證券市場信息披露制度的國際比較

【摘要】信息披露，又稱信息公開，指的是通過一定的載體向社會公眾發布和傳遞上市公司有關信息的制度。目前我國證券市場不僅披露程度低，而且還存在較多的虛假披露。本文通過對國外發達證券市場的信息披露制度進行多方面的比較分析，以期為我國證券市場信息披露制度建立與完善提供有力的理論依據。

【關鍵詞】信息披露 上市公司 證券市場

證券市場信息披露制度，又稱公開制度或公示制度，是指證券發行公司在證券市場發行與流通的各個環節，依法將與其證券有關的一切真實信息通過一定的載體予以公開發布，以供投資者及時準確了解的法律制度。在證券市場中，只有建立科學合理的上市公司信息披露制度，才能從根本上保證證券市場的高效與透明，進而達到保護廣大投資者利益，優化社會資源配置的目的。

一、初次信息披露的比較

概況而言，國際發達證券市場的初次信息披露制度，主要有以下特點：

（一）招股說明書是信息披露的主要方式。招股說明書是供投資者了解發行公司的基本情況，說明公司股份發行的有關事宜，指導公眾購買公司股份的規范性文件。公司首次公開發行股票，必須制作招股說明書。

（二） 創業版市場對招股說明書的要求嚴于主板市場。招股說明書一般包含以下內容：發行概況；風險因素；發行人基本情況；業務和技術；同業競爭和關聯交易；董事、監事、高級管理人員與核心技術人員；公司治理結構；財務會計信息；業務發展目標；募股資金運用；發行定價及股利分配政策；董事及有關中介機構聲明；其他重要事項。出于降低風險和保護投資者利益的角度考慮，創業板市場對上市公司的招股說明書要求嚴于主板市場，信息披露的內容也多于主板市場。

（三）各發達證券市場在初次信息披露的內容上存在一定差異。如：巴黎證券交易所、臺灣證券交易所、香港證券交易所要求上市前發布上市公告書，而其他市場對此則不作要求；另外，紐約證券交易所還要求發行人在上市前要發布初步招股說明書，倫敦證券交易所要求發行人在發行前要發布市場通知，我國臺灣證券交易所則要求發行人上市前要召開上市前業績發布會。

二、持續信息披露的比較

持續信息披露，主要包括年度報告、中期報告和季度報告。不同的證券市場，對以上報告披露的時間要求是不完全相同的。其中，證券市場持續信息披露的主要形式是年度報告和中期報告，兩者信息披露的內容最為全面、規范。而相對于年度報告和中期報告而言，季度報告的信息披露內容則相對較少。

表2證券市場持續信息披露制度的國際比較

資料來源：根據發達國家或地區證券交易所信息披露制度安排整理而得

此外，持續信息披露還有一個不可或缺的組成部分——臨時報告。臨時報告是指上市公司按有關法律法規及規則規定，在發生重大事項時需向投資者和社會公眾披露的信息，是上市公司持續信息披露義務的重要組成部分。

定期報告書制度的缺陷是信息公開滯后，不能及時滿足公司信息公開的最新性與迅速性需要。尤其在公司發生對證券投資判斷有重大影響的特別事項時，定期報告書難以適應證券市場的變動，不利于投資者進行正確的投資判斷。為此，發達證券市場為了彌補定期報告制度的缺陷，還實行了臨時報告書制度，以利于臨時發生重大事件的信息快速傳遞。

三、預測性信息披露的比較

表3證券市場預測性信息披露制度國際比較

資料來源：據美國、英國、中國香港和中國臺灣等國家或地區信息披露制度整理而得

預測性信息，也被稱為“軟信息”，美國證券法將預測性信息分為前景性信息和預測性信息兩部分。在傳統證券法上，信息披露監管的對象限于歷史信息，證券監管部門并不要求發行人披露預測性信息。目前在發達國家和地區的證券市場上，僅美國對預測性信息披露采取了鼓勵自愿披露的措施，其他國家或地區的證券市場則對此尚無要求。

四、法律制度比較

發達國家或地區的證券市場都非常重視違反信息披露制度的處罰。對于敢于違反信息披露制度的上市公司，其應承擔的法律責任有三種：行政責任、刑事責任和民事責任。發達國家或地區各證券市場在確定違規上市公司的法律責任時所依據的法律也不盡相同，如美國以證券法為定責的依據，英國則以金融服務法、公司法和證券公開發行規章為依據，日本以證券交易法、公司法和有限公司法為依據，德國以證券交易法、交易所法和發行說明書法為依據，我國香港則以各種條例為準繩。

表4 證券市場信息披露依據法律國際比較

資料來源：根據發達國家或地區證券交易所信息披露制度安排整理而得

五、啟示

概括而言，發達國家或地區的證券市場信息披露制度對我國具有以下幾點啟示：

（一）盡快完善信息披露制度

目前，我國的信息披露制度主要由《證券法》、《公司法》、《公開上市公司信息披露內容與格式準則》和證監會、深交所頒布的《上市公司與投資者關系工作指引》《上市公司與投資者關系管理指引》構成。這兩個指引概括性很強，僅僅是在大方向上對信息披露作出規定，但對于信息披露的具體內容、程序和格式并沒有詳細說明。因此，盡快完善信息披露制度的可操作性，是當前我國上市公司信息披露制度建立的重中之重。

（二）加強證券監管的力度

統計發現，在2010年1月1日到2011年3月8日的統計期內，A股共有39家上市公司因各種未及時披露公司重大事項、信息披露虛假或嚴重誤導性陳述、業績預測結果不準確等違規行為受到中國證監會和滬深交易所的42次處罰。其中，*ST東碳、安妮股份、天目藥業等多家公司都受到兩次處罰，這種情況說明現在證券監管尚未起到有效震懾作用。2006年新修改的《證券法》，強化了證監會的監管手段，這是很大的進步。但只有嚴厲打擊虛假陳述，減少市場上的虛假信息，才能保障上市公司做更多的信息披露。

（三）加大對積極進行信息披露上市公司的宣傳

評選一些積極進行信息披露的上市公司給予獎勵，將會給上市公司帶來巨大的信息披露激勵。目前，我國仍然沒有形成有較大影響力的評選機構。這方面可以借鑒香港的經驗，如香港會計師公會舉辦的“年度最佳企業管治資料披露大獎”，該獎項旨在表彰在上市公司治理信息資料披露實踐方面表現最佳最出色的公司，鼓勵上市公司提升信息披露質量和披露水平。該獎自2000年設立以來，獲得香港政府機關、監管機構、商界及其他專業機構的認同與支持。

參考文獻

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[3] 易云英.中外上市公司信息披露體系比較研究[J].四川改革，2007（4）.

作者簡介：張茜（1980-），女，山西晉中人，金融學碩士，山西財政稅務專科學校講師，研究方向：金融理論與實務。