王東明海外布局

不出意外的話，國(guó)慶過(guò)后，中國(guó)內(nèi)地最大的證券公司—中信證券（600030 .SH）將會(huì)如愿登陸H股。而如今距離中信證券前一次提出赴港上市，已有四年有余。

“如果聆訊順利且市場(chǎng)理想的話，H 股掛牌最遲在10 月份能夠完成。”8月30日，國(guó)泰君安券商分析師梁靜如是點(diǎn)評(píng)，發(fā)行 H 股將對(duì)中信證券的推動(dòng)作用十分明顯，主要表現(xiàn)為對(duì)境內(nèi)業(yè)務(wù)的增量效應(yīng)和國(guó)際業(yè)務(wù)的快速發(fā)展雙重推動(dòng)。

對(duì)于中信證券而言，H股上市以及整體國(guó)際化戰(zhàn)略的方向早已確定，即便2007年與貝爾斯登合作一度折戟沉沙，也不曾動(dòng)搖過(guò)。無(wú)論是四年前的“貝爾斯登+H股”還是四年后的“里昂證券+H股”，王東明掌舵的中信證券從未放棄H股上市的努力。

“這一次一定要全力拿下，上市的技術(shù)問(wèn)題已經(jīng)全部解決了。”9月6日，一位接近中信證券承銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)的人士告訴本刊記者，從18家豪華承銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)，以及高達(dá)40%的基礎(chǔ)投資者配售比例，都顯現(xiàn)出中信證券逆市IPO勢(shì)在必得的底氣。

9月6日，中信證券公告稱(chēng)，香港聯(lián)交所上市委員會(huì)已于9月1日舉行上市聆訊，審議中信發(fā)行不超過(guò)11.4億股境外上市外資股并在香港聯(lián)交所主板上市的申請(qǐng)。

拿下香港橋頭堡

香港是橋頭堡。中信證券一位內(nèi)部人士曾告訴記者，從2007年開(kāi)始，中信證券發(fā)行H股的念頭就一直沒(méi)有斷過(guò)，這是中信證券國(guó)際化戰(zhàn)略的一部分。

對(duì)于坐擁400億凈資本的國(guó)內(nèi)第一大券商而言，中信證券手中并不缺錢(qián)，香港上市融資并非目的，真正的用意恰是借此提高其國(guó)際知名度，為其下一步開(kāi)拓國(guó)際業(yè)務(wù)，打開(kāi)出海之門(mén)。

據(jù)中信證券公開(kāi)材料顯示，此番中信H股募集資金將主要用于三個(gè)方面：一是建立或擇機(jī)收購(gòu)海外研究、銷(xiāo)售及交易網(wǎng)絡(luò)，包括組建國(guó)際研究團(tuán)隊(duì)、建設(shè)國(guó)際銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、發(fā)展證券保證金融資等其他海外及跨境業(yè)務(wù)；二是發(fā)展資本性中介業(yè)務(wù)，包括大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品業(yè)務(wù)，固定收益、外匯及大宗商品業(yè)務(wù)；三是補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在國(guó)泰君安梁靜看來(lái)，與大力推動(dòng)國(guó)際化進(jìn)程同樣重要的是，此番發(fā)行H 股籌集資金將顯著改善公司的凈資本狀況，使得受到凈資本制約的直接投資等買(mǎi)方業(yè)務(wù)的空間顯著提升。

“按照目前的凈資本計(jì)算，公司的直投業(yè)務(wù)已經(jīng)到達(dá)凈資本的上限。初步測(cè)算，由于H 股發(fā)行帶來(lái)的凈資本提升，將使得直投可投入資金增加40%，H 股發(fā)行也將顯著提升融資融券等的發(fā)展?jié)摿Α！绷红o分析。

事實(shí)上，早在2007年12月，中信證券副總經(jīng)理德地立人就曾對(duì)外表示，中信證券在原有的堅(jiān)持大項(xiàng)目、高端業(yè)務(wù)等戰(zhàn)略的前提下，計(jì)劃用五年時(shí)間把中信證券建設(shè)成為專(zhuān)注中國(guó)業(yè)務(wù)的國(guó)際一流投行。

當(dāng)時(shí)的中信證券，剛完成收購(gòu)萬(wàn)通證券（后更名為中信萬(wàn)通）、華夏證券（后更名為中信建投）2年有余，前有外資券商咄咄逼人之鋒芒，后有內(nèi)部資源整合之重壓，但其雄心已不限于追趕領(lǐng)先者中金公司，目標(biāo)已經(jīng)調(diào)整為成為國(guó)際一流投行。

