可怕的負(fù)利率

作為世界最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)持續(xù)的寬松貨幣政策，壓低了美元指數(shù)，給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類(lèi)似的歐元區(qū)和英國(guó)帶來(lái)了巨大的貿(mào)易赤字和資本流動(dòng)壓力。

沒(méi)有什么比儲(chǔ)蓄縮水更讓人焦慮的了，特別是那些靠辛苦勞動(dòng)積累養(yǎng)老金的工薪階層，看到自己的貨幣財(cái)產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力不斷下降，更會(huì)心生擔(dān)憂。而這種“負(fù)利率”現(xiàn)象，不像以往只出現(xiàn)在個(gè)別國(guó)家地區(qū)，而是遍布今天所有的世界主要經(jīng)濟(jì)體。

負(fù)利率的首要責(zé)任者是各國(guó)的中央銀行。歐洲的央行——主要是歐元區(qū)和英國(guó)的央行，一向以通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)為貨幣政策出發(fā)點(diǎn)，但是英國(guó)持續(xù)的零利率政策、剛剛走馬換將的歐洲央行出人意料的降息，似乎預(yù)兆著通貨膨脹已經(jīng)不再是一條不可逾越的紅線。

美國(guó)的負(fù)利率也許是歐洲“破戒”的根源。如果我們回頭看2008年次貸危機(jī)中美國(guó)銀行體系壞賬的處理，對(duì)比今日歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困局，就會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)成功地利用了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的方式，以較小的代價(jià)解決了自身的壞賬問(wèn)題。

作為世界最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)持續(xù)的寬松貨幣政策，壓低了美元指數(shù)，給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類(lèi)似的歐元區(qū)和英國(guó)帶來(lái)了巨大的貿(mào)易赤字和資本流動(dòng)壓力。

新興市場(chǎng)國(guó)家的情況更為復(fù)雜一些。本輪世界金融危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)是歐美傳統(tǒng)的所謂“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體”，又以金融體系的過(guò)渡杠桿化為導(dǎo)火索，這讓很多按圖索驥學(xué)習(xí)歐美經(jīng)濟(jì)金融模式的發(fā)展中國(guó)家一時(shí)間無(wú)所適從。

一方面，歐美央行被迫超常規(guī)放松本土貨幣供給，國(guó)際化的資金流動(dòng)給很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了輸入型通貨膨脹；另一方面，外需驟減使得很多外向型經(jīng)濟(jì)體發(fā)動(dòng)了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，負(fù)利率必然會(huì)降臨到儲(chǔ)蓄者的身上。

如果我們從更高的角度來(lái)觀察問(wèn)題，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這種負(fù)利率的現(xiàn)象，其實(shí)是經(jīng)濟(jì)對(duì)于基礎(chǔ)貨幣泛濫的一種內(nèi)生性反作用。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性缺陷，是以歐美國(guó)家、特別是美國(guó)一極獨(dú)大造成的。

一旦美國(guó)實(shí)行負(fù)利率政策，鼓勵(lì)本土的投資和消費(fèi)，世界的其他經(jīng)濟(jì)體就面臨廣泛的“囚徒效應(yīng)”——任何一個(gè)國(guó)家如果單獨(dú)提升利率，隨之而來(lái)的本幣升值和本土投資吸引力下降，都會(huì)傷害該國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

要想改變這種一極獨(dú)大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并不是短時(shí)間內(nèi)可以達(dá)成的。換言之，今天這種負(fù)利率全球化和財(cái)富不公平轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，也許還要持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家，例如金磚四國(guó)，本輪金融危機(jī)雖然是受害者，但也是一次難得的機(jī)會(huì)，擴(kuò)大其對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序的影響力。

那些傳統(tǒng)的出口型經(jīng)濟(jì)體，如中國(guó)、東南亞等國(guó)家，可以利用在國(guó)際貿(mào)易中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利用美元?dú)W元信用下降，穩(wěn)步推進(jìn)本幣結(jié)算的國(guó)際化，進(jìn)而推進(jìn)本國(guó)金融體系的國(guó)際化，填補(bǔ)歐美金融“撤退”留下的空白陣地。

資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)于負(fù)利率是敏感的，最典型的就是黃金價(jià)格的再次崛起。可以預(yù)言，如果美國(guó)不顧全球利益(也應(yīng)該是自身利益)，推出第三輪量化寬松政策，黃金的牛市就不會(huì)結(jié)束。相反，隨著美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐步向好，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸削減自身的資產(chǎn)負(fù)債表，并在2012年下半年開(kāi)始加息，黃金的購(gòu)買(mǎi)力保值作用就會(huì)被削弱，價(jià)格調(diào)整也就為時(shí)不遠(yuǎn)了。