煤炭行業:上行趨勢確立

在基本面向好、電荒帶動煤價上行和電價上調、估值偏低等多重因素共同作用下，近期煤炭股再度出現反彈。

受到宏觀經濟增速放緩預期、國際大宗商品價格下跌的負面影響，4月中旬以來，煤炭股出現一波獲利回吐行情，并連續4周下跌。不過，在基本面向好、電荒帶動煤價上行和電價上調、估值偏低等多重因素共同作用下，近期煤炭股再度出現反彈。

從基本面來看，2010年以來煤炭行業一直保持著高增長的態勢。根據中信建投的統計，2010年煤炭上市公司營業總收入與營業利潤大幅上漲至5192億元與1124.15億元，同比增速分別為34.4％與30.4％；公司平均毛利率為32.7％，凈利率為15.2％，ROE(凈資產收益率)為21.9％，表現均好于2009年水平。而2011年一季度，該趨勢得到延續，行業公司營業總收入同比上升40.7％，凈利潤上升18.2％。

基本面向好

對于未來煤炭行業基本面的趨勢，中信證券的研報指出，雖然宏觀面有一些利空因素，但一方面，無論國內煤價的決定因素還是國內供需的基本面，國際大宗商品價格變化對國內煤價影響不大；另一方面，國內緊縮性貨幣政策在預期之內，而且在存款準備金率再度上調后，階段性緊縮預期有所釋放，因此宏觀因素對板塊的影響偏中性。

而高華證券也表示，支撐今年煤市的主要因素———運輸瓶頸、行業整合、高國際煤價沒有發生改變，而且，近期煤炭行業整合的力度和資源稅改革方面也要好于預期。高華證券預計，煤價在5月份將相對平穩，而6月份之后有望繼續走強。

除了基本面向好之外，“電荒”也是近期煤炭板塊走勢重要的催化劑。申銀萬國煤炭行業分析師詹凌燕在接受本刊記者采訪時表示，過去幾年局部地區電力裝機不足、電網配套欠缺，以及國內煤炭供應不足、部分地區電廠發電意愿不強是導致今年電力供應緊張的原因。

根據利用小時數測算，江蘇、浙江、重慶為“硬缺電”，這些區域年化利用小時數已超過6000小時，發電機組短缺嚴重，未來兩年解決“電荒”矛盾，只能向安徽、湖北、貴州增加調人、機組小時數進一步走高；江西、湖南為“軟缺電”，機組利用小時數均低于6000小時，缺煤是缺電的主要原因，進一步疏通運煤“中通道”是解決該區域煤電矛盾的根本辦法，疏通前區域內上市公司將充分受益于煤價提高。

而近期電價上調預期的兌現，則進一步加強了煤價上行的預期。恒泰證券認為，此輪上網電價上調將改善五大電力集團，尤其是贛湘黔等地火電廠的經營狀況和盈利能力，火電廠有望積極購煤發電，促進煤炭需求，對動力煤企業帶來正面影響。從全年來看，隨著煤炭下游行業需求企穩，用電量增速回升，全年煤炭需求增速將維持在8％左右，其中動力煤和焦煤需求增速預計將達到8％～10％，并有望超預期。

此外，從估值的角度看，在經歷了前期的調整之后，煤炭股估值已經處于偏低水平。業內人士表示，目前行業主流公司的平均估值2011年PE在16～17倍左右，而在預期煤價上漲情況下，煤炭股估值至少應為20倍PE。

行業表現

淡季缺電，不免讓人對下半年用電形勢有了更深的擔憂。詹凌燕指出，下半年隨著需求進一步增長，京津冀從山西、內蒙調用電力資源不可避免。屆時若電價可以覆蓋發電現金成本，山西、內蒙兩地煤炭消費量必然增加，從而帶動坑口煤價上行，坑口價上漲依然對沿海動力煤現貨價格形成推升；若電價不能覆蓋現金成本，則兩地外送電意愿不強，河北等工業大省或也將面臨缺電，經濟增長蒙受損失。

相比華北，華東形勢更加嚴峻。只要該區域下半年用電水平環比提升10％，山東、江浙滬將很有可能陷入“無電可調”的窘境——安徽省利用小時水平目前已達到5500小時以上。為此應對危機，山東省政府要求當地電廠北備煤天數不得少于30天，淡季找煤也使得港口淡季不淡。因此，隨著用電、用煤需求進一步增長，煤價上行趨勢還將持續。

詹凌燕認為，未來2年煤炭供不應求趨勢還將延續，而電價機制理順將使這種供求更明確、更完整地反映在煤炭價格體系中。就上市公司而言，大多數企業都將受益于動力煤價格上漲。

選股邏輯：鑒于現貨和合同比例的差別，現貨比例較高的山煤國際(600546)、恒源煤電(600971)、中國神華(601088)受益短期現貨價上漲較為充分，二季度盈利預測上調空間相對較大。中長期建議投資者關注合同比例較高的中煤能源(601898)、國投新集(601918)、大同煤業(601001)和中國神華。另外考慮到消費地域的差別，恒源煤電、國投新集更靠近華東電荒較為嚴重地區，可以多加留意。

綜合以上因素，推薦恒源煤電(現貨比較高，安徽靠近華東消費地)、中國神華(現貨比例將達50％，電力業務同樣受益電價上漲)、山煤國際(全現貨銷售，2012年注入礦井產能釋放)、國投新集(安徽地區電廠盈利持續向好有利于未來合同煤價順利上調，公司2012年量價齊升可期)。