淺析我國證券市場存在的問題及對策

【摘要】本文從我國證券市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義出發(fā)，分析了我國證券市場目前主要存在的問題，深入分析了其產(chǎn)生的原因，并提出了相應(yīng)的對策，以期對我國證券市場的規(guī)范發(fā)展能有所幫助。在依法治國的今天，為了建設(shè)一個健康的證券市場，必須依法治市，充分運(yùn)用法律管理證券市場。本文就我國證券市場的規(guī)范與發(fā)展做一些初步探討。

【關(guān)鍵詞】證券市場；規(guī)范發(fā)展；原因分析；對策

證券市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展，我國證券市場取得了令世人矚目的成就，成為市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位日漸突出。我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，同時也促進(jìn)了證券市場的快速發(fā)展；證券市場的快速發(fā)展，同時加快了投融資體制的改革，加速了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，進(jìn)一步推動了國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。但由于我國證券市場起步較晚，在發(fā)展中也暴露出了不少問題。規(guī)范市場成為保證和促進(jìn)證券市場發(fā)展的首要任務(wù)。用什么來規(guī)范市場，由誰來規(guī)范市場，如何對市場進(jìn)行規(guī)范，這就是證券市場健康持續(xù)發(fā)展所必須要解決的問題，也正是本文要探討的問題。

一、我國證券市場主要存在以下問題

（一）證券市場法律制度不健全、監(jiān)管不嚴(yán)

證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。近年來我國已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》等，但證券法規(guī)沒有形成完整的體系，導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依，加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力，證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時有發(fā)生，我國1995 年發(fā)生的“三·二七”國債期貨的嚴(yán)重事件，主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。我國有關(guān)證券市場的法律制度不健全，這一點在有關(guān)證券市場的民事法律責(zé)任制度方面尤為明顯。

（二）上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)不完善

我國證券市場缺乏完善的法人治理結(jié)構(gòu)。首先，董事會職責(zé)不清，職權(quán)過于集中，其他董事沒有說話的權(quán)利，公眾股太過分散，董事會受大股東操縱。其次，總經(jīng)理權(quán)利不能得到有效制約，通常總經(jīng)理在處理公司日常工作時，所有行使職權(quán)必須在董事會決議為基礎(chǔ)并向董事會報告，但實際上，總經(jīng)理改變董事會甚至股東大會決策的情況時有發(fā)生。證券交易中心從組織形式上來看，基本上是會員制形式、公司制運(yùn)作。在業(yè)務(wù)范圍上，有的證交中心自成系統(tǒng)、上市交易自己的品種、有自己獨(dú)立的業(yè)務(wù)范圍而不與證交所聯(lián)網(wǎng)；也有的證交中心既有自己獨(dú)立的業(yè)務(wù)品種，又與滬深證交所有聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。整個市場缺乏必要的統(tǒng)一布局，市場運(yùn)營效率低。

（三）對于影響證券市場的信息披露存在很多問題

1．信息披露虛假。一是發(fā)行人為獲得發(fā)行資格，采取虛增資產(chǎn)、虛減負(fù)債、增加待攤費(fèi)用等方法，達(dá)到以虛假信息包裝公司形象的目的。二是發(fā)行人信息披露的具體內(nèi)容缺乏有效性，反映公司信息的合并會計報表過于籠統(tǒng)和模糊，難以揭示不同地區(qū)的盈利水平、經(jīng)濟(jì)增長趨勢和風(fēng)險狀況。三是我國部分上市公司在披露信息時措辭含糊、模棱兩可。

2．信息披露不及時。上市公司的信息是時效性極強(qiáng)的資源，信息披露的滯后會直接影響投資者的收益。

3．信息披露不公平。上市公司的消息還沒有在證監(jiān)會指定各大報紙上刊登，卻已由其它渠道泄露出來，對中、小散戶極不公平。內(nèi)幕消息的存在是我國現(xiàn)階段股市的重要特征。

