上海家化:靚女豪門新起點

如果用“靚女不愁嫁”來形容上海家化（600315.SH）這家日化企業，也許再適合不過。這不僅因為公司主要生產化妝品，更因為最近圍繞公司展開的持久并購戰賺足了資本市場眼球。

從最初的平安、海航和復星三者爭奪，到后來平安與海航對決，再到平安最終勝出，上海家化被并購的過程也是一個被資本大佬競相追求的過程。“靚女”備受青睞的原因至少有兩個，一是公司有著充足的經營現金流，二是旗下擁有眾多歷史悠久的品牌，比如六神、美加凈，以及細分市場領域的佰草集、清妃等品牌。

更為重要的是，這家公司近年業績持續穩健增長，過去三年業績復合增長率達到36%，而且以持續的現金分紅頗受投資者稱道。上海家化2007年的凈利潤為1.33億，到2010年時已增至2.76億，三年翻了一倍。與此同時，公司經營現金流從2007年的2.22億增長至2010年的3.29億。

正因為公司產品有近53%毛利率，且近幾年業務發展迅速，上市以來一直利用經營產生的充沛現金進行業務拓展，而不需要進行外部融資。這也使得公司今年10月底發布公告稱，預計未來幾年內現金流將持續增長，能充分滿足公司近幾年業務發展需要，公司董事會承諾未來3年內，除股權激勵增發外，不作其他任何形式的再融資。

盡管目前國內化妝品市場被歐萊雅、寶潔等洋品牌雄霸天下，上海家化占國內化妝品的市場份額僅為1.5%，但是，公司擁有眾多老品牌。六神、佰草集、美加凈三個護理品牌約占上海家化的80%營業收入，也是公司最核心的品牌資產。

六神是上海家化的首個品牌，有50多年的歷史，去年六神產品收入占公司總收入的45%，是公司第一現金和利潤的來源。佰草集是公司于1998年推向市場的品牌，去年佰草集收入占公司總收入的24%，為公司第二利潤來源。美加凈也是一個歷史悠久的牌子，去年美加凈產品收入占公司總收入的10%，是公司第三個收入來源。

今年以來，上海家化在與寶潔、聯合利華等外資巨頭的競爭中仍有不俗表現：前三季度，公司實現營業總收入28.7 億元，同比增長18%，凈利潤為2.8 億元，同比增長33.8%，其中化妝品銷售收入同比增長16.6%。

被實力雄厚的平安收購，對上海家化而言，將是新一輪發展的起點。

平安方面人士日前透露，平安信托計劃以家化集團為基礎，推動日化主業之外的時尚產業，包括高端表業、精品酒店及旅游地產開發等。并且承諾未來5年追加70億元投資，并將其中的50億元都投向家化集團的時尚產業方面。這一目標，正是上海家化此前想做未做的產業夢想。

在銷售渠道方面，平安表示愿意幫助家化在2013年以前申請獲得直銷牌照；在品牌并購拓展方面，平安承諾在2012年內推薦3～4家高端品牌的潛在收購對象與家化進行探討；對高端品牌并購追加投資10億元，在2015年以前完成2～3家日化品牌并購，完成3~4家時尚高端品牌并購。

另一個可以預見的好處是，改制后的上海家化將使其經營管理更加市場化，下一步股權激勵或將實施，這將摒棄公司之前的國有體制弊端，有利于提升公司競爭實力。