ETF入圍“兩融”時刻準備著

只有一部分ETF可以被納入融資融券標的，這可能將導致ETF規模的進一步分化，原本具有規模和流動性優勢的產品將獲得更大的規模和更好的流動性

隨著融資融券試點業務轉為常規業務，融資融券的標的證券將進一步擴容，ETF納入兩雙融標的證券的呼聲日漸高漲。ETF的盈利模式有望得到進一步豐富，由此激發出的投資者需求又將促進ETF流動性和規模的增長。巨大的“蛋糕”近在眼前，一些擁有ETF產品的基金公司正在積極備戰，希望旗下產品能順利入選兩雙融標的，并借此實現ETF產品的大擴容。

多空配對交易

如果ETF被納入融資融券標的，ETF產品將具備杠桿和做空功能，即在投資者看好后市階段表現時可以融資買入ETF，有望獲得超越指數表現的收益；而在不看好市場階段表現時，可以融券賣出ETF，有望在指數下跌時獲得收益。

與股指期貨相比，同樣是能夠同時做多和做空的標準化產品，兩者之間有何差異？對此，華泰柏瑞指數投資部副總監兼ETF基金經理柳軍分析說，股指期貨憑借其特殊的交易模式，具有流動性高、杠桿倍數高、交易成本低等特點，而ETF則具有門檻較低、操作簡便、品種繁多等優勢。

股指期貨目前僅有滬深300一個投資品種，而ETF跟蹤的指數眾多，可以滿足投資者持有的不同現貨風格特征的對沖需求。總體而言，股指期貨在深度上具有明顯優勢，而ETF在廣度上更勝一籌。

大成深證成長40ETF基金經理助理蘇秉毅舉例表示，投資者可以在不同風格的ETF之間進行多空配對交易獲取收益。比如，在成長型指數走勢強于價值型指數時，通過持有成長型ETF，并融券賣出價值型ETF，從而獲取絕對收益；在價值型指數走勢強于成長型指數時，則可以通過反向操作獲取相類似的回報。這種盈利模式在結構性市場中會尤其顯現出效果。

根據WIND統計，目前兩市已上市交易的ETF已有35只，基本涵蓋了大盤、中盤、小盤市值特征以及價值、成長等風格特征，雖然并不是所有ETF都能被納入融資融券標的，但投資品種上顯然較股指期貨更加豐富。今后，隨著行業主題類ETF的推出，投資者的選擇也將更加多樣化，對沖效果也有望更加精準有效。

柳軍進一步指出，除了多空頭交易之外，ETF交易策略的進一步豐富在于，ETF納入融券標的后使期現的反向套利成為可能。目前，期現套利主要是正向套利，即指數期貨價格高于現貨價格時，買入現貨ETF并賣出股指期貨進行套利交易。但在現貨價格高于期貨價格時，由于沒有合適的可以賣空的現貨，使得“買低賣高”難以進行。而在ETF可以融券賣出之后，則可以買入股指期貨并融券賣出ETF獲得現貨價格高于期貨價格的套利機會。

隨著這些新“玩法”的誕生，業內預期將極大地刺激投資者對ETF產品的需求，從而進一步提高ETF的流動性和規模。“可以融資買入ETF，無疑是增加了需求。即便是投資者融券賣出ETF，提供融券標的的券商也需要首先買入ETF。只要市場能不斷提供套利機會，這一買一賣間創造出的階段性需求就將一直存在，最終導致ETF的規模重心上移。”上海一位ETF基金經理分析說。

此外，對于沒有期貨交易經驗的投資者來說，ETF融券交易不存在爆倉和頻繁轉倉的操作風險，因此在交易及其后續跟蹤上較股指期貨也更加簡便。同時，雖然股指期貨杠桿較高，但投資者持有的股票現貨不能作為期貨交易的保證金，卻可以沖抵ETF的保證金，可見ETF融券交易在資金使用效率上仍然具有優勢。一些基金公司憧憬著，能夠通過推廣吸引到更多普通投資者投資于ETF。

時刻準備著

對于擁有ETF產品的基金公司而言，如果旗下的ETF產品能被納入融資融券標的，無疑將是一重大利好。然而，并非所有的ETF產品都能得到垂青，首批能被納入標的的只可能是少部分ETF產品。為了贏得這個機會，多家基金公司都在積極努力，希望能順利“入圍”。

據記者了解，交易所此前已經制定出關于ETF進行融資融券交易的細則草案，并已上報證監會。其中涉及成為融資融券標的的ETF需要具備相應條件，即一是上市交易超過3個月；二是近三個月日均資產規模不低于20億元；三是近三個月日均持有人戶數不低于4000戶。