（四）機(jī)構(gòu)投資者的違規(guī)違法情況嚴(yán)重

目前，我國證券市場從人數(shù)上看個人投資者占總開戶人數(shù)的99.7%，機(jī)構(gòu)投資者只占0.3%。但是機(jī)構(gòu)投資者擁有80%左右的流通證券余額，個人投資只擁有20%左右的流通證券余額。通常一些大的機(jī)構(gòu)投資者會用一些不正當(dāng)?shù)氖侄蝸聿倏v證券市場，以此獲利，而散戶因此被套牢，損失嚴(yán)重，這種違背社會道德的投機(jī)行為，使得證券市場的投資功能、轉(zhuǎn)制功能等都不能得到很好的發(fā)揮，阻礙了我國證券市場的健康發(fā)展。

二、證券市場不規(guī)范性存在的原因分析

（一）政府推動模式與證券市場自身運(yùn)作機(jī)制的矛盾

可以這樣說，我國證券市場成立的早期是為我國的國有企業(yè)脫困服務(wù)的。因此在證券市場的發(fā)展過程中，只能采取走一步看一步的辦法，這就不可避免地出現(xiàn)了問題解決的滯后性。

（二）證券市場發(fā)展的法制要求與立法滯后的矛盾

我國的股份制試點早在80年代底就已進(jìn)行，證券市場的正式建立也在90年代初，但是我國證券市場的根本大法《證券法》卻在1998年12月29日才正式出臺，1999年7月1日才正式實施，落后了將近10年。立法的滯后，使我國的證券市場的規(guī)范化失去準(zhǔn)繩和標(biāo)尺。我國在前幾年的證券市場發(fā)展中，由于《證券法》未出臺，所依據(jù)的是政府的政策，由于我國證券市場的政策有著隨意性、多變性、缺乏連續(xù)性的特征，以至形成了多年的政策市、消息市。

（三）整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化與證券市場超前發(fā)展的矛盾

證券市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較高階段的產(chǎn)物，是市場經(jīng)濟(jì)演化的自然結(jié)果。按照一般的過程，證券市場的發(fā)展應(yīng)該經(jīng)歷由最初的債券現(xiàn)貨市場到股票交易市場，再到相應(yīng)的金融衍生工具市場這樣一個由低級到高級的漸進(jìn)發(fā)展過程。而我國的證券市場是脫胎于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡的初級階段，是經(jīng)濟(jì)體制改革的試點產(chǎn)物，在股份制試點階段，就急急忙忙地建立了股票市場；在股票市場還沒有成熟、利率尚未實現(xiàn)市場化的情況下，又過早的開設(shè)了市場化要求更高、風(fēng)險更大的國債期貨市場。這些急于求成的“快速建設(shè)”，使得我國的證券市場在發(fā)展過程中就面臨著整體經(jīng)濟(jì)上處于轉(zhuǎn)軌階段與證券市場的超前發(fā)展的矛盾，成為證券市場不規(guī)范的原因之一。

三、我國證券市場規(guī)范化運(yùn)作與發(fā)展的對策建議

（一）加速證券市場法律制度的構(gòu)建

證券市場法律制度的建設(shè)決定著證券市場的法治化進(jìn)程。現(xiàn)在中國資本市場的法律法規(guī)建設(shè)已明顯加速，值得一提的是，有關(guān)證券市場的立法一定要緊密結(jié)合證券市場的特點來制定，必須注重證券法律法規(guī)的嚴(yán)肅性、科學(xué)性和可操作性，盡量避免所制定的法律法規(guī)給證券市場帶來負(fù)面影響；注意規(guī)范各種違法犯罪行為所應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任及各法律責(zé)任之間的關(guān)系，尤其要明確各種法律責(zé)任的構(gòu)成要件，強(qiáng)化追究責(zé)任的可操作性。

