誰是下一個“曼氏”?

希臘公投鬧劇、意大利總理宣布下臺、歐洲央行下調利率……債務危機陰影籠罩下的歐元區新聞不斷。而所有事件都無法改變這樣的事實：始自希臘、發酵近兩年的主權債務問題至今未得到有效解決，并且，這場風波正實實在在地入侵至經濟動脈—金融業，并有擴散到全球之勢。

國際清算銀行10月發布的一份報告顯示，如果歐債危機繼續蔓延，歐洲銀行業將面臨流動性困境。

10月初，比利時老牌銀行德克夏銀行由于歐債損失瀕臨破產、遭到拆分，這是歐元區內首家因債務危機出現倒閉風險的銀行，被視作危機深化的里程碑式事件。

而美國知名期貨經紀商曼氏金融（MF Global）因大舉押注歐債于10月31日申請破產保護，則給市場敲響了一記警鐘：風險，不只在歐洲。曼氏金融財報顯示，其持有63億美元的“歐豬五國”主權債券，占總資產410.5億美元的15%。在歐債危機愈演愈烈的背景下，穆迪等評級機構相繼下調了其信用評級，導致公司債務融資“斷血”，最終破產。

日本的金融機構也受到了牽連。日本野村控股首席執行官渡邊健一在一份聲明中稱，公司第三季度460.92億日元的虧損是因為“歐債危機背景下的市場環境惡化”。

“誰也不知道歐債危機是否已經見底，但目前看來，還沒有形成全球性的金融危機。”社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻告訴本刊記者，迄今還沒有一家大型金融機構因為歐債危機倒閉，國際油價也沒有像美國次貸危機時那樣大幅跌落，“但對金融機構而言，前景的確不容樂觀”。

歐盟委員會主席巴羅佐曾說，解決債務危機，不是一次短跑，而是一場馬拉松；現在還沒有人看到馬拉松的終點。對于金融機構而言，這種不確定性無疑意味著，風險仍然存在，而且沒人知道它有多大。

銀行重災區

距離歐債危機最近的金融機構無疑是銀行了。全球金融體系委員會（Committee on the Global Financial System，CGFS）10月發布報告分析了歐債危機對銀行業的影響路徑：主權債務評級的降級導致持有相關債務的銀行融資困難，結果，銀行的評級也會下降，這樣一來，銀行的融資成本就更大了，最終，銀行業陷入流動性枯竭的惡性循環。

受沖擊最大的就是“歐豬五國”（希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙）的銀行了。希臘、愛爾蘭的銀行都曾發生過嚴重的擠兌風潮。而身處這五國之外的歐洲銀行也受到了牽連，由于其大量持有五國的主權債務，不得不采取相應措施避免遭受沖擊。從第三季度的情況來看，忍痛賣掉手中的國債已成為歐洲銀行的一致選擇。

英國巴克萊銀行（Barclays）在第三季度將“歐豬五國”的主權債務風險敞口削減31% 至80億歐元。荷蘭國際集團（ING）在過去的四個月共減記54億歐元的“歐豬五國”債券。德意志銀行則對“歐豬五國”的債務風險敞口從年初的121億歐元降到了9月底的44億歐元。蘇格蘭皇家銀行表示，歐債相關的風險敞口已從年初的40億英鎊降到了如今的7.72億英鎊。法國最大上市銀行—巴黎銀行（BNP）在過去4個月因減持歐債蒙受8.12億歐元的損失，第三季度凈利潤也因此較去年同期大減72%；德國第二大銀行德國商業銀行（Commerzbank），第三季度由于出售歐債虧損6.9億歐元。

作為“歐豬五國”國債的主要持有者，德國、法國的銀行遭受了最慘重的直接損失。根據國際清算銀行的統計，截６月底，法國是意大利和希臘的“最大債主”，持有557.4億美元的希臘債務以及4163.7億美元的意大利債務；德國緊隨其后，持有213億美元希臘債務和1617.6億美元意大利債務。根據富國證券（Wells Fargo Securitie）經濟學家Jay Bryson的估算，法國銀行體系中，“歐豬五國”的“危險”債券資產占到法國GDP的25%和德國GDP的15%。

被拋售的國債大多被歐洲央行所購買。從今年8月起，歐洲央行已經通過債券市場計劃（Securities Markets Programme）購買了1000億歐元國債。

“但是，減持歐債并不能避免所有的風險。” 中國社會科學院歐洲研究所研究員田德文表示。因為銀行手中握有的國債仍面臨貶值甚至違約的風險。

風險在債外

曾經購買了大量歐債的金融機構如今只能自認倒霉了。不過，即便某家機構只購買了少量歐債，也不意味著它就是安全的。而且，危機正逐漸擴散到歐洲之外的金融市場。

華爾街資深投資人士梁小濱告訴本刊記者，如果一家機構在深陷主權債務危機的歐洲國家發放了大量貸款，即便其沒有持有大量歐債，也可能面臨風險，“比如，美國的金融機構雖然持有的歐債不多，但是美國與歐洲銀行的關聯很緊密。所以美國對歐洲的貸款可能存在變數。”

