股權分置改革后上市公司股利分配政策研究

【摘要】股利分配是現代公司財務管理的核心內容之一，是學術界與實務界關注的焦點問題。本文介紹了上市公司常見的股利分配方式，比較分析了股權分置改革前后我國上市公司股利分配政策，并在此基礎上對改革后上市公司股利分配政策的原因進行深入挖掘，并提出完善我國上市公司股利政策的相關政策建議。

【關鍵詞】股權分置改革 上市公司 股利分配

一、研究背景

股權分置改革前，我國上市公司國有股、法人股在股本中占較高比重且不能流通，社會公眾股可流通但只占較低比重。由于我國特殊的股權結構，在公司治理不完善的情況下，股利分配政策就可能成為大股東獲取利益的工具。2005年4月中國證監會確定了進行股權分置改革的基本原則和主要程序，股權分置改革正式啟動。截至2007年4月11日，滬深兩市已實施股改方案的公司共1206家，占全部上市公司的77.26%。股權分置改革從制度上解決了證券市場上的流動性問題，控股股東與中小投資者有了共同的利益基礎。但改革后，上市公司控股股東利用股利分配進行掏空公司、掠奪中小股東利益的行為是否得到有效制止，這個問題值得進一步深入研究。

二、我國上市公司股利分配類型

股利決策是關乎企業經營發展的一項重要的決策，目前我國上市公司主要通過以下幾種方式進行股利分配：

（一）現金股利

現金股利是指上市公司以現金形式向股東支付的紅利，是股份制公司股利分配的一種最基本、也是最普遍的形式。發放現金股利不僅可以為股東帶來實際回報、增強投資者的信心，而且持續、穩定的現金股利可以使公司保持良好的形象。

（二）股票股利

股票股利是上市公司向股東發放的額外的普通股股票，是以股票形式分派的股利。“送紅股”并不會直接導致股東財富的增加，也不會使公司資產減少或負債增加，但是會引起所有者權益的各個項目發生結構變化。發放股票股利的結果是在擴大總股本的同時攤薄了每股收益。

（三）轉增股本

轉增股本是我國上市公司的一種紅利分配形式，是指上市公司將資本公積轉為股本。轉增股本和股票股利一樣，是股東權益中不同項目之間的內部結構性調整，能增加發行在外的股數，擴大公司股本規模。在凈利潤不變的情況下，轉增股本雖然會使每股收益和每股凈資產攤薄，但不會影響凈資產收益率。

三、股權分置改革后我國上市公司股利分配政策原因分析

在股權分置時期，非流通股東和流通股東在股權成本、投資收益上存在顯著差異，非流通股股東利用自身的資金優勢和控制權優勢，偏向于采用現金股利政策侵占流通股股東利益。國內許多學者的研究表明，我國上市公司控股股東的股權不可流通，這對其股利政策的選擇具有明顯的相關關系。馬曙光、黃志忠、薛云奎(2005)認為，非流通的國家股東、法人股東在股權投資上享有低廉的成本和高股利收益率，所以他們偏好通過派現的形式獲取股利；而流通股東更偏好股票股利，股票股利可以通過上市交易獲取資本利得、賺取差價，相比下派現所得并沒有吸引力。

股權分置改革完成后，“同股同權，同股同價，同股同利”有了體制保證，這就從制度上解決了大小股東控制權和現金流權不一致的問題。理論上來講，原非流通控股股東和流通中小股東之間的本質差別已經消除，他們的持股成本和投資收益率趨于一致，改革后原非流通控股股東的股權價值可以通過二級市場實現，這使得其通過現金分紅而掏空公司、攫取中小股東利益的動機減弱。

就目前我國上市公司股利分配狀況來看，股利支付形式多種多樣，現金股利、股票股利仍是主要形式，但現實中仍存在控股股東通過股利政策攫取私利的現象，這主要源于股權結構的不合理。全流通后上市公司的原控股股東仍對在持股比例和資金上占有優勢，中小股東的弱勢地位并未得到根本上的轉變。上市公司存在“內部控制人”現象，公司是否分配、何時分配、以何種形式分配，都由控股股東的意愿來決定，這導致目前股利政策仍然是控股股東籌資擴股、利益輸送的主要工具。

四、完善我國上市公司股利政策的相關政策建議

（一）建立真正有效的全流通資本市場，完善公司治理

進入后股權分置時代的第一大股東，由于缺少制衡仍保留股權分置背景下的部分非理性行為。這就需要上市公司建立和完善治理結構，理順公司內外各種利益關系，明確股東大會、董事會、監事會和經理層各自的權利和義務。尤其對于國有控股的上市公司來說，應逐步建立、形成制衡的公司法人治理機制，減少因內部人控制或所有者缺位導致的不良后果。另外，應采取措施降低第一大股東持股比例，培植具有制衡力的其他大股東，積極發展機構投資者，真正建成有效的全流通資本市場。

（二）強化信息披露監管，降低信息不對稱程度

完整、充足的信息披露可以在一定程度上解決公司代理問題，使證券市場更加有效、規范。因此監管部門可以加大監管力度，對上市公司股利政策的信息披露在制度和法律上作出更高的要求，促使公司的股利分配信息更加透明，這樣才能保證廣大中小股東的知情權，并且減少控股股東利用股利分配進行利益攫取的機會主義行為。

（三）注重中小股東權益的法律保護

股權分置改革的完成標志著我國證券市場發展到了一個新的階段，但控股股東將現金股利政策作為利益侵占工具的問題并沒有很好解決。監管機構應該向投資者倡導正確的投資理念，使中小投資者正確認識證券市場，明確投資方向。同時應繼續完善中小股東權益保護，從法律制度和法律環境出發，建立防范控股股東濫用公司控制權的機制，有效保護投資者利益。

參考文獻

[1]馬曙光，黃志忠，薛云奎.股權分置、資金侵占與上市公司現金股利政策[J].會計研究，2005，(9):44-55.

[2] 徐旦.股權分置改革背景下股權結構對我國滬深兩市上市公司股利政策的影響[J].財經界，2010，(7):119-122.

作者簡介：李小溪（1989-），女 ，漢族，西南財經大學會計學院，研究方向：公司治理。