政府是市場的監(jiān)管者，同時也是推動者，應(yīng)進(jìn)一步減少行政審批，通過完善現(xiàn)有的法律法規(guī)和規(guī)章制度來充分調(diào)動市場各參與主體的積極性，釋放市場的潛能。實現(xiàn)市場發(fā)展的目標(biāo)完全依靠行政性措施管理證券市場，是政府行為不規(guī)范的主要表現(xiàn)之一，給市場造成的損害更大，這已被我國證券市場的發(fā)展經(jīng)歷所證實。因此，證券市場的規(guī)范化，決不是行政干預(yù)，決不是簡單地以政府意志為導(dǎo)向。現(xiàn)階段推進(jìn)證券市場的規(guī)范化，首先是要依照市場化的導(dǎo)向建立規(guī)范機(jī)制并有效地規(guī)范政府行為，才能真正實現(xiàn)證券市場的規(guī)范化和穩(wěn)定發(fā)展。建立一個統(tǒng)一、高效的管理體制是證券市場建立統(tǒng)一的法規(guī)體系、運(yùn)作體系的前提。我們一定要進(jìn)一步建立健全我國的證券監(jiān)管體制，強(qiáng)化證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各項職能，對證券市場實行專門化的管理，并實現(xiàn)對證券市場的公正管理，克服部門利益、地方利益，促進(jìn)我國證券市場的規(guī)范化發(fā)展。政府行為的規(guī)范化是我國證券市場規(guī)范化的前提和關(guān)鍵，規(guī)范的內(nèi)容應(yīng)包括：理順監(jiān)管機(jī)制，對證券市場的監(jiān)管不能多元化，強(qiáng)化中國證監(jiān)會對市場監(jiān)管的權(quán)威地位，明晰執(zhí)法程序，維護(hù)法律尊嚴(yán)，對違法違規(guī)者要嚴(yán)格按照法律程序予以懲處，違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)才能創(chuàng)造高效有序的監(jiān)管機(jī)制。

（二）建立完善的證券發(fā)行和交易體系

嚴(yán)格審核上市公司的質(zhì)量，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的市場行為，推行強(qiáng)制性信息披露制度和摘牌制度，建立有效的公司管理制度和行業(yè)自律制度。發(fā)展投資基金，培育具有完備證券市場經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)投資者，改善投資者結(jié)構(gòu)，培育良好的投資理念。上市公司是證券市場的基礎(chǔ)，要規(guī)范證券市場就必須規(guī)范上市公司。在規(guī)范上市公司時，必須嚴(yán)格按照現(xiàn)代企業(yè)制度，在上市公司內(nèi)部建立健全監(jiān)管、執(zhí)行機(jī)制，規(guī)范和完善各項內(nèi)部管理制度。為使企業(yè)健康發(fā)展，提高公司的知名度，上市公司應(yīng)及時、準(zhǔn)確、真實地對公司各項報告及事件進(jìn)行有效披露，以此增強(qiáng)投資者的長期投資信心。建立公平、有序、高效的證券市場是我國證券市場監(jiān)管的最終目標(biāo)。應(yīng)完善證券市場監(jiān)管體系，建立統(tǒng)一的證券市場管理機(jī)制。首先，要強(qiáng)化中國證監(jiān)會各級地方組織的建設(shè)，并確保中國證監(jiān)會對地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的垂直領(lǐng)導(dǎo)，以協(xié)調(diào)集中與分級管理的關(guān)系。其次，推進(jìn)自律性管理組織的自我約束機(jī)制的建立工作。再次，豐富證券市場管理的方法，突出法律工具的管理，提高監(jiān)管的權(quán)威性和有效性，強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各項職能。

（三）培育并監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資者，減少股市的投機(jī)行為

我國的證券市場歷來以散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者所占比例有限，這是導(dǎo)致股市經(jīng)常大起大落的原因之一。放寬對包括保險基金在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)投資者的入市限制，使保險基金、養(yǎng)老基金等逐漸按比例投入股市，既可增強(qiáng)證券市場的穩(wěn)定性，又可活躍證券市場。積極籌建共同投資基金，并把社會各階層的限制資金集中起來，形成金額較大、相對固定的長期投資基金，增加股市中機(jī)構(gòu)投資者的比重，解決目前股市投機(jī)的問題。加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管和引導(dǎo)，建立市場準(zhǔn)入制度。要對機(jī)構(gòu)投資者開戶進(jìn)行必要的審查，對機(jī)構(gòu)投資者要進(jìn)行信用評級，對不符合規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者要進(jìn)行約束，對機(jī)構(gòu)投資者的資金來源、持倉數(shù)量、操作過程等情況也要進(jìn)行必要的監(jiān)控和調(diào)查，使其投機(jī)行為受到一定的限制。

