香港首只人民幣股票破發(fā)

截止5月13日，在4月29日上市的香港第一只人民幣股票匯賢產(chǎn)業(yè)信托(87001.HK)已經(jīng)連續(xù)下跌了七天，從高位回吐超過8％。這個被大多數(shù)投資者寄予厚望的香港人民幣股票第一單，讓眾多的投資者在短期內(nèi)慘被套牢。

其實從港媒在IPO之前披露的數(shù)據(jù)，已經(jīng)可以看到一些端倪。這個由香港華人首富李嘉誠旗下長實分拆出來的股票，原以為在海外人民幣受熱捧的情況下會有不少人民幣迷捧場，但事實上，在公開發(fā)售部份，只有約3.63萬人認(rèn)購，超額認(rèn)購為1.19倍，成為李嘉誠系在香港分拆業(yè)務(wù)上市中，最不受歡迎的IPO新股之一。

投資者信心受打擊

事實上，匯賢在上市后當(dāng)天便重挫，隨后次日一度反彈，但又連續(xù)下跌了7個交易日，令不少香港投資者咒罵聲不絕。有路透的專欄作家揶揄說，李嘉誠并不是靠著讓利而成為香港首富的，此話雖酸，卻也是事實。

業(yè)界普遍認(rèn)為，此次匯賢的股價表現(xiàn)不夠“賢惠”，主要原因是李嘉誠與承銷銀行對匯賢的定價過于自信，錯以為人民幣產(chǎn)品一定好賣。雖然匯賢最終定價在招股價區(qū)間下限，但2011年預(yù)估分派收益率(股息收益率)僅約4.3％，仍然是市場上相對較低的水準(zhǔn)，而同期發(fā)行的一些香港人民幣點心債券，收益率也接近這個水平。相比之下，考慮到股票的風(fēng)險相對較高，其收益率并不值搏。

和目前在香港的其他人民幣產(chǎn)品一樣，匯賢存在很大的流動性風(fēng)險，盡管港交所一直在推人民幣資金池的建設(shè)，盡管香港的人民幣存款在近年急劇增長，但是相對于人民幣股票市場所需要的資金量，現(xiàn)有的離岸人民幣資金池夫見模仍然有限。這一點從匯賢的首日成交量只占股本的10％就可以看出，其成交占股本比重遠(yuǎn)低于同類新股。

匯賢的開局不利大大打擊了香港的投資者。有一中資券商老總跟筆者私下交流時對該股票憤憤不滿，表示自己曾花了數(shù)日時間，每天兌換兩萬元人民幣購買匯賢，卻慘被套牢。這或許是投資者需要面臨的另一類成本——在香港，盡管以公司的名義可以享受無上限的人民幣兌換，但是個人可兌換額仍然被限制于兩萬元人民幣。

擔(dān)任匯賢承銷商的匯豐控股和中銀香港則面臨尷尬。作為香港首只以人民幣計價及交易的新股，匯賢卻給出不佳的先例，這與匯豐及中銀所宣傳的熱門新投資契機(jī)形象完全不符。兩家承銷商近期都在主打自己的人民幣業(yè)務(wù)品牌，匯豐宣稱擁有大量的境外人民幣市場份額，而中銀香港則是香港人民幣業(yè)務(wù)的指定清算行，也是絕大多數(shù)人民幣債券的承銷商。但是匯賢的黯然表現(xiàn)，令兩家機(jī)構(gòu)恐怕無法直起腰桿宣傳第一單人民幣股票的“成功”。

人民幣產(chǎn)品操之過急?

受累于匯賢的還不僅僅是兩家承銷商，一直力推人民幣產(chǎn)品的香港交易所總裁李小加同時也面臨外界的壓力。除了股價表現(xiàn)不佳之外，另有評論員認(rèn)為，港交所沒有為人民幣股票交易提供有效的測試，操之過急。

有媒體披露，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定，證券公司需要通過交易系統(tǒng)測試，才可買賣人民幣計價證券，但匯賢在掛牌當(dāng)日，仍然有部分還沒有開通人民幣通道的投資者自行輸入人民幣證券買盤卻沒有被阻截。據(jù)悉港交所可能不會更改交易所的交易系統(tǒng)來攔截這些不符合規(guī)定的人民幣證券買盤，而是要證券公司自行嚴(yán)格處理。有評論人士擔(dān)心，這樣的結(jié)果是有可能導(dǎo)致交收混亂。特別是當(dāng)交易完成時，如果有關(guān)的投資者還沒有開通人民幣銀行戶口或是交易通道，在交收以及結(jié)算方面均會出現(xiàn)困難。

