人民幣國際化的路徑選擇

一、四種貨幣國際化對人民幣國際化的借鑒

研究主要國際貨幣的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)，成功發(fā)展成為國際貨幣的國家均對本國貨幣的國際化采取一定的制度安排，英鎊利用了殖民戰(zhàn)略，美元利用了布雷頓森林體系的雙掛鉤制度，馬克和歐元則利用歐洲貨幣聯(lián)盟的統(tǒng)一機(jī)制，而日元則由于單邊推進(jìn)并實(shí)施了不恰當(dāng)?shù)恼?，所以未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

貨幣國際化的進(jìn)程實(shí)際上是不同貨幣之間競爭和市場選擇的過程。在各個(gè)階段，總有一種貨幣處于主導(dǎo)地位，發(fā)揮儲藏手段和國際交換媒介的支配地位。在十九世紀(jì)，由于英國實(shí)行金本位以及在國際貿(mào)易中的霸主地位，在1870年到1914年間英鎊發(fā)揮了國際本位貨幣的地位。二戰(zhàn)后，美元在布雷頓森林貨幣體系框架下發(fā)揮了國際貨幣的職能。

英鎊和美元的國際化是特殊歷史條件下的產(chǎn)物，難以復(fù)制。德、日兩國所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與當(dāng)今中國具有一定的相似性，其經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)對我國具有一定的借鑒意義。德、日在二十世紀(jì)60—70年代所處環(huán)境大致相同，大量的貿(mào)易順差給兩國貨幣帶來了巨大的升值壓力，經(jīng)濟(jì)都經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)十年的高速增長期。在這一背景下，都選擇逐步放松并最終放棄外匯管制，然而，兩國在貨幣國際化的路徑選擇上采取了迥異的道路，在當(dāng)今世界金融格局中的地位和影響也有所不同。

二十世紀(jì)70—80年代，通過貿(mào)易順差日本積累了大量外匯儲備，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，日元面臨升值壓力。德國在馬克升值和經(jīng)濟(jì)增長的黃金時(shí)期，通過資本賬戶逆差大量向外輸出馬克，1972至1980年間德國向外輸出了等值681億美元的馬克。這一方面增加了國際市場上的馬克供應(yīng)，另一方面減輕了國內(nèi)的通脹和馬克升值壓力，避免了因美元貶值購買資產(chǎn)的損失，同時(shí)，馬克成為重要的國際儲備貨幣。

德日兩國貨幣的國際化都始于貨幣在國際貿(mào)易結(jié)算中的使用。得益于區(qū)域貨幣聯(lián)動機(jī)制的制度設(shè)計(jì)，德國馬克穩(wěn)健的走勢加上德國央行的公信力，導(dǎo)致馬克在區(qū)域貿(mào)易投資中被廣泛采用，繼而推廣到區(qū)域外貿(mào)易中，并被廣泛接受為國際儲備貨幣。這些資金又反過來購買德國金融資產(chǎn)，從而促進(jìn)了德國金融市場的發(fā)展。反觀日本，政府高調(diào)推動國際結(jié)算日元化，但因其匯率頻繁無序的波動使得市場最終棄用了日元，其作為價(jià)值儲藏手段的效能也無從發(fā)揮。因?yàn)閮r(jià)值儲藏功能引發(fā)的是投資性為主的需求，而波動頻繁的貨幣引發(fā)的是投機(jī)性、避險(xiǎn)性為主的交易。這決定了兩個(gè)貨幣主導(dǎo)的市場交易行為的不同。

德、日兩國貨幣國際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們：貨幣國際化首先是與一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相聯(lián)系的，其次與該國資本賬戶的自由化進(jìn)程和金融體系的完善程度密切相關(guān)，但國際化的路徑選擇對國際化結(jié)果也有著至關(guān)重要的作用。雖然德日兩國貨幣國際化迥異的結(jié)果也有其他方面的因素在發(fā)揮作用，但在貨幣國際化進(jìn)程中，加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)貨幣合作不失為一條良策。

當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)狀況與德國和日本貨幣國際化的初期有不少相似之處，但也有不同之處。相同之處表現(xiàn)在：我國經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展期，本幣進(jìn)入升值的通道。不同之處表現(xiàn)在當(dāng)今世界金融格局已基本成型，要想在當(dāng)今國際貨幣體系中楔入人民幣將會引起既得利益集團(tuán)的抵制。因此，人民幣國際化在推進(jìn)進(jìn)程中，應(yīng)借鑒日元和德國馬克國際化的經(jīng)驗(yàn)，一是要注意認(rèn)真選擇人民幣國際化的路徑，以推動人民幣跨境貿(mào)易支付領(lǐng)域?yàn)橐龑?dǎo)，逐步培育和發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融合作，增強(qiáng)本區(qū)域貨幣聯(lián)動；二是在區(qū)域金融合作的方式上，以國家間正式的制度安排推進(jìn)人民幣國際化；三是要保持人民幣匯率在均衡、合理水平上的相對穩(wěn)定，避免出現(xiàn)像日元那樣的大幅波動，導(dǎo)致非居民對人民幣穩(wěn)定缺乏信心；四是在東亞地區(qū)發(fā)揮一個(gè)負(fù)責(zé)任大國的作用，在維護(hù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定方面起到領(lǐng)頭羊作用。

