期貨市場功能再解析

【摘要】與現貨市場相比，期貨交易克服了市場的時間約束，拓寬了交易的時間范圍，而且，期貨交易利用其價格輻射可以彌補交易的空間約束，更可以拓展市場的空間范圍。應該說，期貨市場的傳統功能和衍生功能平滑了市場風險，為國民經濟長期穩健發展提供了可能，創造了更高的社會價值。

【關鍵詞】期貨市場 期貨交易 功能

一、期貨市場的功能新定位：類保險市場

隨著金融體系內相關市場和中介機構的發展，期貨市場的功能定位也在不斷的發生變化。一般來看，期貨市場具有“風險規避”和“價格發現”兩個基本的傳統功能，其中“風險規避”是其本質功能，更是期貨市場誕生、演變和不斷向前發展的基本動力。

從廣義的角度看，期貨市場存在的目的實際上是為了風險管理。現貨市場中，市場均衡價格在需求者和供給者之間確立，進而市場價格成為有效配置經濟資源的信號。與之相反，期貨市場可以看作是再分配“風險”的市場。交易者可以分別通過在現貨市場上進行物品服務交易，并同時在期貨市場上進行套期保值交易來規避或轉移價格波動帶來的風險。現貨交易者為了保護自己在現貨市場上的經營利潤，通過套機保值交易將風險轉移給期貨市場上的投機者。所以說，投機行為增強了市場的流動性，實際上是實現套期保值的保證。

期貨市場之所以具有價格發現這一經濟功能，就是由于在大量的套期保值者和投機者共同參與期貨交易的過程中，交易者對同一種商品進行市場化的價格判斷，從而集中的反映出該商品的市場供給需求關系，因此，期貨市場體現了商品的真正價格，最終，期貨市場的交易機制促使現貨價格和期貨價格趨同。在期貨交易所，聚集著包括消費者、生產廠商、投機者、銷售者、進出口貿易機構和加工商等在內的諸多買家和賣家，他們把從各種渠道獲得和掌握的諸多影響商品價格的相關因素和反映商品供求關系及其影響因素、變動趨勢等信息集中到交易所內，進而形成所謂的“期貨價格”，該價格以當天收市時的結算價格為判斷指標，是期貨市場每天競價得出的最具有市場特征的價格，因此是研究世界行情的重要對象，也是開展國際貿易的重要價格依據。可以看到，期貨價格通過高度透明、公平競爭和集中競價的方式形成，具有公開性、競爭性、連續性和預期性的特征，能夠相對準確地反映商品真實的供需狀況和商品價格變動趨勢。消費者、生產廠商、投機者、銷售者、進出口貿易機構和加工商等，就可以根據期貨市場競價得出的準確價格降低成本，改善經營，提高效益。

這些對期貨市場傳統功能的理解僅僅從個量角度出發，如果從提升國民經濟質量、完善市場經濟體制改革的總量維度去看期貨市場的宏觀作用，期貨市場扮演了更為重要的經濟角色。

傳統觀點認為，期貨交易不屬于生產部門，因為它不產生價值。從表面上看，一方虧損而另一方盈利，因而有人稱之為“零和博弈”。實際上，期貨交易并不是“零和博弈”，它作為市場機制合理配置資源的一種工具，令國家及社會獲益良多，其重要表現便在于它的衍生功能。如果說企業參與套期保值是企業行為，那么，期貨市場對整個國民經濟中的市場風險的包容性則是社會行為；可以說，期貨市場具有對國民經濟的保險功能，它為國民經濟的發展起到了類似保險市場的作用，期貨市場的存在保證了國民經濟的穩定發展和資源的最優配置，這一點是期貨市場衍生功能的最直接體現。

從與現貨市場的關系看，期貨市場縮窄了現貨市場價格波動的幅度。實際上，期貨交易者主要關心的是現貨價格與期貨價格之間的基差。當基差變小時，交易者傾向于拋出現貨購入期貨，從而促使期貨價格上升，現貨價格下降；當基差變大時，交易者則會存儲存貨拋售現貨，從而促使現貨價格上升，期貨價格下降。參與期貨交易的過程縮窄了現貨價格的波動程度，可見，平撫現貨市場商品價格波動的作用正是通過期貨市場開展充分完全的套期保值交易來實現的，所以，減緩現貨價格波動同其“價格發現”功能一樣，都是期貨交易行為的客觀反映。同時，在期貨市場上的報價包含著參與者對市場的理性分析因素，因為現貨市場的交易者要參與套期保值交易，都會事先做出基本估計（主要針對經營利潤方面），這樣回避風險的決策是在理性分析的基礎上做出的，這也使得期貨市場減緩了現貨市場商品價格波動的程度，也有利于其實現價格發現功能。

