鋼鐵行業:限電的兩面性

一方面，短期內限電將緩解鋼鐵供給的壓力，但是若“電荒”持續擴散，也許會影響到鋼鐵的下游需求，因而對鋼鐵的需求方面同樣存在后期的壓力。

歷次“電荒”鋼鐵行業均首當其沖。申銀萬國的數據顯示，鋼鐵大致占全部用電需求的12.7％，屬于電力的最大消耗行業。因此，每次如果出現電力緊張，鋼鐵便首當其沖成為限制電力的目標。

此次“電荒”對鋼鐵行業的影響暫時還未顯現。此次“電荒”主要為區域性電力緊張，而這些區域占全國粗鋼產量的20％；并且，雖然處于電力緊張狀態，但是大規模的“拉閘限電”并未出現，目前出臺的一些緩解電力緊張的措施主要還是集中在錯峰、避峰生產，因此對全國范圍內的鋼鐵供需格局影響較為有限。北方暫未受影響，但存在“電荒”擴散概率。

目前“電荒”仍然集中在華東、華南區域，對于粗鋼產量最大的河北省而言，此次“電荒”暫未受到波及。近日發改委要求各地上報“有序用電方案”，應對可能的用電緊張，廣東、浙江等地采取限電措施，影響部分鋼鐵企業正常生產。限電措施將減少鋼鐵行業供給，有望提升消費旺季的鋼材價格。

值得注意的是，作為基礎行業，電荒對于鋼鐵行業的影響更加復雜。申銀萬國鋼鐵行業分析師鄭治國在接受本刊記者采訪時表示，此次“電荒”的主要矛盾集中在供應方面，與2010年節能減排主要針對鋼鐵行業進行拉閘限電有本質區別。一方面，短期內限電將緩解鋼鐵供給的壓力，但是若“電荒”持續擴散，也許會影響到鋼鐵的下游需求，因而對鋼鐵的需求方面同樣存在后期的壓力。

影響偏正面

興業證券鋼鐵行業分析師蘭杰在接受本刊記者采訪時表示，限電對鋼鐵行業供給面影響正面，尤其對長材供給。原因在于限電對中小民營鋼企影響較大。中小民營鋼企缺少自發電，限電配合落后產能淘汰，同時和政府議價能力相對弱。而中小鋼企主要以長材為主，因此大范圍限電抑制長材供給，對長材價格更為正面。

然而，限電對鋼鐵行業需求影響偏負面。從鋼鐵行業下游需求看，工業行業用鋼(包括機械16％，汽車5％，煤炭3％等)占國內總用鋼需求的50％左右，限電無疑會對工業層面的用鋼需求造成一定負面影響。

根據中信證券的測算，2011年鋼鐵行業從前幾年的供大于求向供求平衡和局部短缺過渡，而此次因為電力緊張所造成的供給減少，將加速國內鋼鐵行業的景氣恢復。由于落后、高耗能的鋼鐵產能主要集中在建筑鋼材領域，加上該領域基本為民營企業，預計對鋼鐵行業限電，這些企業將最先受到影響。

蘭杰認為，總體來說限電對鋼鐵行業影響偏正面。限電仍將延續結構性限電的原則，鋼鐵等高耗能行業是重點限制對象，限電同時配合行業落后產能的淘汰，對供給端的影響深遠。動態看待限電對行業的影響，投資者尤其要關注大規模限電的時點。

主要表現在兩個層面：1、行業供需層面，同樣的限電在不同時段和其它因素疊加對鋼鐵行業供需的實質性影響可能不同(邊際效應的作用)；2、市場情緒層面，不同限電時點會導致市場關注點的轉移。當大規模限電出現在二季度經濟回落期，市場可能更多關注限電對需求回落的負面影響；而當宏觀經濟如果在三季度逐步回升，市場對限電的關注可能更多轉移到對鋼鐵行業供給端的關注，對鋼鐵行業影響更為正面。

行業表現

從歷史上多次限電經驗來看，地方政府一般會優先保證大型鋼企的用電需求，而對中小型鋼鐵企業實行較為嚴格的限電政策。同時，大中型鋼鐵企業大部分具有自備電廠，電力自給率相對較高，受限電影響較小。最近的一次政策性限電是去年下半年。

蘭杰指出，2010年8月為保單位GDP能耗而推進的限電政策有兩個特點：1、對鋼鐵重鎮河北影響較大；2、對中小企業影響較大。2010年9～11月份唐山地區當地可監測的150座小高爐有15～35％(按有效容積算)實行燜爐限產；同時從中鋼協統計的大中型企業粗鋼產量，推算小企業的粗鋼產量環比變化情況，2010年下半年小企業粗鋼產量環比下滑較大，而大企業受影響相對較小。

他認為，如果限電持續推進，保大抓小的情形仍可能延續。此外，從背后驅動因素看，2011年以來的電荒和2010年下半年的限電不同。2010年政策推動下的限電(當然有其市場因素)導致的結果是限電政策一旦放松后鋼材產量環比快速釋放。而本輪電荒更多由于電力行業結構性矛盾導致的，電荒對市場的影響可能給為持續。

鄭治國指出，通過跟蹤的不同種類的鋼材毛利可以看出，不論是在全面性“電荒”的2007年7～8月及2007年11～12月，還是在2010年9～10月的主動性“節能減排”限制用電過程中，長材的毛利改善的彈性均好過板材。

這是因為大型鋼鐵企業自備電廠比例較高，因此在行業限電時所受影響較少；同時由于長材進入門檻較低，多數中小型鋼鐵企業的產能多是長材產能，在行業限電時所受的影響較大。一旦限電，長材的供需格局因中小鋼廠的限產能得到迅速的改善，毛利能夠迅速提高，有較好的彈性。

選股邏輯：建議投資者關注自備電廠比例高、擁有長材且彈性較好的公司。自備電廠比例較高的企業在行業控制用電過程中受到的影響較小，因此具備競爭上的優勢。由于長材的毛利改善彈性較大，因此擁有長材的企業能夠受益；同時，擁有噸鋼市值越低的企業所擁有的業績彈性越大。

滿足以上兩個條件的公司為“電荒”中最可能受益的公司，推薦華菱鋼鐵(000932)、河北鋼鐵(000709)和新鋼股份(600782)；滿足其中一個條件的公司，為“電荒”中可能受益的公司，建議關注三鋼閩光(002110)、安陽鋼鐵(600569)。