后股權分置時代中小上市公司股權融資問題及對策研究

【摘要】股權分置改革以后，隨著公司治理結構的完善，上市公司股權融資獲得快速發展，中小企業通過股權融資獲得迅速成長也成為可能。本文基于股權分置改革的背景，從中小企業融資的角度出發，對后股權分置時期資本市場中小企業上市融資的必要性進行了分析，在此基礎上，以中小企業的股權融資為例，集中探討了后股權分置時代完善我國企業股權融資的政策思路。

【關鍵詞】后股權分置 股權融資 中小上市公司 對策研究

作為我國國企改革和向市場經濟轉變過程中經濟體制改革的特有現象，股權分置在資本市場發展的初期解決了我國體制上的限制問題，大大促進了股權融資。但是，隨著資本市場的深入發展，股權分置已經日益成為我國深化與發展我國資本市場的桎梏。

在此背景下，2004年初以來，我國股權分置改革的大幕拉開，并成為我國資本市場發展中的一項重要的制度性變革。股權分置改革的實質是政府將其所持的國有股進行減持，實現國有股的上市流通，并以此實現完善資本市場運行機制的目標。在此基礎上，我國中小板、創業板市場相繼設立，為我國中小企業進行上市融資提供了制度和現實基礎，并使我國資本市場制度和產品創新的改革日益迫切。同時，后股權分置時代的股權融資問題，尤其是中小企業的股權融資問題日益受到學界的廣泛關注。

一、股權融資的理論及現實基礎

股權融資是指公司通過出售公司股票或公司股東出讓部分所有權，增資并引入新股東，進而獲取資金的融資方式。股權融資下，企業無需為股權融資所獲得的資金進行還本付息，這是其區別于債券融資的基本特征。中小企業股權融資特指其外部股權融資，是指中小企業通過發行產權證券出讓股權或者直接通過股票等金融工具獲取資金的融資方式。外部股權融資有兩種方式，一是通過公開上市募集資金，二是通過產業投資基金融資。

國外對股權融資問題的研究相對較早，也比較成熟，從最初西方對中小企業在融資問題中給予的關注到著名的MM理論，一些經濟學家還相繼建立了理論模型，針對企業融資問題進行了系統的理論和實證檢驗。而就國內的研究來看，當前對我國中小企業融資問題的研究集中在融資困難的形成機理和解決思路上，而基于股權融資途徑，對我國中小企業融資問題的解決的研究思路不多。同時，隨著中小板和創業板的上市，我國中小企業股權融資有了突破性的進展，也在實際中為主板市場進行了有效補充。

從現實基礎和政策環境來看，2004年的股權分置改革以來，國有股實現了上市流通，為我國資本市場改革提供了范例。同時，2011年初以來，針對溫州民間信貸危機的爆發及中央從稅收和利率政策方面對解決中小企業的信貸危機進行了的嘗試，不僅為企業解決融資困難問題提供了有效途徑，也為中小企業進行股權融資提供了重要的政策支持。

二、后股權分置改革時期中小企業股權融資問題概述

如前所述，中小企業股權融資特指其外部股權融資，即通過公開上市和產業投資基金融資等方式進行外部股權融資。當前，企業尤其是中小企業的融資問題成為理論研究的熱點，隨著股權分置改革的深入發展，不僅國有大型企業的股權融資政策環境越來越寬松，對于中小企業上市融資也是一個較大的利好消息。尤其是當前中小企業在傳統的融資方式面前處于弱勢，不能滿足企自身的發展要求。股權融資則恰好給予了一個風險較高的增長機會，適合正處于成長期的中小企業。

相比借貸和其他債務性融資，股權融資主要有以下幾個優勢：一是穩定性好，由于募集資金具有永久性，無到期日，企業的負債能力增強。二是負擔小，通過靈活的股利分配政策，可以獲得持續成長機會，不會有沉重的債務負擔。三是流動性較強，股票成為重要的融資工具，股東通過流動獲得差價。四是較小的風險，作為一種補償機制，股權融資一次籌措資金量大，有利于短時間內壯大企業實力，同時，上市本身能夠提高企業的聲譽和知名度，對中小企業而言，具有較強的宣傳和推廣效應。

同時，中小企業通過上市等手段進行股權融資也有其必要性，一方面，中小企業的經營模式具有股權融資的可行性，原因是相對于債權融資，股權融資具有更高的風險承受能力。另一方面，中小企業面臨的在傳統融資方面的弱勢使其選擇股權融資。另外，股權融資有利于中小企業公司治理的完善，尤其是在股權分置改革以來，現代公司治理機制已經成為企業發展的主流趨勢，中小企業可以以此為契機，獲得自身的長遠發展。

三、后股權分置改革時代完善中小上市公司股權融資的思路

當前，隨著創業板的出臺，我國中小企業上市具備了一定的條件，但是，由于中小企業自身的成長有限、我國資本市場法律尚待完善、股權融資渠道缺乏等問題，我國中小企業上市公司進行股權融資的現狀不容樂觀。在后股權分置改革時期，企業如何借助于資本市場的良好政策環境實現股權融資具有關鍵意義。因此，提升中小企業股權融資的建議如下：

首先，要加大政府對中小企業的扶持力度。由于中小企業的上市仍舊存在較為苛刻的門檻，所以，政府要繼續制定有利于中小企業發展的政策，促進中小企業商業模式的開發和技術創新，進一步實現企業自身發展，增強融資能力。同時，要通過完善資本市場法律，為中小企業內部股權融資或者上市融資提供法律支持。

其次，信用擔保體系的建立，可以為中小企業實現股權融資提供支持。一方面可以加強政府信用擔保，另一方面，考慮引入社會第三方機構，建立相應的第三方擔保機構，同時，中小企業之間要加強合作，可以通過商會等組織通過成立互助機構，有效增強總體資金實力和拆借能力。

再次，完善資本市場建設。第一，要構建多層次的資本市場，完善二板以至三板市場和場外交易市場，為中小企業股權融資提供平臺，發展中低層次股權市場。第二，要加大風險防范，通過建立完善的風險防范體系和監控機制，促進活躍股權市場的建立，并進一步完善退出機制。

參考文獻

[1]周運蘭.淺探中小企業股權融資的最優性[J].財會研究，2009.

[2]張丹.中小企業融資困境與對策分析[J].中小企業管理科技，2009.

作者簡介：張磊（1990-），男，漢族，本科，西南財經大學國際商學院，研究方向：公司金融。