從企業本身的經營看，企業的根本目的和最終歸宿是追求利潤的最大化，但是企業的經營利潤又受到現貨市場上普遍存在的價格風險影響難以得到保障。類似的問題在期貨市場就可以得到合理解決，企業在期貨市場進行套期保值后，可根據充分完全的市場信息，有彈性地安排生產、運輸、存儲等經營環節，這是因為在期貨市場上是否實現實物交割是自由選擇的，所實現的商品價格也是有保證的，這使得套期保值者可以根據自身實際情況統籌安排產品的生產、銷售、運輸和存儲，使得經營活動具有更大的靈活性。同時，經營者還可通過套期保值穩定生產和經營成本，從而保證生產經營的基本利潤，既然能夠達到經營目的穩定收入，經營者便可以放心生產。另外，期貨產品還可以作為一種信用工具，其信用憑證就是交易者在期貨交易所中存儲的保證金，這種保證金制度使得經營者在期貨市場對其生產經營等經濟行為進行了一定程度的保險，那么對其產品進行套期保值時就會使得經營者的信用程度更高。

從資源配置的角度看，在期貨交易出現以前，經濟資源是在一輪輪經濟周期波動中實現市場出清的，即經濟資源的有效配置是根據上下波動的現貨價格自行展開的，而這個自發的經濟過程造成了極大的資源浪費。一般而言，人們往往可以通過政府行為來克服這種市場本身存在的缺陷，但政府行為由于公共產品生產的單一性和使用的分散性之間存在矛盾、利益誘導、信息不對稱以及尋租設租行為，導致政府進行資源配置時造成的資源浪費和成本損耗比市場失靈帶來的缺陷所引起的浪費和耗散還要高。期貨市場的發現價格、套期保值兩大基本功能在一定程度上緩解了上述矛盾，可以實現資源優化配置。

首先，期貨市場為企業提供了穩定原材料購入價格和產品銷售價格的渠道，從而可實現鎖定成本和鎖定利潤的目的。企業通過期貨市場能以少量資金穩定長期資源供應，減少庫存周轉資金，可以提高資金利用效率。

第二，期貨市場是一個信息集中、交易集中、交易量大、市場流動性強、輻射面廣的公開交易市場，有助于克服現貨市場交易分散、市場透明度低、信息具有非對稱性的缺陷，可以為交易者提供比現貨市場大得多的成交機會。

第三，期貨市場的一個顯著特點就是其保證金制度帶來的杠桿效應，交易者可以進入期貨市場操縱大量的資產而僅僅通過使用少量的保證金。在期貨市場上，經營者能把大量的資金用來生產和經營環節，僅使用少量資金進行事先控制購買或銷售等環節，這樣合理安排購買、生產和銷售的時間，加快了資金周轉速度又減少了庫存量，既能穩定生產經營活動的開展，也能保證產品購買和銷售的實現。

最后，期貨市場有利于促進經濟國際化，使國際間的資源得到優化配置。由于全球交易系統的開辟，交易所之間跨地區跨國界進行聯網交易，使得期貨交易得以在全球范圍內24小時不間斷進行。而期貨合約的標準化和期貨規則的公開、公平、公正原則為期貨交易方式成為全球性的誤差別交易提供了最基本的條件。另外，期貨交易的競爭性和統一性又使得市場交易高度的集中，消除了傳播信息環節中的地域阻隔。因而，期貨市場在匯集各種反映供需雙方相關信息的同時，又將有關交易的信息反饋到世界各地。期貨市場所形成的價格成為國際貿易領域里的基準價格，為世界范圍內的供求均衡和合理資源配置提供了依據，推動全球經濟向國際化發展。

總之，從整個社會的國民經濟角度出發，微觀經濟個體的健康經營對宏觀經濟的運轉大有裨益。正是因為期貨市場的交易特征和特殊功能，使得期貨市場對國民經濟起到了類保險市場的作用。

二、期貨市場衍生功能新解

期貨市場以傳統功能為基準的衍生功能也日益受到人們的重視，其衍生功能是發現價格、套期保值功能的鏡像反映，與國民經濟的發展息息相關。

（一）商流與物流分離

商流是指商品在流通過程中，通過購銷活動而發生的價值形態的變化和所有權的轉移。物流則是指商品在流通過程中由商業儲運而引起的商品實體在空間上的移動。商流和物流是商品內在矛盾運動的表現，是對立的統一，兩者相互制約，既結合又分離，直至最終才相結合。

隨著經濟的發展，商流和物流分離呈擴大趨勢，其表現除結算程序和購銷方式引起分離外，一種商流與物流分離的極端形式是期貨市場的形成所引起的分離。如果商品所有權在現貨市場發生多輪轉手，形成不同所有者之間商品實物的流轉，便會增加諸如裝卸、運輸等在內的交易成本。但是，采用倉單交易的期貨形式并沒有發生實物商品的流通，而是出現商流與物流分離，這樣便節約了商品實體運動過程中發生的費用，即交易成本1。