不過有證券公司的股票經(jīng)紀(jì)人表示，其實大部分證券公司開通人民幣的通道時間很快，通常只要半日便可，因此問題不會太嚴(yán)重。

對于在香港的人民幣產(chǎn)品發(fā)展來說，目前的問題倒是在于究竟有什么具備投資特點的產(chǎn)品可以令投資者長期關(guān)注?目前香港市場上的人民幣產(chǎn)品種類并不算多，大部分是銀行存款或是人民幣“點心債”，但流動性均不太強(qiáng)。而一些有特點的產(chǎn)品卻未必被市場所認(rèn)知。例如去年8月10日，交銀國際推出一種新型的“人民幣港股買賣業(yè)務(wù)”，即客戶將閑置的人民幣資金存入其在交銀的戶口作為抵押資產(chǎn)，可以獲得等值的港幣用于港股投資，而且，所購買的股票還可以按交銀國際的融資融券規(guī)定進(jìn)行再融資買賣股票。而在客戶保證金賬戶中的人民幣資產(chǎn)無需實際兌換成港幣，這樣既可省去至少1％的兌換手續(xù)費，還可同時享受人民幣和港股雙重升值潛力，還可以按月收取人民幣活期存款利息。

但據(jù)悉上述業(yè)務(wù)熟悉的投資者并不多。當(dāng)然，一個可能是這項服務(wù)的初步“門檻”是10萬元人民幣，對于人民幣存款并不占主體的香港散戶投資者，可能顯得較麻煩。

還有一類人民幣產(chǎn)品是人民幣債券基金，以海通為首，目前香港市場上至少公開發(fā)行了四只債券型基金。此類基金主要投資于香港的人民幣債券和銀行大額存單。受到人民幣存款增長以及人民幣升值預(yù)期上揚(yáng)的影響，此類投資產(chǎn)品的投資額也在增長。但是據(jù)業(yè)界所饋，有關(guān)債券基金的投資回報仍然偏低。

種種跡象顯示，人民幣產(chǎn)品似乎仍然是雷聲大雨點小。

呼吁新型人民幣產(chǎn)品

很顯然，市場需要一種全新的人民幣產(chǎn)品，既能讓投資者享受升值，又能具備真正資本增值特性的產(chǎn)品。匯賢的失敗是否會影響市場對后續(xù)香港人民幣計價新股的信心，目前尚不知道，但是投資者顯然有可能變得更為謹(jǐn)慎而挑剔，這就需要市場有更多新型的人民幣產(chǎn)品，以吸引大眾眼球。

但是遺憾的是，這方面的產(chǎn)品仍然受限于諸多因素：如香港的人民幣存款量，人民幣存款的增長速度，持有人民幣的人數(shù)，還有最為重要的，內(nèi)地的政策及法規(guī)，說到底，究竟打算把香港的人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展至哪一個階段。

例如去年開始被炒熱的人民幣小QFII產(chǎn)品，一度被認(rèn)為是人民幣產(chǎn)品的熱門話題，它允許境外中資機(jī)構(gòu)把境外人民幣通過這些中資通道匯入內(nèi)地，進(jìn)行資本市場投資。但在去年10月，某中央級媒體散播所謂的境外熱錢賭人民幣升值而聚集香港之后，市場上關(guān)于此產(chǎn)品的討論從此消聲。

更令人奇隆的是，上述中央媒體所引述的所謂熱錢數(shù)據(jù)，是香港金管局于2009年底的數(shù)值，實際上后來的數(shù)據(jù)顯示，熱錢數(shù)量已經(jīng)大大下跌。但此舉仍然驚得金管局與香港各層官員頻頻亮相，為“熱錢論”降溫。

這種種跡象顯示，中國內(nèi)地相關(guān)部門對于如何發(fā)展香港的離岸人民幣產(chǎn)品市場，甚至如何定位香港這個國際金融中心，仍然未達(dá)成一個明確的共識。在這種共識達(dá)成之前，新型人民幣產(chǎn)品的推出將因政策不給力而難上加難。