程，不太可能有所改變。而在這一過(guò)程完成之前，想要提高居民消費(fèi)支出也是苦無(wú)良策。而如果消費(fèi)不增長(zhǎng)，企業(yè)界也就不太可能積極擴(kuò)張，提供更多的工作崗位。這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講，是一個(gè)惡性循環(huán)。打破這一循環(huán)的阻力太大，美聯(lián)儲(chǔ)也是心有余而力不足。

針對(duì)赤字財(cái)政，全球范圍內(nèi)的阻力都很大，從財(cái)政角度講都在轉(zhuǎn)向緊縮。奧巴馬政府正在試圖利用高失業(yè)率作為武器，攻擊政治對(duì)手降低財(cái)政赤字的計(jì)劃，以擺脫最近通過(guò)的提高政府債務(wù)上限協(xié)議的約束，但是共和黨完全沒(méi)有任何理由被他牽著鼻子走。

我一直都認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的政策主要是針對(duì)股票資本市場(chǎng)擬定的。因?yàn)橐呀?jīng)很低的國(guó)債收益率再降低幾個(gè)基點(diǎn)完全沒(méi)有意義。只要美聯(lián)儲(chǔ)有所行動(dòng)，股票資本市場(chǎng)的信心得到提振，更好的股市行情會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)，提高消費(fèi)者的信心指數(shù)。相對(duì)繁榮的股票市場(chǎng)也會(huì)對(duì)房產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生支持作用。股市低迷會(huì)導(dǎo)致更多的家庭產(chǎn)生貸款違約，放棄那些凈市值為負(fù)的房產(chǎn)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)惡性循環(huán)。所以說(shuō)，QE3應(yīng)該是有暫時(shí)停止惡性循環(huán)的作用。

在一定程度上，可以說(shuō)當(dāng)前的新興國(guó)家，是在依靠泡沫實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。它們的增長(zhǎng)并不能夠說(shuō)明它們不受發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的拖累。當(dāng)通貨膨脹發(fā)展到居民難以承受的時(shí)候，當(dāng)前這種增長(zhǎng)模式就會(huì)面臨挑戰(zhàn)。中國(guó)和印度通貨膨脹水平已經(jīng)發(fā)展到了一定程度，后者已經(jīng)加快了利率提升的步伐。印度經(jīng)濟(jì)需要不斷的外資流入來(lái)彌補(bǔ)它的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，容易受到國(guó)際因素的威脅。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的硬著陸，一向都是國(guó)外流動(dòng)資金撤離導(dǎo)致的。這是信心問(wèn)題—新興市場(chǎng)的外資投資通常都有“驚弓之鳥(niǎo)”的特質(zhì)，任何事情都可能會(huì)引發(fā)投資者恐慌。在“金磚四國(guó)”中，印度經(jīng)濟(jì)是硬著陸風(fēng)險(xiǎn)最大的。

中國(guó)提高利率的實(shí)際水平，要比公開(kāi)宣布的數(shù)字高很多。貨幣市場(chǎng)基金是一個(gè)最新動(dòng)向，它把銀行存款利率在原有政策水平的基礎(chǔ)上又提高了兩個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，各大商業(yè)銀行也紛紛提高貸款利率，至少超過(guò)政策利率30%。

中國(guó)貨幣政策的“硬指標(biāo)”，就是把廣義貨幣（M2）的年增長(zhǎng)幅度控制在16%或更低。這都導(dǎo)致了很多行業(yè)流動(dòng)性不足，尤其是房地產(chǎn)業(yè)。到目前為止，直接的經(jīng)濟(jì)影響還比較有限，因?yàn)榇蟛糠质袌?chǎng)主體，都還在等著中央政府在今年下半年放寬貨幣政策。而隨著形勢(shì)逐漸明朗，貨幣政策放寬的預(yù)期落空。各地方政府和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商就將不得不控制項(xiàng)目規(guī)模，這種變化好像已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。