西方經濟學認為：提升市場運營效率或者其改革進程能夠決定任何市場組織的制度變遷過程，而決定市場運營效率的關鍵因素則是交易成本，市場組織制度的創新過程和新型的交易方式均有助于交易成本的下降。英國經濟學家羅納德·科斯在1937年發表的《企業的性質》一文中，首次提出了交易成本概念，他認為企業和市場的運行均是有成本的，而企業的存在就是為了節約交易成本。后來，交易成本的概念逐漸被新制度經濟學派概括為：經濟運行過程中不可避免的磨擦成本，或者是指由于市場條件不完全而產生的經濟制度的運行成本，主要包括談判、簽約、履約、監督和維護合同的成本，可以將這些成本具體歸納為三項費用——風險成本、信息成本和契約成本。作為商品交易中的高級組織形式，期貨市場具有其他市場不具備的特殊的制度安排，這個特點有利于提高市場運行效率、降低市場交易成本。

首先，期貨交易降低了風險成本。如前所述，期貨市場本身就是一個轉移風險和再分配風險的市場，它可以降低經濟運行中的風險成本，具備規避風險功能，從而能夠幫助市場經濟穩定發展。

其次，期貨交易降低了信息成本。市場價格在期貨市場上的形成過程包含了過去，當前和未來的各種信息，因而具有高度的權威性和綜合性。實際上，期貨價格成為高度凝練的市場信息是由于期貨市場的價格發現功能帶來的。在期貨市場上，形成市場價格所耗費的成本非常低，比如，在信息傳遞領域，公共媒體可以大范圍的傳遞期貨價格的公開信息，具有很強的時效性和公益性，正是因為傳遞信息的成本很低，使得信息成本在期貨市場上得到有效節約。

最后，期貨交易降低了契約成本。期貨交易可以降低現貨市場上一對一的、分散的尋找交易對象而產生的搜尋成本，因為期貨交易屬于一種集中交易，它的交易過程是標準化交易過程，因此可以減少交易談判過程中不可避免的討價還價，即協商成本。另外，期貨交易中交割與統一結算制度的存在，能通過降低執行履約的相關控制成本來實現契約成本的節約。

所以，商流與物流引起的分離可以更好地滿足消費需求，由于交易費用的降低，兩者分離后使商品交易的批量增加，促進了交易行為的規范化，使整個社會商品流通的可控性加強。

（二）信息吞吐

在信息處理方面，期貨市場與其他市場相比其作用不可比擬，這是因為期貨市場的內外部在交易過程中實現了信息吞吐的大規模循環過程。

我們把期貨市場信息吞吐的循環過程大致分成三個環節。第一環節是指市場信息在場外的產生、流轉和遞進過程。諸多與期貨交易緊密聯系的因素，比如某期貨品種的股票市場行情、進出口貿易政策、國際政治經濟形勢、以及氣候變化狀況等都存在于期貨市場的外部，一旦這些海量的信息元通過相關部門或機構個人等發布出來，即作為信息而產生，就會經過社會各層面流轉和發散，在期貨市場外部以某種特定的形式廣泛流動，并選擇多種載體傳遞和釋放，進而快速地傳遞進入期貨市場內部，成為保值者和投資者可以利用并參考的有用信息。第二環節是指市場信息在場內進行分析、加工與遞出的過程。外部信息進入期貨市場后，期貨交易者會分析比較這些信息的有用性、時效性和真實性等，并綜合諸如該品種的現貨供需情況、交易保證金的調整幅度、市場反應情況甚至投資人心理變化狀況等場內形成的信息形成包括未平倉合約、資金存量和交易價格等在內的新信息，在期貨交易市場內部流轉，使得信息資源在眾多投資者之間能夠實現信息共享；同時，新信息還會以分散或捆綁的形式即時流通到期貨市場外部，從而成為場外個人、機構或相關部門決策與管理的參考信息。第三環節是指場外信息利用、綜合與再造。投資主體和相關組織機構在資金、價格、交割以及監管等信息從場內流出后會依據信息的效用和性質等特征與場外的利率高低、供需情況等其他信息一同混合整理，不斷疊加分析多層面多方面的信息內容。風險厭惡者就可以根據最終得來的綜合信息開展套期保值交易，實現對現貨商品經營風險的規避，而風險偏好者則可根據市場交易機會適時進行投機交易活動。這樣，又將產生新的信息，并再次進入期貨市場。如圖1.1所示：

