歐洲債務危機對中國資本市場的影響

【摘要】許多歐洲國家信用受損，而融資成本不斷上升。并且，由希臘等邊緣國家傳染到意大利等核心國家。它的發展必將將對全球經濟的影響值得探討。

【關鍵詞】債務危機 資本市場 影響

一、緣起

緣起于美國的次貸危機演變為系統性銀行危機。政府為避免更大的系統性風險，對大型銀行和金融機構實施救助。從而私人部門的風險項目轉移到公共部門的資產負債表中。許多歐洲國家因此信用受損，而融資成本不斷上升。并且，由希臘等邊緣國家傳染到意大利等核心國家。它的發展必將將對全球經濟（包括中國經濟）產生深刻的影響。因此十分有必要對其發生的根源和未來的趨勢的進行探討.

二、根源

歐洲債務的根源在于統一貨幣條件下的發展的不平衡，尤其是南歐和北歐發展不平衡。這是歐元區統一貨幣而產生的根本缺陷。

（一）歐元區不是理想貨幣區

當面臨非對稱沖擊是，每個國家無法使用貨幣政策和匯率來調節自己的經濟。歐元區不是最優貨幣是因為，其產品市場仍有壁壘，各個工資具有剛性，勞動力流動性比較弱。工資具有剛性是因為歐洲有慷慨的福利計劃。失業保險、最低工資以及對工人工作的保護政策。勞動力流動性較弱，是因為各國福利政策有差別，更重要的是其只針對本國居民。如有些國家規定工人在接受救濟金前，須證明自己為當地居民，使失業工人離家找工作的難度增加，限制了勞動力的流動性。

（二）統一資本市場和脆弱的財政聯盟會加劇歐洲發展不平衡

由于產品市場和勞動力市場不夠統一各國經濟增長呈現差異，包括通脹率和失業率的差異。從而在各國貨幣并存的指導下很可能要求不同的國內利率，很難通過單一貨幣政策加以解決。而采用單一貨幣政策反而會加劇各國經濟差異。同時有限的稅收權力只能在很小的范圍內實現財政轉移，從而衰退地區無法或者較少從繁榮地區及時獲取補貼和資助。

三、未來

要對歐洲未來走勢做預測是一件極富挑戰性的工作。但是可以利用經濟學的視角對其進行分析，以觀察其變化。歐洲債務危機短期內解決取決于財政轉移是否能夠有效及時；長期解決取決于全球經濟增長是否強勁。

（一）短期：救助和退出

在短期內，歐洲債務危機的選擇主體分為兩類：危機國家和健康國家。危機國家面臨的選擇有申請救助和自己退出；健康國家面臨的選擇有自己退出歐元區，對危機國家進行救助，或讓危機國家退出。

1.危機國家權衡

危機國家選擇取決于其成本和收益權衡。危機國家獲取救助的其退出的收益是能夠通過貨幣貶值，改善經常賬戶和刺激國內經濟。其退出的成本包括被排除在單一市場之外，經常賬戶改善低于預期。同時該國面臨資本外逃，如果預防則要進行資本管制；如果不進行資本管制則資本供給下降，失業率上升。國家負債面臨擠兌，包括銀行負債，從而出現系統性銀行風險，信貸市場逆向選擇和道德加劇，引發生產性投資貸款大幅下降，導致經濟更嚴重收縮。該國可能重新簽署債務協議重新計價，但無法適用國外債務合約，從而使以外債標價合約企業資產負債表惡化，進一步引起經濟衰退。因此危機銀行會選擇救助。

2.健康國家選擇

歐元區健康國家的選擇也取決于其成本收益的權衡。健康國家愿意付出的最高救助成本等于讓希臘等國家退出或自身退出帶來的最小損失。因此，我們分析健康國家讓危機國家退出的損失和自身退出的損失。

（1）讓危機國家退出的成本

首先，讓危機國家退出會引起整個歐洲的系統性銀行危機，包括健康國家。危機國家等大量債務由國外投資者，尤其是歐洲國家的銀行持有。由于，市場對退出產生預期，那么這些國家的銀行體系會面臨系統性危機。系統性銀行危機導致信貸市場上逆向選擇和道德風險更嚴重，進而導致生產性貸款急下降，從而經濟進入衰退。同時核心國家的銀行因也持有其他國家的國債，從而也面臨資產負債表的惡化，進而引起信貸收縮. 其次，資金會大量逃往健康國家，從而引起德法匯率急劇上升，出口競爭力下降，從而引起經濟下滑最后，德法兩國的政治地位會下降。

（2）健康國家退出的成本

首先，這意味著歐元區的崩潰。其次，健康國家銀行持有的外國資產必然面臨大量縮水，資本金缺口增加，同樣面臨系統性銀行危機。在系統性銀行危機下，信貸供給會急劇下降，經濟衰退。再次，資本會逃離歐洲，包括健康國家，從而導致資本供給下降，失業率上升，經濟收縮。最后，健康國家的喪失一個統一的貿易市場，外部需求下降。明顯健康國家退出的成本會高于讓其他國家退出的成本。

（3）救助的成本

救助的成本取決于救助的規模，這個規模難于進行估計。因為救助面臨逆向選擇和道德風險的問題。我們發現健康國家和危機國家之間的消費儲蓄模式不一樣，健康國家的儲蓄率更高。而一個國家改變其消費模式是很難的。因此，如果救助國在獲取救助后，繼續進行高消費低儲蓄的模式。從而使健康國家面臨救助的道德風險。雖然，救助規模難于估計但是我們可以通過觀察歐元區國債規模和比例得到初步印象。總之，從短期來講，沒有一個低成本的歐洲債務解決方案，歐洲面臨經濟衰退的風險很大。

（二）長期：取決于經濟增長

歐洲債務問題長期解決，取決于全球經濟的增長。全球經濟增長取決于消費和投資，而消費和投資取決于市場對未來的預期。觀察市場預期的一個很好的指標是收益率曲線。

如果債券市場出現反向收益率曲線即長期利率低于短期利率意味著經濟衰退。從技術上講，眼下不可能出現，因為短期利率已經為零。但是我們可以從長期利率走勢，看出同樣的預期。因為，美國、英國、德國等主要經濟體的10年期國債收益率都已經降到歷史的最低點。而10年期按通脹指數調整的債券的收益率已經低于零。這意味著市場預期資本需求和通知水平很低，利率才能被推倒這么低的水平。因此，從長期來看全球經濟衰退是必然的。歐洲債務問題的根本解決需要一個漫長的時間。

作者簡介：陳也（1988-），男，重慶黔江人，長江師范學院經濟與工商管理學院2008級，研究方向：國際貿易和國際金融。