而要當(dāng)國(guó)際一流投行，香港是必須拿下的橋頭堡，中信證券H股上市的夢(mèng)想，與其成為國(guó)際頂級(jí)投行的雄心，雖歷經(jīng)金融危機(jī)洗禮，但在中信證券董事長(zhǎng)王東明心里早已歷久彌堅(jiān)。

2007年底，董事長(zhǎng)王東明在接受媒體采訪時(shí)曾透露，中信證券發(fā)展至今天的規(guī)模，一直在探討和考慮多種融資渠道和方式，分析其利弊，其中也包括未來(lái)在香港融資。隨后，有關(guān)中信證券將赴港發(fā)行H股、籌資30億美元左右的消息不脛而走，甚至給出了明確的時(shí)間表。

然而，監(jiān)管態(tài)度的不明確，再加上此后爆發(fā)的金融海嘯，使得這一步晚邁出了將近四年。

一位接近中信證券的人士如此分析，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)不太贊同中信證券海外上市，主要出于對(duì)中資券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和國(guó)際化前景的懷疑，而且2007年外資券商剛進(jìn)入中國(guó)，風(fēng)頭正勁，中資券商又一直擺脫不了靠天吃飯的業(yè)務(wù)模式。

2007年12月的一份澄清公告，也暗示了當(dāng)時(shí)仍不成熟的上市條件。當(dāng)年12月9日，中信證券公告引用董事長(zhǎng)王東明的話說(shuō)，在最終決定赴香港融資之前，還有一些重要問(wèn)題需要考慮和解決，并要履行必要的程序，公司承諾至少3個(gè)月內(nèi)不籌劃同一事項(xiàng)。

不過(guò)，時(shí)過(guò)境遷，金融海嘯之后，證監(jiān)會(huì)對(duì)中信證券香港上市的態(tài)度也由此前的謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為積極。

上述接近中信證券的人士告訴記者，2010年底籌備上市之際，中信證券給出的H股上市方案，證監(jiān)會(huì)業(yè)已原則上點(diǎn)頭同意，同時(shí)，隨著中信證券拆分中信建投以及出售華夏基金股權(quán)告一段落，中信證券已滿足監(jiān)管層有關(guān)“一參一控”的有關(guān)規(guī)定，上市的技術(shù)障礙也逐步解決。

如今，登陸港股，東風(fēng)已到，萬(wàn)事俱備。

從貝爾斯登到東方匯理

與H股上市相比，中信證券對(duì)于香港出海平臺(tái)的搭建和經(jīng)營(yíng)已歷多載。

早在2005年，中信證券就已未雨綢繆。2005年，中信證券收購(gòu)中信集團(tuán)在港投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)設(shè)中信證券（香港）有限公司，隨后在2006年5月和2007年5月先后兩次對(duì)其分別增資3億港元和2.8億港元。

到2006年5月時(shí)，中信證券香港正式更名為中信證券國(guó)際有限公司，同時(shí)，通過(guò)收購(gòu)中信資本控股股權(quán)業(yè)務(wù)，使得中信國(guó)際成為其全資子公司，獲得證券承銷(xiāo)、證券經(jīng)紀(jì)及期貨業(yè)務(wù)資格。而在2007年時(shí)，中信證券還先后與麥格理銀行和勝達(dá)國(guó)際設(shè)立合資公司。

而中信證券如此積極運(yùn)作并壯大香港平臺(tái)，背后乃是獲得了大股東中信集團(tuán)的全力支持。此前媒體援引中信證券高管言論曾表示，中信集團(tuán)國(guó)際業(yè)務(wù)一直很多，集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為資本市場(chǎng)應(yīng)是全球業(yè)務(wù)，只要有機(jī)會(huì)就要出去，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，國(guó)際上各個(gè)市場(chǎng)均衡發(fā)展。“只是國(guó)際投行太強(qiáng)勢(shì)，一直沒(méi)機(jī)會(huì)。”

2007年，剛剛完成一輪增資、彈藥充足的中信證券，將國(guó)際化戰(zhàn)略的第一步對(duì)準(zhǔn)了美國(guó)第五大投行貝爾斯登。而在此前，有資料顯示，中信證券曾內(nèi)部討論過(guò)購(gòu)買(mǎi)花旗銀行10%股權(quán)的方案，希望能用花旗銀行的全球網(wǎng)點(diǎn)展開(kāi)業(yè)務(wù)。