根據國際清算銀行的數據，截至今年6月底，美國已經購買了362億美元的“歐豬五國”政府債券，而美國銀行業發放給這這五個國家的貸款則高達606億美元；對德國、法國的貸款總額更是有2758億美元之多，雖然德法兩國的經濟形勢相對較好，但由于這兩個國家也購買了大量“歐豬五國”國債，因此，對其發放的貸款也面臨著違約風險。

美國銀行業已經對歐債危機有所警覺，根據美聯儲11月7日公布的調查結果，美國銀行業在第三季度收緊了針對歐洲銀行的放貸標準。

此外，與歐債相關的衍生品也構成了巨大的“風險黑洞”。梁小濱表示，回顧2007年和2008年，美國信用違約掉期（CDS）市場的危機曾引爆次貸風暴，而在歐債危機中，CDS仍是不可忽視的風險因素。

CDS是1995年由摩根大通開發出來的一款金融衍生品，債權人可以通過購買CDS合約轉嫁風險，一旦債務違約事件發生，賣方就需要承擔買方的資產損失。美國最大的保險公司美國國際集團（AIG）就曾經因為大量出售CDS產品，最終因付不起買方的損失而瀕臨破產，靠政府救助才躲過一劫。

值得注意的是，歐元區的風險已經由CDS產品部分轉嫁到了英國和美國的頭上。國際清算銀行的最新數據顯示，今年上半年，美國銀行業對歐豬五國公債、金融與企業債務的擔保已由807億美元激增至5180億美元，其中2/3都是CDS產品；而美國對這五個國家的直接貸款額只有1810億美元。

根據英國金融咨詢公司Fathom估算，英國的歐債CDS市場風險敞口高達3660億英鎊，相當于英國一年出口額的24%。公司的分析師Danny Gabay表示，CDS市場引發的連鎖反應可能波及全球。

Gabay舉了個例子，“比如，英國可能從美國那里買了CDS，然后將它賣給法國。如果一旦一家希臘銀行違約，法國的銀行就會受到沖擊，法國的銀行就會找到英國去要回損失，而英國的銀行只好去找美國的賣方。”

監管層發力

金融業危如累卵，歐盟不得不采取各種措施維護金融系統的穩定。10月召開的歐盟峰會通過了三項重要決定：通過希臘債務重組方案，決定將其債務減記一半，相當于注資1000億歐元；將歐洲金融穩定基金（EFSF）的規模放大到1萬億；要求歐洲主要銀行在2012年6月底前將核心資本充足率提高到9%，而非2011年7月壓力測試時的5%。

此外，金融穩定委員會（FSB）也于11月初發布了全球29家具有系統性重要性的銀行名單，指出這些銀行必須補充1%到2.5%的緩沖資本，以對抗可能出現的金融風險沖擊。

但達成目標并不容易。有分析指出，為了滿足9%的資本充足率要求，歐洲大型銀行需在2012年6月前籌資1060億歐元，其中，受到債務危機沖擊的國家的銀行業所占金額為790億歐元。

此外，EFSF的資金來源也還沒有著落，德意志銀行估算，目前EFSF資金水平，加上IMF的配套額度等其他救援機制，最多只能提供約7500億歐元的資金援助，還有2500億歐元的缺口。

目前，日本已經表現出收購更多EFSF債券的意愿；還有傳言稱，巴西、俄羅斯、印度、中國及南非等新興大國可能攜手援助歐洲；EFSF的具體擴容細節將于11月底前公布。

歐盟救援歐洲銀行業的核心就是資本重組。但是，讓市場歡欣鼓舞的希臘債務減記的重組方案也具有不確定性。“即便希臘債務減記，仍有違約風險。”法國興業銀行駐香港分析師姚煒稱。

眼下，意大利正在成為歐債危機的最新“風暴眼”。其10年期國債收益率在11月初一度沖高至6.68%，接近了迫使希臘、愛爾蘭和葡萄牙尋求金融救助時的水平。市場認為，作為歐元區第三大經濟體，意大利的經濟規模比希臘要大得多，債務危機一旦發生，將引發比希臘危機更為嚴重的后果，歐洲金融機構也將因此受到更大的沖擊。

在彭興韻看來，所有跡象都表明歐債危機仍然“深不見底”，對金融機構的侵蝕也可能愈加嚴重，“現在相應的金融監管措施都是表面化的，只能暫時抑制危機。”

但可以確定的是，如果金融業要真正地走出歐債陰霾，還要靠實體經濟的發展，否則歐洲國家仍難以擺脫對債務的依賴；然而，這條路必將非常漫長。