（四）要大力推進(jìn)多層次證券市場體系建設(shè)，滿足多元化的融資和投資需求

隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立，企業(yè)的融資及其金融服務(wù)需求將是持續(xù)和多元化的。同時，隨著各類投資者的成熟和壯大，投資需求也會越來越顯現(xiàn)出多樣化的趨勢。因此，建設(shè)多層次證券市場是一項長期的重要任務(wù)。我們應(yīng)該繼續(xù)鼓勵和支持主板市場，推動更多的藍(lán)籌股上市，吸引海外上市企業(yè)和紅籌公司回歸，吸引境外企業(yè)到境內(nèi)上市，以此來擴(kuò)大市場規(guī)模；要進(jìn)一步完善中小企業(yè)板的各項制度，積極推進(jìn)真正意義上的創(chuàng)業(yè)板建立，為風(fēng)險資本提供退出通道，為高科技中小企業(yè)提供融資渠道；建立全國統(tǒng)一的股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為尚未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型公眾公司提供場外交易平臺，實現(xiàn)股權(quán)的順暢流動。一方面我們要進(jìn)一步發(fā)展現(xiàn)有的商品期貨市場，增加和完善商品期貨品種，以滿足相關(guān)企業(yè)日益增長的風(fēng)險管理需要；另一方面要適時推出金融期貨和其他金融衍生品，建立證券市場的做空機(jī)制，使股票價格能真實反映上市公司的內(nèi)在價值，盡量減少股市泡沫，防止暴漲暴跌。

四、規(guī)范化是證券市場持續(xù)健康發(fā)展的首要選擇

我國證券市場建立于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，基礎(chǔ)薄弱。政府行為的行政性在證券市場創(chuàng)建初期具有主導(dǎo)作用，但隨著我國證券市場日趨成熟，政府行政性主導(dǎo)的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)。隨著我國國民經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，我國證券市場的規(guī)模將不斷擴(kuò)大。這在客觀上要求改變政府主管部門按照證券市場內(nèi)在規(guī)律性，建立一套科學(xué)、系統(tǒng)、完整的市場準(zhǔn)入、發(fā)行、上市等規(guī)范。

隨著證券市場規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)范化已成為政府推進(jìn)市場建設(shè)的首要選擇。政府行為在推進(jìn)市場規(guī)范化過程中，是否有效地發(fā)揮其作用，是否遵循市場化的要求，其根本點在于能否建立起有效的運(yùn)行體系、制度體系和保障投資者權(quán)益的機(jī)制。政府行為不能逾越法律規(guī)定的界限，包括政府的立法、執(zhí)法、監(jiān)管和服務(wù)功能等行為的行使都應(yīng)符合法律的規(guī)定。證券市場的規(guī)范化是全球各證券市場自始至終遵循的基本原則，是保證投資者合法權(quán)益、維護(hù)投資者信心、保障市場安全和功能正常發(fā)揮的前提。政府作為對證券市場實施規(guī)范化的主體，其目的是建立和維護(hù)公開、公平、公正、高效和有序的證券市場。證券市場的規(guī)范化是以政府行為的有效性為前提的，規(guī)范化的市場能夠提升市場的內(nèi)在價值。

總之，證券市場是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要融資渠道，我國證券市場發(fā)展的道路還很漫長，需要解決的問題還很多，我們只有實事求是地分析、對待實踐中出現(xiàn)的問題，不斷完善和發(fā)展它，才能使改革開放順利進(jìn)行，從而使我國市場經(jīng)濟(jì)日趨走向成熟。

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