信息吞吐有利于期貨市場基本經濟功能的發揮。在期貨市場出現之前，在現貨市場上形成的商品價格并不是完美的，這些與生俱來的缺陷使得企業大大增加了信息收集、價格分析和市場預測等方面的難度，從而扭曲了決策的精準性，產生諸多決策失誤的問題。而在期貨市場上形成的價格具有連續性、公開性、真實性和預測性的特征，這些特征強烈地影響著現貨價格，是現貨市場展開交易的根據，它已被看作市場價格的權威基準，是企業經營管理形成決策的依據，更成為從事進出口貿易的相關參與者分析全球行情的重要依據。只用通過上述的信息吞吐功能，期貨市場才能利用套期保值行為成功規避價格風險，期貨價格才能通過集中競價實現價格發現，才能被社會所共知。同時，通過信息吞吐，期貨市場將規范、有序地促進市場的發展，信息的吞吐循環過程直接或間接地影響現貨市場、債券市場、股票市場和貨幣市場，因為這些市場與信息密切相關，同時利用信息吞吐的期貨市場還會影響勞動力、資本、技術等要素市場以及信用服務市場，促使這些市場更加穩定、規范地發展，因此，期貨市場所實現的信息吞吐功能有利于國民經濟體系的完善，對于完善市場結構，豐富市場產品、完善市場經濟體制和建立多層次資本市場體系都具有積極正面的意義。

因此，一個匯集了豐富信息的市場由期貨交易創造出來，期貨市場對這些匯集的信息展開綜合分析、加工整合和疊加再造的過程，彌補了現貨市場在國民經濟體系中存在市場失靈、信息不完全和價格離散的缺陷。因此，期貨市場的發展和完善成為提升和改進市場體系的內在要求，它能夠促使市場體系趨于成熟和完備，進而形成商品市場、資本市場、生產要素市場與期貨市場和諧發展、相互匹配的市場格局。

（三）宏觀調控輔助

作為現代市場體系的重要組成部分，期貨市場有利于政府部門對經濟運行實施有效的宏觀調控。具體體現在以下三個方面：首先，期貨市場對現貨市場具有預測和指導作用，這一點為政府進行宏觀調控和制定宏觀經濟政策提供了重要參考。在期貨市場上形成的真實性、權威性和超前性的期貨合約價格是期貨市場對現貨市場最直接的指導體現，根據該價格，商品生產者與銷售者可以防止生產商盲目生產和銷售商盲目采購，從而及時調整生產經營決策，實現生產要素的科學流動與有效配置。同時政府相關機構可以根據該價格和其他信息對國家宏觀經濟運行狀況開展分析和預測，制定有關的政策，從而調整商品的余缺，進行宏觀調控。其次，期貨市場可以合理地調整市場供需，這一點有助于政府部門抑制物價的非常態波動。一直以來，我國的市場條件單一且傳統，現貨價格調整具有滯后性的特點，所以現貨市場上商品均衡價格和均衡量總是出現周期性短期波動。針對因市場供需沖擊而引起的價格波動，政府部門要進行宏觀調控，通常只能采取直接管制商品價格的手段，但是，實踐經驗說明，使用直接控制手段來調控宏觀經濟運轉，往往帶來資源配置的無效。實際上，政府在價格頻繁波動的市場經濟體制下很難獨立且完全地承擔起價格波動帶來的高額風險，應該另行通過科學健全的市場體系來規避和分散風險。相對而言，期貨市場能夠準確、真實地超前預測未來市場價格，以此作為行動指導均衡調整市場供需，從而平緩市場價格的非常態短期波動。最后，期貨市場能夠實現超前預警宏觀經濟狀況的功效。因為期貨市場對集中的海量信息進行循環加工和綜合整理，從而形成了對遠期價格的預測，這樣的經濟行為是競爭性的，所以在該過程中形成的未來價格就實質上成為一個信號——用來反映在某一時點上多種生產要素的變化趨勢。而且既可以把它看作是經濟運行的超前指標，又可以看作是生產要素當前變化狀態的表現形式。政府相關部門可以把期貨合約價格作為制定和調控宏觀經濟政策的參考信號，進而緩解帶有滯后性的宏觀經濟政策的實施效果。

三、結論

總之，期貨市場除去其傳統功能外，其衍生功能即對國民經濟的保險功能在現階段更應引起人們的關注。本文認為企業參與套期保值是企業行為，而期貨市場對整個國民經濟中的市場風險的包容性則是社會行為。期貨市場為國民經濟的發展起到了類似保險市場的作用，她的存在保證了國民經濟的穩定發展和資源的最優配置。期貨市場除了對國民經濟穩定起到類保險市場的作用外，它還能對國民經濟的發展起到積極的拉動作用，主要是因為期貨市場的投資管理功能。

作者簡介：李雪增（1978-），男，吉林省吉林市人，東北財經大學經濟學院講師，經濟學博士，研究方向：西方經濟學。