根據(jù)2007年11月初中信證券與貝爾斯登雙方簽訂的全面戰(zhàn)略合作預(yù)案，合作內(nèi)容主要有兩點(diǎn)，一是雙方互持股份，中信證券認(rèn)購(gòu)貝爾斯登發(fā)行的約10億美元的可轉(zhuǎn)換信托證券，這相當(dāng)于可轉(zhuǎn)換信托證券轉(zhuǎn)換后貝爾斯登公司總股本的6%；第二，整合雙方在亞洲（非中國(guó)大陸）的業(yè)務(wù)，并在香港設(shè)立合資公司，計(jì)劃出資比例為50%對(duì)50%，并同意雙方進(jìn)行新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)合作。

不過(guò)，次貸危機(jī)遠(yuǎn)比中信證券預(yù)期的要強(qiáng)烈，美國(guó)六大頂級(jí)投行中，最先倒下的恰是貝爾斯登，突如其來(lái)的變故中斷了這一計(jì)劃。2008年3月19日，摩根大通以換股方式全面收購(gòu)了貝爾斯登，中信證券遂借機(jī)宣布中止雙方的有關(guān)合作計(jì)劃。

中信證券第一次真正出海，就險(xiǎn)些慘遭折戟沉沙之痛，吃一塹，長(zhǎng)一智，這也為此后中信證券更謹(jǐn)慎選擇合作方埋下伏筆。時(shí)隔2年后，中信證券選擇了更低調(diào)實(shí)用的合作方—東方匯理銀行及其下屬的盛富證券和里昂證券等公司。

2010年5月，中信證券公告稱(chēng)，將與東方匯理銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作范圍同時(shí)包括其下屬的盛富證券、農(nóng)業(yè)信貸銀行證券（美國(guó)）公司和里昂證券等公司，合作方式包括業(yè)務(wù)合作、客戶資源共享、組建合資公司、成立戰(zhàn)略聯(lián)盟等。

為何看中的是東方匯理？中信建投魏濤分析，東方匯理旗下的里昂證券經(jīng)紀(jì)與研究服務(wù)在亞洲市場(chǎng)名列前茅，是2010 年亞太區(qū)（除日本外）第一大證券經(jīng)紀(jì)商；而盛富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)廣泛覆蓋歐洲大陸，兩大證券公司自身品質(zhì)與擁有資源優(yōu)勢(shì)均較突出。

“此次收購(gòu)額為3.74 億美元，收購(gòu)價(jià)格大約2 倍的PB，價(jià)格合理，在公司凈資本并不寬裕的情況下節(jié)省了資金，同時(shí)達(dá)到了有效推進(jìn)全球證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)打造的收購(gòu)目的。”魏濤分析。

不過(guò)，即便如此，波折仍然起伏不斷。2011年6月9日，中信證券公布的初步合作方案與此前方案相比出入較大，不同于此前雙方各出資50%組建合資公司的方案。新出爐的方案表示，中信證券國(guó)際有限公司出資3.74 億美元收購(gòu)里昂證券及盛富證券各19.9%的股權(quán)。

梁靜認(rèn)為，雖然是收購(gòu)少數(shù)股權(quán)而非之前預(yù)期的建立合資公司或全面收購(gòu)，但畢竟邁出了第一步。國(guó)內(nèi)國(guó)際的經(jīng)營(yíng)環(huán)境完全不同，中信證券以少數(shù)股權(quán)入股，能夠在充分了解合作方情況的基礎(chǔ)上，再進(jìn)行更深入的合作，這對(duì)中信證券而言是最理性的選擇。

而在上述中信證券人士眼里，當(dāng)前一切都是為了H股上市保駕護(hù)航。言下之意，目前還不是談與里昂證券合作的時(shí)機(jī)。而在承銷(xiāo)商眼里，盡管中信證券是國(guó)內(nèi)第一大券商股，概念有足夠吸引力，但“畢竟是第一家，投資者教育很不容易。”

為此，中信證券擺出18家豪華承銷(xiāo)商的團(tuán)隊(duì)，而40%的首次發(fā)行股票將出售給基礎(chǔ)投資者也為弱市IPO成功打下基石。