誰(shuí)是下一個(gè)“曼氏”?

希臘公投鬧劇、意大利總理宣布下臺(tái)、歐洲央行下調(diào)利率……債務(wù)危機(jī)陰影籠罩下的歐元區(qū)新聞不斷。而所有事件都無(wú)法改變這樣的事實(shí)：始自希臘、發(fā)酵近兩年的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題至今未得到有效解決，并且，這場(chǎng)風(fēng)波正實(shí)實(shí)在在地入侵至經(jīng)濟(jì)動(dòng)脈—金融業(yè)，并有擴(kuò)散到全球之勢(shì)。

國(guó)際清算銀行10月發(fā)布的一份報(bào)告顯示，如果歐債危機(jī)繼續(xù)蔓延，歐洲銀行業(yè)將面臨流動(dòng)性困境。

10月初，比利時(shí)老牌銀行德克夏銀行由于歐債損失瀕臨破產(chǎn)、遭到拆分，這是歐元區(qū)內(nèi)首家因債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)的銀行，被視作危機(jī)深化的里程碑式事件。

而美國(guó)知名期貨經(jīng)紀(jì)商曼氏金融（MF Global）因大舉押注歐債于10月31日申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，則給市場(chǎng)敲響了一記警鐘：風(fēng)險(xiǎn)，不只在歐洲。曼氏金融財(cái)報(bào)顯示，其持有63億美元的“歐豬五國(guó)”主權(quán)債券，占總資產(chǎn)410.5億美元的15%。在歐債危機(jī)愈演愈烈的背景下，穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)了其信用評(píng)級(jí)，導(dǎo)致公司債務(wù)融資“斷血”，最終破產(chǎn)。

日本的金融機(jī)構(gòu)也受到了牽連。日本野村控股首席執(zhí)行官渡邊健一在一份聲明中稱，公司第三季度460.92億日元的虧損是因?yàn)椤皻W債危機(jī)背景下的市場(chǎng)環(huán)境惡化”。

“誰(shuí)也不知道歐債危機(jī)是否已經(jīng)見底，但目前看來(lái)，還沒有形成全球性的金融危機(jī)。”社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻告訴本刊記者，迄今還沒有一家大型金融機(jī)構(gòu)因?yàn)闅W債危機(jī)倒閉，國(guó)際油價(jià)也沒有像美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)那樣大幅跌落，“但對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，前景的確不容樂觀”。

歐盟委員會(huì)主席巴羅佐曾說(shuō)，解決債務(wù)危機(jī)，不是一次短跑，而是一場(chǎng)馬拉松；現(xiàn)在還沒有人看到馬拉松的終點(diǎn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，這種不確定性無(wú)疑意味著，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，而且沒人知道它有多大。

銀行重災(zāi)區(qū)

距離歐債危機(jī)最近的金融機(jī)構(gòu)無(wú)疑是銀行了。全球金融體系委員會(huì)（Committee on the Global Financial System，CGFS）10月發(fā)布報(bào)告分析了歐債危機(jī)對(duì)銀行業(yè)的影響路徑：主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的降級(jí)導(dǎo)致持有相關(guān)債務(wù)的銀行融資困難，結(jié)果，銀行的評(píng)級(jí)也會(huì)下降，這樣一來(lái)，銀行的融資成本就更大了，最終，銀行業(yè)陷入流動(dòng)性枯竭的惡性循環(huán)。

受沖擊最大的就是“歐豬五國(guó)”（希臘、葡萄牙、愛爾蘭、意大利和西班牙）的銀行了。希臘、愛爾蘭的銀行都曾發(fā)生過(guò)嚴(yán)重的擠兌風(fēng)潮。而身處這五國(guó)之外的歐洲銀行也受到了牽連，由于其大量持有五國(guó)的主權(quán)債務(wù)，不得不采取相應(yīng)措施避免遭受沖擊。從第三季度的情況來(lái)看，忍痛賣掉手中的國(guó)債已成為歐洲銀行的一致選擇。