二、人民幣國際化的路徑建議

（一）逐步提高國際貿(mào)易結(jié)算中人民幣應(yīng)用占比

我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值快速增長，對外貿(mào)易發(fā)展迅速。2010 年，貿(mào)易依存度（對外貿(mào)易總額／國民生產(chǎn)總值或國內(nèi)生產(chǎn)總值）約為46.36%。巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和對外貿(mào)易額，構(gòu)成了人民幣參與國際結(jié)算的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我國外匯儲備充足，人民幣幣值呈現(xiàn)走強(qiáng)趨勢，人民幣國際結(jié)算具備較好的貨幣基礎(chǔ)。配合人民幣走向國際化，中國于2009年7月推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，已辦理173筆交易，涉及金額為2.3億元人民幣。

（二）逐步提高國際投資中人民幣的應(yīng)用占比

2009年，中國對外直接投資凈額565.3億美元 ，較上年增長1.1%。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議《2010年世界投資報(bào)告》顯示，2009年全球外國直接投資（流出）流量1.1萬億美元，年末存量18.98萬億美元，以此為基期進(jìn)行計(jì)算，2009年中國對外直接投資分別占全球當(dāng)年流量的5.1%，位居發(fā)展中國家、地區(qū)首位，名列全球第五位。中國對外直接投資連續(xù)八年保持了增長勢頭，年均增長速度達(dá)到54%。

（三）建立人民幣衍生市場，增強(qiáng)人民幣保值增值功能

人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的結(jié)果是外國企業(yè)或政府需要的或持有的人民幣增加，他們將暴露在人民幣匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)下，如果不能提供人民幣套期保值工具，缺乏有相當(dāng)深度和廣度的人民幣遠(yuǎn)期市場，將阻礙外國企業(yè)和政府對人民幣需求的擴(kuò)大。因此，需要指定一批風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的中資或外資法人銀行開辦人民幣離岸金融業(yè)務(wù)，滿足來自海外的人民幣的風(fēng)險(xiǎn)管理需要。與此同時(shí)，盡快推出人民幣期貨、期權(quán)產(chǎn)品，將人民幣匯率的遠(yuǎn)期定價(jià)權(quán)牢牢地掌握在自己手中，并以此為各家銀行柜臺提供的人民幣遠(yuǎn)期、擇期交易確定價(jià)格基準(zhǔn)。人民幣衍生金融市場的建立與發(fā)展，真正從市場供求的角度為人民幣定價(jià)，使之在管理目標(biāo)的范圍內(nèi)更可預(yù)期，管理層可以同時(shí)在現(xiàn)匯和遠(yuǎn)期兩個(gè)市場上調(diào)控人民幣匯率，也有利于完善人民幣匯率形成機(jī)制。

（四）提高宏觀調(diào)控水平

要保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，必須不斷提高政府的宏觀調(diào)控水平。具體來說，至少應(yīng)該做到以下三點(diǎn)：一是宏觀數(shù)據(jù)收集、整理進(jìn)一步完善。在現(xiàn)有的宏觀統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)化、完善相關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，提高數(shù)據(jù)收集的效率和準(zhǔn)確性。保證決策部門能對宏觀經(jīng)濟(jì)狀況能有一個(gè)準(zhǔn)確及時(shí)的把握。建立起宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)警機(jī)制，使得政府能對一些重大變動（例如物價(jià)波動）提前反應(yīng)。二是提升國內(nèi)經(jīng)濟(jì)研究水平。進(jìn)一步提高國內(nèi)經(jīng)濟(jì)研究水平，建立一批高水平智囊機(jī)構(gòu)，能對出現(xiàn)的各個(gè)領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)社會問題進(jìn)行專業(yè)性研究，并提供有價(jià)值的決策建議。三是提高決策部門的調(diào)控能力。政府部門應(yīng)建立起科學(xué)高效的決策體制，對新出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)問題及時(shí)反應(yīng)、迅速調(diào)控。調(diào)控手段多樣化，貨幣政策與財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)手段與行政手段相互搭配協(xié)調(diào)。加強(qiáng)各職能部門，上下級組織間的相互協(xié)調(diào)，保證宏觀調(diào)控迅速到位。

（五）推行金融改革

深化金融改革是我國下一階段最重要的改革目標(biāo)之一，也是推進(jìn)人民幣國際化的需要。一是再造中國銀行體系。打造中國銀行業(yè)的國際競爭力，促進(jìn)我國全球化銀行體系的建設(shè)，關(guān)鍵在于把“創(chuàng)新意識”注入整個(gè)銀行體系，實(shí)現(xiàn)體制、管理和業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新，以形成與國際銀行管理接軌的新的運(yùn)行機(jī)制。二是大力發(fā)展我國的金融市場，加快國際金融中心的建設(shè)。人民幣國際化還必須以發(fā)達(dá)的、與世界有密切聯(lián)系的金融市場為基礎(chǔ)。我們應(yīng)為開放度較高、正在迅速崛起的區(qū)域性金融中心城市的發(fā)展，積極創(chuàng)造有利條件，不斷完善其金融市場的市場功能和國際化功能，使這些區(qū)域性金融中心城市，能盡快成長為國際化的金融中心。另外，應(yīng)大力支持香港金融市場的發(fā)展，并將其發(fā)展為人民幣離岸金融市場。同時(shí)應(yīng)完善人民幣資產(chǎn)的品種、規(guī)模，建立完整的貨幣市場、資本市場和衍生產(chǎn)品市場，為投資者提高全方位的金融服務(wù)。三是強(qiáng)化監(jiān)管手段、提高監(jiān)管水平。要建立和完善與國際接軌的金融監(jiān)管制度體系，完善現(xiàn)有的金融法規(guī)，以利于中外金融機(jī)構(gòu)能在符合國際慣例的健全的金融法制環(huán)境中進(jìn)行良性競爭發(fā)展；強(qiáng)化監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加快金融監(jiān)管業(yè)務(wù)電子化步伐。

（責(zé)任編輯 耿 欣）