如果按此標準計算，上證50、深100、上證180等規模靠前的ETF入選標的基本沒有懸念。WIND統計顯示，以11月11日的數據來看，當日資產規模超過20億的ETF包括華夏上證50ETF、易方達深證100ETF、華安上證180ETF、華夏中小板ETF、交銀180治理ETF、南方深成ETF。此外，還有幾只ETF資產規模接近20億，如華泰柏瑞上證紅利ETF、大成深證成長40ETF，不排除此前一段時間的日均資產規模能達到20億左右。

記者了解到，雖然最終的入選標準尚未出臺，但幾只規模在20億附近的ETF都在積極爭取能成為融資融券標的。一些基金公司也于近期加大了推廣和銷售的力度，力圖保持ETF份額的穩定和增長，以期順利入選。而趁著前段時間的市場反彈，ETF在凈值增長的同時，申購也在增多，一些ETF也離目標更近了一步。

基金公司之所以如此努力，是因為入選融資融券標的能讓旗下ETF“強者更強”。大成深證成長40ETF基金經理助理蘇秉毅表示，因為只有一部分ETF可以被納入融資融券標的，這可能將導致ETF規模的進一步分化，原本具有規模和流動性優勢的產品將獲得更大的規模和更好的流動性，馬太效應將越發凸顯。另一位ETF基金經理則指出，是否入選標的并不會造成天壤之別，不能成為首批標的也并不意味著以后沒有機會，但是如果能順利入選無疑將獲得先發優勢，贏得更好的發展機會。

在此之前，股指期貨的推出成為了部分ETF規模增長的強大推動力。由于投資者將“上證180+深100”或者“上證50+深100”按照一定比例組合來模擬滬深300現貨并作為期現套利的工具，華安上證180ETF、華夏上證50ETF、易方達深證100ETF等產品無論是成交活躍度還是規模均有了顯著提高。業內人士期待，在ETF獲準成為融資融券標的后，此類產品能迎來第二波發展熱潮，并且這一次能夠受益的ETF范圍會更廣。

不過，讓部分基金公司為難的是，由于不知道融資融券標的擴容何時獲批，而ETF入選標準要求“近三個月”日均資產規模，因此得保持“時刻準備著”的狀態。

擴容潮加速

對于ETF大家庭而言，不管首批受益者有多少，只要能被納入融資融券標的，將因此獲得重大的發展機遇。業內人士預期，在股指期貨、融資融券等中國資本市場制度創新賦予的機會面前，ETF的擴容潮仍將延續。

在過去的一年，ETF產品獲得了快速發展。數據顯示，截至2010年第三季度，兩市共有ETF產品12只。而目前兩市已上市交易的共有35只ETF產品。但如果對比海外，中國ETF產品還有巨大的發展空間。過去十年間，美國的ETF產品從2000年的80只增長到2010年的923只，數量增長了1054%，資產規模增長了1503%。自2004年以來，中國的ETF發行數量也逐年提升，但總只數僅占全部公募基金數量的4%左右，而海外成熟市場可達到20%以上，可見國內ETF發展仍方興未艾。

而海外ETF的交易狀況也顯示，融資融券交易將極大地促進ETF的發展。易方達指數投資研發中心林偉斌指出，在海外成熟市場，由于個股的價格走勢比較難判斷，不少有經驗的投資者轉向ETF融資融券交易。由于ETF代表的是市場指數，與個股相比，具有波動相對較低、市場流動性好以及抗操縱性強等特征，從海外成熟市場情況看，ETF作為融資融券標的非常有吸引力。

資料顯示，在美國，個股融券做空的總金額一般占總市值的2%，流動性好的ETF融券做空金額則占到該ETF總市值的20%以上。而據高盛統計，截至2011年3月，美國對沖基金共持有1002億美元的ETF空頭，占全部ETF頭寸的80%。相比之下，美國對沖基金持有3500億美元的股票空頭，僅占全部股票頭寸的28%，可見機構投資者更傾向于ETF融券做空。

比照海外曾經走過的道路，國內不少基金公司也對中國ETF發展前景頗為看好，近年來也致力于大力發展ETF產品，行業內也逐步形成了一些將ETF作為發展重點之一的公司。目前，有13家基金公司擁有2只以上的ETF產品，不少公司還在積極拓展ETF產品線，并儲備了多只ETF“后備軍”。而此前市場熱議的跨市場、跨境ETF的推出也已經漸行漸近。