英國(guó)巴克萊銀行（Barclays）在第三季度將“歐豬五國(guó)”的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口削減31% 至80億歐元。荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）在過(guò)去的四個(gè)月共減記54億歐元的“歐豬五國(guó)”債券。德意志銀行則對(duì)“歐豬五國(guó)”的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口從年初的121億歐元降到了9月底的44億歐元。蘇格蘭皇家銀行表示，歐債相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口已從年初的40億英鎊降到了如今的7.72億英鎊。法國(guó)最大上市銀行—巴黎銀行（BNP）在過(guò)去4個(gè)月因減持歐債蒙受8.12億歐元的損失，第三季度凈利潤(rùn)也因此較去年同期大減72%；德國(guó)第二大銀行德國(guó)商業(yè)銀行（Commerzbank），第三季度由于出售歐債虧損6.9億歐元。

作為“歐豬五國(guó)”國(guó)債的主要持有者，德國(guó)、法國(guó)的銀行遭受了最慘重的直接損失。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，截６月底，法國(guó)是意大利和希臘的“最大債主”，持有557.4億美元的希臘債務(wù)以及4163.7億美元的意大利債務(wù)；德國(guó)緊隨其后，持有213億美元希臘債務(wù)和1617.6億美元意大利債務(wù)。根據(jù)富國(guó)證券（Wells Fargo Securitie）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jay Bryson的估算，法國(guó)銀行體系中，“歐豬五國(guó)”的“危險(xiǎn)”債券資產(chǎn)占到法國(guó)GDP的25%和德國(guó)GDP的15%。

被拋售的國(guó)債大多被歐洲央行所購(gòu)買。從今年8月起，歐洲央行已經(jīng)通過(guò)債券市場(chǎng)計(jì)劃（Securities Markets Programme）購(gòu)買了1000億歐元國(guó)債。

“但是，減持歐債并不能避免所有的風(fēng)險(xiǎn)。” 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院歐洲研究所研究員田德文表示。因?yàn)殂y行手中握有的國(guó)債仍面臨貶值甚至違約的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)在債外

曾經(jīng)購(gòu)買了大量歐債的金融機(jī)構(gòu)如今只能自認(rèn)倒霉了。不過(guò)，即便某家機(jī)構(gòu)只購(gòu)買了少量歐債，也不意味著它就是安全的。而且，危機(jī)正逐漸擴(kuò)散到歐洲之外的金融市場(chǎng)。

華爾街資深投資人士梁小濱告訴本刊記者，如果一家機(jī)構(gòu)在深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家發(fā)放了大量貸款，即便其沒有持有大量歐債，也可能面臨風(fēng)險(xiǎn)，“比如，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)雖然持有的歐債不多，但是美國(guó)與歐洲銀行的關(guān)聯(lián)很緊密。所以美國(guó)對(duì)歐洲的貸款可能存在變數(shù)。”

根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，截至今年6月底，美國(guó)已經(jīng)購(gòu)買了362億美元的“歐豬五國(guó)”政府債券，而美國(guó)銀行業(yè)發(fā)放給這這五個(gè)國(guó)家的貸款則高達(dá)606億美元；對(duì)德國(guó)、法國(guó)的貸款總額更是有2758億美元之多，雖然德法兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)較好，但由于這兩個(gè)國(guó)家也購(gòu)買了大量“歐豬五國(guó)”國(guó)債，因此，對(duì)其發(fā)放的貸款也面臨著違約風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)對(duì)歐債危機(jī)有所警覺，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)11月7日公布的調(diào)查結(jié)果，美國(guó)銀行業(yè)在第三季度收緊了針對(duì)歐洲銀行的放貸標(biāo)準(zhǔn)。

此外，與歐債相關(guān)的衍生品也構(gòu)成了巨大的“風(fēng)險(xiǎn)黑洞”。梁小濱表示，回顧2007年和2008年，美國(guó)信用違約掉期（CDS）市場(chǎng)的危機(jī)曾引爆次貸風(fēng)暴，而在歐債危機(jī)中，CDS仍是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素。

CDS是1995年由摩根大通開發(fā)出來(lái)的一款金融衍生品，債權(quán)人可以通過(guò)購(gòu)買CDS合約轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，一旦債務(wù)違約事件發(fā)生，賣方就需要承擔(dān)買方的資產(chǎn)損失。美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）就曾經(jīng)因?yàn)榇罅砍鍪跜DS產(chǎn)品，最終因付不起買方的損失而瀕臨破產(chǎn)，靠政府救助才躲過(guò)一劫。