既然全球經(jīng)濟(jì)有那么多的弱點(diǎn)，人們很可能會(huì)認(rèn)為市場(chǎng)波動(dòng)的幅度會(huì)很大。但實(shí)際上，直到最近這次大規(guī)模拋售之前，市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)甚至還低于平均水平。這個(gè)現(xiàn)象反映的，并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是金融行業(yè)的現(xiàn)實(shí)特色。華爾街的大部分券商，都依靠利用市場(chǎng)波動(dòng)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出來(lái)謀生。

短時(shí)期來(lái)講，這個(gè)行當(dāng)可以自給自主。短線證券交易會(huì)推高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資格，因而促使資金流入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，在短期內(nèi)掩蓋其作為金融產(chǎn)品的不足之處。但是，一旦有了什么風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)積聚起來(lái)的壓力就會(huì)釋放，出現(xiàn)大規(guī)模的拋售。就長(zhǎng)時(shí)期來(lái)講，短線投資行業(yè)會(huì)增加市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。它本質(zhì)上就是一種泡沫。

短線炒作泡沫總會(huì)周期性出現(xiàn)。在股市經(jīng)歷了一輪拋售之后，賣(mài)出市場(chǎng)的活躍，就會(huì)吸引投資者前來(lái)“抄底”。更多投資者參與進(jìn)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步攀升，而這會(huì)讓短線投資者更加膽大妄為。今年第三季度有可能會(huì)出現(xiàn)這種局面。我就是基于以上技術(shù)細(xì)節(jié)性的考慮，所以并不看空當(dāng)前的股票市場(chǎng)。

目前全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)僵局，是因?yàn)橄牖ㄥX(qián)的人已經(jīng)負(fù)債累累，收入水平還很低；而那些有錢(qián)花不完的人，卻在繼續(xù)日進(jìn)斗金。這種區(qū)別累積起來(lái)，就是一個(gè)僵持的死結(jié)。

解決問(wèn)題的辦法之一，就是給窮人減債。滯脹基本上就是如此。如果實(shí)際利率是-5%，那么十年以后，負(fù)債的實(shí)際水平就縮減了40%。滯脹起作用本來(lái)就是很慢，滯脹的局面可能會(huì)陪伴我們很長(zhǎng)時(shí)間。

還有一個(gè)辦法，就是向那些善于掙錢(qián)的人多征稅，沃倫·巴菲特就在提倡這種辦法。但是這種做法推行起來(lái)，政治上的難度比較大，另外也解決不了國(guó)際層面的問(wèn)題。國(guó)家與國(guó)家之間每年都有超過(guò)1萬(wàn)億美元的收入差距需要平衡。

滯脹間接地是在向在國(guó)內(nèi)外持有現(xiàn)金資產(chǎn)的人征稅。他的進(jìn)展過(guò)程很慢，可能因此讓很多“有錢(qián)”的人做不出什么反應(yīng)。這種政策的受害者主要是中產(chǎn)階級(jí)儲(chǔ)戶(hù)。富翁們的資產(chǎn)，更有可能躲藏在某個(gè)可以增值的投資領(lǐng)域。

滯脹會(huì)讓中產(chǎn)階層返貧。而同時(shí)那些最富裕的人，反而會(huì)獲得更多的政治權(quán)力。社會(huì)的結(jié)構(gòu)將會(huì)演變成極少數(shù)人與其它所有人群的對(duì)立。這種結(jié)構(gòu)是促成革命的沃土，就像世界在上個(gè)世紀(jì)二三、四十年代經(jīng)歷。

追求公平的力量，要比逃避貧窮的要求更為強(qiáng)大。當(dāng)今的世道，寵愛(ài)那些活在底層，靠借貸維持生活的人群，也優(yōu)先照顧那些投機(jī)者和任人唯親的資本家階層。只有那些辛辛苦苦工作攢錢(qián)的中產(chǎn)階級(jí)，成了待遇最糟糕的群體。而他們本是教育水平最高的人群，是我們這個(gè)社會(huì)的砥柱和核心，當(dāng)他們“失去的只是鎖鏈”的時(shí)候，革命也就難以避免了。