值得注意的是，歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)由CDS產(chǎn)品部分轉(zhuǎn)嫁到了英國(guó)和美國(guó)的頭上。國(guó)際清算銀行的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，美國(guó)銀行業(yè)對(duì)歐豬五國(guó)公債、金融與企業(yè)債務(wù)的擔(dān)保已由807億美元激增至5180億美元，其中2/3都是CDS產(chǎn)品；而美國(guó)對(duì)這五個(gè)國(guó)家的直接貸款額只有1810億美元。

根據(jù)英國(guó)金融咨詢公司Fathom估算，英國(guó)的歐債CDS市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá)3660億英鎊，相當(dāng)于英國(guó)一年出口額的24%。公司的分析師Danny Gabay表示，CDS市場(chǎng)引發(fā)的連鎖反應(yīng)可能波及全球。

Gabay舉了個(gè)例子，“比如，英國(guó)可能從美國(guó)那里買了CDS，然后將它賣給法國(guó)。如果一旦一家希臘銀行違約，法國(guó)的銀行就會(huì)受到?jīng)_擊，法國(guó)的銀行就會(huì)找到英國(guó)去要回?fù)p失，而英國(guó)的銀行只好去找美國(guó)的賣方。”

監(jiān)管層發(fā)力

金融業(yè)危如累卵，歐盟不得不采取各種措施維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。10月召開的歐盟峰會(huì)通過(guò)了三項(xiàng)重要決定：通過(guò)希臘債務(wù)重組方案，決定將其債務(wù)減記一半，相當(dāng)于注資1000億歐元；將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的規(guī)模放大到1萬(wàn)億；要求歐洲主要銀行在2012年6月底前將核心資本充足率提高到9%，而非2011年7月壓力測(cè)試時(shí)的5%。

此外，金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）也于11月初發(fā)布了全球29家具有系統(tǒng)性重要性的銀行名單，指出這些銀行必須補(bǔ)充1%到2.5%的緩沖資本，以對(duì)抗可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

但達(dá)成目標(biāo)并不容易。有分析指出，為了滿足9%的資本充足率要求，歐洲大型銀行需在2012年6月前籌資1060億歐元，其中，受到債務(wù)危機(jī)沖擊的國(guó)家的銀行業(yè)所占金額為790億歐元。

此外，EFSF的資金來(lái)源也還沒有著落，德意志銀行估算，目前EFSF資金水平，加上IMF的配套額度等其他救援機(jī)制，最多只能提供約7500億歐元的資金援助，還有2500億歐元的缺口。

目前，日本已經(jīng)表現(xiàn)出收購(gòu)更多EFSF債券的意愿；還有傳言稱，巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)及南非等新興大國(guó)可能攜手援助歐洲；EFSF的具體擴(kuò)容細(xì)節(jié)將于11月底前公布。

歐盟救援歐洲銀行業(yè)的核心就是資本重組。但是，讓市場(chǎng)歡欣鼓舞的希臘債務(wù)減記的重組方案也具有不確定性。“即便希臘債務(wù)減記，仍有違約風(fēng)險(xiǎn)。”法國(guó)興業(yè)銀行駐香港分析師姚煒稱。

眼下，意大利正在成為歐債危機(jī)的最新“風(fēng)暴眼”。其10年期國(guó)債收益率在11月初一度沖高至6.68%，接近了迫使希臘、愛爾蘭和葡萄牙尋求金融救助時(shí)的水平。市場(chǎng)認(rèn)為，作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利的經(jīng)濟(jì)規(guī)模比希臘要大得多，債務(wù)危機(jī)一旦發(fā)生，將引發(fā)比希臘危機(jī)更為嚴(yán)重的后果，歐洲金融機(jī)構(gòu)也將因此受到更大的沖擊。

在彭興韻看來(lái)，所有跡象都表明歐債危機(jī)仍然“深不見底”，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的侵蝕也可能愈加嚴(yán)重，“現(xiàn)在相應(yīng)的金融監(jiān)管措施都是表面化的，只能暫時(shí)抑制危機(jī)。”

但可以確定的是，如果金融業(yè)要真正地走出歐債陰霾，還要靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，否則歐洲國(guó)家仍難以擺脫對(duì)債務(wù)的依賴；然而，這條路必將非常漫長(zhǎng)。